השבוע בורסות אירופה, אסיה וארה"ב ירדו בתלילות במשך מספר ימים בעקבות חששות שאירלנד תפשוט רגל. האיחוד האירופי עדיין מפציר באירלנד לבקש סיוע אך האחרונה מסרבת מתוך גאווה עצמית. לבסוף הלחץ כנראה עבד ונציגי האיחוד נפגשים היום באירלנד על מנת לבדוק את מצב הבנקים והכלכלה המקומית מתוך מטרה להגדיר את היקף הסיוע שיידרש במידה ואירלנד אכן תואיל בטובה לבקש מפורשות סיוע כי מה לעשות שאי אפשר להכריח אותם לבקש סיוע. המקרה של אירלנד ממחיש את מה שפרופ' פול קרוגמן מפרסם מעל כל במה אפשרית. הצנע הוא לא השביל בו הכלכלות החלשות אמורות לצעוד אלא להיפך, שילוב של מדיניות מוניטרית מרחיבה יחד עם הגדלה מבוקרת של הוצאות הממשלה (הוצאות שיתרמו לצמיחת הכלכלה) אך האיחוד האירופי ,בניגוד לארה"ב, מתנגד לכך ובמיוחד גרמניה. תושבי אירלנד קיבלו בהכנעה את הצנע לעומת תושבי יוון אך עדיין הפחתות התקציב לא עוזרות להפחית את החששות מכיוון שהפחתות אלו הם טיפה בים החובות של אירלנד. מגזר הבנקים לבדו זקוק לסיוע של כ-100 מיליארד דולר (כולל כספים שהוזרמו בשנתיים האחרונות ע"י ממשלת אירלנד( בעוד שהצנע יחסוך כ-7 מיליארד דולר השנה. רמת החוב של אירלנד עלתה מ-40% מהתמ"ג לשיעור של 80%!! המסקנה המתבקשת היא כי המדינה מסובכת והאיחוד כמובן רוצה לסייע. מדוע? מכיוון שיש לו אינטרס ברור (בריטניה התנדבה מיד לעזור לשכנתה מכיוון שלה יש את החשיפה הגבוהה ביותר כ-220 מיליארד דולר).האג"ח של אירלנד נסחרות בתשואה של כ-8% (לשם השוואה האג"ח של ישראל ל-10 שנים נסחרת בתשואה של 4.5% ואילו של גרמניה ב-2.7%) היקף חשיפת האג"ח של אירלנד למדינות בגוש האירו נאמד ב-700 מיליארד דולר. די להיזכר באירוע יוון מלפני 6 חודשים שנזקקה לסיוע קטן יותר וגרמה לסחרחורת רצינית בבורסות העולם. כעת השאלה היא מדוע השווקים חושבים שסיוע זה אכן יעזור? נחזור למקרה יוון. ברגע בו האיחוד הצליח לגבש לאחר מאמצים רבים סיוע של 110 מיליארד דולר ליוון תשואת האג"ח שלה ירדה לרמה של 7% מרמה של מעל 11%. אך המשקיעים רחוקים מלהיות תמימים או טיפשים. בעיותיה של יוון לא נעלמו בן רגע ברגע הודעת החילוץ. יש ליוון דרך ארוכה לעבור על מנת להחזיר את אמון המשקיעים ולמרות הקיצוצים והצנע שנטלה על עצמה התשואה על האג"ח שלה חזרה לטפס לרמות של לפני הודעת החילוץ והיום הם נסחרות בתשואה של 11.6%. אז מה שווה הייתה הודעת החילוץ אם חזרנו לנקודת ההתחלה? עלויות גיוס חוב כל כך גבוהות יקשו על יוון. צעדי הצנע לוו במחאה חריפה של האזרחים כך שמימוש צעדי צנע נוספים מוטל בספק. לפני מספר ימים פורסם שהגרעון האמיתי של יוון ב-2009 היה 15.4%!! ולא 13.6% ואוסטריה מאיימת לא להעביר את חלקה בסיוע מכיוון שלטענתה יוון לא עמדה ביעדי הקיצוץ שהוגדרו לה. איך אפשר להאמין ולהשקיע במדינה שנתוני החשבונאות בה לא ברורים בלשון המעטה ( לא רוצה לומר שהם מבשלים את הנתונים) . השנה הם צופים גרעון של 9.4% (עפ"י ניסיון העבר השיעור כנראה מוטה כלפי מטה) ורמת חוב של 144% מהתמ"ג (שיעור מפלצתי). תחשבו על אדם שמרוויח 10,000 בחודש ורמת החובות שלו מגיעה ל-173,000 ₪. עם ריבית של 11.6% בשנה הוא נדרש לשלם החזרי ריבית בסך 20,000 בשנה שזה 1670 ₪ בחודש. כמעט 17% מההכנסה הולכים לתשלומי ריבית וכל זה נכון להיום. בנוסף הוא ממשיך לצבור גרעון בשיעור של 9% והמשמעות תוספת של 1% מההכנסה לתשלומי הריבית. תוסיפו את העובדה שצעדי הצנע יפחיתו את הצריכה מה שיגדיל את גרעון המדינה עקב קיטון במסים הנגבים והרי לכם הסיבה לעלייה בשיעור תשואת האג"ח של יוון. עכשיו בואו נבדוק מי מציל את יוון ואירלנד- למעט גרמניה שמצבה טוב שאר המדינות גם הם סובלות מרמת חובות גבוהים במיוחד בריטניה. אז החלשים עוזרים לחלשים יותר. לא נשמע מבטיח במיוחד. הגרמנים לא יוכלו לשאת את כל אירופה על הגב הרחב שלהם לאורך זמן. ולכן חוזרת השאלה- גם אם האיחוד יבטיח סיוע לאירלנד למה הפעם המצב יהיה שונה מאשר יוון? ומי תהיה הבאה אחרי אירלנד? ספרד עם מעל 20% אבטלה או איטליה עם צמיחה חלשה וחוב של 132% מהתמ"ג?
Alon Capital |