מה הלאה ? כיצד ההסדר ישפיע על אגרות החוב ועל המניות ?

לפני שאתייחס למספרים עצמם, חשוב להדגיש כי הניתוח מבוסס על המספרים שהוצגו בעיתונות ועל הערכות שלנו באותם מקומות שהמספרים היו חסרים, שכן אפריקה לא הוציאה דיווח לבורסה. לכן צריך להתייחס לניתוח בעירבון מוגבל.

ראשית נתייחס לבעלי האג"ח (למעט סדרה ט') – אין ספק, כי מצבם של בעלי האג"ח משתפר כעת באופן מהותי. רמת הוודאות באשר להחזר החוב גדלה מאד, המניות שיתקבלו בתמורה לחלק מן החוב הן בעלות ערך (ופוטנציאל עתידי) ומחיר האג"ח בבורסה עדיין לא משקף את מלוא השיפור ולכן להערכתי, אגרות החוב צפויות להמשיך לטפס (בהשוואה למחיר היום בבוקר). לגבי סדרה ט', יש לבחון את המצב בהתאם לסיכומים שייקבעו איתם באופן ספציפי, אך ניתן להניח שגם סדרה זו תהנה מן המצב. 

בעלי המניות – שוויה של אפריקה בבורסה עומד לפני פתיחת המסחר היום על 2.7 מליארד ₪. שווי זה גבוה מהשווי שלפיו הושגו ההסכמות בהסדר החוב (2 מליארד ₪), אך אין בכך בהכרח כדי להעיד על כיוון המניה. עם זאת, חשוב לזכור שבמונחים אבסולוטיים, הפרמיה שהמשקיעים משלמים על אפריקה שלאחר ההסדר גבוהה ממה שנדמה: במסגרת ההסדר, מצבת המניות של החברה ככל הנראה יותר מתוכפל, כך שלמעשה שוויה של החברה לאחר ההסדר צפוי לעמוד על  יותר מ- 4.2 מליארד ₪ לפי המחיר בו בוצע ההסדר (36 ₪ למניה), אבל בהנחה שכמות המניות של אפריקה לאחר ההסדר תעמוד על כ- 118 מליון מניות, הרי שמחיר המניה הנוכחי בבורסה (49.5 ₪ למניה) משקף לחברה שווי של קרוב ל- 6 מליארד ₪. על פניו, מחיר המניה בשוק נראה מעט יקר משום שבמספרים אבסולוטיים הפרמיה שהמשקיעים משלמים על אפריקה שלאחר ההסדר הינה 13.5 ש"ח לכל מניה (49.5 ₪ למניה פחות 36 ₪ כפי שנקבע בהסדר). כאשר היו 55 מליון מניות, הפרמיה על החברה כולה, עמדה על כ- 742 מליון ₪ בלבד, אולם כאשר מספר המניות יעמוד על 118 מליון מניות, הרי שהפרמיה הינה כ- 1.6 מיליארד ₪ (אנליסטים מבצעים הערכת שווי לחברה כולה ולכן יש לכך חשיבות). קשה לומר אם הפרמיה מוצדקת או לא, אבל חשוב לזכור שלא מדובר כאן במניות שמתומחרות במחיר של פשיטת רגל, אלא במחיר המשקף הסדר. 

מבחינת ביקושים והיצעים למניה, מעבר לסוחרי היום, ניתן להניח שבשלב כלשהו גופים מוסדיים ושחקני אג"ח שונים, אשר קיבלו מניות במקום אג"ח, יעדיפו למכור אותן בשוק. מנגד, עקב גידול בשווי השוק של אפריקה, יגדל משקלה במדדים באופן משמעותי, כך שיהיה ביקוש למניה מצד תעודות הסל, קרנות מנייתיות ושחקנים נוספים שעשויים לראות במניה כעת השקעה לגיטימית. בעוד שעיתוי רכישת המניות על ידי תעודות הסל ניתן לחיזוי, לא ברור בדיוק מתי יחליטו הגופים הגדולים למכור את המניות שברשותם ולכן מוקדם עדיין לקבוע את מאזן הכוחות הצפוי בין ביקוש והיצע.

לסיכום

להערכתנו ההסדר באפריקה הינו הסדר טוב לכל הצדדים תחת האילוצים שהכתיבה הסיטואציה הקשה: בעלי האג"ח יקבלו את רוב כספם בצורות שונות (מניות, סדרות אג"ח חדשות ומזומן), בעלי המניות יקבלו חברה בריאה יותר, בעל השליטה משתתף בנזק שנגרם, מזרים הון משמעותי ונותר בשליטה. בעוד שהכיוון באגרות החוב של אפריקה (בעיקר האג"ח הארוכות) נראה יותר ברור (להערכתנו, עליות חדות ביחס למחיר הסגירה האחרון מיום חמישי – במידה וההסדר יבוצע כמוסכם הפוטנציאל באגרות החוב עדיין גדול), הכיוון במניות החברה אינו חד משמעי. המחיר שנקבע בהסדר אינו מחייב את המשקיעים בבורסה, אך לא כדאי להתעלם ממנו לחלוטין. בהנחה שמספר המניות יגדל ליותר מכפול, הרי שהפרמיה שהמשקיעים משלמים על אפריקה שלאחר ההסדר ביחס למחיר שנקבע בהסדר הופכת להיות משמעותית במונחים אבסולוטיים של שווי חברה. מצד שני, לאפריקה יש כעת תקווה חדשה לעתיד טוב יותר בטווח הארוך. 

אין לראות באמור לעיל משום ייעוץ השקעות או המלצה לקנות או למכור את ניירות הערך המוזכרים במסמך זה ו/או ניירות ערך אחרים או מטבעות. העושה זאת פועל על סמך שיקול דעתו בלבד. האמור לעיל מוגש כאינפורמציה בלבד. מסמך זה מתבסס אך ורק על מידע פומבי גלוי לציבור ועל הערכות ואומדנים שמטבע הדברים אפשר ויתבררו כחסרים, או בלתי מעודכנים. מסמך זה אינו מהווה יעוץ או הזמנה לרכוש או למכור את ניירות הערך הנזכרים בו ואין בו משום תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל משקיע.

ניתוח הכלול  בדוח זה הנו למטרת אינפורמציה בלבד, ובשום אופן אין לראות בו הצעה או ייעוץ לרכישה ו/או מכירה ו/או החזקה של ניירות הערך ו/או הנכסים הפיננסיים המתוארים בדוח. הניתוח  מתפרסם בהתבסס על מידע אשר פורסם לכלל הציבור ומידע אחר, לרבות מידע שפורסם על ידי החברה נשואת דוח זה, ואשר קבין בית השקעות בע"מ מניחה שהינו מהימן, וזאת, מבלי שביצעה בדיקות עצמאיות לשם בירור מהימנות המידע. המידע המופיע בדוח זה אינו מתיימר להכיל את כל המידע הדרוש למשקיע זה או אחר, וכן אינו מתיימר להוות ניתוח מלא של כל העובדות והפרטים המופיעים בו והדעות האמורות בו עשויות להשתנות ללא כל מתן הודעה נוספת. ניתוח זה משקף את הבנתנו ביום עריכת דוח זה. הערכת השווי שבדוח זה הנה יחסית והיא נעשית על בסיס פרמטרים ונוסחאות כלכליות המקובלים בשוק ההון בארץ ובעולם, נכון למועד כתיבת הדוח. שיטות שונות להערכת שווי עשויות להוביל למסקנות שונות בדבר שווי כלכלי. דוח זה אינו מהווה בשום צורה שהיא תחליף לייעוץ השקעות המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. חברת קבין בית השקעות בע"מ, חברות בשליטתה וכך בעלי מניותיה ועובדיהן, לא יהיו אחראים בכל צורה שהיא לנזק ו/או הפסד שיגרם משימוש בדוח זה, אם ייגרמו, וכן אינם יכולים לערוב או להיות אחראים למהימנות המידע המפורט בדוח זה. קבין בית השקעות בע"מ אינה מתחייבת כי שימוש במידע שבדוח זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש. הקבוצה עליה נמנית קבין בית השקעות בע"מ הנה קבוצה העוסקת בניהול תיקי השקעות, מסחר בניירות ערך, ביצוע פעולות בבורסה, וצפויה לעסוק גם במתן שירותי ניהול השקעות לקרנות נאמנות. חברות בשליטתה ובעלי מניותיה, או גורמים אחרים הקשורים עמה באופן זה או אחר מחזיקים במישרין ו/או בעקיפין בניירות ערך ו/או נכסים פיננסיים נשואי דוח זה, הן לפני פרסומו, הן בזמן פרסומו והן לאחר פרסומו. כמו כן, מתוקף היות קבין בית השקעות, חברות בשליטה, בעלי מניותיה או גורמים אחרים הקשורים עמה, גופים העוסקים בחיתום, עשויים גופים אלה לשמש כחתמים של ניירות ערך של החברה נשואת דוח זה, וכן עשויים להיות קשורים עמה בקשרים עסקיים. דוח זה מיועד אך ורק לנמען ששמו מופיע לעיל, והעברת חלקים מתוכנו לאחרים, או פרסומם בכל דרך שהיא, ללא קבלת אישור מראש ובכתב מקבין בית השקעות בע"מ וללא ציון הערה זו בגוף הטקסט, במקום הבולט לעין, הנה אסורה, אם לא צוין אחרת, המידע בדוח זה מעודכן למועד פרסומו לראשונה.

 פרופיל חברת קבין בית השקעות בע"מ

קבין בית השקעות בע"מ הוקמה ומנוהלת ע"י מר רן קבין, לשעבר אנליסט בכיר בחברת כלל פיננסים בטוחה, מגופי ההשקעה הגדולים במשק. קבין בית השקעות בע"מ מתמחה בניהול תיקים אישי ללקוחות פרימיום תוך שימת דגש על זהירות ומזעור סיכונים בהתאם לדרישות הספציפיות של כל לקוח ותוך יכולת לניצול הזדמנויות השקעה איכותיות בשוק. קבין בית השקעות מנהלת תיקי השקעות עבור לקוחות המעוניינים בניהול מקצועי ואישי של כספם ולא בשירות ניהול תיקים המוני סטנדרטי אותו ניתן להשיג אצל מרבית הגופים הגדולים. הלקוח נהנה מקשר ישיר עם מנהל ההשקעות, מיכולת תגובה מהירה לאירועים, תוך השפעה מינימלית על השוק ומגמישות מרבית בהתאמת התיק לצרכיו. ההיכרות הטובה עם החברות בהן אנו משקיעים בשילוב עם יכולות הניתוח מקנה לחברה יתרון בעל ערך רב בזיהוי הזדמנויות ובבחירת מניות ואג"ח מתוך הבנה מעמיקה של פעילות הפירמות השונות, כמו גם של הסביבה המאקרו כלכלית.