חברים יקרים, חזרתי עם חציו השני של המאמר בנושא תעודות סל שורט. והפעם, כפי שהבטחתי, נדון בתעודות סל בחסר (שורט) בעלות מינוף קבוע יומי.

בפעם הבאה ש-"ניפגש" בנושא זה, אדון בשימוש בתעודות סל שורט ולונג ליצירת אסטרטגיות מסחר מגודרות, ובינתיים עונת מלפפונים נעימה ומוצלחת לכולכם.

תיאור כללי של תעודות סל בחסר (שורט) בעלות מינוף קבוע יומי

בתעודות סל בחסר (שורט) מסוג זה, קיימת התחייבות של המנפיק לספק למחזיק בתעודה, חשיפה יומית הפוכה לנכס הבסיס, בדרך כלל במינוף מסוים. את המינוף הקיים בתעודה קל לאתר מכיוון שהוא שמופיע בשם התעודה - לדוגמה תעודת שורט פי 2 יומי. כוונתה היא כי תעודת הסל תיתן מדי יום, את תשואת המדד כפול מינוס שתיים.

בניגוד לתעודות סל שורט בנקודות, עליהן דנו בפוסט הקודם, בתעודות סל בעלות מינוף קבוע יומי, אין נוסחה קבועה לפיה ניתן לחשב את מחיר תעודת הסל. להזכירכם, בתעודות שורט בנקודות, קיים בנוסחת מחיר התעודה קבוע. על מנת לחשב את מחיר התעודה, עלינו להפחית את המדד מן הקבוע. לעומת זאת, בתעודות סל בחסר בעלות מינוף יומי, מחיר התעודה תלוי בראש ובראשונה בשער הסגירה של התעודה ביום הקודם.

לדוגמה תעודת שורט פי 2 יומי. אם שער התעודה ביום מסוים נסגר על 100, והמדד ירד באחוז אחד, שער התעודה המחושב לסוף יום המסחר יהיה 102 = (2-) *(1%-)  + 100.

שימו לב, כאשר אני מחשב את מחירה של התעודה, אין לי כלל צורך במחיר נכס הבסיס, אלא רק בשיעור השינוי היומי של הנכס.

לפי הדוגמה ניתן להבין בצורה טובה יותר את מהותן של התעודות – התעודה מתייחסת לשיעור השינוי היומי בנכס הבסיס. על פי שיעור שינוי זה תשתנה\תגיב תעודת הסל בהתאם למינוף הקיים בה.

לכאורה, מדובר בתעודות סל שורט קלות ומוצלחות מתעודות סל שורט בנקודות, אותן הכרנו בפוסט הקודם.

לכאורה המינוף קבוע, ועל כן אין צורך לחשבו כמו בתעודות הסל שורט בנקודות. ובכן, לכאורה. בהמשך אפרט את הנושא, ויחד נבין כי דווקא סוג התעודות הפשוט יותר לחישוב ולניהול, הוא תעודות הסל שורט בנקודות.

יצירת חשיפה ממונפת

מה קורה מאחורי הקלעים? כיצד מצליח המנפיק לספק חשיפת שורט במינוף של פי שתיים? ובכן, כדי לספק חשיפה זו, על המנפיק להיות חשוף בכל רגע נתון בפוזיציית שורט בשווי כפול ממה שרכש המשקיע.

לדוגמה, אם משקיע רכש 100 אש"ח בתעודת שורט פי 2 יומי, ימכור המנפיק (יבצע שורט), בסך של 200 אש"ח את נכס הבסיס. אם למחרת ירד המדד באחוז אחד (שווה ערך 1.000- ₪), ישתנו הנכסים שנמכרו על ידי המנפיק בפי שניים (שווה ערך 2,000 + ₪).

בתום יום המסחר הראשון, יהיה ערך השקעת המשקיע 102 אש"ח והשורט נשאר ברמה של 200 אש"ח. שימו לב, אם המנפיק לא יעשה דבר בתום יום המסחר הראשון, הרי שבפתיחת יום המסחר הבא הפרופורציות כבר לא יהיו 2:1-. ולכן, בדוגמה הנ"ל מנפיק התעודה ייאלץ למכור עוד 4,000 ₪ בשורט על מנת ליצור פרופורציה של  2:1- (102,000 : 204,000-)

לסיכום מנפיק תעודת הסל מנהל את הפוזיציה באופן דינאמי ויום יומי. הוא חייב להתאים את הפרופורציות בין נכס הבסיס הקיים בשורט, מול התחייבויותיו למחזיקי התעודות, כפועל יוצא של שינויים בנכס הבסיס. זאת גם אם לא נרכשו\נמכרו תעודות סל.

הבעייתיות בניהול השקעות דרך תעודות שורט במינוף יומי קבוע

כפי שהזכרתי לעיל, על פניו נראה כי ניהול ההשקעות דרך תעודות סל מסוג זה הוא פשוט יותר, שהרי המינוף קבוע ואין אפילו צורך לחשבו בדומה לתעודות סל שורט בנקודות.

ובכן, אין כך הדבר. מכיוון שתעודת סל בעלת מינוף יומי קבוע, מתייחסת לכל יום כיום בפני עצמו, נקבע מחיר הבסיס בכל יום מחדש ובעצם נקבעת נקודת ייחוס מחודשת, שלא קשורה בהכרח לסכום הראשוני שהושקע.

נשמע מסובך? דוגמה תמיד תפתור את העניין......

נניח:

מדד: 100

מחיר תעודת סל שורט פי 2 יומי: 100

ביום הראשון:                 עולה המדד ב- 25% לרמה של 125

                                  התעודה תרד ב- 50% לרמה של 50

ביום השני:                    המדד יורד ב- 20% חזרה לרמה של 100

                                  התעודה עולה ב- 40%, אולם היא עולה לרמה של 70 = 1.4 * 50

מה שאנחנו רואים נוצר מכיוון שבכל יום נקבע מחיר תעודה חדש, והשינוי בתעודה נגזר מהמחיר של שער הבסיס בכל יום ויום, אנו עומדים בפרופורציות שונות מהשינוי בפועל בנכס הבסיס.

אם הינו רוצים לשמור על הפרופורציות היינו צריכים לתקנן כל יום את הכמות שיש בידינו אל מול השינויים במדד. או במקרה שלפנינו, אחרי תום יום המסחר הראשון, היינו צריכים לקנות עוד פי 1.5 (125/50), ממה שאנו מחזיקים.

לסיכום, קיימים שני סוגי תעודות סל שורט:

1. תעודות סל שורט בנקודות – השינוי בתעודה הפוך לשינוי בשוק, בנקודות.
2. תעודות סל שורט בעלות מינוף יומי קבוע – השינוי היומי בתעודה באחוזים יהיה הפוך מהשינוי בנכס הבסיס באחוזים, כפול המינוף.

בניגוד למה שאנו עלולים לחשוב באורח אינטואיטיבי, השימוש בתעודות סל בעלות מינוף יומי קבוע, דורש מהמשקיע תשומת לב רבה יותר, השקעה ותחזוק. מאידך, בתעודות סל שורט בנקודות, לאחר חישוב המינוף, בדיקת סכום ההשקעה בפועל ולאחר ביצוע ההשקעה, המשקיע אינו נדרש לתקנונים ו\או חישובים נוספים.

איני טוען כי תעודות הסל בעלות המינוף היומי פסולות, אלא שיש צורך לבחון מה מתאים לי כמשקיע. באופן כללי ההשקעה בתעודות סל שורט בנקודות היא בעלת ודאות גבוהה יותר באשר לסכום אותו השקעתי בפועל (סכום שנרכש * מינוף), אולם במידה ואני מעוניין ליצור חשיפה קצרה מאד ומהירה, יתכן ויהיה נכון להיחשף דרך תעודת שורט בעלת מינוף יומי קבוע.

גילוי נאות

הכותב הינו סמנכ"ל בקבוצת תכלית תעודות סל. הכותב אינו בעל רישיון פעיל כיועץ השקעות על פי חוק הסדרת העיסוק בייעוץ השקעות, בשיווק השקעות ובניהול תיקי השקעות, תשנ"ה-1995. הכותב עשוי למכור ו/או לקנות ו/או להחזיק בניירות ערך ו/או הנכסים הפיננסיים הנזכרים בהודעותיו. אין לראות באמור בהודעותיו של הכותב הנ"ל משום הצעה ו/או המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות ו/או ייעוץ מכל סוג שהוא לרכישה ו/או מכירה ו/או החזקה של ניירות ערך ו/או נכס פיננסי המתוארים בהן או של ניירות ערך ו/או נכסים פיננסים אחרים כלשהם או המלצה להשקעה באפיקים ספציפיים כלשהם. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ מקצועי המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם, וכל העושה שימוש בו, עושה זאת על דעת עצמו ועל אחריותו בלבד.