יש המסתכלים על תעודת סל כסוג של מניה. אחרים טוענים שמדובר בכלל באג"ח. ה"מתוחכמים" שבין המשקיעים אומרים כי תעודת סל היא (ETF     Exchange Traded Fund    ), כלומר קרן סחירה.

האמת, שאף לא אחת מן ההגדרות האלו עונה באופן מושלם ובעיני אפילו מוצלח, על ההגדרה של תעודת סל.

אז בואו קודם כל נגדיר: תעודת סל הינה נייר ערך, שביום הנפקתו מתחייב מנהל התעודה להמיר את תעודת הסל לנכס הבסיס (או לשוויו הכספי), על פי נוסחה המופיעה בתשקיף.

נכס הבסיס יכול להיות: מדד מניות בארץ, מדד מניות בחו"ל, מדד אג"ח, סחורה, מטבע חוץ, או שילוב מסוים של כל הנ"ל. תעודת סל נסחרת באופן רציף במהלך כל יום המסחר הבורסאי.

בשל קיום הנוסחה בתשקיף, הקושרת בין נכס הבסיס לבין מחיר התעודה, ניתן לדעת בכל רגע מה צריך להיות שוויה המתמטי של תעודת הסל.

עכשיו נחזור רגע להתחלה...

האם תעודת סל היא מניה ?

אמנם תעודת הסל נסחרת במהלך היום, ואף ניתן לתת הוראות "לימיט" לקנייתה ולמכירתה, אך בעוד אחזקת מניה מהווה אחזקה בחברה אשר הנפיקה אותה, תעודת סל אינה מעניקה למשקיע בה כל בעלות בחברה אשר הנפיקה את התעודה. כמו כן, ערכה המתמטי של תעודת סל נגזר משווי נכס הבסיס ולא מביצועי החברה שהנפיקה אותה.

האם תעודת סל היא אג"ח (אגרת חוב)?

למרות שיש אלמנט משותף לשני ניירות הערך (בשניהם קיימת התחייבות של החברה המנפיקה), הרי שבעיני שלשה מאפיינים אחרים מבדלים את תעודות הסל מהאג"ח.

1.      ביצועי החברה המנפיקה משפיעים באופן ישיר על ביצועי האג"ח. לדוגמה אג"ח שהונפקה על ידי חברה בעלת חוסן כלכלי גבוה כגון בנק, סביר שתיסחר במחיר ובתשואה בהתאם למצב החברה המנפיקה. בתעודת סל מאידך, הדבר היחיד שאמור להשפיע על מחיר התעודה הוא מחיר נכס הבסיס.

2.      בעת הנפקת אג"ח, החברה המנפיקה צורכת את הכספים שגויסו בהנפקה, על מנת לממן את פעילותה – רכישת מכונות, תשלום משכורות וכולי. בתעודת סל ירכוש מנפיק התעודה, בכספים שיתקבלו ממכירתה את נכס הבסיס. זאת על מנת ליצור התאמה בין הנכסים להתחייבויות. בנוסף, ויפיק הכנסות מדמי הניהול האפקטיביים אותם הוא גובה מן התעודה. במילים פשוטות, הכסף לא נצרך על ידי החברה כ"דלק" למימון ההון החוזר, או מימון פעילותה. 

3.      הצפי של כוחות השוק באשר לסביבה הכלכלית שעלולה להשפיע על מחיר האג"ח יגרום להיצע או לביקוש בה. היינו, מחיר האג"ח נקבע על פי נתוני השוק וכוחות ההיצע והביקוש ביחס לצפי עתידי. לעומת זאת בתעודת סל, מחיר התעודה נקבע על פי מחיר נכס הבסיס באותו הרגע וניתן לחישוב מדויק על פי נוסחת תעודת הסל הנמצאת בתשקיף. 

האם תעודת סל היא קרן ETF     ?

כפי שפירטתי לעיל קרן ה- ETF     היא סוג של FUND    , כלומר קרן נאמנות. אמנם מדובר בקרן נאמנות טכנית, בה למנהל הקרן יש פחות שיקול דעת בהחלטות ההשקעה. אך משפטית, זו קרן נאמנות לכל דבר ועניין.

אחד היסודות העיקריים בקרן נאמנות, הינו העובדה כי מנהל הקרן אינו יכול להתחייב לתשואה. למעשה, בתשקיף קרן ה- ETF     מצוין מפורשות, כי "מנהל הקרן רשאי לסטות באחוזים מסוימים מתשואת נכס הבסיס". מאידך, התחייבות לתשואה הינה אלמנט חשוב, שלא לאמר היחיד בתעודת סל.

תעודת סל מתחייבת לתשואה – תשואה הנגזרת מתשואת נכס הבסיס (בהתאם לנוסחה, כמובן).

אז איך נגדיר תעודה ?

להלן כמה מאפיינים של תעודות סל:

1.      מחירה של תעודת סל מחושב כפועל יוצא של נוסחה מתמטית.

2.      כוחות הביקוש/היצע לתעודה, אינם אמורים להשפיע על מחירה, אלא רק שינויים במחיר נכס הבסיס. 

3.      רמת הסחירות אינה מצביעה על רמת הנזילות. 

4.      עם רכישת נכס הבסיס (התכסות), אדיש מנפיק התעודה לתנודות השוק. 

אם ננתח עובדות אלו, הרי שבעיני ההגדרה הנכונה ביותר לתעודת סל הינה – נגזר פיננסי. למעשה מדובר במעין C001     (אופציית קול) שאינו פוקע.

אז איך ההגדרה הזו משרתת אותנו ?

איך אפשר להפיק מזה תועלת ?

מה הקשר בין זה לבין עשיית שוק ?

בפוסטים הבאים......

גילוי נאות

הכותב הינו סמנכ"ל בקבוצת תכלית תעודות סל. הכותב אינו בעל רישיון יועץ השקעות על פי חוק הסדרת העיסוק בייעוץ השקעות, בשיווק השקעות ובניהול תיקי השקעות, תשנ"ה-1995. הכותב עשוי למכור ו/או לקנות ו/או להחזיק בניירות ערך ו/או הנכסים הפיננסיים     הנזכרים בהודעותיו. אין לראות באמור בהודעותיו של הכותב הנ"ל משום הצעה ו/או המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות ו/או ייעוץ מכל סוג שהוא לרכישה ו/או מכירה ו/או החזקה של ניירות ערך ו/או נכס פיננסי המתוארים בהן או של ניירות ערך ו/או נכסים פיננסים אחרים כלשהם או המלצה להשקעה באפיקים ספציפיים כלשהם. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ מקצועי המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם, וכל העושה שימוש בו, עושה זאת על דעת עצמו ועל     אחריותו בלבד.