6 סיבות מדוע הריבית בארה"ב לא תעלה בשנת 2008 ? מאת: אליאב קמחין סמנכל מחקר כוון בית השקעות 26.06.2008 ישיבת הפד הסתיימה בהחלטה צפויה למדי שלא לשנות את שיעור הריבית (2% כרגע). ההודעה שנלוותה להחלטה הותירה בערפל את כוונותיו העתידיות של ברננקי בנוגע למדיניות הריבית, אך בשווקי האג"ח והחוזים העתידיים על הריבית פירשו את ההודעה ככזו שסוללת את הדרך להעלאת ריבית באחת משתי ישיבות הפד הקרובות (ב-5 באוגוסט וב-24 בספטמבר) וזאת למרות שלא ניכר שינוי אמיתי בנוסח ההודעה מזו של ישיבת הפד הקודמת באפריל. החשש מהתפרצות אינפלציונית בעקבות עליית מחירי האנרגיה הוא חשש אמיתי. ערב ישיבת הפד הקודמת עמד מחיר הנפט על 113 דולר לחבית וכיום מחירו 137 דולר - עלייה של 21% בחודש וחצי. זה בהחלט מפחיד. גם השיטפונות הכבדים במרכז ארה"ב הגורמים לאובדן תוצרת חקלאית מוגמרת ושיבוש בתכנית הזריעה השנתית יביאו לעליית מחירי המזון בחודשים הקרובים מה שיגרום לאינפלציה להמשיך ולטפס. לפיכך, הקונצנזוס המסתמן כרגע הוא שבישיבה הערב יוחלט לא לשנות את שיעור הריבית (2% כרגע) אך ההודעה הנלווית להחלטה תהיה כזו שתכין את הקרקע להעלאות ריבית שיחלו בישיבה באוגוסט. לדעתנו, הפד לא יבצע שום העלאת ריבית במשך 2008, ולהלן הסיבות: - 1. האינפלציה נגרמת כרגע בעיקר מגידול בעלויות ולא מעודף ביקושים ולכן היא פחות חמורה. עליית מחירי המזון והאנרגיה שוחקת את כוח הקניה של הצרכן האמריקאי ולא נראה שהוא מסוגל להגדיל את הביקוש למוצרים לאורך זמן, מה עוד שבמצב הנוכחי של הכלכלה בארה"ב לא נראה שהמעסיקים יוכלו לפצות את העובדים על שחיקת שכרם באמצעות העלאות שכר.
- מצב כזה יגרום לכך שהאמריקאים יפחיתו את תאבונם לבזבוזים ויפחית את לחצי האינפלציה מצד הביקושים.
2. במאבק באינפלציה הפד מסתכל בעיקר על מדד הליבה (זה שמנטרל את עליית מחירי המזון והאנרגיה) ולא על המדד הכולל, כדי לבחון עד כמה משפיעים מחירי המזון והאנרגיה על כלל סל המוצרים. התמונה שם מראה שמדד הליבה עומד בציפיות המוקדמות ולא מראה על התפרצות אינפלציונית (לפחות כרגע). הסיבה היא שרכיב הדיור שהוא מרכיב דומיננטי בהרכב המדד משפיע בצורה דיפלציונית על המדד. עם הירידה החדה במחירי הדירות והבעיות בשוק הנדל"ן, מחירי השכירות בארה"ב נמצאים בירידה חדה לאור עודף הדירות בשוק, כך שעלות המחיה מתאזנת מעט. לפיכך, מדד הליבה לא תומך כרגע בהעלאת ריבית. - 3. המיתון המסתמן בארה"ב נדחה במספר חודשים לאור תכנית התמריצים של הממשל, אך מצבו של הצרכן האמריקאי רק מחריף. העלייה באחוז האבטלה ל-5.5% (בישיבת הפד הקודמת הוא עמד על 5.1%), הפיטורים שעוד צפויים להחריף, הירידה של מדד אמון הצרכנים לשפל של 30 שנה, מדדי הבורסה שירדו בכ- 10% ומחקו עוד את כוח הקניה של הצרכנים – כל אלו מסמנים הרעה במצב הכלכלה של ארה"ב והעלאת ריבית תהיה כנראה מכה אחת יותר מדי, עובדה שהפד מודע לה היטב.
- 4. הפד ינסה להרוויח זמן כדי לראות האם העלייה במחירי הנפט קשורה למימד הספקולטיבי או לעודף ביקושים ברחבי העולם. האולימפיאדה בסין תסתיים בסוף אוגוסט ואז צפויה כנראה האטה בקצב הצמיחה בסין, מה שיגרור הקטנת ביקושים לסחורות. גם החקיקה המתקדמת בקונגרס במטרה להסדיר את הפעילות הספקולטיבית בחוזים העתידיים על סחורות תתקדם עד אז.
- 5. דו"ח מלאי הנפט של השבוע שעבר חשף שהביקוש לאנרגיה בארה"ב ירד ב-2% בארבעת השבועות האחרונים בהשוואה לתקופה המקבילה בשנה שעברה. זוהי עדות חשובה לכך שעליה במחירים גוררת ירידה בביקושים, עד למציאת שיווי משקל במחיר נמוך יותר, מה שיקרה לדעתנו בהמשך השנה.
- 6. משבר הנזילות של הבנקים עבר כבר את שיאו אבל עדיין הוא מהווה חסם משמעותי בדרך ליציאה מהירה מהמיתון. העלאת ריבית רק תפגום במאמצים לשקם את שוק ההון וגרום לנזילות מקסימלית.
- מהצד השני יש לחצים כבדים מצד שוק ההון שכבר מתמחר העלאת ריבית באג"ח הממשלתי. הריבית על אג"ח לשנתיים עומדת על 2.9% לעומת 2.29% לפני חודש וחצי בישיבת הפד הקודמת. הריבית ל-10 שנים מתומחרת כרגע ב-4.15% במקום 3.77% לעומת דאז. מצב זה מראה שהציפיות הם להעלאת ריבית, כשהאיום האינפלציוני נראה מוחשי ומפחיד לאור עליית מחירי הנפט.בנוסף, צפויים לחצים מצד גוש היורו, שמראה נחישות רבה יותר להעלות ריבית וכנראה יעשה כך השבוע.
לסיכום:נראה שבתקופה אחרת של הכלכלה האמריקאית ועם חוסן מעט גבוה יותר של הצרכן, לא היה הפד מהסס להעלות ריבית במצב דומה. אך מכיוון שהפד מסתכל קדימה לשנה-שנתיים הקרובות, נראה שריבית נמוכה היא תנאי הכרחי לעזור לכלכלה להתמודד עם משבר האשראי והמיתון הקרב. חברת כוון ניהול תיקי השקעות בע"מ, המלצה זו אינה באה להחליף ייעוץ על בסיס אישי המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. חברת כוון יכולה להחזיק במניות אלו וכל הפועל בהסתמך על המלצה זו, אחראי באופן בלעדי לכל נזק ו/או הפסד שייגרם לו. |