פורסם ב: 2009-08-03 14:51:43  - שלח הודעה
- אוף ליין
- אוף ליין
| שוק ההון
לאחר עליות חזקות בשווקי המניות בעולם ביולי, שאלת המפתח היא האם הנתונים הכלכליים ישתפרו מספיק מהר כדי להתאים לעליות בשווקי ההון, או ששוקי ההון נמצאים בסיכון גדל והולך של עליות מעבר לרמה המוצדקת ע"י השוק הריאלי. הנכונות של משקיעים בעולם לקחת סיכונים הואצה ביולי: מדד S&P נמצא בשיא של 9 חודשים, מעט פחות מ- 1000, 87% מהמניות בארה"ב נמצאים מעל ממוצע נע של 50 יום, מדד MSCI העולמי עלה ביותר מ-8%, שווקי המניות והנדל"ן בסין מעלים קצף, ושווקי המניות המסוכנים של מזרח אירופה נתנו את הביצועים הטובים ביותר בחודש האחרון. הכסף חוזר לזרום לשווקי המניות המשקיעים הזרימו בשבוע שעבר 9.5 ביליון דולר לקרנות השקעה במניות ברחבי העולם, הזרימה השבועית הגבוהה ביותר מאז יוני 2008, על פי EPFR מיום שישי. (רויטרס 31 יולי 2009) התמ"ג האמריקאי ביום ששי ה-31 ליולי פורסמו הערכות ראשונות לתמ"ג האמריקאי לרבעון השני 2009. שיעור ההתכווצות ירד ל- 1% לעומת התכווצות של 6.4% ברבעון הראשון, ולציפיות של 1.5% - שתי נקודות שכדאי לציין: (1) הקטנה גדולה מהצפוי של 141 ביליון דולר במלאים ברבעון השני אחרי ירידה של 114 ביליון דולר ברבעון הראשון. השינוי הזה ברמות המלאי הביא להקטנה של 0.8% בתמ"ג. הקיטון במלאים בשני הרבעונים האחרונים, והתפוגגות התופעה של הקטנת המלאים בעתיד הינה בסיס מצוין לגידול משמעותי בתל"ג האמריקאי בשני הרבעונים הבאים. כל עוד הירידה במלאי ברבעון השלישי תהייה בפחות מ 141 ביליון דולר, היא תחזק את התמ"ג, ואילו יציבות בשוק, הצטיידות מחדש, והגדלת מלאים תתרום בצורה משמעותית לתמ"ג. (2) הקטנה מהותית בשיעור של 1.2% בצריכה הפרטית. הצרכנים הקטינו את הוצאותיהם גם על פריטים בסיסיים, וצריכת מוצרים אלו ירדה ב-2.5% (על בסיס שנתי), בעוד שצריכת מוצרים ברי-קיימא ירדה ב- 7.1% . זה לא מבשר טובות. שוק הבנייה בארה"ב שוק הבניה האמריקאי, אחד ממקורות המשבר הנוכחי, מראה סימנים של התאמה מהירה למציאות, בעיקר במחירים וברמות המלאי של בתים חדשים. עם זאת, המלאי של בתים קיימים וחדשים, נמצא ברמות גבוהות, וההערכות הן שהורדת המלאי לרמות סבירות תארך זמן רב ובמקביל ימשך הלחץ על מחירי הבתים.
רמת העיקולים (Foreclosure) ממשיכה לעלות לגבי בתים עם משכנתאות מסוג סאב-פריים, ומסוג פריים. רמת המכירות של בתים נשארה אנמית, למרות ירידה של 30-40% במחירי הבתים ברוב השווקים. סביר להניח שרמת העיקולים תמשיך לעלות עד אמצע 2010, וחלק משמעותי של מכירות בתים תהייה של בתים מעוקלים - מכירות מצוקה (distressed) שימשכו כנראה גם לתוך 2011.
השיפור ביכולת (affordability) של הצרכנים לרכוש בתים עדיין לא הביא להגדלה משמעותית במכירות, והעליות החדות האחרונות בריבית ל-10 שנים מאיימות להקטין יכולת זו. העלייה באבטלה, כעת ב 9.4%, וכן אי הודאות כלכלית המתמשכת משפיעים על סנטימנט הצרכנים.
בסיכום, סקטור הדיור נשאר במצב קשה ושברירי והתייצבות קרובה בשוק עדיין אינה בטוחה. הכלכלה האמריקאית המשק האמריקאי יצמח בשיעורים גבוהים יחסית ב2-3 הרבעונים הבאים, בסביבת מחירים דפלציונית, עם המשך בצמצום מרווחי האשראי, ובסביבה הנוחה לשווקי הון והסחורות. נתוני הצמיחה הגבוהים (יחסית) הצפויים הם בעיקר כתוצאה מרמות השפל של הפעילות הכלכלית הנוכחית. הכלכלה צפויה להתייצב במהלך 2010 ברמה הנמוכה מרמתה לפני המשבר ויחסית לפוטנציאל המלא שלה, עם שיעורי צמיחה נמוכים. ההשלכות למשקיעים בשוק ההון
המשקיעים הפרטיים נמצאים במצב קשה במיוחד. מהשיא בשנת 2007 ועד הרבעון הראשון של 2009, הרכוש של משקי הבית הצטמק ביותר מ-20%, בכ 14 טריליון דולר. עשרות מיליוני אנשים התרגלו להסתמך על ערך ביתם ועל מחירי המניות כדי לממן את רמת החיים שלהם שלא ניתן היה להשיגה מהכנסתם הרגילה בלבד. אלו הפסיקו לחסוך ולוו בצורה אגרסיבית ומסוכנת כנגד נכסיהם והכנסתם העתידית, חלק כדי לחיות טוב יותר, חלק להשקעות ספקולטיביות, ורבים לעשות את שניהם. המשחק הזה נגמר.
המשבר, הירידה בערך הבתים ובשוק המניות, הביאו לירידה דומה בערך החסכונות ובפנסיה של הצרכן האמריקאי. אנשים מבינים עתה כי גם השקעה במניות הטובות ביותר blue chip מסוכנת ביותר. מנית גנרל אלקטריק GE, שנחשבה כמניה האולטימטיבית הבטוחה ביותר, ירדה ב 83% בשיא הפאניקה, מנית סיטיגרופ איבדה 98%. האינדיקטורים המובילים של ECRI מיום ששי ה-31 ליולי המדד המוביל השבועי (WLI) של ECRI שהינו במגמת עליה חזקה מאז ה- 6 למרץ 2009, עלה חזק גם בשבוע שעבר. שיעורי הצמיחה שלו נשארו בשיא של 5 שנים ומורים על התאוששות טובה מהצפוי בארה"ב בסוף 2009 - תחילת 2010. לדברי המכון, "התאוששות תהייה חזקה יותר מאשר רבים מצפים" הערכה להתאוששות חזקה של טים בונד מברקליס Tim Bond, head of asset allocation at Barclays ההסכמה הנוכחית של האנליסטים והכלכלנים שהמשק יתאושש בקרוב אבל ההתאוששות ב 2010 תהיה חלשה. האופטימיסטים צופים שהכלכלה תחזור לצמיחה ברבעון השלישי, הפסימיסטים ה'דובים' יותר, כמו רוביני חושבים שהצמיחה תגיע רק ברבעון הראשון של 2010, והקונסנזוס הוא לצמיחה ברבעון הרביעי השנה טים בונד בברקליס נמנה עם האופטימיסטים, ובמאמר בפיננשל טיימס מה-29 ליולי הוא מציין מספר נקודות:
כלכלות מתאוששות הרבה יותר מהר מאשר רוב האנשים חושבים. מאז 1945, הממוצע של שיעור הצמיחה (על בסיס שנתי) ברבעון הראשון משני הרבעונים של ההתאוששות הוא 7%. ההיסטוריה מספקת ראיות בשפע כי ככל שהמיתון עמוק יותר כך חזקה יותר ההתאוששות. באסיה כבר רואים התאוששות כלכלית חזקה בצורת V. התפוקה, התעסוקה, והביקוש במזרח אסיה כולם נמצאים במסלול התאוששות חזקה אבטלה בשיעור של 10% לא תוריד מהפסים את ההתאוששות הכלכלית. רמת אבטלה גבוהה נתפסת כמכשול להתאוששות. תפיסה זו מתעלמת מדוגמאות מנוגדות רבות של שיעורי אבטלה גבוהים יחד עם יציאה ממיתון בארה"ב. כך למשל ב- 1982, האבטלה הגיעה לכ- 10.8%, בזמן שהתמ"ג נסק בקצב השנתי של 7.7% בממוצע במשך שישה הרבעונים שאח"כ. אחת הסיבות לשיעור הכל כך גבוה של אבטלה הוא כי מעסיקים הגיבו תגובת-יתר ופיטרו יותר מדי אנשים. המעסיקים כמו המשקיעים נכנסו לפאניקה אחרי פשיטת הרגל של ליהמן והקטינו את הייצור ואת מספר העובדים הרבה יותר ממה שהתברר שהיה צריך, מאחר והם הניחו את התרחיש הגרוע ביותר. הקטנת מינוף החובות אינה רלוונטית. ההלוואות של הסקטור הפרטי אף פעם לא הניעו התאוששות. גידול במינוף של הסקטור הפרטי לעולם לא שיחק תפקיד משמעותי ביציאה ממיתון. מאז 1950, בארה"ב, הלוואות המגזר הפרטי (ללא משכנתאות) ירדו בממוצע של 0.1% מהתמ"ג בשנה הראשונה להתאוששות, הלוואות של עסקים לא פיננסיים, ירדו ב-0.6% מהתמ"ג באותה תקופה.
הצרכנים כיום חוסכים מספיק. בדיקת רמת החיסכון של משקי הבית בהתאמה ליחס העושר להכנסות מורה כי משקי הבית עשו את ההתאמה הנדרשת להקטנה בהכנסות. למעשה, העליות בשוק המניות, הרמה הנמוכה של הריבית, וההתיצבות במחירי הבתים מקטינים את הסיכון של הגדלה משמעותית נוספת בשיעור החיסכון. יפן כדוגמה התוצר התעשייתי ביפן עלה ארבעה חודשים ברציפות ועלה ב- 2.4% בחודש יוני מהחודש הקודם וממשיך בכיוון החיובי, על פי נתוני משרד הכלכלה, המסחר והתעשייה ב- 30 ביולי. METI מעריך כי היצרנים הגבירו את הייצור כדי לענות על עלייה צפוייה בביקוש העולמי מרמות השפל הנוכחיות.
בתקופה אפריל יוני, הייצור התעשייתי ביפן צמח ב- 8.3%, הגידול הרבעוני הגדול ביותר מזה 50 שנה. אבל רמת הייצור היתה נמוכה בכ 25% מאשר בשנה קודמת, המשקפת את חומרת הצניחה בחודשים קודמים. חלון הזדמנויות בשוק ההון המשק האמריקאי יצמח בשיעורים גבוהים יחסית ב2-3 הרבעונים הבאים, בסביבת מחירים דפלציונית, עם המשך בצמצום מרווחי האשראי, ובסביבה הנוחה לשווקי הון והסחורות. לכן להערכתי יש עכשיו בשוק ההון חלון הזדמנויות שיארך 6-12 חודשים ואולי יותר. עם זאת חלון ההזדמנות יכול להסגר במהירות. בשווקי ההון, אסטרטגיה של 'קנה והחזק' לטווח של שנים אינה מתאימה עוד. בחודשים הבאים, שווקי ההון צפויים להיות הפכפכים מאוד ובלתי יציבים. בסביבה זו, טעויות במדיניות ההשקעה תהיינה יקרות, ולכן יש לעקוב באופן שוטף אחרי ההתפתחויות בארץ ובעולם ואחרי האינדיקטורים המובילים. כדאי גם להחזיק בנזילות גבוהה יחסית, עד שהמצב יתבהר וניתן יהיה להשקיע עם ביטחון גבוה יותר. אחת הסכנות הברורות היא התפתחות ציפיות להתאוששות חזקה ולעליה משמעותית ברווחי החברות. אם ההתאוששות תהייה אנמית, אם רמת המכירות לא תעלה מרבעון לרבעון (החל מהרבעון הרביעי, היא כנראה תעלה ביחס לרבעון בשנה הקודמת) ואם רווחי החברות לא יעלו, אנו עלולים לעמוד בפני אכזבה עמוקה שתוביל לירידה בשוק ההון. מסקנות לגבי מדיניות ההשקעות: להגדיל את האחזקות במניות ובאג"ח מדורגות באיכות גבוהה, ולהקטין את כמות המזומנים כולל אג"ח לטווח קצר. כדאי לנצל ימים של מימוש רווחים וירידות במניות להגדלת פוזיציות. חשוב להשקיע גם במניות של חברות ישראליות הנסחרות רק בארה"ב , ובמניות של חברות זרות כולל מסין ומברזיל, הנסחרות בארה"ב. ראו את המאמר אסטרטגיה להשקעה במניות מה- 26 ליוני 2009 אמנון פורטוגלי דירקטור - אפריקה ישראל ניהול קרנות | 
הוספת תגובה על "התמונה הגדולה 3 אוגוסט"
נא להתחבר כדי להגיב.
התחברות או הרשמה