אוהב לקרוא אותו, אוהב את הדעות שלו, אוהב את התמציתיות וההגעה המהירה לנקודה, ומאוד אוהב את הידע הנרחב שלו. בטור שלו בשישי הזה הוא מתייחס לארבע נקודות. הראשונה והכבדה (מבחינת מלל) מבינהן מתייחסת לסוגיה שהעלתי אתמול בנוגע לפועלים ומחיקת הערך שעליו לבצע. מר רולניק מעלה נקודה חדשה שלא התייחסתי אליה, לפי מה מחליטים כמה יש "למחוק"?
הסוגיה עולה בגלל "חילוקי הדעות" בין הבנק שטוען למחיקה של 350 מיליון דולר לעומת האנליסטים שטוענים שיש למחוק סכום כפול. במאמר מר רולניק מסביר לפי מה מחשבים ערך לנכס לא סחיר - נכס לא סחיר - לא סחיר בבורסה, גופים גדולים כמו בנקים חברות השקעה וקופות הגמל שלנו יכולים לקנות אג"ח שלא מוצעות לציבור הרחב. "מכירה פרטית" ישר מהחברה שזקוקה למימון. הדבר דומה מאוד לנטילת הלוואה ישר מהבנק, רק שכאן מפרקים את ההלוואה לחלקים ו"מוכרים" אותה למספר גופים שרובם אינם בנקים, וכך מתגברים על הבעיה של לקיחת הלוואה. האג"ח האלו מורכבות מהבחינה שיש להן תנאים נוספים שהופכים אותן לאטרקטיביות עבור אותם גופים. אני לא נכנס לתנאים אלו מאחר והם משעממים. בניגוד לאג"ח הנסחרת בבורסה, לאג"ח אלו אין שער, לא ניתן לדעת בכמה הן "עלו או ירדו" מאז הרכישה, ולכן קשה לחשב להן ערך. - אתמול כבר טענתי שהבנק הינו עסק מסוכן, כאשר הסיכון העיקרי שלו נובע מהאופטימיות שההלוואות שנתן/האג"ח שקנה יפרעו במלואן, אני חושב שיש כאן עוד דוגמא לרעיון. הבנק העריך שירוויח מהאג"ח, וטעה. למה שעכשיו הערכתו תהיה יותר נכונה?
השוק יחליט ויקבע את מחיר מניית בנה"פ לפי השווי שהוא מעריך (כנראה בין האנליסט לבנק)
לדעתי העסק של אג"ח מגובות משכנתא הוא עסק טוב וראוי שיתקיים. שוק המשכנתאות בארה"ב הוא משוכלל ומאפשר לקיחת משכנתאות יותר טוב מאשר בארץ (הרבה יותר גופים מעורבים). שוק בנקי המשכנתאות בארץ הוא תחרותי במלואו (והלוואי שהבנקים המסחריים היו במצב זה) אבל עדיין יכול לגדול ולהתפתח. הבעיה בצורת השוק בארה"ב הייתה האופטימיות של רוכשי האג"ח והכסף שהם הזרימו לחברות המשכנתאות שמצידן יכלו להעניק אותו בחופשיות רבה מדי, וכך לווים גרועים קיבלו משכנתא. המרוץ לתשואות גבוהות יצר כאן בעיה. ולכן על אף שאיני יועץ השקעות והבלוג הזה הוא אינו בשום אופן מקום למציאת המלצות בכל זאת חשוב לי להדגיש תשואה זה לא הכל בחיים! לא בוחרים קופ"ג, או כל חיסכון לטווח ארוך אחר, לפי התשואה, בוחרים אותה לפי המנהלים והסיכונים שהם מוכנים לקחת. הם רוצים את הכסף שלכם כדי להרוויח איתו ולמשוך עוד לקוחות (שזה טוב), אבל הסיכון שזה מוביל אליו לעיתים קשה מידי לעיכול. הכי חשוב תשואות מתמשכות לאורך זמן
וכל הכבוד לענתבי שדואג לנו ומנסה למסור לידינו כלים להחלטה יותר נבונה |