אליאב קמחין סמנכ"ל מחקר כוון בית השקעות סוקר את מניית חברת הזיקוק ואלרו על רקע מצב המדדים והנפט בארה"ב.

לאחר שהמדדים העיקריים בוול סטריט איבדו 40% מערכם בשנה האחרונה, אנו נמצאים במצב בו מניות איכותיות רבות נמצאות במחירי שפל. את הירידות החדות ביותר בשיעורים שבין 50% - 70% ספגו מניות הסחורות, החומרים והאנרגיה.

שתי הסיבות העיקריות הן: מכירות היסטריות של קרנות גידור שהיו עמוסות בחשיפה למגזרים הללו ונאלצו לסגור פוזיציות במהירות ובנוסף המיתון המסתמן בכלכלת ארה"ב המאיים גם על השווקים המתעוררים.

למרות החשש המוצדק מקיטון בביקושים בטווח הקצר, ברור לכל שבטווח הבינוני והארוך לא השתנה שום דבר מהותי. המחסור היחסי באנרגיה נשאר כשהיה, מלאי הסחורות כגון תבואות, דישון ומתכות - נשארו נמוכים והרצון לגידול ברמת החיים בקרב תושבי סין, הודו ומזרח אירופה בהחלט לא פחת. הירידה בביקושים בטווח הקצר מעכבת אמנם את קצב הגידול הרב שנתי אבל אינה מבטלת אותו.

תחת הנחת עבודה זו, ניתן למצוא מניות רבות העשויות להניב תשואות מרשימות. הקריטריונים לבחירת המניות המתאימות הם: מניות גדולות ויציבות, עשירות במזומנים, נושאות חוב קטן, בעלות מכפיל נמוך ומחלקות דיבידנדים.

ואלרו: חברת זיקוק נפט עם נקודות חוזקה בולטות

מניה מעניינת בה נתמקד היא Valero (סימבול: VLO). ואלרו היא חברת זיקוק הנפט הגדולה בעולם. המנייה נחבטה בשנה האחרונה כתוצאה מנסיקת מחיר הנפט מ 90 דולר לחבית ל 145דולר. נסיקה ששחקה מאד את מרווחי הזיקוק של הענף כולו. גם כשמחיר הנפט התרסק החברה המשיכה לסבול משום שבד בבד התרבו החששות מירידה כוללת בצריכת האנרגיה כתוצאה מהמיתון כך שהגידול במרווחים נשחק ע"י הקיטון הצפוי במכירות. כפועל יוצא נסחרת היום המניה לאחר ירידה ב- 71% ממחירה ושווי השוק של החברה נחתך בהתאם ועומד על 10.7 מיליארד דולר.

זיקוק נפט הוא תהליך מורכב ויקר. נפט גולמי מכיל בתוכו מספר רב של מרכיבים שכל אחד משמש לצורך אחר ותהליך הזיקוק מפריד בין הרכיבים השונים.

שימושי הנפט העיקריים : דלק למכוניות, דלק סילוני, דיזל ותזקיקים לתעשייה – כולם מופקים מנפט גולמי, אבל לא כל בית זיקוק יכול לזקק באותה יעילות את הסוגים השונים.

נקודת החוזק הגדולה של ואלרו היא שהחברה השקיעה סכומי כסף ניכרים במהלך השנים על מנת למקסם את איכות הזיקוק שהיא מייצרת. איכות זיקוק גבוהה מעניקה לחברה יכולת לרכוש נפט גולמי באיכות נמוכה מהמתחרות אך בתהליך הזיקוק היא מביאה את רמת המוצר המוגמר לאיכות גבוהה ולרמה המקובלת בשוק. בכך מגדילה ואלרו את שולי הרווח מכיוון שעלות הנפט הגולמי שהיא רוכשת נמוכה יותר אך התוצר הסופי נמכר במחיר המקובל בשוק.

נקודת חוזק נוספת של החברה: עקב יכולת הזיקוק הגבוהה שלה היא תלויה פחות בזיקוק בנזין שהביקוש אליו בארה"ב ירד בחודשים האחרונים. 47% מזיקוק הנפט שמבצעת החברה השנה מעובד לבנזין ואילו 53% הנוספים מופנים למוצרים אחרים אליהם הביקוש קשיח יותר. יחד עם זאת, לחברה יש מרווח תמרון ניכר המאפשר לה להגדיל את זיקוק הבנזין כאשר יגדל הביקוש אליו בעתיד.

התנהגות מניית ואלרו בשנתיים האחרונות

לרשות חברות הזיקוק עומדות שתי מקורות הכנסה: פעילות זיקוק ופעילות שיווק בו הרווח נמוך מאד. עיקר הרווח לחברות זיקוק מגיע מהמרווח שבין עלות רכישת חבית נפט גולמי ועלות חבית של מוצר מוגמר כמו בנזין או מזוט. ברבעון השלישי של השנה עמד הרווח הגולמי של החברה על 13.11דולר לחבית , המשקף גידול של 32% בהשוואה לרבעון המקביל אשתקד.

נקודות נוספות בהיבט הפיננסי אליהם כדאי לשים לב:

• החברה צופה רווח של 3.98 דולר למניה בשנת 2009 (מעט פחות מאשר השנה). בהתחשב במחיר המניה הנוכחי (20.58$) הרי שהמניה נסחרת במכפיל רווח עתידי של 5.

• בחמש השנים האחרונות נע מכפיל המניה בטווח שבין 3 ל-13 (המניה נסחרה במכפיל 3 לפני שבועות בודדים בלבד).

• החברה מחלקת דיבידנד שנתי שעומד כרגע של 2.9% בשנה

• לחברה יש חוב נמוך של 35% מההון העצמי, מה שאומר שהיא לא תלויה בחסדי הבנקים או שוק ההון בתקופה זו של מחנק אשראי עולמי.

• התשואה על ההון עומדת על 25%

• לחברה יש מזומנים בקופה בהיקף של 1.74 מיליארד דולר, רווח תפעולי ונקי ותזרים מזומנים חיובי מפעילות שוטפת. בשיחת ועידה שערכה החברה בשבוע שעבר היא הצהירה על כוונתה להשתמש בכספים אלו כדי לממן התרחבות על ידי תוספת יכולת זיקוק וביצוע רכישות.

• החברה ביצעה רכישה עצמית של מניותיה בהיקף של כ-4% מהון המניות בשנה האחרונה

נתונים אלו מצביעים על חברה עם מאזן מצוין ונזילות מספקת כדי לנצל את המשבר הנוכחי ולהשביח את נכסיה ואת ערך החברה בעתיד. אחת המטרות האסטרטגיות של החברה בשנה הקרובה היא להפחית את התלות בזיקוק בנזין בלבד לטובת מזוט ונפטא עליהם המרווח גדול יותר והביקוש קשיח יותר.

נקודת החולשה ולמה כדאי לשים לב

כדאי לזכור שנקודת החולשה של החברה (ושל הענף בכלל) הוא מיקומם של מרבית בתי הזיקוק במפרץ מקסיקו המועד לפגיעת הוריקנים אף שעונת ההוריקנים המסתיימת כעת לא גרמה אלא נזקים קלים בלבד. בשנת 2005 לדוגמה סבלה החברה מעונת הוריקנים איומה שהשביתה בתי זיקוק רבים לתקופות ממושכות.

השקעה בחברה כזו עשויה להניב רווחים משמעותיים אף שכנראה לא בטווח המיידי. המאפיינים הכלכליים החזקים של החברה לא עזרו למניה בשנה האחרונה ואם הירידות בשוק יימשכו היא עלולה להמשיך ולהתדרדר חרף העלייה של כ-35% שנרשמה בשבוע האחרון. עם זאת, בטווח הארוך הסבלנות תשתלם משום שכאשר משקיעים תאבי סיכון יחזרו, הם יחפשו מניות מהסוג של ואלרו.