מריו גאבלי (Mario Gabelli) הוא אחד ממנהלי ההשקעות המערכים ביותר בשוק האמריקאי. ביום חמישי האחרון הוא פרסם את הערכתו לכלכלה ולשוק המניות בארה"ב.
לדעת גאבלי ההתאוששות של המשק האמריקאי היא בעיקרה כתוצאה מתמיכה של הממשלה האמריקאית ואינה ברת-קיימא. economic recovery is on life support and is unsustainable the. תנאים קשים בשלשה תחומים עיקריים, דיור, נדל"ן מסחרי, והוצאות הצרכנים, מביאים בסבירות גבוהה שהכלכלה תצמח בצורה מאוד פושרת או תיפול למיתון נוסף.
כ -25% מכלל הבתים עם משכנתאות ערכם נמוך מהחוב על המשכנתה וכמחצית מאלו, ערכם נמוך ב- 20% ויותר מערך החוב. הניסיון מראה כי במצב זה מספר גדול של בעלי בתים אלו יפסיקו את תשלומי המשכנתאות, או שכבר עשו זאת. כבר עכשיו כ- 14% מכלל הבתים עם משכנתאות נמצאים במצב של אי-תשלום או עיקול default or foreclosure.
מחירי הבית עלו מעט בחודשים האחרונים רק כתוצאה מתוכנית זיכוי מס לאלו שקנו בית בפעם הראשונה, ומהעובדה שהעיקולים נעצרו זמנית בעת שנבדקה הזכאות של משלמי המשכנתא לשינויים בתנאיה. כאשר תהליך בדיקה זה יושלם בקרוב, אלו שלא ימצאו זכאים יגיעו ברובם לעיקול ביתם. בנוסף אנו עומדים בפני סיבוב נוסף של עדכון שערי הריבית על משכנתאות מסוג ריבית משתנה ARM, שיביא גם ליותר פיגורים בתשלומים וליותר עיקולים בתקופה הקרובה. כאשר זה יקרה, הירידה במחירי הבתים תתחדש, ותביא ליותר בתים שערכם ירד מתחת לחוב על המשכנתא. בנוסף, שיעור האבטלה הגובר ואי שכירת עובדים חדשים יביאו לכך שעוד משקי הבית לא יוכלו לעמוד בקצב התשלומים שלהם.
נדל"ן מסחרי (CRE) הוא עוד תחום שיביא לסיכונים נוספים למוסדות הפיננסיים ולכלכלה. מחירי נדל"ן מסחרי ירדו כבר ב- 33% בשנת 2009 וירדו ב-45% משיאם. ההערכות הן שמחירי הנדל"ן המסחרי הם כ- 55% עד 65% נמוכים מערך חובות המשכנתאות שלהם. משכנתאות נדל"ן מסחרי בערך של כ- 1.5 טריליון דולר עומדות לפרעון במהלך השנים הקרובות, מספר ניכר מהן לא יהיה זכאי למימון מחדש אלא אם הבנקים שכבר נחלשו ירשמו מחיקות גדולות נוספות. מספר רב של בעלי המשכנתאות הם בנקים אזוריים קטנים עד בינוניים. זוהי סיבה נוספת מדוע בנקים אלו אינם מתלהבים לתת הלוואות חדשות לעסקים קטנים.
מאז פרוץ המשבר, הצרכנים נמצאים במצב של הקטנת המינוף ע"י הגדלת שיעור החיסכון והקטנת החובות שלהם. היחס של חוב משקי הבית לתוצר household debt/GDP נמצא עדיין על 100% לעומת חציון של 57% ב-50 השנים האחרונות. בעוד ששיעור החיסכון במשקי הבית גדל לכ- 4.4% מכמעט אפס, הוא היה בדרך כלל בין 8% ו -9% בעשורים לפני 1992. לשיעור גדל של החיסכון של המשק יש יתרונות בטווח הארוך, אבל הוא מקטין את הצריכה הפרטית בעת הגידול בחיסכון. הוצאות הצרכנים נפגעות גם מכך שהשכר ירד ב- 5% בהשוואה לשנה הקודמת, האבטלה שעדיין עולה, שכירת עובדים חדשים עדיין בירידה, השווי הנקי של משקי הבית צלל, והאשראי הצרכני מוגבל. היקף האשראי הצרכני ירד ב -4.3% בשנה האחרונה, השיעור הגבוה ביותר ב- 44 שנים. השווי הנקי של משקי הבית ירד ב- 12% בהשוואה לשנה הקודמת, השיעור הגבוה ביותר ב 57 שנים.
לדעת גאבלי, התנאים המאוד שלילים בתחומי הדיור, הנדל"ן המסחרי ומצבם הפיננסי של הצרכנים, הם בניגוד מוחלט עם התפיסה שהכלכלה עוברת התאוששות האופיינית לתקופות מאז מלחמת העולם השניה. לפיכך, הוא מאמין כי ההתאוששות שבירה ושוק המניות נמצא ברמה גבוהה ביותר וצפוי לירידה גדולה.
לשלשת התחומים שציין גאבלי, אוסיף את בעיית הבנקים האזוריים. לתוכניות ההצלה של הממשל האמריקאי כלפי הבנקים הגדולים (גדול מדי מכדי ליפול) יש השפעה שלילית על הבנקים האזוריים. הבנקים הגדולים קבלו מימון זול מהבנק הפדרלי וניצלו bailed out, בעוד שהבנקים אזוריים לא קבלו כל כך הרבה ונשארו לעמוד בפני תוצאות המשבר לבדם. לכן, הבנקים האזוריים הקטינו ומקטינים בצורה דרסטית את הלוואותיהם ומחזיקים בהון עבור עצמם. זו אחת הסיבות לירידה באשראי לעסקים הקטנים ולמשקי הבית.
בנקים אזוריים רבים אחרים הגיעו לפשיטת רגל. לדוגמה, במדינת ג'ורגיה 21 בנקים כשלו השנה, 27 מאז 2007. בנקים אלו השקיעו הרבה בהלוואות לנדל"ן מסחרי, לדיור, ולעסקים קטנים מקומיים. כל אלו נפגעו קשות מהמיתון, ובעקבותיהם הבנקים שנאלצו למחוק חלק ניכר מהלוואות אלו. לפשיטות הרגל של הבנקים האזוריים יש השפעה ישירה על יכולת הלוואות לעסקים קטנים ובינוניים ולמשקי בית. כתוצאה מכך, הרבה עובדים בעסקים אלו מפוטרים או מאבדים חלק מהכנסותיהם. זו היא סיבה מרכזית לצמיחה הכלכלית החלשה. הנתוח של גאבלי מעניין ונכון בסעיפיו, אך הוא כוללני מדי ואינו מבדיל בין סקטורים עסקיים חזקים או 'חסיני' מיתון ובין סקטורים פגיעים יותר למיתון או משבר כלכלי בשבוע שעבר פורסמו הערכות והנחות יסוד לגבי הכלכלה העולמית בשנה הקרובה של ג'ים אוניל Jim O'Neill האסטרטג של גולדמן סאקס.
· גידול מתון אך מעל הקונצנזוס בצמיחה הגלובלית, לצד נפילה האינפלציה במדד המחירים לצרכן ורמות נמוכות מאוד (Ultra) בשערי הריבית הריאלית והנומינלית בארה"ב ובמדינות הגדולות.
· בשערי הריבית ובצמיחה תהייה שונות בין המדינות הגדולה יותר מהצפוי ע"י המומחים. האטה בשיעור הצמיחה של ארה"ב הרבה מתחת לקונסנזוס, אבל מעל קונצנזוס למדינות BRICs ובחלקים משמעותיים של G10 (אוסטרליה, בריטניה, נורבגיה, שבדיה). גידול בשונות בתוך אירופה.
· חשש מיכולת המשך הצמיחה בארה"ב. החששות הן יותר מדפלציה מאשר מאינפלציה, בעיות האשראי מתמשכות בתחומים שונים ובמקומות שונים (כיסים) בשוק.
· סיכוני נזילות שהם פחותים מאלו שהיו במחצית הראשונה של השנה שעברה אבל במקרים רבים עדיין מעל הממוצע. ציפייה להחזר חיובי בתיקי המניות, אך נמוכה מזו של השנה וגבוהה יותר באירופה ובאסיה מאשר בארה"ב.
· המשך בפעילות מסחר החלף Carry Trade בהתבסס על זמינות אשראי ושערי ריבית נמוכים ועקב תחזיות מאקרו נוחות יותר אבל עם שונות גדלה וכל זה בזמן שמדיניות התמריצים הכוללת עומדת להגמר.
· המשך חולשה של דולר ברוב ימות השנה, לצד עליות מתונות במחירי הסחורות.
התחזית מעניינת, ובהיותה תחזית של גולדמן סאקס תהייה לה השפעה רבה. גם תחזית זו כוללנית ואינה מבדילה בין סקטורים עסקיים חזקים ובין סקטורים פגיעים יותר למיתון או משבר כלכלי.
אין ספק שהכלכלה העולמית חווה התאוששות לאחר שהיתה קרובה לקריסה פיננסית בתחילת השנה. אוניל מדגיש את השונות בשערי הריבית ובצמיחה אך מתעלם מכך שעוצמת ההתאוששות שונה משמעותית בין הסקטורים העסקיים ובמדינות השונות. סקטור הנדל"ן בעיקר נדל"ן מסחרי, הבנקאות והפיננסים, המסחר הקמעונאי, התיירות וסקטורים נוספים הקשורים להוצאות הצרכנים עדיין בבעיות קשות, חלקן אף צפויות להחריף כמו בנדל"ן המסחרי, ובבנקאות האיזורית בארה"ב. לעומת זאת תעשיית השבבים והאלקטרוניקה נמצאת בהתאוששות חזקה המונעת ידי דרישה הגוברת לטלפונים חכמים, למחשבים ניידים, ולטלוויזיות שטוחות.
כמו כן חשוב להזכיר, כפי שהראה המשברון של דובאי, כי מספר ניכר של מדינות, חלקן באיחוד האירופי וחלקן באזורים אחרים נמצאות בסכנה של חדלות פרעון. אירוע כזה יכול להביא למשבר אמיתי בשווקים. בתחילת החודש פרסם SEMI (התאחדות תעשייני הציוד והמכונות בעולם המשרתים את שרשרת האספקה לייצור בתעשיות המיקרואלקטרוניקה, הצגים, והתאים הסולריים photovoltaic) את התחזית שלו למכירות ציוד לתעשיית שבבי מיקרואלקטרוניקה.
מכירות של ציוד חדש לתעשיית המוליכים למחצה בעולם צפויות לצמוח בכ- 53% בשנת 2010 ל-24.5 מיליארד דולר והשוק ימשיך בצמיחה בעוד כ- 28% בשנת 2011 ל-US $ 31.2 מיליארד דולר. הצמיחה החזקה הזו תבוא אחרי שנתיים של ירידה דרסטית במכירות כשהמשבר הכלכלי העולמי והמשבר בענף הביא את יצרניות השבבים בעולם לקצץ באופן משמעותי את ההוצאות וההרחבות. SEMI מעריכה שהמכירות השנה יסתכמו ב- 16.0 מיליארד דולר, ירידה של כ 46%. הירידה השנתית הגדולה ביותר במכירות ציוד מאז החלה SEMI באיסוף הנתונים שלה בשנת 1991. זאת לאחר ירידה של 31% בשנת 2008.
מכירות של ציוד לעיבוד פיסות Wafer processing equipment, צפויות לצמוח ב- 54% ב -2010 וב- 28% בשנת 2011 ויגיעו ל- 23.6 מיליארד דולר, זאת אחרי ירידה של כ-46% לרמה של 12 מיליארד דולר ה-2009.
אמנון פורטוגלי
הוספת תגובה על "התמונה הגדולה. שלש נקודות מבט על השוק האמריקאי והעולמי."
נא להתחבר כדי להגיב.
התחברות או הרשמה