כותרות TheMarker >
    ';

    על הריצפה

    אני מבקש לשמור על פונט 12 וצבע שחור, אני אלרגי לנסיונות התבלטות ומרפקנות כפי שהם מתבטאים בצבעים וגדלים מוגזמים.

    היחידי שמותר להשמיצו בבלוג הוא אותי (כל המרבה הרי זה משובח).

    גם חדשות טובות נשמעות גרוע

    8 תגובות   יום שישי , 19/2/10, 04:09

    הערב הופתע שוק ההון לשמע הודעת הפד כי ריבית החלון הועלתה ברבע אחוז (לשלושת רבעי האחוז).

     

    ריבית החלון היא הריבית החרום לפיה מלווה הפד ישירות לבנקים (ידוע גם בתור ריבית חרום) שצריכים כסף ללילה.

     

    הריבית הזאת מוגדרת כגבוה יותר מריבית הפד (הריבית שהפד משלם על פקדונות ליליים של הבנקים) וההשפעה שלה על הכלכלה קטנה בזמנים רגילים כי הבנקים מעדיפים לקחת הלוואות אחד מהשני ולא לפנות לחלון הפד צעד שמתפרש כאילו לא הצליח הבנק לגייס כסף מבנקים אחרים (ועל כן הוא בצרות).

     

    בעיצומו של המשבר הוריד הפד את ריבית החלון על מנת להקל על בנקים בצרות להשיג נזילות כאשר לקוחותיהם צובאים על הסניפים למשוך את כספם פן הבנק יפשוט את הרגל. הצעד הנוכחי הוא צעד של חזרה לנורמאליזציה ואין לו השפעה גדולה אם בכלל על עלויות הגיוס של הבנקים.

     

    בעצם זה היה אמור להיות חדשות טובות כי כבר לא צריך צעדי חרום להצלת המערכת הפיננסית אבל החוזים העתידיים יורדים אחרי ההודעה בצורה די חדה (לכאורה כי הם חושבים שזה מסמן את הכיוון בריבית הפד למרות שהפד הודיע בכל שופר שיש לו כי אין קשר).

     

    וכמעט באותו עניין ראש הפד של אטלנטה נאם היום על הצעד הזה וקצת על הכלכלה בשוליים:

     

    הוא התחיל בהבהרה שהצעד איננו מוניטארי (איננו רמז על העלאת הריבית של הפד) אלא צעד של נורמאליזציה -

     

    How should today's announcement be interpreted? I would not interpret this action as a tightening of monetary policy or even a sign that a tightening is imminent. Rather, this action should be viewed as a normalization step.

     

    והמשיך בתיאור שני כיוונים בהם הכלכלה עשויה להתקדם מכאן והלאה:

     

    I see two competing narratives about how this recovery will play out. Growth in the fourth quarter of 2009 was quite strong and raises hope for a robust recovery. In this, the first narrative—that of a traditional sharp bounce-back following a deep recession—growth exceeds the underlying long-term potential of the economy and unemployment declines at an accelerating pace.

    In this narrative, businesses rebuild inventory levels and resume capital expenditures in anticipation of growing sales. Consumers regain confidence, and retail spending grows briskly. You can add positive export growth as the economies of our major trading partners—especially in Asia—also show better growth.

    Finally, in this narrative the banking system successfully navigates a weak commercial real estate sector and starts expanding credit to both business and consumers.

    The alternative narrative entails some fundamental changes in business practices and consumer habits. In this scenario, businesses have learned from the recession that they can operate permanently at leaner inventory levels and flat or lower employee head counts. And the impressive worker productivity gains measured in recent data continue to accumulate.

    Consumers, in this narrative, have assumed a quite different mind-set compared to the precrisis, prerecession "normal." Chastened by the recession and high unemployment—consumers are simply more frugal and more inclined to save. And even if consumers wanted to resume prerecession spending habits, the consumer finance industry, in this narrative, will not accommodate previous levels of consumption.

    In this narrative, growth continues, but at a very modest pace, and unemployment is very slow to recede. The first narrative is a return to something resembling normal as we knew it; the second narrative describes a somewhat new and different world.
    ...
    My team of Atlanta Fed economists and I are forecasting the second narrative.

     

    בקיצור הכלכלנים בפד של אטלנטה לא רואים חזרה לצמיחה מהירה (יציאה ממיתון בצורת V) אלא חזרה הדרגתית ואיטית כאשר התעשיינים שומרים על העלויות שלהם נמוכות והצרכנים חוסכים יותר וצורכים פחות.

     

    זה די עקבי עם סקר האנליסטים המובילים עד תחילת השנה (ראו צמיחה בין 2-2.5%) וקצת יותר פסימי מהסקרים האחרונים שלהם (בהם הם ראו צמיחה של מעל 3% השנה לאור הרבעון האחרון והמצויין של 2009). 

     

    אני כבר הרבה זמן חושב שצמיחה מתונה יותר סבירה מצמיחה חזקה בארה"ב השנה ולא השתכנעתי מהצמיחה ברבעון האחרון של 2009 וגם לא מהסימנים החיוביים ברבעון הזה מכיוון שהם מאוד מושפעים מכך שהכרסום במלאים הסתיים (כי אי אפשר להוריד אותם מתחת לאפס) ומתוכנית התמרוץ של הממשל (שהשפעתה תתחיל לרדת לקראת סוף השנה).

     

    בכל זאת יש שתי סיבות שאני חושב שעשויה להגיע לנו הפתעה טובה:

     

    הראשונה והיותר סבירה היא שסין תאלץ בחודשים הקרובים לשחרר את המטבע שלהם קצת מההצמדה לדולר כדי לקרר את הכלכלה שלהם והקל על הלחצים האינפלציונים. צעד כזה יביא לייצוא גבוה יותר של ארה"ב לסין ואם זה יהיה בווליום גדול מספיק אנחנו עשויים לראות את סין תורמת כמה עשיריות אחוז לצמיחה האמריקאית.

     

    השניה והפחות סבירה היא שאובמה יצליח להעביר תוכנית תמרוץ שניה בדמות האקט לייצירת מקומות עבודה (100 מליארד דולר להטבות מס לעסקים קטנים וכל מיני תוספות) שעדיין לא הצליחו להעביר (התוכנית הזאת תעבור בצורה זאת או אחרת אבל בטח תיהיה קטנה מהנדרש), הרפורמה בתעשיית הבריאות (זה תמרוץ גדול לסקטור, ייצר הרבה מקומות עבודה בהתחלה וגם יזרים כסף לתעשיות תומכות דוגמאת הייטק, בניה ציבורית וכו') ואולי גם תוכנית תמרוץ שניה רשמית שקרוגמן חושב שדרושה באופן דחוף.

     

    הממשל האמריקאי די משותק לאחרונה עקב חוסר שיתוף הפעולה המוחלט של המיעוט הרפובליקאי, קשה להאמין שמשם תבוא הישועה בקרוב (ואם זה לא יקרה בקרוב ההשפעה של הצעדים לא תגיע השנה בכלל).

     

    נ.ב. אם הפוסט הזה משעמם תרגישו חופשי לנדוד למדור האופנה שלי.

     

    דרג את התוכן:

      תגובות (7)

      נא להתחבר כדי להגיב

      התחברות או הרשמה   

      סדר התגובות :
      ארעה שגיאה בזמן פרסום תגובתך. אנא בדקו את חיבור האינטרנט, או נסו לפרסם את התגובה בזמן מאוחר יותר. אם הבעיה נמשכת, נא צרו קשר עם מנהל באתר.
      /null/cdate#

      /null/text_64k_1#

      RSS
        24/2/10 02:41:

      צטט: איתי פורמן 2010-02-23 22:51:38

      איתמר,

       

      אני משער שרוב העולם מסתכל היום על הפונקציה FFIP בבלומברג שמראה את החוזים העתידיים על הריבית ואת האופציות על הריבית... בכל מקרה, מן הסתם תפיסת הריבית שלי נגזרת מתפיסת ה- V שלי. אם אני טועה ונקבל שורש או שורש משודרג, נקבל העלאת ריבית בסוף השנה או בספטמבר (למשודרג).

       

       

      ג'אנט יאלן מהפד של סן פרנסיסקו אמרה (אולי אמרה זה חזק מידי אבל רמזה זה חלש מידי) אתמול שלא יהיו העלאות ריבית השנה.
        23/2/10 22:51:

      איתמר,

       

      אני משער שרוב העולם מסתכל היום על הפונקציה FFIP בבלומברג שמראה את החוזים העתידיים על הריבית ואת האופציות על הריבית... בכל מקרה, מן הסתם תפיסת הריבית שלי נגזרת מתפיסת ה- V שלי. אם אני טועה ונקבל שורש או שורש משודרג, נקבל העלאת ריבית בסוף השנה או בספטמבר (למשודרג).

        22/2/10 00:02:

      צטט: איתי פורמן 2010-02-19 15:41:56

      צטט: איתמר פרחי 2010-02-19 15:19:47

       

       ומה אתה אומר על תחזית הפד של אטלנטה ?

       

      דיי מזכיר את ה- New Normal של פימקו. מה שכן, גם בהינתן New Normal, הריבית הנוכחית נמוכה מידי. אם סיימנו עם הסיכון מ- W, אז גם "שורש" (שזה למעשה מה שהוא אומר), מחייב ריבית גבוהה יותר. לתפיסתי, העלאת הריבית צריכה להיות בכל מקרה בכיוון של אפריל/יוני אלא, אם מעריכים שיש סיכוי סביר ל- W, אז באמת צריך לחכות ברמה הנמוכה. אם נתייצב על רמה נמוכה, העלאת הריבית תיעצר ב- 3% (נניח) אם רואים חזרה לנורמל, נחזור ל- 4%, אם נקבל צמיחה מואצת, אפשר אפילו לראות 5%.

       

      אני כמובן מדבר על תרחיש של V מלא.

       

       אגב גולדמן חושבים שהריבית לא תשתנה בכלל ב2010 וכנראה גם לא ב 2011.

        21/2/10 06:07:

      צטט: איתי פורמן 2010-02-19 15:41:56

      צטט: איתמר פרחי 2010-02-19 15:19:47

       

       ומה אתה אומר על תחזית הפד של אטלנטה ?

       

      דיי מזכיר את ה- New Normal של פימקו. מה שכן, גם בהינתן New Normal, הריבית הנוכחית נמוכה מידי. אם סיימנו עם הסיכון מ- W, אז גם "שורש" (שזה למעשה מה שהוא אומר), מחייב ריבית גבוהה יותר. לתפיסתי, העלאת הריבית צריכה להיות בכל מקרה בכיוון של אפריל/יוני אלא, אם מעריכים שיש סיכוי סביר ל- W, אז באמת צריך לחכות ברמה הנמוכה. אם נתייצב על רמה נמוכה, העלאת הריבית תיעצר ב- 3% (נניח) אם רואים חזרה לנורמל, נחזור ל- 4%, אם נקבל צמיחה מואצת, אפשר אפילו לראות 5%.

       

      אני כמובן מדבר על תרחיש של V מלא.

       

       לא הייתי מהמר על W אבל גם לא על V.

       

      אני חושב שמוקדם מידי לדבר על ההלאות ריבית. לא נראה לי שנראה העלאת ריבית לפני הקיץ ואולי גם לא לפני ספטמבר.

       

      בכל מקרה אם אתה רצה לראות איך השוק מתמחר העלאת ריבית יש לפד של קליבלנד עמוד מאוד נחמד שכבר שנתיים לא ביקרתי שמתמחר את ההלאות הריבית לפי האופציות על חוזים העתידיים (אילו חוזים חדשים ? פעם היו מתמחרים את זה מה TIPS והיורודולר).

        19/2/10 15:41:

      צטט: איתמר פרחי 2010-02-19 15:19:47

       

       ומה אתה אומר על תחזית הפד של אטלנטה ?

       

      דיי מזכיר את ה- New Normal של פימקו. מה שכן, גם בהינתן New Normal, הריבית הנוכחית נמוכה מידי. אם סיימנו עם הסיכון מ- W, אז גם "שורש" (שזה למעשה מה שהוא אומר), מחייב ריבית גבוהה יותר. לתפיסתי, העלאת הריבית צריכה להיות בכל מקרה בכיוון של אפריל/יוני אלא, אם מעריכים שיש סיכוי סביר ל- W, אז באמת צריך לחכות ברמה הנמוכה. אם נתייצב על רמה נמוכה, העלאת הריבית תיעצר ב- 3% (נניח) אם רואים חזרה לנורמל, נחזור ל- 4%, אם נקבל צמיחה מואצת, אפשר אפילו לראות 5%.

       

      אני כמובן מדבר על תרחיש של V מלא.

        19/2/10 15:19:

      צטט: איתי פורמן 2010-02-19 12:15:38

      אני מסכים שאין כאן העלאת ריבית אלא חזרה לנורמליזציה, אבל, אתה חושב שריבית ב- 0% היא "נורמלית"? על צמיחה של 3% צריכים ריבית ראלית של כ- 4%, על צמיחה של 2%, אני משער שזה איפשהו בכיוון של 3%. אז אם הפד חוזר לנורמליות, מה זה אומר לגבי הריבית? אל תשכח גם ריבית ב- 1% היא ריבית מאוד נמוכה, גם ב- 2% זו רמת ריבית שמעודדת צמיחה. ריבית ב- 0% היא ריבית חירום שמעודדת בועות. 

       

      אני נשאר עם ההערכה השורית שלי על העלאה ראשונה באפריל/יוני. אפריל אולי מעט מוקדם מידי אם הם עדיין כל כך חוששים. יתכן שירצו לראות גם את התמ"ג של הרבעון הראשון וגם אינדיקטורים חיוביים להמשך, מאחר ואני חושב שאנחנו נקבל את זה, יוני בהחלט נראית אופציה טובה, כאשר באמת לא הייתי שולל גם את אפריל.

       

      ולגבי סין, אכן יהיה לנו ייסוף של היואן. דרך אגב, הדבר היחיד שמעט מערער את התזה שלי (כלומר בהנחה ואני צודק בתפיסת המאקרו) זו הקריסה באירו שיכולה לעכב קצת את ברננקי.

       

       ומה אתה אומר על תחזית הפד של אטלנטה ?

        19/2/10 12:15:

      אני מסכים שאין כאן העלאת ריבית אלא חזרה לנורמליזציה, אבל, אתה חושב שריבית ב- 0% היא "נורמלית"? על צמיחה של 3% צריכים ריבית ראלית של כ- 4%, על צמיחה של 2%, אני משער שזה איפשהו בכיוון של 3%. אז אם הפד חוזר לנורמליות, מה זה אומר לגבי הריבית? אל תשכח גם ריבית ב- 1% היא ריבית מאוד נמוכה, גם ב- 2% זו רמת ריבית שמעודדת צמיחה. ריבית ב- 0% היא ריבית חירום שמעודדת בועות. 

       

      אני נשאר עם ההערכה השורית שלי על העלאה ראשונה באפריל/יוני. אפריל אולי מעט מוקדם מידי אם הם עדיין כל כך חוששים. יתכן שירצו לראות גם את התמ"ג של הרבעון הראשון וגם אינדיקטורים חיוביים להמשך, מאחר ואני חושב שאנחנו נקבל את זה, יוני בהחלט נראית אופציה טובה, כאשר באמת לא הייתי שולל גם את אפריל.

       

      ולגבי סין, אכן יהיה לנו ייסוף של היואן. דרך אגב, הדבר היחיד שמעט מערער את התזה שלי (כלומר בהנחה ואני צודק בתפיסת המאקרו) זו הקריסה באירו שיכולה לעכב קצת את ברננקי.

      ארכיון

      תגיות

      פרופיל

      איתמר פרחי
      1. שלח הודעה
      2. אוף ליין
      3. אוף ליין