| הגנות, בחודשיים האחרונים נראה כאילו רלוונטיות מתמיד. משקיעים רבים, חדשים כוותיקים, מתחבטים בשאלה מהן ההגנות הנכונות לתיק ההשקעות, וחשוב אולי יותר מכל, מהי הדרך בה לא נהפוך את ה"הגנה" ל"התקפה". "הגנה"... זהו מצב שבו בעל נכס מבקש להגן על ערכו. בין אם זה רכב או דירה, ובין אם זה תיק מניות. ההגנה רלוונטית ככל שרמת הסיכון של הנכס עולה. על כן "הגנה" על אג"ח קצר של בנק הפועלים חשובה פחות מ"הגנה" על מנית בנק הפועלים. במאמר הנוכחי אתמקד בדרכי ההגנה על תיק השקעות, אך הגנה יכולה וצריכה להיעשות על כל נכס או התחייבות משמעותית. הדוגמא טובה, שאינה השקעות, היא על התחייבות עתידית (קניית דירה, בדולרים. תשלום ריבית או כל התחייבות אחרת). הגנה על התחייבויות אלו הן חומר למאמר עתידי. אבקש להדגיש שלטעמי הגנות על תיק ההשקעות הן כמעט חובה (ובהמשך אדגים למה "רק" כמעט). לא רק היום, במלחמה (או בצניחת שווקי חו"ל, לפני חודש וחצי) אלא תמיד. כצעד ראשון לבניית ההגנות נבקש להגדיר מהו התיק ועל מה אנו מבקשים להגן. האם נרצה להגן על המרכיב המנייתי בלבד, או על כל התיק? האם נבקש לקבל הגנה מלאה או חלקית, וכמה נהיה מוכנים לשלם עבור ההגנה (במונחי תשואה, כמובן). במאמרי זה אמקד את השיטות להגנה על המרכיב המנייתי, שכן קיימות (עבור המשקיע הפשוט) דרכים אקטיביות מעטות בלבד להגנה על המרכיב הסולידי (ועל כן נדרש לגוון במרכיב זה, ע"י שימוש במספר אפיקים סולידים. אם התיק יהה מורכב מאג"ח שחר בלבד, לא נהיה מוגנים מפני התפרצות אינפלציה. אם נרכיב מ"גליל"... לא נהיה מוגנים מדפלציה, ובשניהם לא נהיה מוגנים מפני עלית הדולר והריבית. על כן יש את ה"גילון" ואג"חים צמודי מטבע). ייעוץ בנוגע להרכבת התיק הסולידי הוא עניין שכלל איננו פשוט.יתרה מכך, בבואנו להגן על התיק המנייתי, חשוב להגדיר אילו מניות יש לנו, שכן לא דינה של "אלביט מערכות" כדינה של "די מדיקל", לא מבחינת הסחירות, לא מבחינת היציבות וכמובן שלא זווית הסיכון. אתחיל ואפרט מהן אפשרויות ההגנה העומדות בפנינו, המשקיעים הקטנים, בבואנו להגן על תיק מניות מעו"ף. לאחר מכן אנסה לסקור גם דרכים שונות להגנה על מניות ת"א 100 ואחרות. אופציות מעוף. זוהי האפשרות הנכונה והטובה ביותר להגנת תיק מניות מעו"ף. חשוב להבין את מהותה של הגנה זאת. שוק המעו"ף הוא שוק שבבסיסו נועד על מנת לייצב ולתת את האפשרות להגן על תיקים. זהו אחד משווקי הנגזרות המשוכללים בעולם, ופועלים בו שחקנים רבים, ועל כן האינטרסים מגוונים. למשקיע הקטן שמחפש הגנה על התיק חשוב להבין ששוק המעוף הוא תנודתי ומסוכן. על כן פעילות בו חייבת להעשות במסגרת הגנה בלבד, וללא מטרות התעשרות קלות (היו רבים וטובים שנכשלו בכך...). כלל האצבע בשוק המעוף מצביע על קניית אופציה אחת בתוך הכסף על כל סל מעו"ף (ששויו הוא כ 105,000 ₪). לדוגמא, על תיק מניות מעו"ף בסך 105,000 ₪ נקנה פוט 1050 אחד לאוקטובר (עוד חודש וחצי) (שעלותו, כיום 3,750 ₪). את פירוט הדוגמא נראה בקלות בטבלה המצורפת. ניתן לראות שעלות ההגנה היא כ- 2 אחוז תשואה מהתיק (במקרה המקסימלי), זאת לחודש וחצי מיום חישוב ההגנה. הסיבה לעלות ההגנה הגבוהה יחסית היא הפרמיה (המחיר) הגבוה שאנו משלמים על האופציה. הסיבות לכך שונות, אך מורכבות בעיקרן מ-2 סיבות עיקריות. הראשונה היא הזמן הנותר לפקיעה. ככל שפקיעת אופציות המעו"ף קרובה יותר, האופציות שפוקעות יהיו זולות יותר (כלומר פרמית הזמן נשחקת עם התקרב זמן פקיעתן). השניה היא סטיית התקן. סטיית התקן מגלמת בעיקרה את הסיכון שקיים כעת בשוק. ככל שהסיכון רב יותר, סטיות התקן גבוהות יותר, ועל כן מחירן של האופציות יהיה יקר יותר. ניתן לראות ולהבין שהאופציה מספקת הגנה מפני ירידה חדה של המדד, אך מאידך אנו נשלם ב"תשואה", שכן במצב בו השוק עולה קלות או מדשדש, נפסיד את ערך ההגנה. על כן ניתן להגן בצורות אחרות. בתקופות שבהן סטיות התקן גבוהות באופן משמעותי – יקר יותר (כמו גם הצורך להגן) להגן על התיק. חסרון נוסף של צורת הגנה זאת היא העובדה שהיא מגינה על "סל מניות מעו"ף", כלומר על יחידת מעו"ף שלמה, המחולקת על פי המניות, כפי שמופיע במדד ת"א 25. אם ברשות המשקיע יחס מניות אחר (לדוגמא מניות מעוף שונות, אך ביחס אחר מהמדד), ההגנה לא תהיה מלאה. יתרונות ההגנה הנ"ל היא הקלות בה ניתן לרכוש את ההגנה (אופציות המעו"ף סחירות כל הזמן, וניתן לקנותן ולמוכרן בכל עת). יתרון נוסף הוא קלות חישוב ההגנה. זהו כלי הגנתי פשוט יחסי, כל עוד משתמשים בו ככלי הגנתי בלבד (ושוב, כאן חשוב להזהיר מפני הפיכתו לכלי "התקפתי" ומשימוש באופציות ואסטרטגיות מעו"ף אחרות). באמצעות אופציות המעו"ף ניתן להגן על התיק בצורות אחרות. כך לדוגמא, ניתן להשתמש במכירת קול, במקום בקנית פוט כהגנה. בנוסף, ניתן להשתמש באסטרטגיות מעו"ף כדרך הגנה נכונה ומונעת סיכון לתיק (כלומר להימנע חשיפה למצב קיצוני כמו זה שיכול להיווצר ממכירת קול בודד). חשוב מאוד להדגיש שהשימוש בכלים אלו בעל סיכון רב יותר, ועל כן מיועד למקצוענים ולבעלי הניסיון בשוק. ראוי וחובה להתייעץ וללמוד את התחום (אפילו אם הנושא לצורך הגנתי בלבד) לפני השימוש בו. תעודות סל - בחסר. במקרה זה ניתן לקחת כדוגמא את תעודות הסל השונות מבתי ההשקעות השונים. קסם שורט 25, קסם שורט 100, תאלי שורט 25 ועוד. תעודות סל אלה מחקות את התנהגות המדד באופן הפוך, אמנם לא באופן מדוייק אך קרוב מאוד לכך (זאת על ידי מכירה בחסר של מניות המדד על פי היחס של המדד עצמו). בנוסף, קיימות תעודות חסר בעלות מינוף של עד פי 3, ובהן הסיכון, כמו גם אפשקטיביות ההגנה, גבוהיים הרבה יותר. היתרונות שנובעים מהגנה באמצעות תעודות הסל הינם הקלות בה ניתן לרכוש את ההגנה (מסחר שוטף בבורסה), והעובדה שניתן לבצע את ההגנה גם עבור מדדים אחרים, פרט לת"א 25 (מדד ת"א 100, מדד ת"א 75, מדדי חו"ל ועוד). החסרון הבולט הנובע ממכשיר זה הוא האפקטיביות שלו. ההגנה המלאה באמצעות תעודות הסל תאלץ את המגן להקצות חלק ניכר מהונו לצורך ההגנה (גם במקרה בה התעודה ממונפת). החיסרון בכך הוא שנדרש הון עצמי גבוה יותר מתיק ההשקעה המקורי. אך קיימת דרך להשתמש בחיסרון זה כיתרון. הדרך היא בחירת מניות מסויימות. נניח משקיע שבחר לתיק השקעותיו מספר מניות לטווח ארוך, מניות מתוך ת"א 25. המשקיע יוצא מנקודת ההנחה שהמניות יספקו תשואה עודפת על ביצועי המדד (ותשואה חיובית – בכלל). במקרה שיהיו ירידות בשוק (כלומר כאשר המשקיע מניח שאנו לפני תקופת ירידות או דשדוש) המשקיע יכול לבצע קניית תעודת חסר (קסם שורט 25, נניח) שתספק הגנה מצויינת, ותאפשר למשקיע להרוויח את ההפרש בין התשואה החיובית של תעודת הסל ובין התשואה השלילית הקטנה יותר של המניות בהן בחר. אני יוצא מנקודת ההנחה שלמשקיע אין את הרצון למכור את מניותיו (את התיק לטווח ארוך), ומאידך הוא חושש שביצועי מניותיו יהיו שליליות עקב השוק ה"חלש". אמנם המשקיע לא יהיה צודק "תמיד", ויתכן מצב שבו הוא יפסיד מ-2 הכיוונים (כלומר השוק ידשדש לו, ותעודת הסל לא תעלה, ומאידך המניות שבחר דווקא ירדו), אך הסבירות לכך נמוכה, שהרי מלכתחילה בחר במניות בעלות סיכוי טוב יותר לתשואה עודפת. דרך זאת אולי נשמעט מעט מסובכת, אך היא פשוטה מאוד, הן להבנה והן לביצוע. הקושי, כמובן, הוא בבחירת המניות הנבחרות, שיספקו את התשואה העודפת. מכיוון שבתיק השקעות של רוב האוכלוסיה קיימים מניות מסויימות הרי שבעיה זאת היא למעשה בעיה שמשקיעים מתמודדים איתה בכל מקרה באופן יום יומי. שורט על מניות אפשרות זאת היא מעט מסובכת יותר לביצוע בארץ, וניתנת לביצוע ע"י משקיעים גדולים, או מוסדיים בדר"כ. בדרך זאת אנו קונים בחסר את המניות שאנו מעריכים שירדו (שיפגעו יותר מהמלחמה או שזקוקות יותר להגנה). במקביל נישאר עם תיק המניות שלנו (כמשקיעים), ונוכל (באם הערכתנו נכונה והמניות שבחרנו לשורט אכן ירדו יותר ממניות הלונג שלנו) להגן על תיק ההשעות, ואף להרוויח עליו בתקופת ירידות. הפעולה קלה ואפשרית יותר בשווקי חו"ל, ואם זאת, בהחלט אפשרית גם בארץ. פוטים על מניות (רלוונטי כיום רק בחול) בשוקי חו"ל ניתן לרכוש אופציות גם על מניות בודדות. מכיוון שהעלות היא נמוכה יחסית (כהגנה) זוהי אופציה שתהיה הנוחה ביותר בעת אחזקת מניות לטווח ארוך (כלומר קניית הגנות והחלפתן מעת לעת). הביצוע נוח מאוד, במיוחד במניות שסחירותן גבוהה, וזול יחסית. עלות אופציה על מניות מושפעת, כמו בשוק המעו"ף בארץ, מגורמים שונים. עלותה של הגנה ממוקדת זאת (לכל מניה) זול יחסית. לא ניתן, עדיין, להשתמש בסוג זה של הגנה בשוק ההון הישראלי. קיימות תוכניות להכנסת מכשיר יעיל זה בעתיד הקרוב. מכירת תיק ההשקעות זוהי האופציה האחרונה והטריוויאלית ביותר. ניתן פשוט, במקום לרכוש הגנות יקרות או מסובכות, למכור את חלקו או כולו של תיק ההשקעות. דרך זאת היא הדרך הכמעט יחידה שבה לא נזדקק להגנה על התיק, שכן בחירה בדרך זו מהווה הגנה. היתרונות בדרך פעולה זאת הם שהיא מאפשרת הקטנת חשיפה אמיתית ויכולת להימנע מהפסדים, ובנוסף ניתן להימנע מעלויות הגנה יקרות. גם החסרונות לא מעטים. הראשון, והמרכזי, הוא הבעייתיות במכירת תיק השקעות לטווח ארוך. למעשה, רק כאשר נהיה בטוחים כי השוק נכנס לתקופה שלילית, נפעל בדרך זו. חסרון שני הוא העובדה שמכירת התיק כרוכה בעלויות רבות (עמלת מכירה, והפסד שנגרם עקב המרווח שבין הקונה למוכר בעת ירידות, שנעשית בפאניקה במקרים רבות). חסרון נוסף וחשוב הוא התשואה האלטרנטיבית. בעוד שאת כספנו, שמתפנה מהמניות, נשקיע בעיקר (בטווח הקצר) במק"מים ושאר מכשירי תשואה נמוכה יחסית, אנו מוותרים למעשה על תשואה אפשרית גבוהה שמצויה בשוק המניות. למעשה ניתן לראות שבמקרים רבים, וכחוק מרפי, כאשר נמכור מניות במהלך הפאניקה (כי כך ינהגו משקיעים קטנים ולא מקצועיים) מניות אלה יגיעו לתחתית. בכך נפסיד פעמיים, כלומר, הן את הירידות, באופן ממשי, והן את העליות (שבהן לא היינו). החסרון האחרון הוא.. פסיכולוגי. למשקיעים רבים פשוט אין את היכולת (או הרצון) למכור את המניות שבהן הוא משקיע לטווח ארוך. מחקרים רבים נעשו על הנושא ומעניין מאוד לקרוא וללמוד את הסיבות לנושא זה. לסיכום לסיכום, ניתן לראות שמכשיר ההגנה היעיל ביותר על תיק מניות לא קיים אצלנו עדיין - הפוטים על מניות. מאחר ואמצעי זה איננו זמין, ניתן לראות בכל שאר האמצעים כנוחים ואפשריים לביצוע. לכל אחד יתרונות וחסרונות, וכל משקיע ימצא את מכשיר ההגנה הנכון לתיקו. ניתן לומר, בנוסף, שרק בתקופות של ירידות חדות בשוק המניות, לומדים המשקיעים להעריך את ערכן של הגנות אלו. אמנם לאורך תקופות ארוכות של עליות ערכן של הגנות אלו ישחק וישחקו את תשואת תיק ההשקעות, אך האפקטיביות שלהם בזמן ירידות, במיוחד כאשר אלו חדות ובלתי צפויות, רבה מאוד. דוגמא מוחשית קיבלנו בחודש וחצי האחרון (ירידת שוקי חו"ל, מתיחות בטחונית). דוגמאות קשות וחזקות הרבה יותר זוכרים "הוותיקים שבינינו" מתקופות של לפני 4 ו-5 שנים, שבהן ההגנות שיחקו תפקיד מפתח בתיקים שנשחקו בעקביות. לאורך תקופות ארוכות אלו של ירידות נכון היה למכור ולהקטין חשיפה לשוק המניות, אך זאת בדיעבד, כמובן. באופן אקטיבי היה ניתן להיערך לירידות באמצעות ההגנות, ובכך להקטין את הפגיעה למינימום יחסי. | 
גם ממני הגיע כוכב יופי של מאמר 
הוספת תגובה על "הגנות ותיק ההשקעות שלך. סקירה מקיפה..."
נא להתחבר כדי להגיב.
התחברות או הרשמה