תעודות סל מורכבות
שלום חברים יקרים, בפעמים האחרונות עסקנו בנושאים יחסית "כבדים": תעודות סל בחסר שורט, גידורים, נוסחאות וכולי. הפעם החלטתי ללכת על משהו יותר קל לעיכול - תעודות סל מורכבות, כאשר עיקר המיקוד יהיה על תעודות מורכבות מהסוג של תעודות שילוב מדדים, או כפי שמכונות לעיתים "תיק השקעות מובנה". גם במקרה של תעודות סל מורכבות, הנטיה שלי לכתוב על נושא זה באה מהלך הרוח בשוק ומשאלות בהן אני נתקל ביומיום (כמו שאתם מבינים, כבר מזה זמן מה, חלה התעניינות בסוג זה של תעודות...).
כללי ההגדרה של תעודות סל מורכבות היא רחבה יחסית ובתוכה נכללות שלוש קטגוריות: 1. תעודות סל שילוב מדדים
בדרך כלל כאשר משקיעים מדברים על המונח "תעודות סל מורכבות", כוונתם היא לסוג התעודות הראשון - תעודות סל שילוב מדדים, וזה כאמור, הנושא שלנו להפעם. לכן, כאשר אציין את המונח "תעודה מורכבת" כוונתי היא לסוג זה של תעודות בלבד.
כאשר הגדרנו לראשונה תעודות סל, דיברנו על מוצר פיננסי התחייבותי בו מנפיק התעודה מתחייב להעניק למחזיק התעודה, תשואה הנגזרת מתשואת נכס בסיס המוגדר בתשקיף הנפקת התעודה. אך עד כה דיברנו על תעודות סל בהן נכס הבסיס הוא בודד. לדוגמא מדד יתר ת"א, מדד S&P 500 או הדולר האמריקאי. במקרה של תעודת סל מורכבת, היא לא עוקבת אחר מדד או נכס בודד, אלא אחר מספר תתי נכסים. למשל, תעודה העוקבת אחר: מדד התל-דיב יחד עם מדד שחרים 2-5, יחד עם מדד תל בונד 40, יחד עם מדד גילונים. תתי נכסים אלו יחדיו, מהווים את נכס הבסיס של התעודה, ומבחינת המשקיע מדובר במקשה אחת בלתי ניתנת להפרדה ו\או שינוי במהלך חיי התעודה.
פרופורציות השקעה בתתי המדדים השונים כמובן שעם הנפקת התעודה על המנפיק לקבל החלטה בשני מישורים: - מהם תתי הנכסים אשר ייכנסו לתעודה. - מה הפרופורציות של כל נכס מסך נכס הבסיס. בעת הנפקת התעודה יוצר המנפיק סוג של תיק השקעות מובנה. תיק השקעות זה, הוא בעל פרופורציות קבועות וידועות של תתי הנכסים. אי לכך מנפיק התעודה חייב לשאול את עצמו את השאלה: "איזה תיק השקעות יעניין\ישרת את המשקיעים בצורה הטובה ביותר?" כמענה לשאלה זו תונפק התעודה.
כלל חשוב בתחום תעודות הסל באופן כללי, כמו גם בתעודות סל מורכבות הוא, כי מרגע הנפקת התעודה לציבור, אין למנפיק התעודה שיקול דעת באשר לשינוי המדדים אותם מכילה התעודה ו\או הפרופורציות של אותם מדדים בהרכב התעודה. כלומר, אם נניח שמנהל תעודת סל הנפיק תעודה שהרכבה כדלקמן:
מרגע זה ואילך כל המדדים הרשומים לעיל, בפרופורציות האלו בדיוק, מהווים את נכס הבסיס של התעודה. מנפיק תעודת הסל לא יכול להחליט להחליף את החלק של מדד הגילונים במדד הנדל"ן, או לחילופין לשנות את האחוז של מדד התל בונד 60, מ- 40%, ל- 30%. במילים פשוטות – התעודה היא קבועה ללא אפשרות של שינויים בתמהיל הנכסים. באופן כללי ניתן לדבר על שלשה סוגים עיקריים של תיקי השקעה מובנים הקיימים: 1. תיקי השקעה בעלי פרופורציות רובנו שמע את המונח "90/10" או "80/20", המספרים האלו מייצגים את החלוקה הכללית באחוזים של תיק ההשקעות מבחינת אופי הנכסים. כאשר האחוז הגדול יותר, 90 או 80 בדוגמה שלנו, מהווה את החלק הסולידי המושתת בעיקרון על מדדי אג"ח, ואילו האחוז הקטן יותר, מהווה את הרכיב התנודתי יותר המושתת על מדדי מניות. צורת חלוקה זו מכונה לפעמים חלוקה "קלאסית", כיוון שמרבית תיקי ההשקעות המנוהלים, מחזיקים פרופורציות אלו, או פרופורציות דומות לאלו בניהול ההשקעות. התפיסה העומדת בבסיס חלוקת פרופורציות כזו, היא קבלת הכנסה קבועה יחסית מהחלק האג"חי\סולידי תוך אפשרות לתשואה משופרת מעליית ערך המניות לאורך זמן.
יש לזכור כי ניתן להרכיב את החלקים של הסולידי ו\או המנייתי באופנים שונים ועל ידי שימוש בנכסים שונים. כלומר ה- 10% של החלק המנייתי יכולים להיות מורכבים ממדד ת"א 25, או ממדד ת"א נדל"ן 15, או ממדד הבווספה הברזילאי, או למעשה מכל מדד מנייתי אחר. באותו אופן ה- 90% יכולים להיות מורכבים ממדדי אג"ח שונים בפרופורציות שונות. כל מנפיק תעודת סל מחליט ביום ההנפקה מה יהיו הפרופורציות והנכסים, וכאמור אלו לא יכולים להשתנות. אולם יתכן ששני מנפיקים שונים הנפיקו שתי תעודות 90/10, בהן הרכבי הנכסים שונים. להלן דוגמה לשתי תעודות סל מסוג 90/10, בהן ההרכב שונה:
תעודה א': 50% - מדד תל בונד 60 30% - מדד שחר 2-5 10% - מדד גליל 0-2 10% - מדד ת"א 25 תעודה ב': 60% - מדד תל בונד 20 30% - מדד שחר 0-2 10% - מדד ת"א 100
ולכן בבואנו לבחור תעודת סל מורכבת ובשל החשיבות הרבה של תמהיל נכס הבסיס של התעודה, עלינו להיכנס לפירוט הנכסים ולוודא כי התעודה אותה אנו בוחרים היא אכן המתאימה לנו ביותר מבין החלופות.
2. תעודות סל בהן שם התעודה מעיד על אופי תיק ההשקעה קיימות תעודות סל מורכבות המציעות חלוקות שונות מההרכבים שראינו קודם, של תיקי ההשקעה הקלאסיים. בדרך כלל נראה בקטגוריות אלו תעודות סל אשר כל נכס הבסיס שלהן מורכב מאופי נכסים דומה, אולם תוך שמירה על מכנה משותף ביניהם. לדוגמה תעודת סל מורכבת אשר נכס הבסיס שלה מורכב כולו ממדדי אגרות חוב, כאשר כל מדדי אגרות החוב שנכללים בתעודה הינם של אגרות ממשלתיות. או לחילופין תעודת סל מורכבת של מדדי מניות, אולם שכל מדדי המניות המרכיבים את נכס הבסיס שלה הינם מדדי מניות הנסחרים בחו"ל. סוג זה של תעודות סל מורכבות ניתן לזהות על ידי השמות שלהן. בשם התעודה יופיעו הן אופי הנכסים ממנו מורכבת התעודה, והן המכנה המשותף לפיו נבחרו אותם נכסים.
סוג זה של תעודות סל מורכבות, מתאים במיוחד למשקיע הרוצה להיות חשוף למגמה מסויימת, או שהערכותיו לגבי תגובת השוק למהלכים מסויימים יוצרת צורך בהשקעה בקבוצת נכסים ספציפית. אולם, המשקיע מעוניין לפזר את השקעתו בין כמה נכסים דומים. דוגמה טובה יש לנו בתקופה האחרונה. משקיעים רבים המחזיקים אגרות חוב חוששים מעליות ריבית אשר יגרמו להם הפסדי הון. אי לכך יחפשו אותם משקיעים אפשרות השקעה באג"ח בעלות מח"מ קצר, ו\או בשילוב אג"ח בעלות ריבית משתנה. דוגמה נוספת לה אנו עדים לאחרונה, היא החשש מרמתו הנמוכה של המרווח בין אג"ח קונצרני לממשלתי. המשקיע יכול לבחור למקד השקעתו באג"ח ממשלתי אך תוך פיזור בסוגי אג"ח שונים. אי לכך בחירת תעודת סל מורכבת מסוג תיק אג"ח ממשלתי, יכולה לתת מענה טוב.
3. תיקי השקעה בעלי פרופורציות בתוספת הערה בנוסף לשני הסוגים שראינו לעיל, קיים גם סוג של תעודות סל המשלב פרופורציות השקעה עם "טוויסט" מסויים בפרופורציות או באפיקי ההשקעה. אותה תוספת בתמהיל ההשקעה (אשר כמובן תופיע בשם התעודה), אמורה להעניק למשקיע תיק השקעות רלוונטי למצבי שוק מסויימים, או לקלוע לטעמי קבוצת משקיעים נתונה. שוב, נסביר על ידי מתן שתי דוגמאות קיימות:
גילוי נאות הכותב הינו סמנכ"ל בקבוצת תכלית תעודות סל. הכותב אינו בעל רישיון פעיל כיועץ השקעות על פי חוק הסדרת העיסוק בייעוץ השקעות, בשיווק השקעות ובניהול תיקי השקעות, תשנ"ה-1995. הכותב עשוי למכור ו/או לקנות ו/או להחזיק בניירות ערך ו/או הנכסים הפיננסיים הנזכרים בהודעותיו. אין לראות באמור בהודעותיו של הכותב הנ"ל משום הצעה ו/או המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות ו/או ייעוץ מכל סוג שהוא לרכישה ו/או מכירה ו/או החזקה של ניירות ערך ו/או נכס פיננסי המתוארים בהן או של ניירות ערך ו/או נכסים פיננסים אחרים כלשהם או המלצה להשקעה באפיקים ספציפיים כלשהם. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ מקצועי המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם, וכל העושה שימוש בו, עושה זאת על דעת עצמו ועל אחריותו בלבד. |
