לפני כארבעה חודשים הודיע יצחק תשובה על חלוקת מתנה נפלאה לכל בעלי המניות של קבוצת דלק (ואולי בעיקר לו עצמו, המחזיק 66% ממנה): החברה תחלק את מניות דלק נדל"ן כ"דיווידנד בעין" (תסלחו לי על האסוציאציות שמעורר בי משהו בעין) לבעלי המניות של קבוצת דלק. בכך תופרד החברה הבת מהקבוצה ותעבור לבעלות ישירה של בעלי המניות.

מתנה נפלאה, לא?

אז זהו, שהמתנה בעייתית במקצת. דלק נדל"ן הוא הילד החולה של קבוצת תשובה, שלאחרונה זכתה באוצר של ממש בדמות מאגר הגז "תמר" ששוויו המשוער מגיע כל יום לגבהים חדשים.מניית דלק נדל"ן נסחרת כיום בקצת יותר משלושה שקלים, או קצת פחות מחצי מליארד שקל, לעומת יותר מששה מליארד לפני שנתיים. לחברה התחייבויות של 18 מליארד, שנסחרות גם לאחר גילוי הגז בתשואות זבל מובהקות. אז מה קורה פה?

מצבו של תשובה דומה למצבו של אדם, המקבל הודעה שזכה בפייס באמצע הליך גירושין. קבלת ההודעה מריצה אותו לסיים את הגירושין במהירות האפשרית, פן יאלץ להתחלק עם גרושתו בסכום הזכיה.

דלק נדל"ן, למרבה הצער, אינה יכולה כנראה לעמוד בהתחיבויותיה, ויעידו התשואות על האג"חים שלה. אין כמעט ספק, שהחברה תגיע לפשיטת רגל או להסדר נושים מביש, בו יקבלו בעלי האיגרות (בעיקר קופות הגמל וקרנות הפנסיה שלנו) חלק קטן מכספם.

באופן מסורתי, הליך כזה מלווה בפניה ציבורית אל הבעלים להכניס את היד לכיס ולשלם חלק מהחובות. כאשר הבעלים הם, במיקרה, אותה קבוצת דלק שבדיוק זכתה בפיס בדמות מאגר הגז, התביעה יכולה להיות מביכה ביותר. יתרה מזאת: קבוצת דלק מתכננת בימים אלה ממש גיוס ענק של כספים כדי לממן את פיתוח מאגר הגז. קיומו של חוב ענק הנסחר בתשואת זבל במאזני הקבוצה יכביד מאד על הגיוס.

אז מה עושים? נפטרים מהנטל בכמה שלבים. בשלב ראשון מוציאים את המניות מקבוצת דלק, ומעבירים אותם לבעלי המניות שלה - ובעיקר לתשובה אישית. בשלב שני יש להניח שמר תשובה ימצא זמן מתאים להיפטר מהחלק שלו, כך שבבוא היום הוא לא יהיה מזוהה יותר עם חברה חדלת פרעון, ויוכל לגייס הלוואות עבור מאגר הגז באין מפריע.

הבנקים, שגם להם חייבת דלק נדל"ן לא מעט, הבינו כנראה את העניין והם מעכבים את התהליך (ראה http://www.themarker.com/tmc/article.jhtml?ElementId=skira20090224_1066399&origin=IBO&strToSearch=%FA%F9%E5%E1%E4

). אולם סביר להניח שבמהרה יפתר הסיכסוך, דלק נדל"ן תופרד מדלק (וכנראה גם מתשובה) ורק קופות הגמל וקרנות הנאמנות שלנו ישארו עם אג"חים יתומים.

הכתוב בפוסט זה הינו אינטרפרטציה אישית שלי על עובדות שפורסמו בתקשורת, ואין בו כדי לגלות או לרמוז לעובדות הידועות לי ולא לכלל הציבור. אין בנאמר פה משום המלצה לקנות או למכור נייר ערך כלשהו.