בשבוע האחרון הודיעה חברת הדירוג מעלות על דירוג –AA לצורך הרחבת סדרות האג"ח של פרטנר בסכום נוסף של 1,000 מליון ₪.

למעשה אם נתבונן בהודעות מעלות מאז 2007 נופתע לראות כי דירוג האג"ח של פרטנר לא השתנה למרות כל הטלטלות בהם שרוי ענף התקשורת בשנה האחרונה בכלל והשינויים בפרטנר בפרט.

האם פרטנר אכן ראויה לדרוג -AA?

מעיון בדוח האחרון שפרטנר פרסמה (Q210) עולה כי מבנה המאזן של חברת הסלולר מזכיר את זה של חברות נדל"ן הידועות במינוף הכבד הרובץ על מאזנן. לפרטנר הון עצמי בסך 588 מליון ₪ (11%) שמממן מאזן של 5,230 מליון ₪, היקף מינוף של 89%!!!. בסוף 2009 יתרות ההון העצמי היו כ-2,000 מליון ₪, קיטון מבהיל של 70%.

נתון מדאיג נוסף הוא רמת יתרות החוב הפיננסיות (בנקאי+חוץ בנקאי) אשר הגיעו לסכום דמיוני של 3,558 מליון ₪ נכון לסוף הרבעון השני, לעומת 2,431 מליון ₪ בסוף 2009 , גידול עצום של 46% בתוך חצי שנה.

לשם ההשוואה, ההון עצמי של כלכלית ירושלים מהווה 13% מסך מאזן, בשיכון ובינוי 8%, נכסים ובנין 24% וכו'

בנוסף, לפרטנר יתרות מזומן בסך 18 מליון ₪ בלבד נכון ל-30.6.10 לעומת יותר מ-300 מליון ₪ בסוף 2009.

עכשיו בוא נבדוק אם היא יכולה לשרת את החוב בהנחה שעדכון דמי הקישוריות יכנס לתוקף ב-2011.

פרטנר הודיעה כי היקף הפגיעה הצפוי ב-EBITDA כתוצאה מהפחתת דמי הקישוריות צפוי לעמוד על 30-40 מליון ₪ בחודש. אם נחשב את הפגיעה השנתית הממוצעת נקבל קיטון של 420 מליון ₪ ברווח התפעולי התזרימי.

הוצאות המימון ברבעון האחרון עמדו על 73 מליון ₪ מתוך חוב פיננסי בסך 3.5 מיליארד ₪- מגלם ריבית נומינלית שנתית של כ-8.3%.

הוצאות המימון השנתיות צפויות אם כן לעמוד על כ- 290 מליון ₪.

בהנחה שפרטנר תגדיל את החוב במיליארד ₪, הוצאות המימון השנתיות צפויות לעמוד על -370 מליון ₪ (לפי קו ישר). לעומת זאת הרווח התפעולי התזרימי צפוי לקטון בכ-420 מליון ₪.

סך רווח תזרימי צפוי ל-2011 : 2160 מליון ₪ (מבוסס על Q210 בניכוי השפעת הפחתת קישוריות)

סך הוצאות מימון החזויות ל-2011: 370 מליון ₪.

הוצאות המימון מהוות כ-17% מסך התזרים התפעולי.

בהחלט יכולה לשרת את הריבית על חוב. לגבי קרן החוב, היא כנראה תצטרך למחזר בכל פעם מחדש.

נקודה חשובה לציון- היקף הפגיעה שפורסם ע"י פרטנר כנראה לוקח בחשבון את הפגיעה הישירה כתוצאת מהפחתת תעריף הקישוריות. אך מה בדבר מפעיל סלולרי חמישי? מפעילים וירטואליים? אילו פגיעות היקפיות אשר צפויות להקטין עוד יותר את הרווחים של חברות הסלולר ואותם לא תמחרנו.

לתשומת לבכם

Alon Capital Partners

www.alon-capital.com

_  

בעל הפוסט משקיע בניירות ערך שונים ,לרבות ני"ע המוזכרים בפוסט זה. בכל מקרה, אין לראות בפוסט זה משום עצה ו/או המלצה לרכישה או למכירה של ני"ע. כל הפועל בהסתמך על הפוסט ו/או על תוכנו, אחראי באופן בלעדי לכל נזק ו/או הפסד שייגרם לו. פוסט זה אינו בא להחליף ייעוץ על בסיס אישי. בפוסט זה אין משום המלצה או חוות דעת בקשר לרכישת או מכירת ניירות ערך. קבלת החלטה כלשהי על סמך נתון כלשהו המופיע בפוסט זה הינה על אחריות הקורא בלבד.