שלום חברים יקרים. למרות הגשמים הסופות וכולי - האביב הגיע ! ויחד עם הפריחה בחוץ, נחה עלי המוזה גם למאמרים חדשים...
היום אעסוק במונח הנקרא עשיית שוק. המונח מוכר לרובנו אולם לא כולם מכירים את משמעויותיו השונות, בעיקר כאשר מדברים על עשיית שוק בתחומים שונים ובשווקים שונים. כהרגלי, לאחר שאסביר את המונח, איישם אותו על תחום תעודות סל.
כללי המונח "עשיית שוק" הינו תרגום חופשי של המונח Market Making. כאשר מחפשים באתר האהוב עלי לפירוש וביאור מונחים מתחום הפיננסים: Investopedia.com דווקא המונח המוביל הינו "עושה שוק" ובאנגלית Market Maker. עושה שוק מוגדר כ:"חברת מסחר או ברוקראז' שתפקידה להקל\לשפר את המסחר בנייר ערך מסוים". אם נבחן לרגע את מטרתו והתנהלותו של מסחר בשוק ניירות ערך, הרי שמדובר בסופו של דבר במקום בו מחליפים בטוחות בכסף ולהיפך (למי שלא מכיר את המונח, בטוחה = ני"ע). במילים אחרות מדובר במצב בו הופכים ניירות לנזילות ולהיפך. ולכן תפקידו המרכזי של עושה השוק הוא להיות "ספק נזילות". כלומר, לאפשר לכל גורם הרוצה לממש את השקעתו לעשות כן ביתר קלות (כמובן שבאותה מידה עושה השוק מאפשר לכל גורם שמעוניין לבצע השקעה לעשות כן ביתר קלות).
עשיית שוק במניות הגדרת עושה השוק באתר, מתייחסת לעשיית שוק במניות. עושה השוק מחזיק כמות ערכים נקובים של אותו נייר ערך, ומקבל על עצמו את הסיכון הכרוך באחזקה זו. עושה השוק משדר ציטוטי קניה ומכירה לנייר הערך ובכך הינו גורם פעיל במסחר בנייר זה. כאשר נרכשים ממנו ניירות, הוא מממש אחזקותיו וכאשר הוא רוכש ניירות הוא מגדיל את אחזקותיו. כפי שניתן להבין, לפי הגדרה זו, עושה השוק הוא סוג של "מנהל מלאי". כאשר המלאי בו הוא עוסק הוא ניירות הערך עליהם הוא מונה כעושה שוק. חשוב לדעת כי עושה השוק ממונה לתפקידו זה באופן רשמי לחלוטין והמינוי דורש את אישורן של הרשויות. לדוגמה בבורסת הנאסדק קיימים למעלה מ- 500 עושי שוק למניות הנסחרות בה, והם ממונים על פי בקשתם אך רק לאחר אישורה של הבורסה. כמו כן, כפופים עושי השוק לתקנות ודרישות ספציפיות לנייר בו הם סוחרים, כגון כמות הניירות אותה הם מתחייבים לצטט וכן מרווח הקנייה מכירה בו הם מתחייבים לעמוד.
ניתן להבין מהגדרות אלו שני דברים חשובים: 1. עושה השוק במניות פועל ישירות על הנכס בו הוא עושה שוק, וכיוון הנכס (עלייה\ירידה) משפיע על סוג הפעולה שיבצע (קניה\מכירה). 2. הרווח או ההפסד של עושה השוק במניות לא נגזר מביצועי ניירות הערך בהם הוא סוחר (עלייה\ירידה), אלא מהמרווח (Spread) המכירה\קנייה הקיים בנייר.
כפי שאתם כבר ודאי יודעים, הסתכלותי על תעודות סל היא הסתכלות כעל נגזרים פיננסים כגון אופציות חוזים וכולי. הסתכלות זו מקבלת משנה תוקף בעיקר כאשר מדובר דווקא בנושא עשיית השוק.
עשיית שוק בנגזרים פיננסים כדי להבין את עשיית השוק בנגזרים, יש לזכור בין השאר, כי:
להלן כמה נקודות להשוואה בין עשיית השוק בנגזרים לבין עשיית שוק במניות: 1. עושה השוק לא מחזיק "מלאים" של ניירות ערך. עושה השוק מגיע לפעילותו בשוק כאשר הוא בפוזיציית 0 (קנוי\מכור, נגזר מול נכס בסיס), וכך גם אמור לסיים את יום המסחר. אי לכך, עושה שוק בנגזרים לא אמור להיות חשוף לסיכון הנובע מאחזקת מלאי ני"ע. 2. לעושה השוק בנגזרים קיימת נקודת ייחוס באשר למחיר הנכון של הנגזר. כך שעושה השוק עוסק בכל היום בקריאת שוק הבסיס מחד, ותרגומו למחיר הנכס מאידך. 3. על פי רוב, עושי שוק מסוג זה לא מקבלים מינוי רשמי מן הבורסה בה הם פועלים על נייר\ניירות ספציפיים. עובדה זו נובעת משני גורמים – ראשית יש לזכור כי בניגוד לעושי שוק במניות עושה שוק בנגזרים פועלים בקשת גדולה יחסית של נכסים, לדוגמה באופציות המעו"ף יש גם אופציות CALL, גם אופציות PUT, על מחירי מימוש שונים ולשלושה חודשי פקיעה – היום נסחרות סה"כ כ- 290 אופציות. שנית, יש לזכור כי אופציות אלו ובכלל נגזרים, הינם בעלי תאריך פקיעה כך שהם מתחלפים כל הזמן. אי לכך בכמה בורסות בעולם ניתן לעושי שוק בנגזרים היתר לסחור לפי זירות, ולא לפי נייר. 4. בדומה לעשיית שוק במניות, אחד ממקורות ההכנסה של עושה השוק בנגזרים נובעים ממרווח המכירה\קניה בנגזר, לעומת מרווח הקנייה\מכירה הקיים במדד. כמובן שככל שמרווח הקנייה/מכירה בנגזר גדול יותר, הרי שעושה השוק מרוויח יותר. 5. במניות, המחיר בו נסחרת המניה מושפע מכוחות השוק. לכן בבואנו לסחור במניה, מחירי ההיצע והביקוש הינם המחיר בו אמור הנייר להיסחר על פי רחשי ליבו של השוק. מאידך, לנגזר פיננסי יש מחיר "נכון" = מחיר מתמטי. תפקידו של עושה השוק בנגזר הוא ליצור התאמה בין מחיר נכס הבסיס למחיר הנגזר. התאמה זו, שפירושה בעצם הזזת מחיר הנגזר, מבוצעת על ידי הזרמת מחירי היצע וביקוש לנגזר, אשר מעלים\מורידים את מחירו בהתאם לתנודות בנכס הבסיס.
עשיית שוק בתחום תעודות הסל עושי השוק בתעודות הסל בארץ הם מנפיקי התעודות עצמם. המנפיקים עוסקים בעשיית שוק, הן על מנת לשפר את רמת הנזילות של תעודת הסל לאלו המבקשים לרכוש או למכור את תעודות הסל, והן על מנת למנוע מצב של ארביטראז' על התעודה (רווח ללא סיכון). בתחום תעודות הסל, עשיית השוק דומה מאד לעשיית השוק בנגזרים. כפי שציינתי קודם לכן, תעודת סל היא נגזר לכל דבר ועניין שהרי מחירה מחושב על פי נכס הבסיס ובהתאם לנוסחה של התעודה. קיימים כמה הבדלים בין עושי השוק בנגזרים "קלאסיים" כגון אופציות וחוזים עתידיים, לעומת עושי השוק בתעודות סל. הבדלים אלו על פי רוב הינם הבדלים שעבורנו המשקיעים חלקם מינוריים יותר ומתבטאים בעניינים כגון: ניהול פוזיציות, טכנולוגיה וכו'. מאידך, חלק מההבדלים הם בעלי משמעות גדולה יותר עבורנו המשקיעים. בענף תעודות הסל תחומים כגון: בקרה, ניהול חשיפות, ניהול סיכונים, דיווחים שוטפים לרשויות ועוד, נמצאים תחת פיקוח מתמיד, תקנות וחוקים של הרשויות.
גילוי נאות הכותב הינו סמנכ"ל בקבוצת תכלית תעודות סל. הכותב אינו בעל רישיון פעיל כיועץ השקעות על פי חוק הסדרת העיסוק בייעוץ השקעות, בשיווק השקעות ובניהול תיקי השקעות, תשנ"ה-1995. הכותב עשוי למכור ו/או לקנות ו/או להחזיק בניירות ערך ו/או הנכסים הפיננסיים הנזכרים בהודעותיו. אין לראות באמור בהודעותיו של הכותב הנ"ל משום הצעה ו/או המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות ו/או ייעוץ מכל סוג שהוא לרכישה ו/או מכירה ו/או החזקה של ניירות ערך ו/או נכס פיננסי המתוארים בהן או של ניירות ערך ו/או נכסים פיננסים אחרים כלשהם או המלצה להשקעה באפיקים ספציפיים כלשהם. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ מקצועי המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם, וכל העושה שימוש בו, עושה זאת על דעת עצמו ועל אחריותו בלבד. |