באחד הפוסטים הקודמים שלי דיברתי על סוגי המדדים ואופן חישובם.

להזכירכם, המסקנה הייתה כי קיימים שני סוגי מדדים עיקריים בעולם - האחד מדדים מתואמי תשואה, והשני מדדים מתואמי מחיר.

בעקבות מקרה מעניין של מנהל השקעות שפנה אלי בעניין קשור, אני רוצה לחדד נקודה חשובה הנוגעת להשקעה ולבחירה בין סוגים שונים של מכשירי השקעה.

ובכן, אותו מנהל השקעות שפנה אלי התלבט בין בחירת תעודת סל על מדד ה S&P500, לבין קרן נאמנות על אותו המדד. אותו מנהל השקעות, שלח לי הודעה (כמעט) בלשון הבאה -

"היי רפאל, בדקתי את נתוני מדד ה- S&P500 ונתוני קרן הנאמנות לחמש השנים האחרונות. גיליתי כי קרן הנאמנות השיגה תשואת יתר של כ- 1.5% על מדד ה- S&P500. מאידך, כיוון שתעודת הסל מתחייבת לתת את המדד במדויק, הרי שתשואתה תהיה נמוכה לפחות ב- 1.5% מאותה קרן, שהרי ישנם דמי ניהול וכולי".

עד כאן הנתונים שמסר לי מנהל ההשקעות, ומן הסתם רובנו המוחלט היה חושב לעצמו שאם אלו הנתונים, אז באמת אין במקרה זה עדיפות לתעודות סל על פני מנהל הקרן. כפי שציינתי קודם לכן, הערך המוסף של נושא הכרת המדדים השונים ואופן חישובם יבוא לידי ביטוי במקרה זה.

להלן הניתוח הנכון:

מדד ה- S&P500 הינו מדד מחיר (Price Index). כאמור, בסוג זה של מדדים נכללים מחירי המניות המרכיבים את המדד, ותשואת המדד נגזרת מביצועיהן, ללא התחשבות בדיבידנדים שחולקו לבעלי המניות לאורך התקופה. כלומר המדד אינו כולל דיבידנדים.

הדוגמה שנתנו בפוסט הקודם היא כזו: במדד ברמה של 1,000 נקודות, חולקו דיבידנדים ברמה של  10% (שווה ערך ל- 100 נקודות מדד), עם החלוקה, שער המדד המתואם יהיה 900.

מאידך, קרן נאמנות ואו כל משקיע אחר המחזיק את המדד באמצעות אחזקת המניות או החוזים על המדד או ETF או כל מכשיר אחר, אמורים לקבל את הדיבידנדים של המניות הכלולות במדד זה. לכן, על מנת להשוות בין ביצועי אותה קרן נאמנות על מדד ה- S&P500, לבין ביצועי המדד, עלינו לבדוק את רמת הדיבידנדים שחולקו במדד  S&P500באותה התקופה.

במקרה זה ניקח ממערכת הבלומברג את שיעור הדיבידנדים מאז 31.05.05 ועד היום. נקבל כי במהלך תקופה זו, חילק המדד דיבידנדים בשיעור ממוצע שנתי של 2.37%. המסקנה המתבקשת היא - כי לא זו בלבד שהקרן לא הכתה את המדד ברמה של 1.5%, אלא בפועל הקרן מפגרת בתשואתה בתקופה האמורה! ברמה של - 10.35% = 1.5% - (5 X 2.37%).

מכיוון שנתקלתי פעמים רבות בבעיה מסוג זה ועל מנת להמחיש את הנושא, אני מצרף מספר גרפים ממערכת הבלומברג. סימנתי עבורכם בעיגולים ירוקים את הנתונים המהותיים בגרפים.

גרף 1 -  ניתן לראות את נתוני הדיבידנדים מסוף מאי 2005, ועד היום. בצד ימין למטה סימנתי עבורכם את שיעור הדיבידנד הממוצע לפיו ערכתי את החישוב לעיל.

גרף 2 - ניתוח תשואה מתואמת (TRA - Total Return) של מדד ה - S&P500 לאורך של כ- 5 שנים. בניתוח זה ניתן לראות את תשואת המדד בצורתו ה- "גולמית" כמדד מחיר (Price Index), ואת המדד כפי שהיה צריך להתנהג לו היה מתואם תשואה - היינו, לו הדיבידנדים היו מושקעים חזרה לתוך המדד. גרף המדד ה"גולמי" מופיע בלבן, בעוד גרף המדד מתואם התשואה מופיע בירוק.

כעת ניתן לראות בבירור כי משקיע אשר היה משווה ביצועים אל המדד ה- "גולמי", היה מקבל תמונה מעוותת, כיוון שנראה כאילו מדד זה השיג תשואה של 0.78%- בתקופה האמורה. בפועל היה אמור המשקיע להשוות את הביצועים למדד מתואם התשואה שהשיג בתקופה זו 9.90%.

גרף 3 - גם במקרה זה מדובר בניתוח תשואה מתואמת (TRA - Total Return), אולם במקרה זה בחרתי בכוונה במדד הידוע כמדד עתיר דיבידנדים - מדד DJ STOXX50E מדד אירוסטוקס50 המורכב מ- 50 המניות הגדולות בגוש האירו.

ניתן לראות בגרף, כי בשל הדיבידנדים הכבדים במדד, ההפרש בין המדד מתואם התשואה למדד ה- "גולמי" (הקו הלבן והקו הירוק), עומד על כ- 18.5% לחמש שנים!

גרף 4 - הפעם הכנסתי לתמונה את מדד ה- FTSE XINHUA הסיני, ומולו העמדתי את קרן ה- ETF הרלוונטית הנקראת - FXI. ביקשתי ממערכת הבלומברג לבצע השוואת תשואות COMP)).

המערכת בודקת את התשואות בשתי אפשרויות:

אפשרות ראשונה PRC APPR כאילו המדד וקרן ה- ETF הם שני נכסים בהם אין תיאום תשואה.

אפשרות שנייה TOTAL RET לפיה הדיבידנדים בקרן ה- ETF ובמדד, הושקעו חזרה במדד.

מי שיבחן רק לפי האפשרות הראשונה יחשוב לתומו כי המדד נתן רק 3% יותר מקרן ה- ETF בתקופה האמורה. אולם מי שיעמיק ויבחן את המצב לפי האפשרות השנייה, המתחשבת בדיבידנדים שחולקו, יגלה כי תשואת קרן ה- ETF, הייתה נמוכה ב- 13.33% מהתשואה שהייתה צריכה להיווצר מאחזקת מדד זה.

לסיכום - הצגת תשואת המדד לתקופה מסוימת, לא מספיקה תמיד על מנת לתת לנו תמונה מדויקת לגבי התשואה שיכולנו להשיג מהשקעה במדד. זאת בשל הדיבידנדים המחולקים על ידי המניות הכלולות במדד.

לכן, בבואנו לרכוש ETF, קרן נאמנות, או כל סוג של נכס פיננסי לגביו יש לנו מדד ייחוס, עלינו לבחון לא רק את ביצועי המדד, אלא גם את סוג המדד - מדד מחיר או מדד מתואם תשואה.

לפי ניתוח תשואת המדד מתואמת תשואת דיבידנדים (או ריביות במדדי אג"ח),  נוכל להשוות בצורה נכונה ומקצועית את איכות העקיבה והניהול של הנכס אותו אנו מבקשים לקנות.

גילוי נאות

הכותב הינו סמנכ"ל בקבוצת תכלית תעודות סל. הכותב אינו בעל רישיון יועץ השקעות על פי חוק הסדרת העיסוק בייעוץ השקעות, בשיווק השקעות ובניהול תיקי השקעות, תשנ"ה-1995. הכותב עשוי למכור ו/או לקנות ו/או להחזיק בניירות ערך ו/או הנכסים הפיננסיים     הנזכרים בהודעותיו. אין לראות באמור בהודעותיו של הכותב הנ"ל משום הצעה ו/או המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות ו/או ייעוץ מכל סוג שהוא לרכישה ו/או מכירה ו/או החזקה של ניירות ערך ו/או נכס פיננסי המתוארים בהן או של ניירות ערך ו/או נכסים פיננסים אחרים כלשהם או המלצה להשקעה באפיקים ספציפיים כלשהם. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ מקצועי המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם, וכל העושה שימוש בו, עושה זאת על דעת עצמו ועל     אחריותו בלבד.