רפורמת עושי השוק הראשיים באג"ח, שהונהגה בספטמבר 2006, הצליחה מעל המשוער ובין הייתר משכה לשוק האג"ח בישראל משקיעים זרים.

עד הרפורמה, היה חלקם של הזרים באג"ח זניח (פחות מ-2% ) וכמעט מייד לאחר השקתה, גדל חלקם של הזרים בשוק השקלי (השחרים) לכ-10% ויותר. כמובן, שבמקביל היו רווחי הון עצומים בשקלים, בשל כח הקנייה הגדול של הזרים. אנחנו"הישראלים" יישרנו קו איתם והעלנו את הצמודים הארוכים במקביל ( ההפרש בין השניים משקף את הציפיות האינפלציוניות).

הזרים של היום אינם הזרים של פעם. מרביתם מתנהגים כספקולנטים לכל דבר, הם ידעו לממש כאן, בדיוק כפי שידעו לקנות כאן.

בחודשים האחרונים, הם בייחוד מכרו כאן אג"חים, במסגרת אותה ריצת אמוק שלהם המכונה Run to safety הם מכרו מניות בארה"ב ואג"חים בשווקים מתעוררים (לרבות אצלנו) וקנו אג"ח אמריקאי. המהלך שלהם בוצע לא משיקולי תשואה לפדיון אלא משיקולים של "קודם כל לשמור על הכסף" . ככה זה כשהמשק האמריקאי על סף מיתון.

בינתיים, שוק האג"ח הישראלי נראה מצויין, שילוב של תשואות אבסולוטיות, מצב מאקרו משופר של המשק, עודף פדיון של אג"חים ע"י הממשלה המייצר "רעב" בקרב המשקיעים המוסדיים לאג"חים הנמצאים במחסור ( יש גם הרבה פחות הנפקות של אג"ח קונצרני ).

אז למה אני מעריך שהזרים חוזרים/קרובים לחזור למהלך אגרסיבי באג"חים אצלנו:

א. פישר יפחית את הריבית.......אולי לא החודש ( גם כדי לא להיראות כמי שנכנע ללחצים פוליטיים), אבל הוא יוריד את הריבית. בהחלט חדשות טובות לאג"חים הארוכים, השקליים והצמודים כאחד.

ב. העלייה בתשואות האג"ח ל-10 שנים בארה"ב בשבוע האחרון, מסמלת ירידה מסויימת ברמות הלחץ של המשקיעים וסוג של "חזרה לנורמליות" מאותה Run to quality שאפיינה את שוק האג"ח האמריקאי מאז חודשי הקיץ.

 לראייה, ה- Spread בין אג"ח 10 שנים בארה"ב לבין האיגרת המקבילה אצלנו (217) ירד לראשונה מזה זמן רב למתחת ל-2% . כבר כמה חודשים אני טוען שפער גבוה מ-2%, מסנדל את עצמו והופך ללא רלוונטי לתמחור האג"חים אצלנו, כי הוא פשוט לא סביר ברמה קיצונית. כיום, ברמה של 2% ומטה, ה-Spread ישוב למעמדו כאינדיקטור מרכזי לתמחור האג"ח בישראל וטוב שכך.

השילוב של א' +ב' מגדיל עד מאוד את הסבירות לחידוש זרם ההשקעות הזרות לאג"ח שקלי ארוך בישראל.

אז אם זה נכון, מה י קרה אצלנו:

1. הדולר ימשיך להיחלש ( כסף שמגיע לפה מחו"ל מוכר דולרים וקונה שקלים)

2.השקלים הארוכים יבצעו מהלך עליות שערים (ירידה בתשואות) נוסף.

3. גם הצמודים הארוכים יהנו. המשקיעים המקומיים כבר יידאגו ליישר את השורות וירכשו את הצמודים הארוכים, כדי להביא את הציפיות האינפלציוניות חזרה לגובה הרצוי ( סביב 2.5% )

4. שוק אג"ח חיובי, משפיע לחיוב גם על שוק המניות, כיון שאם התשואות באג"ח יורדות, האלטרנטיבה המנייתית נראית יותר מעניינת. אולם כרגע לא הייתי רץ למניות, במיוחד בגלל המיתאם הגבוה ביננו לבין מדדי המניות בארה"ב......והרי שם עוד לא נגמר הסיפור.

אשמח לקבל תגובות

רונן