אפקט רכישת מדטכניקה ע"י אילקס מדיקל
מאז הודעת אילקס מדיקל על רכישת השליטה במדטכניקה (16.1) ועד היום ירדה המניה בשיעור של 8%, מדטכניקה ירדה ב-6% ואילו מדד ת"א 100 (השוק) ירד ב-3%.
מדוע לא התקבלה הודעת הרכישה כמהלך חיובי עבור אילקס? מדוע הגיעו תגובות פושרות מצד שוק ההון? בואו ננסה לצלול לפרטי העסקה אילקס מדיקל שילמה כ-257 מליון ₪ תמורת כ-54% ממדטכניקה, פרמיה של 22% על מחיר השוק בעת הרכישה. מנכ"ל אילקס, משה בן שאול , טוען שהרכישה "תיצור את החברה המובילה בישראל לציוד רפואי בשל הסינרגיות המצוינת בין שתי החברות. הסינרגיות יצרה את החברה הגדולה בישראל בתחום הציוד הרפואי , זוהי עסקה אסטרטגית בעלת חשיבות ראשונה במעלה עבור אילקס" "קצב המכירות החזוי לחברה הממוזגת הוא 500 מליון ₪ בשנה ורווח תפעולי 100 מליון ₪" "מדטכניקה ממוקדת בשיווק והפצה של ציוד הדמיה ומכשור רפואי , אילקס ממוקדת בערכות אבחון של יצרנים בינלאומיים ואין לה כל פעילות בתחום ההדמיה והציוד הרפואי" "השילוב בין שני התחומים מצליח וגם בעולם חברות הדמיה רכשו חברות דיאגנוסטיקה...השילוב בין פעילות מעבדתית שמתבצעת מחוץ לגוף עם פעילות מעבדתית על הגוף הוא מנצח" מדוע אם כן שוק ההון מסופק לגבי העסקה? מדטכניקה איבדה בשנה האחרונה 2 זיכיונות:
בנוסף השלימה מדטכניקה את מכירת חברת הבת סי.די.פי ב-14 לספטמבר 2010 (תרומה שולית לרווח ב2009 ו-2010) מדטכניקה- נתונים פיננסיים מרבעון 3 2010: מאזן מזומן+ני"ע סחירים- 88 מליון ₪ חוב פיננסי ארוך טווח- 7 מליון ₪ הון חוזר ללא מזומנים ושווי מזומנים- 54 מליון ₪ הון עצמי/מאזן- 60% מלאי– 40 מליון ₪ (ימי מלאי- 79) לקוחות - 91 מליון ₪ (ימי לקוחות- 121) ספקים- 28 מליון ₪ (ימי ספקים- 57) על פניו החברה איתנה פיננסית. רמת החוב נמוכה ביחס ליתרת המזומנים הגבוהה. יחסי נזילות מעט גבוהים- יחס שוטף של 2.7 ויחס מהיר 2.21 בעיקר עקב יתרת לקוחות גבוהה. נראה כי יש כאן בעיית אשראי לא קטנה (יעילות תפעולית נמוכה). עוברים 180 ימים עד שהחברה נפגשת עם כסף מרגע רכישת המלאי ועד המכירות ללקוחות אך תוך 57 יום מיום רכישת המלאי היא צריכה לשלם לספקים. רואים את הבעייתיות בדוח תזרים מפעילות שוטפת,רק 50% מהרווח מתורגם למזומנים. מצד שני, אין גיוסי הון או הלוואות בנקאיות שיסגרו את ההפרש. בהחלט לא סביר. דוח רווח והפסד רווח תפעולי רבעון 3 – 6 מליון ₪ (10%) רווח נקי רבעון 3- 5.2 מליון ₪ (8%) תחזית רווח נקי לשנה- 20.8 מליון ₪ בנטרול 2.7-3M מליון ש"ח רווח נקי חזוי- 18.1 מליון ₪ שווי חברה בהתאם למחיר רכישה- 470 מליון ₪ זאת אומרת מכפיל 26 בהחלט מכפיל גבוה. אילקס נסחרת לפי מכפיל 13 (לפי תחזית רווח 2010) בשקלול נתונים (באופן כללי ויבש) אפשר להבין למה שוק ההון לא העריך את העסקה ככדאית. נטל ההוכחה רובץ על מנכ"ל אילקס שאכן הסינרגיות יצרו חברה מובילת שוק. אנו נרצה לראות קיטון בהוצאות, יעילות תפעולית וגידול בהכנסות. נמשיך לעקוב
Alon Capital
__ בעל הפוסט משקיע בניירות ערך שונים ,לרבות ני"ע המוזכרים בפוסט זה. בכל מקרה, אין לראות בפוסט זה משום עצה ו/או המלצה לרכישה או למכירה של ני"ע. כל הפועל בהסתמך על הפוסט ו/או על תוכנו, אחראי באופן בלעדי לכל נזק ו/או הפסד שייגרם לו. פוסט זה אינו בא להחליף ייעוץ על בסיס אישי. בפוסט זה אין משום המלצה או חוות דעת בקשר לרכישת או מכירת ניירות ערך. קבלת החלטה כלשהי על סמך נתון כלשהו המופיע בפוסט זה הינה על אחריות הקורא בלבד. |