פורסם ב: 2009-06-03 12:37:10  - שלח הודעה
- אוף ליין
- אוף ליין
| בשבועות האחרונים אנו עדים להתפתחות אופטימיות ותקווה להתאוששות כלכלית מהירה וחזקה עוד ברבעון השלישי של 2009, ובחזרה לצמיחה 'רגילה' כפי שהייתה בשנים הטובות של 2003-2007. תחזיות ורודות אלו מבוססות על חזרה מהירה לדפוסי התנהגות הצרכן שהיו בעבר, או על התפתחות מהירה בפעילויות הכלכליות שאינן תלויות בצרכנים. חשוב להבין את המקור הבסיסי ואת תהליך החשיבה שמביא לתחזיות אלו. בשווקים הפיננסיים, פרשנות חשובה לעתים קרובות יותר מאשר העובדות. ואכן, לאחר שהעובדות עוברות את האינטרפרטציה האיכותית והרגשיות במוח, הן יכולות לעיתים לצאת בצורה הפוכה לחלוטין. להלן עיבוד חופשי לתיאור ממצה של התהליך שנכתב על אירוע היסטורי אחר:כאשר הידיעות על התפתחות המשבר הגיעו לקובעי המדיניות בוושינגטון, למנהלי התאגידים הגדולים, למנהלי בתי ההשקעות, קרנות הגידור, לאנליסטים ולמשקיעים, הן עברו דרך עדשה מעוותת של המיתונים הקודמים, ועובדו והובנו לא על פי מהותן אלא על פי התבניות והקונצפציות שהיו בראשם של אלו שקבלו אותן. (על פי (Theodore H. White, In Search of History מיתון כלכלי ומשבר כלכלי. ניתן לתאר מיתון כנסיגה כלכלית המתרחשת מסיבות שונות. כדי לצאת מהמיתון, הבנק המרכזי מקל את המדיניות המוניטרית ומייצר הרחבה כלכלית המביאה לצמיחה. הצמיחה עלולה להביא לאינפלציה, ואז הבנק המרכזי מהדק את המדיניות המוניטרית, ומעלה ריבית כדי להילחם באינפלציה. מדיניות זו ממשיכה עד שהכלכלה נחלשת מספיק כדי שהאינפלציה תרד. זה תיאור פשוט ובסיסי של התהליך של מיתון ויציאה ממיתון. כל הנסיגות הכלכליות שהיו לאחר תקופת מלחמת העולם השנייה משתייכות לקטגוריה זו, והדינמיקה, והתבניות, והלקחים מהן הן שנצרבו בתודעה של מקבלי ההחלטות והמשקיעים, ודרך העדשות האלו הם מסתכלים על המשבר הנוכחי. בניגוד למיתון כפי שתואר לעיל, משבר כלכלי היא נסיגה כלכלית חמורה ונדירה יחסית למיתון. משבר מאופיין בחובות בהיקף עצום וכתוצאה מכך במחסור בלווים טובים ו/ או מחסור בכסף כדי להלוות ללווים אלו. כדי לצאת ממשבר יש צורך לבנות מחדש (להקטין) את החובות או את היחס חוב להון/רכוש. למשבר כלכלי שני מאפיינים עיקריים: (1) למספר גדול של לווים יש התחייבויות פיננסיות הרבה יותר גדולות ממה שהם יכולים לשלם, (2) מדיניות מוניטרית אינה אפקטיבית להקטנת עלויות החזר החוב (תשלומי קרן וריבית) ולעידוד גידול באשראי. מדיניות מוניטרית מאבדת את האפקטיביות שלה (1) כאשר שיעורי הריבית כבר אפסיים, לא ניתן להוריד יותר את הריבית, (2) הלווים הטובים (משקי הבית והתאגידים) אינם מעוניינים באשראי אלא עסוקים בהקטנת חובם – מצב המייצר משבר דפלציוני, (3) הגידול בכמות הכסף מתועל לא לגידול באשראי לעסקים או למשקי הבית, אלא לרכישת נכסים כמו סחורות (Commodities), מניות, ומוצרים פיננסיים, כהגנה בפני אינפלציה – מצב המייצר משבר אינפלציוני. המשבר הנוכחי הוא משבר של חוב. אנשים וחברות מממנים את הוצאותיהם על ידי הלוואות וכתוצאה מכך חובותיהם עולים והתשלומים בגין החובות – החזר קרן וריבית - גדלים יחסית להכנסתם. כאשר התהליך מתגבר, המשבר מקבל דינמיקה של משוב מעצים ((Positive Feed-Back המחזק את עצמו (self-reinforcing). לוקחים חוב חדש כדי לשלם את החוב הישן. נכסים נרכשים במינוף במחירים גבוהים מדי, כך שתזרימי המזומנים שנכסים אלו מייצרים אינם מספקים לשלם את החובות, וגם ההכנסות לא מספיקות כדי לשלם את החוב. בשלב זה מתחיל הפוך של הקטנת נטל החוב ומכירת נכסים, אם, למרות זאת, ההכנסות מעבודה ו/או מרכוש אינם מספיקים להחזרי החוב מגיעים לנקודה בה יש צורך לארגון מחדש של החוב, ובמקרה הקיצוני לפשיטת רגל. לא ניתן לטפל בחוב אבוד באמצעות העברתו ממקום למקום, או על ידי גרעון שמשמעותו חוב נוסף, החזר החוב יכול להיות בתשלום מתוך חסכון ו/או צמיחה, ע"י אינפלציה, או אי-תשלום. המאפיין את משבר החוב הנוכחי הוא שהוא כולל את משקי הבית, חברות עסקיות, בנקים והמערכת הפיננסית, ומדינות שלמות. הבעיה הגדולה ביותר במשבר הנוכחי היא שאם בוחנים את הלווים, אז לא רוצים להלוות להם ואילו הלווים הטובים אינם מעוניינים בהלוואות. הבעיה הבסיסית היא כי הלווים לקחו יותר מדי חובות כאשר ההכנסות שלהם היו גבוהות יותר ושווי הנכסים שלהם היה גבוה יותר. עכשיו הכנסותיהם נמוכות יותר וערך נכסיהם ירד באופן משמעותי. לדוגמה, רוב העסקאות בתחום הנדל"ן המסחרי ובחלק ניכר של עסקאות פרייוט אקוויטי נעשו במינוף של 3-1 . השווי של הרכוש שנרכש בעסקאות אלו ירד ביותר משליש, ולכן הן בשווי שלילי Negative net worth)). רוב עסקאות אלו לא יכלו להחזיר את החוב שלהם גם לפי תחזית ריאלית של תזרימי המזומנים שלהן בעת ביצוע העסקאות, עכשיו תזרימי הכסף נמוכים הרבה יותר והמצב גרוע הרבה יותר. אם לא היה נכון להלוות לעסקאות אלו בעבר, בוודאי לא נכון להלוות להם עכשיו. התשלומים בגין החובות של משקי הבית הם עכשיו בשיא מאז המשבר הגדול ועומדים על כ-13% מההכנסה הפנויה. משקי הבית והתאגידים מקצצים את הוצאותיהם כדי להחזיר את חובם. אבל הם עדיין לא עשו הרבה לארגון מחדש של חובותיהם. השנים הבאות תהיינה שנים קשות של פשיטות רגל וארגון מחדש של חובות. יהייה ויתור כפוי או 'מרצון' על חובות, הלוואות ימחקו או ירשמו כלפי מטה, נכסים ימכרו גם במחירי הפסד. דוגמה טובה לתהליך זה היא פשיטת הרגל, המלווה במחיקת חלק גדול מהחוב, ובמכירת נכסים בהפסד, של קרייזלר וגנרל מוטורס. “What is good for General Motors is good for America” Charlie Wilson, CEO of GM, 1955. יש צורך בארגון מחדש של חובות בגין משכנתאות, יש חובות ענקיים בסקטור הפיננסי – בנקים, בנקים להשקעות, ומה שנותר מהמגזר הפיננסי - שיהיה צורך לארגן מחדש, יש חובות של תאגידים שיהיה צורך לארגן מחדש, ויש חובות בנדל"ן המסחרי שיהיה צורך לארגן מחדש. ארגון מחדש של הבנקים או של חובותיהם מבלי לבנות מחדש את חובות הסקטורים האחרים -משכנתאות, תאגידים, נדל"ן ונדל"ן מסחרי- לא יביא לגידול באשראים, כי הבנקים צריכים ישויות יציבות ולווים טובים להלוות להם, וזה לא יקרה עד שהם יעברו את התהליך של ארגון מחדש, הקטנה של חובותיהם או הגדלה של הכנסותיהם. אמנון פורטוגלי דירקטור - אפריקה ישראל ניהול קרנות | 
הוספת תגובה על "מה נשתנה המשבר הזה מכל המיתונים מאז 60 שנה?"
נא להתחבר כדי להגיב.
התחברות או הרשמה