כותרות TheMarker >
    ';

    על הריצפה

    אני מבקש לשמור על פונט 12 וצבע שחור, אני אלרגי לנסיונות התבלטות ומרפקנות כפי שהם מתבטאים בצבעים וגדלים מוגזמים.

    היחידי שמותר להשמיצו בבלוג הוא אותי (כל המרבה הרי זה משובח).

    איך הצרות של אירופה ישפיעו על שאר העולם ?

    6 תגובות   יום חמישי, 20/5/10, 00:33

     

    כמו שאנחנו רואים הצרות של האירופאים לא הולכות להעלם בקרוב אם בכלל. לא ההלוואות ליוון ולא טריליון דולר של נזילות הצילו את המצב. המצב עדיין מחמיר מתחת לפני השטח וההודעה של ממשלת גרמניה על צעדים למניעת מכירה בחסר של חוב אירופאי (גם קניה נייקד של CDS) בצהריים אתמול רק הפחיד את כולם יותר.

     

    אולי יוון ועוד כמה יפשטו את הרגל ולא יהיה איחוד מטבע באירופה, איך זה משנה לכל שאר העולם ?

     

     

    סין: החשש החדש השבוע הוא שהייצוא* הסיני לאירופה (240 מליארד דולר בשנה) יסבול קשות ויפגע בצמיחה הסינית שנחשבת למנוע הצמיחה הגלובאלי כרגע. אז זה ישפיע על כולנו במידה זאת או אחרת.

    סין נמצאת תחת לחץ דיפלומטי כבד מארה"ב, קרן המטבע ושאר העולם לייסף את המטבע שלה שמוחזק נמוך יחסית למטבעות העולם בצורה מלאכותית (שלדעתי גרמה לבועה שילדה את המיתון הגדול של 2007) טוענים שהם סוף סוף מוכנים להפסיק את ההצמדה לדולר אבל הירידה באירו מונעת מהם לעשות את זה. ההפיחות הצפוי ביואן במידה ויקרה יהיה חדשות טובות לרוב העולם ובמיוחד למי שיש לו ייצוא לסין.

     

    * מכיוון שעסקאות ייצוא ויבוא נעשות חודשים מראש עדיין לא רואים השפעה ישירה ככול שאני מבין אבל יש בעיה גדולה ליצואנים (ראיתי שגם ליצואנים ישראלים) לקבל מימון ייצוא (מכתבי LC וביטוח ייצוא) לאירופה מה שמייקר מאוד את העסקאות הללו.

     

    ישראל: תסלחו לי שלא עשיתי מחקר מעמיק אבל כ 6% מהתוצר הישראלי הוא ייצוא נטו לאירופה. חלק לא קטן מהיצוא הזה עשוי לסבול קשות במידה והמצב הכלכלי באירופה יחמיר (וקשה לראות איך לא) זאת לא מכה קלה כל כך. לעומת זאת מחירי האנרגיה כבר צונחים (הנפט מתחת ל $70 לחבית ירידה של יותר מ 20% בחודש) יוזיל לנו את המחיה..

     

    ארה"ב: כלכלת ארה"ב איננה מבוססת על ייצוא והחלק של היצוא לאירופה מהתוצר האמריקאי הוא כאחוז אחד, לא ביג דיל. רק הירידה במחירי האנרגיה יגדיל להם את התוצר יותר (יבוא מפחית מהתוצר) והחיסכון לצרכן האמריקאי ישלח אותו לקנות יותר בקניונים מה שאפילו יתרום לצמיחה ולייצור מקומות עבודה. כמו כן הריבית בארה"ב ירדה בצורה משמעותית (משקיעים חיפשו מקלט לכספם ומצאו אותו באיגרות החוב של האוצר האמריקאי מה שהעלה את המחיר שלהן והוריד את הריבית), ירידת ריבית מביאה לעליה בהשקעות ועליה בתוצר.

     

    לעומת זאת לאור העיקוב בתיסוף היואן מתעקב גידול משמעותי ביצוא האמריקאי לסין.

     

    יפן: בעיקרון יש ליפן יצוא גדול לאירופה והם צרכן אנרגיה מאוד גדול, כנראה שהם יסבלו מכך יותר משירוויחו.

    אני עוד לא חשבתי על זה מספיק אבל לכלכלה היפנית יש בעיות גדולות. יש גירעון ממשלתי גדול ויש מערכת בנקאית די חולה (בעצם מערכת פיננסית שמחוברת כבר עשרים שנה למכשיר לב ריאה). כאשר ירגע קצת המצב באירופה יש סיכוי די סביר שהפוקוס יעבור ליפן. מה שמונע ממני לחשוב שזה הולך לקרות בקרוב הוא שהיין היפני עולה עוד יותר מהדולר מה שמרמז שהכסף החכם עדיין חושב שיפן בטוחה גם יחסית לארה"ב.

     

    (קרדיט למארק תומה שנתן לי את הרעיון ואת הבסיס לפוסט הזה)

     

    כבר יותר מחודש אני בדעה שהמשבר האירופאי עשוי להיות אסון ענקי לפחות לאירופאים. ככל שעובר הזמן הסיכון לתסריט הרע באירופה גדל במהירות לדעתי. זה די מפחיד ולא נראה שהאיחוד עצמו מצליח לבצע את המהלכים הנחוצים לפתרון המשבר.

    דרג את התוכן:

      תגובות (6)

      נא להתחבר כדי להגיב

      התחברות או הרשמה   

      סדר התגובות :
      ארעה שגיאה בזמן פרסום תגובתך. אנא בדקו את חיבור האינטרנט, או נסו לפרסם את התגובה בזמן מאוחר יותר. אם הבעיה נמשכת, נא צרו קשר עם מנהל באתר.
      /null/cdate#

      /null/text_64k_1#

      RSS
        24/5/10 17:15:

      הי איתמר!

      מה שלומך?היה כף להיפגש בני-ויורק.

      תודה על הניתוח מאיר העיניים, האם לדעתך כדאי להוציא את הכספים שמושקעים ביורו?

      או שכמו בבורסה כדאי לחכות עד שיעלה?

      תשלח לי את המייל שלך בבקשה שוב ואכתוב לך למייל.

      חיבוק בוקי

        22/5/10 00:19:

      צטט: איתי פורמן 2010-05-21 09:59:33

      צטט: איתמר פרחי 2010-05-21 06:22:53

       

       אעשה את זה בקצרה כי הדה מרקר מחק לי את התגובה המקורית המושקעת שלי:

       

      עוד לא למדת לעשות Copy לפני שאתה לוחץ Enter? :-)

       

      א.  רמות הון גבוהות במערכת הפינססית האירופאית ????? תקרא את זה על הבנקים הגרמניים, תוסיף לכך את העובדה שבאירופה הם לא סימנו לשוק את רוב ההפסדים שלהם עדיין ותקבל פצצת זמן (לא פלא שהם שמים מקלות בגלגלי באזל III)

       

      אכן כן, גבוהות מאוד. 52 הבנקים הציבוריים הגדולים באירופה (הסקטור הפיננסי ב- Stoxx600) העלו את רמות ההון שלהם ב- 280 נקודות בסיס בממוצע מרמתם לפני המשבר. רמות ה- Tier1 הן ברוב המקרים סביב 10%. יש בעיות אם אי אלו בנקים, אבל רובם כבר חולצו ע"י הממשלות הנוגעות בדבר וכמו שאמרתי, רובם מחזיק רמות הון גבוהות מאוד. לגבי באזל 3, מן הסתם. אף בנק לא רוצה שיחייבו אותו להגדיל את רמות ההון. הון גבוה -> ROE נמוך -> מכפיל הון נמוך=מחיר מניה נמוך -> בונוסים נמוכים...

       

      תקרא את הלינק הראשון פה, עוד לפני שמשקללים את המחיקות שלא נמחקו (זה עשוי להקטין את ההון משמעותית) מדובר על מכפיל הון לדוייצ'ה בנק שהיה מבייש את בר סטרנס.

       

      ב.  המכפילים החזויים זה בדיחה.

       

      למה בדיחה? המכפיל הנוכחי של ה- S&P500 הוא 15.5. המכפיל החזוי ל- 2010, שכולל כבר רבעון אחד, עומד על 13.2. הנחות הצמיחה של האנליסטים לא נראות מופרזות יתר על המידה לדעתי. Consumer Staples על 9%, באנרגיה זה עומד על 50%, כאשר הנפט (הממוצעים כוללים את הירידה האחרונה) נסחר ב- 2009 ב- 60 דולר וב- 2010 ב- 80 דולר (ולא נדבר על המחיקות שבוצעו ב- 2009). בסקטור הבריאות שיעורי הצמיחה הם 12%. בטלקום ירידה של 1.5% ובתשתיות עליה של 4%. בפיננסים יש זינוק אדיר של 150% אבל זה דיי מוצדק :-) מה שכן, הפיננסים עלולים לפשל בגלל אובמה והרגולציה הפופוליסטית שלו.

       

      בכל מקרה, גם אם נקצץ במעט את התחזיות, עדיין נראה סביר שהמכפיל החזוי האמיתי הוא מתחת לרמה הנוכחית, נסכים על 14? דרך אחרת להסתכל היא על הנתון שנקרא Corporate Profits (חלק מה- GDP). הוא נמצא 10% מתחת לרמת השיא בסוף 2006 (חרף זה שהתמ"ג עלה קלות מאז) ולמרות שאנחנו יודעים שהחברות התייעלו (אם כי בפיננסים יש "מכה" כתוצאה מהגדלת רמות ההון). תוסיף לזה ריבית ל- 10 שנים ב- 3% תוסיף פרמיית סיכון של 4%, וקיבלנו שיעור היוון של 7%. מכפיל 14 עם שיעור היוון של 7% משמעו שהשוק נסחר ללא הנחות צמיחה. לא נראה סביר.

       

      אני אומר את זה כי קראתי (בריפרוף, אני מודה) מסמך שטוען שהמכפילים החזויים גבוהים פי 2 בממוצע מהמכפילים ההיסטורים. זה בערבון מוגבל כי לא העמקתי בכך ואיבדתי את הלינק אבל זה נשמע לי די הגיוני לאור התשואה המצחיקה שהנפיק שוק המניות בעשרים שנים האחרונות.

       

      ג.  הריבית תשאר נמוכה כי אנחנו באקלים דיפלציוני, הפחד האמיתי שלי מהמשבר האירופאי הוא כי התחזקות הדולר עשויה להחמיר את הסיכון לדיפלציה ואין לממשל האמריקאי יותר כדורים כדי להתמודד עם דיפלציה.

       

      אכן, זאת נקודת תורפה. מעבר להשפעות הפיסקליות הלא טובות של דיפלציה, בייחוד כאשר בהגה נוהג נשיא סוציאליסט ופופוליסט, התחזקות הדולר פוגעת ביצוא האמריקאי, למרות שעל פי החישובים שלי התרומה של היצוא לצמיחה היא קצת פחות מ- 0.5%.

       

      בנתיים אובמה הרבה יותר אחראי פיסקלית מקודמו, פופוליסט זה מי שמחלק הנחות במיסים ולא הפוך. דיפלציה יוצרת בעיה מאוד גדולה לבנקים, זה הרבה יותר מפחיד אותי מאובדן יצוא שאיננו משמעותי כל כך לארה"ב (למרות שאובמה מתכנן על הגדלה משמעותית בייצוא שעכשיו עומדת בספק מאוד גדול לדעתי).

       

      מה אתה אומר על ההסתברות שהמשבר האירופאי עובר גם ליפן ?

       

      אירופה במיתון בסבירות של 80% לדעתי. יפן כל הזמן במיתון, אני לא רואה שם אבל Double Dip. בסופו של דבר אירופה דיי מבודדת עם עצמה. היצוא היפני לאירופה הוא ברמה של 6,000 מיליארד יאן (לאחר שהיה ב- 10,000 לפני המשבר!) התוצר היפני הוא ברמה של 540,000... לא הייתי מתרגש מזה וכל עוד הריבית ביפן כל כך נמוכה, נטל החוב שלהם אינו גבוה במיוחד.

       

       


       

       גם היוונים לא התרגשו מהגרעון שלהם כאשר הם שילמו ריבית של 2%, ליפן יש סקטור בנקים בצרות צרורות וגרעון ממשלתי ענקי. אם אמון המשקיעים בחוק הממשלתי שם יתמוטט כמו באירופה הם יהיו בבור מאוד דומה לזה של יוון. מה שכן בניגוד למה שאתה אומר יש להם צמיחה מאוד בריאה לאחרונה בזכות ההתאוששות במזרח אבל מן הסתם אם סין תתחיל לסבול מהמשבר האירופאי הצמיחה הזאת יכולה להעלם בן רגע.

       

      אני לא יודע כמה זה נכון אבל כבר שמעתי שמועות שהפוקוס הולך לעבור לסין. המקור שלי די אמין כך שבטוח יש מי שמתחיל לשים את ההימור הזה.
        21/5/10 09:59:

      צטט: איתמר פרחי 2010-05-21 06:22:53

       

       אעשה את זה בקצרה כי הדה מרקר מחק לי את התגובה המקורית המושקעת שלי:

       

      עוד לא למדת לעשות Copy לפני שאתה לוחץ Enter? :-)

       

      א.  רמות הון גבוהות במערכת הפינססית האירופאית ????? תקרא את זה על הבנקים הגרמניים, תוסיף לכך את העובדה שבאירופה הם לא סימנו לשוק את רוב ההפסדים שלהם עדיין ותקבל פצצת זמן (לא פלא שהם שמים מקלות בגלגלי באזל III)

       

      אכן כן, גבוהות מאוד. 52 הבנקים הציבוריים הגדולים באירופה (הסקטור הפיננסי ב- Stoxx600) העלו את רמות ההון שלהם ב- 280 נקודות בסיס בממוצע מרמתם לפני המשבר. רמות ה- Tier1 הן ברוב המקרים סביב 10%. יש בעיות אם אי אלו בנקים, אבל רובם כבר חולצו ע"י הממשלות הנוגעות בדבר וכמו שאמרתי, רובם מחזיק רמות הון גבוהות מאוד. לגבי באזל 3, מן הסתם. אף בנק לא רוצה שיחייבו אותו להגדיל את רמות ההון. הון גבוה -> ROE נמוך -> מכפיל הון נמוך=מחיר מניה נמוך -> בונוסים נמוכים...

       

      ב.  המכפילים החזויים זה בדיחה.

       

      למה בדיחה? המכפיל הנוכחי של ה- S&P500 הוא 15.5. המכפיל החזוי ל- 2010, שכולל כבר רבעון אחד, עומד על 13.2. הנחות הצמיחה של האנליסטים לא נראות מופרזות יתר על המידה לדעתי. Consumer Staples על 9%, באנרגיה זה עומד על 50%, כאשר הנפט (הממוצעים כוללים את הירידה האחרונה) נסחר ב- 2009 ב- 60 דולר וב- 2010 ב- 80 דולר (ולא נדבר על המחיקות שבוצעו ב- 2009). בסקטור הבריאות שיעורי הצמיחה הם 12%. בטלקום ירידה של 1.5% ובתשתיות עליה של 4%. בפיננסים יש זינוק אדיר של 150% אבל זה דיי מוצדק :-) מה שכן, הפיננסים עלולים לפשל בגלל אובמה והרגולציה הפופוליסטית שלו.

       

      בכל מקרה, גם אם נקצץ במעט את התחזיות, עדיין נראה סביר שהמכפיל החזוי האמיתי הוא מתחת לרמה הנוכחית, נסכים על 14? דרך אחרת להסתכל היא על הנתון שנקרא Corporate Profits (חלק מה- GDP). הוא נמצא 10% מתחת לרמת השיא בסוף 2006 (חרף זה שהתמ"ג עלה קלות מאז) ולמרות שאנחנו יודעים שהחברות התייעלו (אם כי בפיננסים יש "מכה" כתוצאה מהגדלת רמות ההון). תוסיף לזה ריבית ל- 10 שנים ב- 3% תוסיף פרמיית סיכון של 4%, וקיבלנו שיעור היוון של 7%. מכפיל 14 עם שיעור היוון של 7% משמעו שהשוק נסחר ללא הנחות צמיחה. לא נראה סביר.

       

      ג.  הריבית תשאר נמוכה כי אנחנו באקלים דיפלציוני, הפחד האמיתי שלי מהמשבר האירופאי הוא כי התחזקות הדולר עשויה להחמיר את הסיכון לדיפלציה ואין לממשל האמריקאי יותר כדורים כדי להתמודד עם דיפלציה.

       

      אכן, זאת נקודת תורפה. מעבר להשפעות הפיסקליות הלא טובות של דיפלציה, בייחוד כאשר בהגה נוהג נשיא סוציאליסט ופופוליסט, התחזקות הדולר פוגעת ביצוא האמריקאי, למרות שעל פי החישובים שלי התרומה של היצוא לצמיחה היא קצת פחות מ- 0.5%.

       

      מה אתה אומר על ההסתברות שהמשבר האירופאי עובר גם ליפן ?

       

      אירופה במיתון בסבירות של 80% לדעתי. יפן כל הזמן במיתון, אני לא רואה שם אבל Double Dip. בסופו של דבר אירופה דיי מבודדת עם עצמה. היצוא היפני לאירופה הוא ברמה של 6,000 מיליארד יאן (לאחר שהיה ב- 10,000 לפני המשבר!) התוצר היפני הוא ברמה של 540,000... לא הייתי מתרגש מזה וכל עוד הריבית ביפן כל כך נמוכה, נטל החוב שלהם אינו גבוה במיוחד.

       

       


        21/5/10 07:51:

      גם קרוגמן חושב על דיפלציה

       

       אגב שכחתי לענות לך על נתוני הסחר הבינלאומי, היה בלוגר/חוקר בשם בראד ססטלר (נהגתי לקשר אליו הרבה אם אתה זוכר) שהיה אולי היחיד שפירסם נתונים על הסחר הבינלאומי (אפילו את האקסל שלו). לצערינו מישהו חשב שזה ביזבוז שהוא יקבל מלגת מחקר מ NGO והחליט לשכור את שירותיו כדי למכור את המידע בכסף.

       

      מילא למצוא את הנתונים הללו לגבי אירופה (תנסה לשכות מסחר ולשכות סטטיסטיות) תנסה למצוא את זה על סין....ואתה עוד רוצה אמין ? בראד נהג להצליב את הנתונים שהם מפרסמים עם פקדונות בפד של ניו יורק ובלונדון רק בשביל להבין כמה הטעות שלהם גדולה.

        21/5/10 06:22:

      צטט: איתי פורמן 2010-05-20 17:28:02

      :-) בדיוק עשיתי לפני שבוע את הניתוח הזה בעבודה. חלוקת היצוא לאירופה ב- GDP של המדינה הרלוונטית (עשיתי את זה בשביל לנסות להעריך מה יהיו קורלציות בין חוב מדינתי). מה שמדהים שהיה לי קשה מאוד להשיג נתונים. פעם ראשונה אולי שהבלומברג שלי היה כל כך חסר אונים. גם ה- WTO קרס במשימה הכבדה (כל כך קשה למצוא טבלה נכונה ופשוטה של הסחר הגלובאלי?). בסופו של דבר מצאתי ב- EuroStats חלק מהנתונים אבל גם לא תמונה מלאה. האמת, התאכזבתי קשות מחוסר המידע האמין בנושא.

       

      לגבי ארה"ב, היצוא קצת יותר, גדול איפשהו בכיוון של 1.5% מהתמ"ג, אבל זה לא נראה מהותי בצורה שתפגע משמעותית ביבשת. החשש האמיתי הוא מתגובת שרשרת, קרי, החזירים נופלים למיתון ומקטינים יבוא, כתוצאה גרמניה, צרפת ושאר "אריות" היבשת חוטפים מכה ומקטינים גם הם את היבוא. כתוצאה מכך הסקנדינביות וחלק ממדינות אסיה שיותר חשופות מתחילות להיחלש וכך הלאה. הפגיעה כמובן כפולה, האחת קיטון בצריכה, שתיים המטבע מחוסל.

       

      בכל מקרה, אירופה הולכת לצלול למיתון ככל הנראה. למזלה הגדול המערכת הפיננסית שם עם רמות הון גבוהות והמזל השני (מבחינת המשקיעים) שרמות המחירים עדיין נמוכות. אנחנו לא במצב של 2007. אלא למעשה במצב שהוא קצת יותר "טוב" (רמות מחירים מעט נמוכות יותר) מהמצב לפני ליהמן, קרי השוק מתמחר מיתון קליל.

       

      ארה"ב היא BUY אם אין שם מיתון, דרך אגב. מכפיל חזוי של 13.3 שעדיין לא משקף רווחיות מנורמלת בסקטור הפיננסי נראה קניה יפה אם אין מיתון באופק, בייחוד עם רמות הריבית הנוכחיות שקרסו בחודש האחרון בחזרה למטה (זה המקום לסגת מתחזית הריבית שלי לארה"ב ולאמץ את הגישה של גולדמן ולפיה גם ב- 2011 עדיין נראה ריבית מאופסת... :-) אני עוד צריך לחשוב על זה).

       

       אעשה את זה בקצרה כי הדה מרקר מחק לי את התגובה המקורית המושקעת שלי:

       

      א.  רמות הון גבוהות במערכת הפינססית האירופאית ????? תקרא את זה על הבנקים הגרמניים, תוסיף לכך את העובדה שבאירופה הם לא סימנו לשוק את רוב ההפסדים שלהם עדיין ותקבל פצצת זמן (לא פלא שהם שמים מקלות בגלגלי באזל III)

      ב.  המכפילים החזויים זה בדיחה.

      ג.  הריבית תשאר נמוכה כי אנחנו באקלים דיפלציוני, הפחד האמיתי שלי מהמשבר האירופאי הוא כי התחזקות הדולר עשויה להחמיר את הסיכון לדיפלציה ואין לממשל האמריקאי יותר כדורים כדי להתמודד עם דיפלציה.

       

      מה אתה אומר על ההסתברות שהמשבר האירופאי עובר גם ליפן ?

        20/5/10 17:28:

      :-) בדיוק עשיתי לפני שבוע את הניתוח הזה בעבודה. חלוקת היצוא לאירופה ב- GDP של המדינה הרלוונטית (עשיתי את זה בשביל לנסות להעריך מה יהיו קורלציות בין חוב מדינתי). מה שמדהים שהיה לי קשה מאוד להשיג נתונים. פעם ראשונה אולי שהבלומברג שלי היה כל כך חסר אונים. גם ה- WTO קרס במשימה הכבדה (כל כך קשה למצוא טבלה נכונה ופשוטה של הסחר הגלובאלי?). בסופו של דבר מצאתי ב- EuroStats חלק מהנתונים אבל גם לא תמונה מלאה. האמת, התאכזבתי קשות מחוסר המידע האמין בנושא.

       

      לגבי ארה"ב, היצוא קצת יותר, גדול איפשהו בכיוון של 1.5% מהתמ"ג, אבל זה לא נראה מהותי בצורה שתפגע משמעותית ביבשת. החשש האמיתי הוא מתגובת שרשרת, קרי, החזירים נופלים למיתון ומקטינים יבוא, כתוצאה גרמניה, צרפת ושאר "אריות" היבשת חוטפים מכה ומקטינים גם הם את היבוא. כתוצאה מכך הסקנדינביות וחלק ממדינות אסיה שיותר חשופות מתחילות להיחלש וכך הלאה. הפגיעה כמובן כפולה, האחת קיטון בצריכה, שתיים המטבע מחוסל.

       

      בכל מקרה, אירופה הולכת לצלול למיתון ככל הנראה. למזלה הגדול המערכת הפיננסית שם עם רמות הון גבוהות והמזל השני (מבחינת המשקיעים) שרמות המחירים עדיין נמוכות. אנחנו לא במצב של 2007. אלא למעשה במצב שהוא קצת יותר "טוב" (רמות מחירים מעט נמוכות יותר) מהמצב לפני ליהמן, קרי השוק מתמחר מיתון קליל.

       

      ארה"ב היא BUY אם אין שם מיתון, דרך אגב. מכפיל חזוי של 13.3 שעדיין לא משקף רווחיות מנורמלת בסקטור הפיננסי נראה קניה יפה אם אין מיתון באופק, בייחוד עם רמות הריבית הנוכחיות שקרסו בחודש האחרון בחזרה למטה (זה המקום לסגת מתחזית הריבית שלי לארה"ב ולאמץ את הגישה של גולדמן ולפיה גם ב- 2011 עדיין נראה ריבית מאופסת... :-) אני עוד צריך לחשוב על זה).

      ארכיון

      תגיות

      פרופיל

      איתמר פרחי
      1. שלח הודעה
      2. אוף ליין
      3. אוף ליין