הון סיכון או נשק סטטיסטי?

TheMarker Cafestartups4crazyStartUps are for Crazy הון סיכון או נשק סטטיסטי?

StartUps are for Crazy

תלאותי מהחלום להקמת החברה, גיוסי הון, פוליטיקת בעלי מניות, הקרבות אישיות ,קורבנות הכסף, המרוץ והאמריקאים.

הון סיכון או נשק סטטיסטי?

‎0

יזמות ועסקים

0 תגובות יום שבת, 25/10/08, 00:39

אחד הדברים הקשים ביותר בהקמת החברה אינו דווקא, כנהוג אולי לחשוב פיתוח הרעיון או גיוס המוחות המבריקים ביותר, אלא דווקא איתור ההון הדרוש להקמת החברה.
מסתבר שישינו כאן פרדוקס מובנה וניגוד אינטרסים בין המשקיעים ליזמים.
אני יודע שחלק מכם יחשבו שההיפך הוא הנכון ושמדובר בשותפים לדרך, שותפים שיש להם גם את הידע וגם את הקשרים הנכונים לדחוף את החברה קדימה. ההשפעה של בעלי המניות היא מעבר לכסף, תגידו.
אז זהו שלא! גם אני חשבתי ככה.

כדי להבין את הפרדוקס אסביר כמה דברים לגבי עולמם של משקיעי ההון הסיכון. (כמובן בהכללה ולא כולם. חלקם אפילו חברי הטובים ביותר).

קרן הון הסיכון הינה גוף ביניים המשקיע את כספי משקיעיהן (בדרך כלל מוסדיים למינהם כגון קרנות הפנסיה שלנו) בחברות סטארטאפ. לכל קרן המדיניות שלה באילו חברות ובאילו שלבים בחייהן הן ישקיעו וכמה.
וכאן אחת הבעיות. קרו הון סיכון אינה שונה בכלום ממנהל תיקי השקעות בקרן נאמנות סטאנדרטית המחפש מניות של חברות טובות (לדעתו), מנסה לתזמן את השוק - למכור למעלה ולקנות למטה (דבר שהוכח כבלתי אפשרי ולא יעיל) ומפזר את כספי לקוחותיו על פני אין ספור מניות (שיטת הפיזור).
הצלחותיהם של מנהלי תיקי השקעות וזאת מתוך מחקרים רבים שפורסמו, אינן עוברות את תשואת השוק - המדד. וקרנות הבודדות שכן הצליחו להכות את תשואת השוק הסטנדרטית פעם אחת או פעמיים, בדרך כלל לא עושים זאת בשנים שלאחר מכן.
המשמעות היא ברורה אם כך, ההצלחה היא אקראית והמרוויח בדרך כלל זה הגוף שמנהל את הכסף, אבל תמיד! בין אם הצליח ובין אם לא. הדבר היחיד שאולי נפגע זה מוניטין הקרן.

קרן הון הסיכון פועלת באותה הצורה ואפילו גרועה מכך.
בו בזמן שגם לה יש כסף שהיא חייבת להשקיע היא נוקטת באותה טכניקה של פיזור התיק שלה ( מה שנקרא חברות הפורטפוליו).
נפגשים עם כ1000 יזמים בשנה, שומעים 1000 מצגות בשנה (בטח גם מפסיקים להתרגש בשלב כלשהו), בוחרים על פי פרמטרים שהוכחו כלא מדעיים סטטיסטית את 10 החברות שישקיעו בהן ובתקווה שאחת, או אם הקרן ממש מבינה את מי היא בחרה, שתי חברות יעושו אקזיט - ובא לציון גואל. הנה התשואה למשקיעים.
זה נקרא נשק סטטיסטי. כמו קטיושה - אי אפשר לכוון ממש אבל אפשר, אולי לפגוע בפוקס ואולי לא. אם לא, לא נורא יש לנו עוד בפורטוליו.

הבעיה העיקרית של שיטת הפיזור זה היכולת של הקרן לתת ערך מוסף משמעותי לחברות שלהן מעבר לכסף. כשיש לך בפורטפוליו ערימה של חברות, כמה זמן תוכל להקדיש להן? פגישת דרקטוריון ברבעון ועוד טלפון או שניים באמצע?

הפרמטרים לבחירת החברות להשקעה דומים בכל הקרנות: צוות היזמים, מודל עסקי, טכנולוגיה עדיפה וכדומה.
בדרך כלל, הפגישות הראשונות נעשות מול החברה הצעירים בקרן שמבינים בטכנולוגיה או בשוק שאליו מיועד המוצר, כמו שאני מבין במה זה המאיץ חלקיקים הזה בשוויץ ולמה בדיוק צריך אותו. אומנם אני יודע קצת על זה, יודע לדקלם כמה מילים מרשימות אבל להבין - אני רחוק מזה. כך גם הם. בדיוק כמו ההוא בקרן הנאמנות - הם רואים ביזם מכשיר פיננסי ולא יותר. יכולתם של החברה הללו להבין את השוק ולהעריך את העתיד על מרכיביו ( בשלות טכנולוגית בעוד 3 שנים, התחרות שתהיה אז ומה סיכויי האקזיט.... ) הינה רנדומלית לחלוטין. וגם אם אחד מהם פעם הקים בעצמו משהו - מה זה אומר עליו? שהוא תותח מכוייל? ממש לא - תותח מכוייל פוגע בול לאן שכיוון.

אחד הפרמטרים החזקים המעודדים אותם הוא שיזם יהיה יזם סדרתי ורצוי מאוד עם הסטוריית אקזיט אחד לפחות.
ואני שואל מה בדיוק הקשר? יזמים בפעם הראשונה לא פחות מוכשרים והצלחה של הסדרתי במיזם הראשון אינה מבטיחה הצלחה במיזם השני. בערך כמו בתורת ההסתברות - ההסתברות להוציא כדור אדום בפעם השניה הינה בדיוק אותה ההסתברות כמו בראשונה. אבל כל זה עניינם האישי. בכל זאת, מי שמתעסק בבחירת מניות - חייב לפתח לעצמו כל מיני שיטות גם אם הקשר שלהן למציאות ולהסתברות, קטן.

בדיוק כמו שהקוף בתחרות של "ידיעות אחרונות" הגיע שני בתשואת תיקו מול כמה מהמוכשרים שבמנהלי תיקי ההשקעות, כך הצלחותיה של קרן הון הסיכון הינן מקריות לחלוטין.

אז לבסוף הינה הפרדוקס:
קרן כמו סוחר בבורסה, משקיע בחלומות. היא תמיד תחשוש ממה שהיא מחשיבה כמבינה בו (נסיון) ותשקיע בדרך כלל במה שאינה מבינה בו. פשוט כי הסיפור נשמע טוב, אי אפשר לסתור אותו. מכאן שהיא לא ממש תוכל לעזור מעבר לכסף ול common sense בסיסי.

בפעם הבאה על פרדוקס החלום ואיך כדאי להגיע לקרן, אם חלום ענק שכולם יודעים שלא יתגשם או אם תוכנית ריאלית שלא תמיד תספק את "החלום" של הקרן.

לילה טוב.

דרג את התוכן: