שלום חברים, בפוסטים הקודמים (פוסט מספר 1 ופוסט מספר 2) נכנסנו לעולם תעודות הסל בחסר, או כמו שקוראים להם החבר'ה... השורטים. למדנו קצת על סוגי תעודות הסל שורט השונים ועל המאפיינים של כל סוג תעודה. בדרך כלל אנו רגילים להסתכל על תחום תעודות הסל שורט בימים בהם אנו מאמינים שהשוק ירד, ו\או אנו רוצים להגן על פוזיציה קיימת. הפעם נראה פן אחר של שימוש בתעודות השורט – אסטרטגיות השקעה מגודרות. בעיני זהו נושא מעניין מאוד שמתאים מאוד אגב, לתקופות בהן רמת הסטייה עולה ואי הוודאות לגבי כיוון השוק היא נחלת רבים ממנהלי ההשקעות. קצת כמו התקופה האחרונה. כללי ביצירת אסטרטגיה מסחר מגודרת, מתבקש למעשה מנהל ההשקעות לתת תשואה חיובית ללא קשר לכיוון השוק, או הנכס בו משקיע מנהל ההשקעות. מנהל ההשקעות ישלב בפוזיציה נכסים בלונג ונכסים בשורט (בחסר), על מנת לנטרל \ לגדר את השפעת השוק על תשואת הפוזיציה אותה יצר. פוזיציות מגודרות הן מסוג הפוזיציות בהן משתמשים משקיעים העוסקים במימד המרווח. משקיעים מסוג זה, מבקשים להפיק תשואה חיובית ממרווח התשואות, אשר לדעתם ייווצר בין שני נכסים בפוזיציה שלהם. או במילים אחרות, משקיע רואה לנגד עיניו שני נכסים פיננסיים, שלפי דעתו האחד יניב תשואה עדיפה על פני השני. ברגע שהמשקיע החליט על שני הנכסים והחליט מי משניהם יניב תשואה עדיפה, הוא יבצע פעולה פשוטה - הוא יקנה את הנכס שלדעתו יניב תשואה עדיפה, ויבצע שורט (ימכור בחסר) על הנכס שלדעתו יעניק תשואה פחות טובה. מרגע שהמשקיע ביצע שתי פעולות אלה, הוא כבר לא נמצא במימד שבו כיוון השוק ישפיע על תשואתו. ההשפעה היחידה על הצלחת הפוזיציה תבוא רק מהביצועים של נכס אחד ביחס לביצועים של הנכס השני. ניעזר בדוגמה נניח שמשקיע חושב כי מדד הנדל"ן יעניק תשואה טובה יותר ממדד תל אביב 75. המשקיע ירכוש את מדד הנדל"ן (לונג), וימכור את מדד ת"א 75 (שורט). נניח שכעבור שנה, בה החזיק המשקיע את הפוזיציה, היו תשואות שני המדדים כדלקמן: מדד נדל"ן 10.18%- מדד ת"א 75 17.38%- הרווח של המשקיע מהפוזיציה יהיה 7.20%. כאמור, זו הנקודה העיקרית בפוזיציות מגודרות – למרות ששני הנכסים אליהם המשקיע היה חשוף ירדו, תשואת הפוזיציה חיובית. או כפי שציינתי קודם לכן, המשקיע אדיש לכיוון השוק וחשוף רק למרווח הקיים בין שני הנכסים (לא פועל במימד הכיוון, אלא פועל במימד המרווח). נקודת המוצא תחילתה של כל פוזיציה מגודרת, דומה לכל סוג אחר של בניית תיק השקעות, כאשר נקודת המוצא צריכה להיות אנליזה. כפי שאנחנו מבינים מהפסקה הקודמת, האנליזה במקרה זה תהיה מעט שונה. מכיוון שמדובר במרווח בין שני נכסים, אנו נזדקק לאנליזה יחסית ולא לאנליזה אבסולוטית. כלומר, אמירה כגון: "מדד הבנקים נמצא בשפל ואני מצפה לעליות בסקטור", אינו האנליזה המתאימה לנו. מאידך, אמירה כגון "מדד הבנקים עלה מתחילת השנה ב- 4%, בעוד מדד המעוף עלה ב- 15%, אני מצפה כי מדד הבנקים ישלים את הפער", זו אנליזה יחסית. אמירה זו אף מכוונת לביצוע הפוזיציה המגודרת – רכישת בנקים (לונג), מול מכירת מעו"ף (שורט). אבני הבניין של פוזיציות מגודרות המשקיע היוצר פוזיציות מגודרות צריך לקנות נכס אחד ולמכור את השני, בעת ובעונה אחת. אנו נראה בהמשך, כי קיימים כמה סוגים של פוזיציות מגודרות אשר בהן עלינו לרכוש, או למכור מדד שלם. על הבעייתיות הכרוכה ברכישת או מכירת מדד שלם ואחזקתו, לא נרחיב. רק נאמר כי קיימות מגבלות כגון: היקפי השקעה מינימליים, צורך בעדכון מדדים, השקעה מחדש של תקבולים, אשראי כנגד השאלות ועוד. משקיע ממוצע, לא מסוגל מבחינה טכנית לרכוש מדד שלם ויותר מכך, למכור בחסר מדד. לכן בניית פוזיציות מסוג זה, מתאפשרות דרך מוצרי מדדים.
בפוסט הבא, אצרף דוגמאות ממשיות לבניית אסטרטגיות מסוג זה. יש למה לחכות... גילוי נאות הכותב הינו סמנכ"ל בקבוצת תכלית תעודות סל. הכותב אינו בעל רישיון פעיל כיועץ השקעות על פי חוק הסדרת העיסוק בייעוץ השקעות, בשיווק השקעות ובניהול תיקי השקעות, תשנ"ה-1995. הכותב עשוי למכור ו/או לקנות ו/או להחזיק בניירות ערך ו/או הנכסים הפיננסיים הנזכרים בהודעותיו. אין לראות באמור בהודעותיו של הכותב הנ"ל משום הצעה ו/או המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות ו/או ייעוץ מכל סוג שהוא לרכישה ו/או מכירה ו/או החזקה של ניירות ערך ו/או נכס פיננסי המתוארים בהן או של ניירות ערך ו/או נכסים פיננסים אחרים כלשהם או המלצה להשקעה באפיקים ספציפיים כלשהם. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ מקצועי המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם, וכל העושה שימוש בו, עושה זאת על דעת עצמו ועל אחריותו בלבד. |
