שלום וברוכים הבאים לכל הקוראים בבלוג תעודות סל שלי !
בפעם הקודמת למדנו את המשמעויות של תעודות סל מנוטרלות מטבע, ואיזה שיקולים יכולים לבוא לידי ביטוי בהחלטה האם לנטרל מטבע. הפעם אני רוצה לקחת אתכם קצת מאחורי הקלעים ל- "כסא הטייס" של מנהל הפוזיציה של תעודת סל.
נטרול מטבע - כללי למי שזוכר מהלימודים באקדמיה, מטבע מנטרלים על ידי עסקת פורווד (FORWARD). קיימים סוגי פורוורדים רבים, אולם הפעם כאשר אציין את המונח פורוורד ההתייחסות תהיה רק לפורוורד מטבעי. באופן כללי, הפורוורד הוא סוג של חוזה עתידי מולו מתבצעות קנייה ומכירה של שני נכסים או יותר כדי לנטרל פוזיציה. כפי שראינו בחלקו הראשון של המאמר, במקרה של חשיפה על מדד בחו"ל נוצרות שתי פוזיציות. 1. המדד 2. המטבע בו נסחר המדד
לדוגמה כאשר אני רוכש את מדד הנאסד"ק 100, נוצרת חשיפה גם לדולר ארה"ב. כדי לנטרל את המטבע מהפוזיציה, עלי לבצע פעולת היפוך מול החשיפה במטבע. קרי, קניית המדד יצרה לי לונג על הדולר ושורט על השקל, על מנת לאפס את החשיפות, עלי לבצע שורט על הדולר ולונג על השקל (סליחה על כל העומס הלועזי....שורט פירושו מינוס, לונג פירושו פלוס). איך יוצרים שורט על הדולר? פשוט – עושים הלוואה דולרית. איך יוצרים לונג על השקל? פשוט – עושים פקדון שקלי.
במילים אחרות פורוורד מטבעי מורכב משני אלמנטים: 1. הלוואה במטבע החשיפה\המגודר. 2. הפקדה במטבע הבסיס.
מכאן, למי שזוכר נובעת גם נוסחת הפורוורד: שער חליפין נוכחי כפול ריבית הלוואה לחלק לריבית הפקדה.
השפעת ניטרול המטבע על תמחור תעודת הסל בעת תמחור תעודת סל שאינה מנוטרלת, על מדד מניות בחו"ל, מסוג מדד מחיר (Price Index), הפרמטרים הנכנסים לשקלול הנם: 1. שער המדד. 2. הדיבידנדים שחילקו הניירות במדד. 3. דמי הניהול שנגבים על ידי המנפיק. 4. שער החליפין של המטבע בו מחושב המדד. כפי שניתן לראות מנוסחת הפורוורד ניטרול המטבע מכניס פרמטר נוסף למחיר תעודת הסל ולביצועיה מול המדד. הפרמטר הזה הינו פרמטר הריבית. מאידך פרמטר שער החליפין כבר לא רלוונטי ויוצא מהפרמטרים המשפיעים.
לכן בתעודת סל מנוטרלת מטבע הפרמטרים הנכנסים לשקלול הנם: 1. שער המדד. 2. הדיבידנדים שחילקו הניירות במדד. 3. דמי הניהול שנגבים על ידי המנפיק. 4. הפרשי הריבית בגין ניטרול המטבע.
השפעת הפרשי הריבית מכיוון שהפרשי הריבית משפיעים ישירות על מחיר תעודת הסל, ומכאן גם על התשואה אותה היא משיגה, הרי שלגובה הריבית במטבע בו נסחר המדד יש השפעה על תשואת התעודה. כאמור בפורוורד אנו עושים שורט (לוקחים הלוואה), במטבע בו מחושב המדד, ומאידך עושים לונג בשקל (מפקידים פקדון). כלומר, מבחינת תשואת התעודה המצב הוא כזה:
אי לכך גם גובה הריבית במטבע בו נסחרת התעודה היא רלוונטית להחלטת ההשקעה. כדי להמחיש את הנושא אתן שתי דוגמאות על שתי תעודות מנוטרלות, אחת על מדד S&P500, הנסחר בדולרים. השניה על המדד הברזילאי העיקרי מדד BOVESPA הנסחר בריאל ברזילאי. הפרשים אלו הם כנגד הריבית המתקבלת בישראל ומתבססת על ריבית בנק ישראל.
*הפרשי הריבית בפועל, אשר נגבים\משולמים מהתעודה כוללים מרווח, בדרך כלל ברמה של 0.75%.
כפי שניתן לראות מהטבלה, בעת רכישת תעודת סל מנוטרלת מטבע ומכיוון שתשואת התעודה מושפעת ישירות מהריביות, הרי ששיעור הריבית בשקלים ושיעור הריבית במטבע בו נסחר המדד מהווים שיקול חשוב. לפי הדוגמאות בטבלה הרי שהשקעה במדד ה S&P500, דרך תעודת סל מנוטרלת, תעניק למשקיע "יתרון" שנתי בשיעור של 2.32%. מאידך, לפי נתוני הטבלה, השקעה בתעודת סל מנוטרלת מטבע על מדד ה BOVESPA תיצור למשקיע "גירעון" שנתי בשיעור של 9.92%.
גילוי נאות הכותב הינו סמנכ"ל בקבוצת תכלית תעודות סל. הכותב אינו בעל רישיון פעיל כיועץ השקעות על פי חוק הסדרת העיסוק בייעוץ השקעות, בשיווק השקעות ובניהול תיקי השקעות, תשנ"ה-1995. הכותב עשוי למכור ו/או לקנות ו/או להחזיק בניירות ערך ו/או הנכסים הפיננסיים הנזכרים בהודעותיו. אין לראות באמור בהודעותיו של הכותב הנ"ל משום הצעה ו/או המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות ו/או ייעוץ מכל סוג שהוא לרכישה ו/או מכירה ו/או החזקה של ניירות ערך ו/או נכס פיננסי המתוארים בהן או של ניירות ערך ו/או נכסים פיננסים אחרים כלשהם או המלצה להשקעה באפיקים ספציפיים כלשהם. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ מקצועי המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם, וכל העושה שימוש בו, עושה זאת על דעת עצמו ועל אחריותו בלבד. |