שלום לכולם, יש משפט שאני נוהג לאמר (והוא מוכר לאלו מכם שנפגשו איתי): "ההתכסות היא אחד מהדברים החשובים ביותר בתחום תעודות הסל". לאחר כמה התלבטויות לגבי מה לכתוב, החלטתי להעמיק בהסבר על ההתכסות בתחום תעודות סל ועל המשמעות שלה. כדי לא להיכנס ליותר מדי הסברים (והערות אגב בסוגריים בכל שני משפטים...), כל מה שאפרט בהמשך, יתייחס לתחום תעודות הסל בלבד. הגדרה: התכסות מוגדרת כפעולה בה מנפיק\מנהל תעודת הסל מבצע פעולה של קניה\מכירה בנכס הבסיס כפועל יוצא מקנייה\מכירה של תעודות סל מידי המנפיק. כיוון הפעולה (קניה או מכירה), ייקבע לפי כיוון הפוזיציה אליה ייחשף המשקיע בתעודה, עם ביצוע הפעולה.
כלומר, במידה והמשקיע רכש תעודת סל, הרי שעל מנפיק התעודה לבצע פעולת רכישה בנכס הבסיס. מאידך, במידה והמשקיע מכר תעודת סל, על המנפיק לבצע מכירה בנכס הבסיס.
ניתן להבין מהאמור לעיל כי יש מצב בו כיוון הפעולות, של המנפיק ושל המשקיע הפוכות. הכוונה היא כמובן לרכישת תעודות סל שורט, בהן פוזיציית המשקיע כלפי נכס הבסיס היא פוזיציה בחסר. ההקבלה בין פוזיציית המשקיע לבין הפעולה בה נוקט המנפיק רומזת על הסיבה לביצוע פעולת ההתכסות. בעת מכירת תעודת סל למשקיע, מנפיק התעודה יוצר התחייבות כלפי מחזיק התעודה להעניק לו את שווי הרכישה בתוספת התשואה שנוצרה בנכס הבסיס. מנפיק התעודה מבצע את פעולת ההתכסות על מנת לנטרל חשיפה מול עלייה\ירידה בנכס הבסיס.
אסביר דרך דוגמה: נניח כי משקיע רכש תעודת סל בסכום של 1 מיליון ₪, על מדד ת"א 25. מחיר המדד באותו הזמן 1,300 נקודות. מאותו הרגע מחזיק המשקיע התחייבות של המנפיק, הצמודה לנכס הבסיס. כלומר, אם נכס הבסיס יעלה לרמה של 1,430 נקודות (10%+), הרי שההתחייבות של המנפיק כלפי אותו משקיע עלתה לכדי 1.1. מיליון ₪. באותו האופן, אם מדד ת"א 25 ירד לרמה של 1,170 נקודות (10%-), הרי שהתחייבות המנפיק כלפי אותו משקיע תהיה 900 אש"ח.
אחד הכללים הבסיסיים בתחום ניהול הסיכונים הוא שמירה על בסיס שווה בין נכסים לבין התחייבויות. במילים אחרות, מכיוון שהתחייבויות המנפיק צמודות לנכס הבסיס של התעודה, הדבר הכי הגיוני שיכול המנפיק לעשות הוא לרכוש את נכס הבסיס בעצמו, או כפי שקראנו לזה - להתכסות. כך תיווצר האחידות הרצויה בין התחייבות המנפיק לבין הנכס אותו הוא מחזיק כנגדה. למעשה מרגע ביצוע כיסוי, המנפיק מוצא את עצמו בעולם של חוסר פוזיציה, כלומר הוא אדיש לעליה או ירידה במחיר נכס הבסיס, שהרי מה שהוא חייב (למשקיע שרכש את התעודה), הוא בדיוק מה שהוא מחזיק (נכס הבסיס).
חשיבות טכנולוגית בתהליך הכיסוי כפי שהבנו, טווח הזמן שעובר מרגע בו קנה המשקיע את תעודת הסל ועד לרגע בו המנפיק מתכסה בנכס הבסיס, הוא השלב הקריטי בתהליך ובעצם השלב בו המנפיק חשוף לסיכון. אי לכך, ככל שיצליח המנפיק להתכסות במהירות רבה יותר, יתקצר טווח זמן זה ורמת הסיכון תפחת. ואכן, על מנת להתכסות מנהלי התעודות כמובן לא מקצים סוחר שיעמוד וירכוש את ניירות הערך אחד אחד, אלא מבצעים את הכיסוי על ידי שימוש במחשבים. אבל, כמו בכל תחום, ישנם פרמטרים נוספים אותם צריך לקחת בחשבון בעת בחינת היעילות והמהירות שאורך תהליך ההתכסות.
לדוגמה – יתכן ומהירות העיבוד הבסיסית של המעבד היא בטווח של 1 אלפית שנייה, אולם המחשב מחובר בקו אנלוגי לחבר הבורסה דרכו מתבצעת הפעולה. ברור שחיבור כזה יהיה מהיר פחות (במונחי מחשב כמובן), ביחס למחשב המחובר בסיב אופטי. או לדוגמה, מחשב שתוכנת ההתכסות שלו מבוססת על תוכנת Excel או Access, לעומת מחשב בו נכתב קוד ייעודי לחישוב מדדים והתכסות. ברור כי אלגוריתם מותאם מראש להליך זה, ייתן תוצאה מהירה, יציבה ומדויקת יותר. על מנת לסבר את האוזן, נכון להיום טווח ההתכסות הממוחשבת צריך לעמוד על כ- 20 עד 80 אלפיות שנייה.
לסיכום - אפשר להבין כי הרמה הטכנולוגית היא פקטור חשוב מאד בהליך ההתכסות, וככל שההתכסות מתבצעת בצורה מהירה יותר, יורדת רמת הסיכון של מנפיק התעודה, ועימה כמובן גדלה רמת הביטחון של המשקיע בתעודה.
גילוי נאות הכותב הינו סמנכ"ל בקבוצת תכלית תעודות סל. הכותב אינו בעל רישיון פעיל כיועץ השקעות על פי חוק הסדרת העיסוק בייעוץ השקעות, בשיווק השקעות ובניהול תיקי השקעות, תשנ"ה-1995. הכותב עשוי למכור ו/או לקנות ו/או להחזיק בניירות ערך ו/או הנכסים הפיננסיים הנזכרים בהודעותיו. אין לראות באמור בהודעותיו של הכותב הנ"ל משום הצעה ו/או המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות ו/או ייעוץ מכל סוג שהוא לרכישה ו/או מכירה ו/או החזקה של ניירות ערך ו/או נכס פיננסי המתוארים בהן או של ניירות ערך ו/או נכסים פיננסים אחרים כלשהם או המלצה להשקעה באפיקים ספציפיים כלשהם. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ מקצועי המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם, וכל העושה שימוש בו, עושה זאת על דעת עצמו ועל אחריותו בלבד. |