ראשית רציתי להתנצל על היעדרותי מעל דפי האתר.לאחרונה, גורמים כמו: מצות, קניידלעך, סטייקים, פטישים וקצף תפסו את מירב זמני...

היום בחרתי לכתוב על סוגים שונים של מדדים והאופן בו הם מחושבים.

כידוע, נכסי הבסיס של מוצרים עוקבי מדדים וביניהם תעודות סל, יכולים להיות רבים ומגוונים. אולם מדדי מניות ומדדי אג"ח תופסים את הרוב המכריע של נכסי הבסיס.

נשאלת השאלה – כיצד מחושבים מדדים אלו?

באופן בסיסי, ניתן לחלק את כל המדדים לשני סוגים עיקריים, הנבדלים זה מזה באופן ההתיחסות של עורך המדד, לתקבולים הנובעים מניירות הערך הכלולים במדד.

 
שני סוגי המדדים הם: 

1. מדדים מתואמי תשואה – מכונים בדרך כלל - Total Return Index  

2. מדדי מחיר – בדרך כלל לא מצוין שם מיוחד, לסוג זה של מדדים ולעיתים מופיע המונח Price Index או Price Only Index. 

מדד מתואם תשואה

מדד זה מיוחס בדרך כלל למדדי מניות, כאשר בתוך חישוב המדד נכללת העלייה במחיר ניירות הערך הכלולים בו, ובנוסף כל חלוקה שבוצעה על ידי ניירות אלו (למשל דיבידנדים), מונח שהושקעה חזרה במדד על ידי רכישת ניירות הערך המרכיבים אותו.

המצדדים בסוג זה של מדדים, טוענים כי חישוב תשואת מדד בצורה כזו משקפת באופן מדויק יותר את ביצועי המדד. מבחינה לוגית, משקיע המעוניין להחזיק את הניירות הכלולים במדד, מקבל תקבול מאחזקותיו. מכיוון שאינו מעוניין לממש השקעתו במדד זה, ישקיע את התקבול.

בעת חלוקת דיבידנד, לא חל שינוי ברמת המדד. לדוגמה, אם המדד עמד על 1,000 נקודות לפני החלוקה וחולקו 100 נקודות כדיבידנד, יעמוד המדד על 1,000 נקודות גם לאחר החלוקה.

ההיגיון הכלכלי העומד מאחורי החישוב הוא, שאם סכום כסף מסוים חולק מתוך השווי הכולל של המדד וחזר אליו, הרי ששוויו הכספי של המדד לא השתנה. אי לכך גם מחירו לא צריך להשתנות. 

למרות זאת, חל שינוי אחר במדד אשר לא מתבטא בשוויו הכספי, קרי ברמת מחיר המדד. מדובר בשינוי משקלות ניירות הערך המרכיבים את המדד.

להלן דוגמה

נניח מדד מניות שרמתו 1,000 נקודות.

המדד מורכב משתי מניות: מניה א' ומניה ב' – משקל כל מניה 50%, וערך השוק של כל מניה 50 מיליון $.

אי לכך, ערך המדד הינו 100 מיליון $.

כעת נניח כי מניה א' מחלקת דיבידנד ברמה של 20%, שהם 10 מיליון $.

החישוב יבוצע בצורה כזו: עורך המדד יצור (באופן וירטואלי) מדד בו מניה א' שווה 40 מיליון $ ומניה ב' שווה 50 מיליון $. הפרופורציות יהיו מניה א' 44.44% (40/90), ומניה ב' 55.56% (50/90).

כעת ישקיע את 10 מיליון $ לפי פרופורציות אלו, ולבסוף יקבל שווי של 44.44 מיליון $ למניה א' ו- 55.56 מיליון $ למניה ב'. שווי המדד נשאר 100 מיליון $.

כל מדדי ניירות הערך בבורסה התל אביבית, (הן מדדי מניות והן מדדי אג"ח), מחושבים כיום בצורה זו. לכן בעת חלוקת דיבידנדים, ואו ריביות, אין לצפות לשום שינוי בשווי ובמחיר המדד בו בוצעה החלוקה.

יש לזכור כי לאופן החישוב הזה ישנם חריגים. להלן שתי דוגמאות:

1. מדד BRIC TR -  ההנחה במדד היא כי עם חלוקת הדיבידנד במניה מסוימת, הדיבידנד יושקע חזרה באותה מניה אשר חילקה את הדיבידנד.

2. מדדים מותאמי תשואה נטו (Total Return Net) -  עד 2009, צורת החישוב של המדדים בבורסת תל אביב היה לפי שיטה זו. השיטה גורסת כי לפני השקעת הדיבידנד חזרה לתוך המדד, מנוכה מס מהתקבול בגובה המס המשולם על ידי לקוח פרטי. אגב, גם בסוג זה של חישוב אין שינוי במחיר המדד מכיוון שגם חישוב מחירי המניות לאחר חלוקה, הוא חישוב לפי נטו. כיום גם בחלק מהמדדים בעולם החישוב הוא על פי מדד מתואם תשואה נטו.

מדד מחיר

במדד מסוג זה, החישובים פשוטים יותר. שיטת החישוב גורסת כי מחיר המדד מורכב רק משינויים במחירי המניות המרכיבים את המדד. תקבולים כגון דיבידנדים, ריביות וכולי, אינם נכללים במחיר המדד.

כלומר, אם ניקח את דוגמת המדד שנמצא ברמת 1,000 נקודות, ונניח כי המניות המרכיבות את המדד, חילקו דיבידנדים בשיעור מצטבר של 10% (שהם 100 נקודות מדד), יירד המדד מרמה של 1,000 לרמה של 900.

הלוגיקה העומדת מאחורי סוג זה של מדדים אומרת – בוא נמדוד את ביצועי מחירי המניות, התקבולים אותם נקבל בדרך, אינם חלק מהתשואה.

סיכום

חשוב לזכור כי למדדי מניות רבים, קיימים מקבילים מהקטגוריה השנייה. לדוגמה, מדד DJ Eurostoxx 50 (מדד 50 המניות הגדולות בגוש האירו), עליו מבוססות תעודות סל בארץ, הוא מדד מחיר. לעומתו, קיים מדד DJ Eurostoxx 50 TR שהוא מדד מתואם תשואה. התוספת של ה- TR   בסוף, היא קיצור של Total Return  .

אם  ניקח כדוגמה את מדד MSCI (של חברת מורגן סטנלי), עליהם מבוססות קרנות ה- ETF של חברת iShares (הגדולה בעולם בתחום), ישנם גם מדדי מחיר, גם מדדים מתואמי תשואה נטו וגם מדדים מתואמי תשואה ברוטו.

עד כאן להפעם. תרגישו חופשיים לשאול שאלות אם משהו לא היה ברור.

גילוי נאות

הכותב הינו סמנכ"ל בקבוצת תכלית תעודות סל. הכותב אינו בעל רישיון פעיל כיועץ השקעות על פי חוק הסדרת העיסוק בייעוץ השקעות, בשיווק השקעות ובניהול תיקי השקעות, תשנ"ה-1995. הכותב עשוי למכור ו/או לקנות ו/או להחזיק בניירות ערך ו/או הנכסים הפיננסיים   הנזכרים בהודעותיו. אין לראות באמור בהודעותיו של הכותב הנ"ל משום הצעה ו/או המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות ו/או ייעוץ מכל סוג שהוא לרכישה ו/או מכירה ו/או החזקה של ניירות ערך ו/או נכס פיננסי המתוארים בהן או של ניירות ערך ו/או נכסים פיננסים אחרים כלשהם או המלצה להשקעה באפיקים ספציפיים כלשהם. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ מקצועי המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם, וכל העושה שימוש בו, עושה זאת על דעת עצמו ועל   אחריותו בלבד.