ברוכים הבאים לסקירה הראשונה של "פוקוס על מניה". אנו מבטיחים להעלות, לפחות פעם בשבוע, ניתוח של מניה או מדד מהיבטים מאקרו כלכליים, פונדמנטאליים ו/או טכניים. כמשקיעים ורסטיליים, המשוחררים מכל עול כזה או אחר, לעולם לא נתעלם מצדדים שליליים ונהיה פתוחים תמיד להמליץ "מכירה", להציע אסטרטגיית לונג-שורט קצרת טווח מעניינת ובעצם לא להפסיק לתור אחר הזדמנויות. עם זאת, אנחנו בראש ובראשונה דוגלים בהשקעות ערך על כל המשתמע מכך, כולל אפקט הזמן הנדרש להבשלת ההשקעה. נשמח לקבל שאלות, הערות ותגובות על מנת ליצור דיונים ודיאלוגים מפרים.
תוכנית החילוץ הגדולה בהיסטוריה וניהולה תוכנית החילוץ, שאושרה לאחרונה בבית הנבחרים האמריקאי לאחר מסע שכנועים והפחדות מייגע, מהווה לכל הדעות אירוע מכונן בהיסטוריית הקפיטליזם האמריקאי. אין להמעיט בערכה של התערבות זאת: ארצות הברית של אמריקה, שקידשה במשך שנים רבות את עקרון "השוק החופשי", מכניסה עתה את ידה לארנק הציבורי במטרה להפיח חיים בשווקי ההון והאשראי החנוקים. תוואי התוכנית, הוצאתה לפועל והשלכותיה לוטים עדיין בערפל ואולם במסגרת המונח "Don't Fight the Fed", אנו, כמשקיעים, יכולים לרתום את אישור התוכנית לצרכינו. במה דברים אמורים? קיימת אפשרות, ריאלית למדי, כי הממשל עצמו על שלוחותיו הציבוריות, לא יהיה זה שינהל את כספי החילוף דה-פקטו. שמות של גופים פרטיים, עסקיים או לא ממשלתיים הועלו כמועמדים, ביניהם ניתן למנות את ביל גרוס, משקיע האג"ח הידוע ומנהל קרן האג"ח הגדולה בעולם Pimco. ואולם שם אחד, אולי עלום לחברים בארץ, השתרבב לרשימה: הוא ידוע, עם מוניטין חזק וציבורי כך שכל אחד יכול להציץ בדו"חות הכספיים ובמספרים כדי להחליט בעצמו. הבה נעשה זאת יחדיו.
Legg Masom-LM לג מייסון, המתמחה בניהול השקעות, היא שם שאין לזלזל בו. ביל מילר, אולי ממשקיעי הערך הידועים, מנהל את "קרן השקעות הערך" של לג מייסון והיכה את מדד ה-S&P במשך 14 שנים רצופות. אולי בזכותו ואולי בזכות מוניטין החברה, ייתכן מאוד שחלק מכספי החילוץ ינוהלו תחת ידי החברה. טרם ברור אם בכלל או הסכומים שינוהלו או שיטת התגמול בגין הניהול אבל ברור כי אפשרות ריאלית זו יכולה להוות מנוע משמעותי ביותר לשנים הבאות. להוציא אפשרות זאת, החברה מהווה הזדמנות של ממש לדעתנו.
ניתוח פונדמנטאלי – קצה המזלג החברה ניחנת בכמה יסודות פונדמנטאליים יוצאים מן הכלל: § תשואת דיבידנד, נכון לכתיבת שורות אלה, של 5%. לא ניכנס כרגע לויכוח בסגנון "מה טוב יותר: דיבידנד או השקעת העודפים חזרה בחברה בתשואה ראויה?" אבל נסכם כי זוהי תשואה מרשימה לכל הדעות, המאפשרת למשקיעים ליהנות מתזרים דיבידנד בנוסף, בתקווה, לעליה בשער נייר הערך, כל זאת כמובן בהנחה שרווחי החברה לא יפגעו והיא תמשיך לחלק את אותו הדיבידנד גם בשנה הקרובה. § מכפיל רווח (P/E) של 5.5. כל מילה נוספת מיותרת. § מזומן (Cash) עלה ב-63% בין הרבעון הראשון לשני של 2008. § "חיובים לקבל" (Receivables) ירדו ב-4%. § מחיר לערך בספרים (Price/Book Value) של 0.42, מה שאומר הלכה למעשה רכישת דולר אחד ב-42 סנט (=חלומם הרטוב של משקיעי הערך ועמידה ב"שולי הבטחון" "Margin of Safety") המפורסמים של בנג'מין גראהם). § מזומן (3.48 מיליארד דולר) לחוב (3.91 מיליארד דולר) מצביע על מינוף נמוך ויכולת טובה מאוד להחזיר חובות. בשוקי אשראי, העוברים "סדרת חינוך" עקב מינופים מטורפים והיעדר מזומן, זוהי מעלה חשובה מאוד. כמנתחים בעלי ראש פתוח, לא נתעלם גם מצדדים שליליים: § עליה של קרוב ל-60% בחוב לטווח ארוך (Long Term Debt) של החברה, מה שעלול להעיק בהמשך על המאזן. § תזרים תפעולי שלילי ברבעון האחרון (Cash Flow from Operating Activities), מה שמצביע על מצוקות, ממנה סובלת LM. § תשואה נמוכה יחסית על ההון (4%) ועל הנכסים (2.3%) ורווחיות תפעולית נמוכה (5.8%). נתונים אלו מצביעים על השפל בו נמצא הענף, ולדעתנו משקפים את אזור התחתית במחזוריות הזו.
ניתוח טכני כחלק מהשתייכות לסקטור הפיננסי המוכה, איבדה LM 77% מערכה במרוצת השנה החולפת. ממחיר המדגדג 87$ למחיר שפל של 15$. נכון להעלאת פוסט זה, הנייר משייט באזור 20$-22$.המניה נמצאת במגמה ראשית, משנית ומינורית שלילית, ועל כך אין עוררין. העלייה במחזורי המסחר בימים האחרונים מעידה על עניין הולך וגובר של משקיעים במניה, יתכן ומסמנים כאן את התחתית, ורק מחכים לטריגר הנכון (כמו הכרזה של הממשל) בכדי להרים את המניה מעלה. המניה איבדה כ-84% מאז השיא אותו קבעה ב-2006, וחזרה למחירים בהם נסחרה ב-1998, כלומר אפס יצירת ערך למשקיע בעשור האחרון, בזמן שהשווי המאזני של החברה דווקא עלה פי 7. יש לזכור שאנחנו, כמשקיעי ערך, מייחסים חשיבות משנית לניתוח הטכני.
סיכום אמרה שחוקה מעולם השקעות הערך מגדירה לעיתים "זמן קנייה" כ"זמן בו דם זורם ברחובות". ובכן, דם בהחלט לא חסר בעולם הפיננסי בשבועות האחרונים ואפילו רחובות וול סטריט אינם מה שהיו פעם אך יש לזכור את הכלל הבסיסי ביותר של "קנה בזול ומכור ביוקר" ו"זול" מצוי בדיוק עכשיו, כשפחד והפסימיות שולטים. אחר כך, כשהכותרות שוב תצבענה ירוק וכולם ידברו בורסה, כבר לא יהיה כל כך זול (יש לזכור: אין אנו מתיימרים לומר כי נמצאה התחתית האובדת של LM אבל אנחנו גם לא מחפשים אותה). השקעות לשיטתנו הן בסופו של דבר משוואה פשוטה של עבודה פונדמנטאלית מייגעת, רקע מאקרו כלכלי איתן (בנוגע להשקעה הרצויה) וקורטוב של מזל (תמיד טוב). LM בהחלט נראית כנייר ראוי לאיסוף לטווח בינוני-ארוך. |