אין ספק שהשנה האחרונה עשתה טוב לחברת קמעונות המזון רמי לוי.
השאלה שנשאלת היום היא האם מחיר של 72-75 ש"ח למניה מותיר את החברה כאטרקטיבית להשקעה? מדובר במכפיל של 13.3 על רווחי 2009 החזויים (על בסיס דוח Q3/09) , לא בטוח אם המכפיל אטרקטיבי.
ננסה לבחון את הדרך שעשה רמי לוי ולאן מועדות פניו.
הקדמה החברה הראתה צמיחה רבעונית עקבית (ביחס לרבעון מקביל) במכירות וברווח התפעולי מאז הונפקה ב- 2007. לבעלי החברה רמי לוי הייתה יכולת פנומנאלית להכפיל את שווי החברה תוך פחות משלוש שנים ולבסס אותה כאחת מ-100 החברות המובילות במשק.
אין חולק כי הוא הפגין יכולת שיווקית נהדרת במהלך השנים האחרונות בהן נדרש להלחם נגד ענקים כמו שופרסל וריבוע כחול ולמצב את מעמדה של החברה בשוק בו מתח הרווחים נמוך והתחרות עזה.
"חותם הכשרות" ניתן כאשר פסגות, בית ההשקעות המוביל בארץ, החליט להשקיע בחברה כ- 5.9% במהלך מאי 2009 ובנוסף רכש כ-200,000 כתבי אופציה (1.7% במידה וימומשו).
מהלך זה היה חשוב עבור החברה מאחר והוא גרם לה להיכנס לרשימת ת"א 100 היוקרתית- מה שהגדיל את נפח המסחר והוביל להתעניינות גוברת בחברה מצד משקיעים פוטנציאליים נוספים.
הגידול המרשים בפעילות נבע בעיקר מפתיחת סניפים חדשים וכן עקב גידול בפדיון סניפים זהים- אלו אחראים לשורת ההכנסות. בנוסף לחברה שיעור רווח תפעולי מהגבוהים בענף (יחסית לשופרסל ורבוע כחול).
את 2 הפרמטרים האלו אנו נבחן על מנת לענות על השאלה לעיל.
נתחיל בהכנסות: את ההכנסות הרבעוניות נבדוק רבעון אחר רבעון על פני 7 רבעונים אחרונים (במיליוני ₪) :
שיעור הגידול בהכנסות מרבעון לרבעון בממוצע הוא 6%-7%. החריג הוא רבעון Q209 שקפץ ב-30.56%. אין ספק שהחברה במגמת צמיחה בעיקר כתוצאה מפתיחת סניפים חדשים.
השאלה שנשאלת היא עד מתי צמיחה זו בת קיימא? לגידול בפדיון חנויות זהות יש תקרה ואילו הרחבת הרשת כרוכה במשאבים לא מעטים.
במצגת שהחברה הוציאה לציבור המשקיעים בספטמבר 2009, החברה תכננה לפתוח ב-2010 6 סניפים, בדוח Q309 שהתפרסם חודשיים לאחר מכן, החברה עדכנה כי תפתח רק 2 סניפים ב-2010 הראשון ב-Q210 והשני ב-Q410.
להודעה זו חשיבות עצומה מכיוון שהיא תשפיע על קצב גידול ההכנסות והרווח התפעולי ועלינו לקחת זאת בחשבון. על מנת לסבר את האוזן (או העין במקרה שלנו), ב- Q309 העלייה בפדיון חנויות זהות הייתה כ-13% לעומת רבעון מקביל ואילו תרומת חנויות חדשות (3 חנויות חדשות+הרחבת סניף מודיעין שילת) הייתה 36%!!. עפ"י הודעת החברה אם כן, ב-2010 הגידול בהכנסות מחנויות חדשות צפוי להיות קטן יותר משמעותית מאשר ב-2009.
רווח תפעולי: אין ספק ששיעור הרווח התפעולי במגמת ירידה, אנחנו לא כבר נמצאים באזור 8%-9% כמו בתחילת 2008 אלא יותר בכיוון של 7%. ככל שהחברה תתרחב אז השיעור צפוי להתכווץ עוד יותר.
מסקנה אין ספק שהחברה הייתה יותר אטרקטיבית להשקעה לפני שפסגות השקיעו בה (הם כנראה ידעו מה הם עושים). אז החברה נסחרה במכפילים 8-6.
לגבי שנת 2010, בהנחה שבממוצע סניף תרם ברבעון האחרון כ-23 מליון ₪, בשנה הבאה הסניף שיתווסף ב-Q210 יתרום להכנסות החברה כ-45 מליון ₪. הסניף השני שייפתח ב-Q410 לא נלקח בחשבון.
בנוסף לזאת, אם נניח הנחה שמרנית כי הגידול בפדיון חנויות קיימות יהיה של 10%, אז תוספת המחזור צפויה להיות כ-130 מליון ₪. בסה"כ צפויה השורה העליונה לצמוח בכ-175 מליון ₪ שהם גידול של כ- 13% לעומת המחזור הצפוי ב-2009. לא דומה לגידול של כ-40% הצפוי ב-2009 ולגידול של 37% שהיה ב-2008.
יהיה מעניין לראות את המשך התפתחות הרשת בשנים הקרובות. לעניות דעתי, מחיר המניה אינו אטרקטיבי כבעבר.
_ בעל הפוסט משקיע בניירות ערך שונים ,לרבות ני"ע המוזכרים בפוסט זה. בכל מקרה, אין לראות בפוסט זה משום עצה ו/או המלצה לרכישה או למכירה של ני"ע. כל הפועל בהסתמך על הפוסט ו/או על תוכנו, אחראי באופן בלעדי לכל נזק ו/או הפסד שייגרם לו. פוסט זה אינו בא להחליף ייעוץ על בסיס אישי. בפוסט זה אין משום המלצה או חוות דעת בקשר לרכישת או מכירת ניירות ערך. קבלת החלטה כלשהי על סמך נתון כלשהו המופיע בפוסט זה הינה על אחריות הקורא בלבד. |