ראשית כל אנא קראו את הגילוי הנאות - אינני יועץ השקעות וכל האמור לעיל אינו המלצה. שימו לב שאני מושקע במניה וששווי השוק הנמוך מאוד שלה יכול לגרום לתנודתיות רבה. ההמלצה היחידה שלי היא שתשיגו יעוץ השקעות מקצועי לפני כל פעולה שאתם עושים. יתכן ולאחר כתיבת שורות אלה אני אמכור את אחזקתי, אגדיל את אחזקתי או אבצע כל פעולה שהיא בניירות הערך של החברה  .   החשיבות של הגילוי הנאות יותר גדולה מבפוסט רגיל מכיוון שזו חברה קטנה מאוד ותנודתית מאוד.

כללי על החברה

הוקמו ב2007 על ידי ותיקי תעשיית הביטוח וכבר יש להם 2% נתח שוק מביטוח הנדל"ן בפלורידה כשהמטרה היא להגיע בתקופה הקרובה ל5%, מה שיביא אותם להיות בין 5 חברות הביטוח הגדולות בפלורידה כשהשניה בבעלות מדינת פלורידה ועוד נדבר עליה בהמשך. ראו כאן 

הם מעסיקים 35 עובדים לא מאוגדים בבניין משרדים אחד.

עסקי הביטוח

קצת רקע על תעשיית ביטוח הנדל"ן בפלורידה: בגלל עונת ההוריקנים והחוסר ודאות שמתלווה אליה הcombined ratio   של חברות הביטוח בפלורידה נראה כמו רכבת הרים של שונות אבל עם תוחלת עודפת. אחת  משתי המבטחות הגדולות ביותר ( Citizens Property Insurance  ) היא של מדינת פלורידה והשניה   (State Farm)   לא ממש מתנהגת כמי שמעוניינת להגדיל נתח שוק. החברה הממשלתית נכנסה לעסק בגלל מחסור במתחרים שהוברחו על ידי מזג האוויר והרגולציה המקומית והיא מוכרת פוליסות לחברות ביטוח פרטיות שעומדות בקריטריונים מסוימים ושמוכנות לקנות. הקניה של פוליסה מחייבת את HCII   להציע את אותם תנאים (או מחיר זול יותר) שמציעות החברות הממשלתיות למשך 3 שנים מיום לקיחת הפוליסה, אבל אינה מחייבת את רוכש הפוליסה. כדי להעלות תעריפים במהלך שלוש השנים חברת הביטוח יכולה לקבל אישור מיוחד מהFlorida Office of Insurance Regulation   (קישור) כמו שקיבלה לאחרונה אישור להעלות תעריפים ב14% החל מאפריל. הסיפור הזה מהווה סיכון כי יש תלות שאינה ניתנת לגידור בין מחיר הפוליסה (שתלוי במחיר שמדינת פלורידה מאשרת) ובין ביטוח המשנה שתלוי בשוק החופשי.

החברות בפלורידה עושות תרגילים מדהימים כדי לייצר מייצג שאין להם רווחים ואז מקבלות אישור להעלות מחירים (ראו כתבת תחקיר שמדברת על הנושא  ) . בHCII   הם משיגים זאת על ידי מספר חברות בנות שרק אחת מפוקחת על ידי המדינה וזה Home Owners Insurance   ואילו האחרות אינן מפוקחות. כך למשל היא עושה חלק מה re-insrance   אצל עצמה במחירים מופקעים (ראו קנס שקיבלו על זה לאחרונה    )  והיא נותנת שירותי ניהול לעצמה במחירים גבוהים. מבחינת המשקיע זה לא מאוד מהותי וזה גם לא ניכר בדוחות, מכיוון שהם מאוחדים. נראה גם שכרגע אין למדינת פלורידה הרבה מה לעשות בגלל מיעוט המתחרים בשוק. סתם בשביל הקוריוז, קמו חברות "סטרט-אפ" ביטוח בפלורידה שמקימות 4-3 חברות בת שאחת, מפוקחת, נותנת שירותי ביטוח והיא קונה שירותים במחירים מופקעים מהחברות האחרות וכך בשיטת "מצליח" אם אין הוריקנים הם עושים הון כסף ואם יש הוריקנים אז רק חברת הביטוח פושטת רגל ואילו שאר החברות, שאצליהן כל הכסף לא מחזירות אותו. השיטה הזו זוכה לקיטונות של ביקורות (ראו בקישור מעלה) ולכן חברות כמו HCII   שעושות את התרגיל רק בשביל להעלות תעריפים אבל הם יישות אחת מתקבלות יחסית בהבנה כי הן לפחות ישלמו בסוף...

מבחינת הunderwriting   אז הם משיגים בינתיים combined ratio   מעולים (צריך לקחת בפרופורציה בגלל השונות הרבה של ההוריקנים שנדבר עליה בהמשך):

2007 79.75%

2008 60.8%

2009  77.49% ב9 החודשים הראשונים (עוד לא יצא ה10K   אלא רק דיווח ביניים שלא כלל את המידע הזה)

סיכון ההוריקנים – ההשלכות של הוריקנים לדעתי יהיו בעיקר בהעלאת תעריפי ביטוח המשנה באופן מידי, לעומת 6-9 חודשים שיקח להם להראות למדינה שהם רשאים להעלות תעריפים. לכן, לעניות דעתי, ההשפעה של הוריקנים בסך הכל דוחה את קצב ההתפשטות שלהם כי בתקופה הזו על ש6-9 חודשים הם יקחו על עצמם פחות פוליסות חדשות. כמו-כן הם עלולים להרוויח פחות או להפסיד בתקופה הזו, בגלל המחוייבות שלהם לשמור על אותו מחיר לפרמיות מתחדשות.

משהו מעניין – לאחרונה הם הגישו בקשה לגיוס של 12 מיליון דולר בpreferds   בלי המרה כשהריבית היא 6% במזומן או לחלופין 10% ב"כסף HCII  ". מה זה אומר? הכוונה היא שאפשר להשתמש בריבית לרכישה של פוליסה בשווי של 10% מסכום ההשקעה. אני מעולם לא שמעתי על מודל כזה אבל זה נשמע לי מאוד מעניין כי זה מאפשר לגייס כסף בריבית נמוכה, להגדיל את מאגר הלקוחות ולא לדלל את המשקיעים.  הנה קישור   

עסקי ההשקעות:

מבחינת השקעות הם כרגע לא רוכשים ניירות ערך אלא רק פיקדונות אבל כאמור הם מגייסים עכשיו M  12$ בprefereds    של 6% ככה שאו שהם הולכים לרכישה (הם ניסו לרכוש את TCHC   בלי הצלחה  אז אולי הם הולכים על הצעת רכש עויינת). אפשרות נוספת זה חיזוק ההון שיאפשר להם לקחת על עצמם עוד פוליסות. בכל מקרה הפוקוס שלהם כרגע הוא על התרחבות בין אם זו התרחבות אורגנית (על ידי לקיחת פוליסות מהחברה הממשלתית) ובין אם לאו (על ידי רכישה של חברות ביטוח אחרות).

מתחרים:

אז דיברנו על 2 הגדולות (State Farm   עם 18%, Citizens   הממשלתית עם 16%) כפי שכתבתי ואחריהן יש את Universal Insurace Holdings   עם 7.2% והשאר עם 5% או פחות.בין UVE   ו HCII  , HCII   צומחת בקצב מהיר יותר, פחות ממונפת, בעלת הוצאות ביטוח משנה גדולות יותר (ואני רואה את זה כיתרון משום שזה מעיד על שמרנות ביטוחית) ובעלת הרווחיות הגדולה ביותר. כמו-כן התוכנית להגיע ל5% נתח שוק תביא אותם להיות חברת ביטוח הנדל"ן ה4-5 בגודלה בפלורידה.

 ניתוח פיננסי

מבנה ההון:

מבנה ההון הוא כזה שבזמן ההנפקה נמכרו   1,666,668   מניות ובצמוד אליהם מספר זהה של Investor Warnets    שנסחרים תחת הסימבול   (HCIIW)    וכל 2 מאפשרים לרכוש מניה ב9.1$ כל עוד מחיר המניה לא היה גבוה מ11.4$. אם מחיר המניה גבוה מ11.4$ אז HCII רשאית לבטל את הWarrents. כלומר, זהו מכשיר שעוזר למשקיעים בהנפקה לשפר את סיכויי הרווח שלהם. בכל מקרה הWarrents פגים ב31 ליולי 2013.  לסיכום, בתרחיש הגרוע ביותר אם המניה תהיה 11.39, אז יהיו 800 אלף מניות שנקנו ב9.1$ וימכרו ב11.39$ או סך עלות של 2 מיליון דולר, שמקבילים לדילול של 2.7%.

מעבר לזה יש 1.1 מיליון אופציות לעובדים שניתנות למימוש ב8 השנים הבאות במחיר ממוצע של 2.6$.

רווח נקי:

2007 1 מיליון

2008   12.6מיליון

2009   10.9 מיליון (הירידה בעקבות עלייה במחירי ביטוח המשנה)

 כמות פוליסות / הכנסות מפוליסות  / פוליסות נטו (פרמיות פחות תשלום על הפסדים):

2007 -     לא מצאתי את הנתון  / לא מצאתי את הנתון  / 7 מיליון דולר

2008 – 52,000 / 130 מיליון דולר / 47 מיליון דולר

2009 -   75,000  70,000 / לא ידוע עדיין כי ה 10K עוד לא יצא 110 מיליון דולר / 65 מיליון דולר 

באוקטובר 2009 קיבלו אישור לקחת 65,000 פוליסות ולקחו עד כה כ23,000 18,000 (כלומר, הם יכולים להגיע ל117 אלף פוליסות). לאורך 2009 הם האטו את קצב הצמיחה לאחר שהיו עליות בפרמיות ביטוח המשנה והם צופים להמשיך ולצמוח השנה כשהתעריפים ירדו (לדבריהם בין 5-15%) ראו קישור  

למעשה, בגלל שמחירי ביטוח המשנה עלו בצורה כה חדה לאחרונה, הם עשו שני דברים, אחד זה העבירו לעצמם חלק מעסקי ביטוח המשנה והשני זה להוריד את הגידול בפרמיות עד שהתעריפים ירדו (שזה עכשיו). 

החזר ערך למשקיעים:

רכשו כ452 אלף מניות ב2009 ועוד כ200 אלף מתחילת השנה. הגדילו את הBV בכ8 מיליון דולר ב2009. סה"כ ייצרו ערך במעל 11 מיליון דולר ב2009 (משקף ROE של 25% או מכפיל רווח של 4). מתכננים לרכוש מניות בעוד 2.9 מיליון דולר השנה. רגולטורית, אסור לחברות ביטוח בפלורידה לחלק דיבידנדים ב3 השנים הראשונות לקיומן.

סיכום:

למה כן:

1)      בדרך להפוך תוך 3-4 שנים מהקמתה לחברת ביטוח הנדל"ן ה5 בגודלה בפלורידה.

2)      ביצועים ביטוחיים מעולים מיום ההקמה. צריך לסייג שבתקופה הנ"ל לא היו עונות הוריקנים חריגות.

3)      נסחרת פחות מהBV שמורכב מנכסים אמיתיים ולא נתונים לפרשנות (BVPS עומד על מעל 7$ למניה).

4)      מנוהלת על ידי ותיקי תעשיה שמחזיקים כמה אחוזים מהחברה ביחד (פחות מ5%).

5)      קיבלו אישור להעלאת מחירים החל מאפריל ב14% במקביל לצפי בירידת מחירי reinsurance ב5-15% 

6)      יש לחברה הזו את אפקט כדור השלג. ככול שהBV יגדל היא תשיג יותר פוליסות, שיגדילו את הBV, שיאפשר להשיג יותר פוליסות.

7)      מעט מאוד הוצאות אופרציה ושיווק בגלל המבנה המיוחד של השוק בפלורידה שרוכשים פוליסות מהמדינה מאפשר להם להתרחב עם מעט הוצאות יחסית.

למה לא:

1)      אין לחברה מספיק זמן בשוק כדי שנכיר אותה ונעריך את ההנהלה שלה הן מבחינת הunderwriting והן מבחינת ההשקעות ובמיוחד בתקופות הרעות.

2)      השוק בפלורידה הרבה יותר תנודתי מאשר במקומות אחרים ואין פה underwriting diversification.

3)      עלות התחייבויות לא וודאית שעליה אמר הבחור מאומהה:
Any insurer that has no idea what its costs are is heading for big trouble. Not knowing your costs will cause problems in any business. In long-tail reinsurance, where years of unawareness will promote and prolong severe underpricing, ignorance of true costs is dynamite. 

אמר וורן באפט במכתב של 2001 ) אמנם זה נאמר על re-insurance של casualty ולא על insurance של נכסים אבל זה יכול להיות גם רלוונטי פה.

4)      3 דירקטורים אוספים 1.4 מיליון דולר בשנה בשירותים שהחברות הפרטיות שלהם נותנות לHCII. 400 אלף דולר הלכו לחברת IT של ה CIO שזה הלקוח היחיד שלו, דירקטור אחר משכיר להם נדל"ן ב150 אלף דולר לשנה ודירקטור אחר נותן שירותי יעוץ דרך החברה שלו ב640 אלף דולר לשנה.

5)      אין חלוקה לסגמנטים בין ביטוח הcasualty  והProperty מה שמקשה לנתח את ניהול הreserves. ההנחה שלי, ויכול להיות שהיא מוטעית היא שהcasualty הוא מוצר משלים עבור לקוחות שדורשים את זה.

6)      קיבלו לאחרונה קנס של 10,000 דולר על שמכרו לעצמם ביטוח משנה במחירים מופקעים, כך שהחגיגה של העלאת תעריפים על ידי ייצור מצג שווא של הפסדים עלולה להגמר. ייתכן ורק אם חברת האם תראה הפסדים יאשרו להם העלאת תעריפים. מעבר לזה השקיפות ביחס ביטוח משנה עצמי לביטוח משנה חיצוני לא היה טוב.

תמחור עתידי אפשרי –

נניח לצורך החישוב את שתי ההנחות הבאות:

1)      התעריפים נשארים אותו דבר כמו ב2008 (כלומר אני מקזז את האישור שיש להם להעלות ב 14% ואת העליה בתעריפי ביטוח המשנה)

2)      צמיחה של 30% בשנה בהיקף הפוליסות למשך שנתיים נוספות (בדומה לשנתיים האחרונות ותשימו לב שיש להם כבר אישור לגדול ב56% נוספים) ומאותו רגע נניח גידול של 10% בכמות הפרמיות בשנה.

בגלל שעוד אין את כמות הפוליסות לשנה אני אניח יחס דומה ליחס בין הפוליסות נטו וברוטו ונקבל 179 110 מיליון בפוליסות, או 402 247 תוך 5 שנים בפוליסות שיניבו 144 88 מיליון בפוליסות נטו (לפי היחס היום בין כמות הפוליסות וההכנסות מהפוליסות) או כ41 25 מיליון ברווח נקי (לפי היחס היום בין הפוליסות נטו והרווח הנקי).
שימו לב שזה רק רווח מביטוח ולפני רווח מהשקעות שעומד היום על מעל 2 מיליון בשנה כשהם לא עושים כמעט כלום עם הכסף וכשהריבית נאוד נמוכה. בלי להכנס יותר מדי לספקולציות מאקרו ובהנחת ריבית גבוהה ב3-4% יותר מהיום ועם היקף נכסים שהיום עומד היום על 138 ובהנחה שמרנית שיגיע ל250 מיליון תוך 5 שנים, הם יוכלו לייצר הכנסות מהפרשי ריבית של כ 14 מיליון בשנה (לפני מס) או כ 10 אחרי. כלומר, בהנחות סבירות לטעמי הם יוכלו להיות תוך 5 שנים עם רווח לאחר מס של כ55 35 מיליון ונכסים של 250 מיליון (לא רע עבור חברה שנסחרת היום בפחות מ50 מיליון). בחישוב זה צריך לשים לב שבסיכום הWarrents  והאופציות ייתכן בתרחיש הדילול הגרוע ביותר, דילול של עד שני מיליון מניות (כשליש מסך ההון).

שימו לב שבתרחיש הנ"ל לא הנחתי הוריקנים כי כאמור, לדעתי, ורק לדעתי, הם רק ידחו את ישום ההתרחבות ואולי יפסידו באותה תקופה אבל לא מעבר.

כאמור, החברה מצפה במקביל לעליה של 14% בפרמיות, לירידה של 5-15% מפרמיות של הre-insurance, מה ישפר את הרווחיות  

שוב, אינני יועץ השקעות  וכל האמור לעיל אינו המלצה. שימו לב שאני מושקע במניה וששווי השוק הנמוך מאוד שלה יכול לגרום לתנודתיות רבה. ההמלצה היחידה שלי היא שתשיגו יעוץ השקעות מקצועי לפני כל פעולה שאתם עושים. יתכן ולאחר כתיבת שורות אלה אני אמכור את אחזקתי, אגדיל את אחזקתי או אבצע כל פעולה שהיא בניירות הערך של החברה. החשיבות של הגילוי הנאות יותר גדולה מבפוסט רגיל מכיוון שזו חברה קטנה מאוד ותנודתית מאוד.

ניתוח יפה *

ה-Combined Ratio שלהם בהחלט פנטסטי וזה נכון לכמה שנים וזה די אופיני לחברות ביטוח שאין להם קטסטרופה ממשית, למעט אחת לכמה שנים. מה שכתבת לגבי ההוריקנים הצפויים הוא נכון, גישת באפט היא שאחת לתקופה באה קטסטרופה אבל כאשר היא לא מגיע זה הערך האמיתי של חברות הביטוח וככל שהשנים נצברות כך הערך גדל.

 אני בכל זאת הייתי שמח להבין משהו יותר לעומק וזה האם הם לא רכשנו ניירות ערך עכשיו לאחרונה או בכלל בשנה האחרונה? כי אם הם לא השתמשו בפרמיות שלהם בשיא המשבר לרכישת מניות הם לא בהכרח מנהלים נכון את הכסף שהם מקבלים בחינם וצריך לברר את זה. וזה מוזר כי היחס משולב בהחלט טוב.

גם אותי מטרידה הנקודה שהחברה דיי חדשה ולא בעלת היסטוריה.

אני לא כל כך מבין למה הם צריכים להנפיק חוב ב-6% ריביתי שיש להם כסף שנכנס בחינם מהפרמיות? כמובן שצריך להבין לעומק את מבנה ההון של החברה.... ועוד שהיחס המשולב שלהם כזה טוב כבר כמה שנים... אתה יכול להרחיב כאן?

מתי 

תודה על התגובה ועל הכוכב מתי.

 

צטט: מתי אלון 2010-03-24 23:23:21

ניתוח יפה *

 

ה-Combined Ratio שלהם בהחלט פנטסטי וזה נכון לכמה שנים וזה די אופיני לחברות ביטוח שאין להם קטסטרופה ממשית, למעט אחת לכמה שנים. מה שכתבת לגבי ההוריקנים הצפויים הוא נכון, גישת באפט היא שאחת לתקופה באה קטסטרופה אבל כאשר היא לא מגיע זה הערך האמיתי של חברות הביטוח וככל שהשנים נצברות כך הערך גדל.

 

בשנה של קטסטרופות אתה צריך לצפות לCombined Ratio שיכול להגיע ל130(!) ולכן אמרתי שזה כמו רכבת הרים ושצריך לקחת את השנים הטובות בפרופורציה.

 

 אני בכל זאת הייתי שמח להבין משהו יותר לעומק וזה האם הם לא רכשנו ניירות ערך עכשיו לאחרונה או בכלל בשנה האחרונה? כי אם הם לא השתמשו בפרמיות שלהם בשיא המשבר לרכישת מניות הם לא בהכרח מנהלים נכון את הכסף שהם מקבלים בחינם וצריך לברר את זה. וזה מוזר כי היחס משולב בהחלט טוב.

 

אני חושב שזה בגלל שהם צריכים לייצר איזושהי שכבה של מזומנים ושווי מזומנים פשוט כדי שיתנו להם לרשום עוד ביטוח. מעבר לזה, הם לדעתי רוצים לשמור מזומנים לרכישות. אני בטוח שאחרי רמה מסויימת של התרחבות הם יתחילו לרכוש ניירות ערך.

 

גם אותי מטרידה הנקודה שהחברה דיי חדשה ולא בעלת היסטוריה.

 

אני שותף לחשש שלך. פשוט כשחברות מאוד זולות (לטעמי) אני עושה פשרות.

 

אני לא כל כך מבין למה הם צריכים להנפיק חוב ב-6% ריביתי שיש להם כסף שנכנס בחינם מהפרמיות? כמובן שצריך להבין לעומק את מבנה ההון של החברה.... ועוד שהיחס המשולב שלהם כזה טוב כבר כמה שנים... אתה יכול להרחיב כאן?

הם רמזו באחד הקישורים שנתתי שיכול להיות שהם ינסו לעשות השתלטות עויינית על TCHC ולזה הם יצטרכו עוד מזומן כי עסקה ששילבה מזומן ומניות נדחתה כבר על ידי TCHC

מעבר לזה, ככול שיהיה להם יותר נכסים יאשרו להם לרשום יותר ביטוח ובקישור האחרון אתה יכול לראות שהם אומרים שבעקבות ירידת מחירי ביטוח המשנה הם רוצים להמשיך ולקחת עוד פוליסות.

 

מתי 

 

תודה על הניתוח המפורט.

נשמע מאוד מעניין ייתכן ובחברה הזאת ניתן להנות גם מ-value גדול וגם - growth מכיוון שהחברה עוד בראשית דרכה.

לירון תודה רבה על הניתוח המאוד מעניין של חברת הביטוח הקטנה הזו

יש לי כמה שאלות-

בנוגע ל- Combined Ratio שלהם, הוא יושב בשנים האחרונות של 70% בערך בגלל שלא היו הוריקנים, אבל בשנים שיש הוריקנים יכול להגיע ל- 130%. סתם מעניין לדעת מה ה- Combined Ratio הממוצע לאורך תקופות ארוכות שכוללות גם שנים עם הוריקנים וגם ללא? נניח על פני 10 ו- 20 שנה?

אני חושב שהגיוס של כסף באמצעות מניות בכורה בריבית 6% הוא פנטסטי, וגם אם הם לא משתמשים בזה לרכישה זה מגדיל את המאזן שלהם ואת המזומן הנזיל שלהם וכמו שאתה כותב מאפשר לרגולטורים לאפשר להם להעניק יותר ביטוחים

אני לא בטוח שהבנתי לחלוטין את העיסקה עם מניות הבכורה - 6% ריבית או 10% לרכישת פוליסות, אתה מתכוון שהם מאפשרים לבעלי מניות הבכורה לקבל 10% ריבית במקום 6% אבל בתנאי שהם רוכשים איתם אך ורק פוליסות ביטוח אצלהם? זה בהחלט עיסקה מעניינת. אגב אם ה- Combined Ratio יושב על 70% אז על ה- 10% ריבית הזו המחיר לחברה הוא רק 7% כי 3% זה רווח ישיר מהביטוח, לפחות בשנים טובות. שלא לדבר על רווח מהשקעת ה- Float

בנוגע לביטוחים אגב ש- HCII חייבת לתת אותם תנאים כמו הפוליסות הממשלתיות זה כמובן רק כמשודבר בפולסיות ש- HCII רכשה מחברת הביטוח הממשלתית, כשחברת הביטוח הממשלתית היא זו שהנפיקה אותם במקור. אם HCII מנפיקה ישירות פוליסות ביטוח היא כמובן יכולה לעשות את זה באיזה תנאים שהיא רוצה

בנודע ל- Investor Warrants לא הבנתי לחלוטין. מי שמחיזק בהן יכול להמיר אותן במחיר של 9.1 דולר למניה? איך HCII יכולה לבטל אותו כשהמחיר למניה מגיע ל- 11.4 דולר אחרי שהן הומרו למניות?

מבחינת כמות הפוליסות רואים שהם צומחים מאוד יפה כמו שכתבת. לא הבנתי איזה אחוז מהפוליסות הם מנפיקים ואיזה אחוז הם קונים מהחברת ביטוח הממשלתית. יש את הנתון של ה- Combined Ratio רק מהפולסיות שהם רוכשים מהחברת ביטוח הממשלתית בנפרד ומה שהם מנפיקים בנפרד? אגב כשאתה כותב שמאפשרים להם לעלות תעריפים על הפוליסות אתה מתכוון אישור מיוחד לעלות את התעריפים ב- 3 שנים שבעיקרון אסור, על הפוליסות שהם רכשו מהחברת ביטוח הממשלתית?

אלי ברעם

מנהל קהילת "השקעות ערך",

הכותב הינו יועץ לקרן השקעות "אלומות ספרינט מניות חו"ל (D4) (נייר מס' 5107628).

גילוי נאות:

סקירה /תגובה או תוכן מאמר זה הינו אינפורמטיבית בלבד, ולא נועד לשמש הצעה, המלצה או לבצע עסקה כלשהי בניירות ערך. הנתונים והגרפים נלקחו ממערכות בלומברג או מאתר "יאהו" והסקירה מבוססת על מידע, אשר אלי ברעם ("הכותב") סבור כי הוא מהימן. עם זאת, הכותב ו/או מי מטעמו אינו יכולה לערוב לשלמותו/או לדיוק הסקירה / תגובה או מאמר זה. אין סקירה / תגובה או מאמר זה מתיימרים להוות ניתוח מלא של כל העובדות הנוגעות לחברה נשואת הסקירה / תגובה או מאמר זה, לתחום בה היא פועלת ולניירות הערך שלה. אנו מניחים כי הסקירה תקרא יחד עם דוחות זמינים אחרים ונתונים נוספים. דעות המובאות בסקירה, עשויות להשתנות ללא שום הודעה נוספת. כמו כן, אין באמור בסקירה /תגובה או מאמר זה כדי להטיל חבות כלשהי על אלי ברעם, או מי מטעמו . סקירה / תגובה או מאמר זה אינו מהווה תחליף לייעוץ מקצועי. משקיע הקורא את הסקירה, אינו יכול להניח כי הסתמכות על הדעות וההמלצות המובאות בה, תיצור עבורו רווחים. ניירות הערך הנזכרים בסקירה, עשויים שלא להתאים לכל סוגי המשקיעים. החל מיום 01.09.2009 הכותב יספק שירותי ייעוץ השקעות לקרן נאמנות "אלומות - ספרינט (4D) מניות חו"ל מס' נייר 5107628" של חברת אלומות - ספרינט ניהול קרנות נאמנות בע"מ (אשר תסיים התאמת נכסי הקרן למדיניות החדשה ביום 31.08.2009 הקרן שינתה שם ומדיניות השקעה מהותי בתאריך 17.8.09 לשעבר קרן אלומות(D2)אג"ח מט"ח 30/70 (להלן:"הקרן"). מובהר כי הקרן עשויה להחזיק בניירות ערך המוזכרים בסקירה זו .בנוסף הכותב ו/או מי מטעמו עשויים לבצע עסקאות בניירות ערך המוזכרים בסקירה בזמן שהיא מופצת.. מניות הנקובות במטבע חוץ נתונות גם לתנודות הנובעות משינויים בשער החליפין. לתנודות אלה יכולות להיות השפעות חיוביות או שליליות על החזר ההשקעה, בשעת ההמרה למטבע המקומי הדיבידנדים, ריבית או תמורת המכירה. אין להעתיק סקירה זו, או חלק ממנה, ואין להפיצה ללא רשות אלי ברעם.  כמו כן יודגש ויובהר כי אלי ברעם אינו בעל רישיון לייעוץ השקעות או ניהול תיקים.

 

תודה על התגובה ועל השאלות הטובות אלי.

כמו שאתה תראה מתגובתי יש בעיה של שקיפות בחברה הזו והרבה פרטים שהייתי רוצה לדעת בעצמי אינם זמינים. הם טוענים שזה כדי למנוע תחרות ואני לא בטוח שאני קונה את התשובה הזו (אני מתייחס במיוחד ל3 השאלות האחרונות שלך)

אנא ראה תגובתי מטה.

 

חג שמח,

לירון

 

צטט: eli baram 2010-03-29 12:30:27

לירון תודה רבה על הניתוח המאוד מעניין של חברת הביטוח הקטנה הזו

 

יש לי כמה שאלות-

 

בנוגע ל- Combined Ratio שלהם, הוא יושב בשנים האחרונות של 70% בערך בגלל שלא היו הוריקנים, אבל בשנים שיש הוריקנים יכול להגיע ל- 130%. סתם מעניין לדעת מה ה- Combined Ratio הממוצע לאורך תקופות ארוכות שכוללות גם שנים עם הוריקנים וגם ללא? נניח על פני 10 ו- 20 שנה?

 

מכיוון שהם אינם מספיק זמן בשוק, אין לי דרך לדעת ולכן הקירוב הכי טוב שאני יכול לעשות הוא להסתכל על הביצועים הביטוחיים של אחת המתחרות, UVE, שנמצאת בשוק יותר זמן וגם היא מרוכזת כמעט כולה בלפורידה. הנה הcombined ratio שלה:

2009 139%

2008  88%

2007  77%

2006  73%

2005   86%

2004   132%

2003  113%

2002  151%

אני לא מצליח לחשוב על עוד דרך יותר טובה לגלות את הביצועים שלהם אבל זה מסוג המקרים שאני חושב שבאפט אמר שלא כל מה שאפשר לחשב נחשב כי פשוט היו המון שינויים רגולטוריים בעקבות בריחת החברות, והשינויים האלה מאפשרים לחברות להרוויח יותר היום. אני ב100% מסכים איתך שזה היה סופר חשוב לגלות את המידע הזה. אם יש לך רעיון איך להשיג אותו אשמח אם תשתף.

 

 

 

אני חושב שהגיוס של כסף באמצעות מניות בכורה בריבית 6% הוא פנטסטי, וגם אם הם לא משתמשים בזה לרכישה זה מגדיל את המאזן שלהם ואת המזומן הנזיל שלהם וכמו שאתה כותב מאפשר לרגולטורים לאפשר להם להעניק יותר ביטוחים

אני לא בטוח שהבנתי לחלוטין את העיסקה עם מניות הבכורה - 6% ריבית או 10% לרכישת פוליסות, אתה מתכוון שהם מאפשרים לבעלי מניות הבכורה לקבל 10% ריבית במקום 6% אבל בתנאי שהם רוכשים איתם אך ורק פוליסות ביטוח אצלהם?

בדיוק! אתה יכול לראות את הקישור הזה להסבר.

 

זה בהחלט עיסקה מעניינת. אגב אם ה- Combined Ratio יושב על 70% אז על ה- 10% ריבית הזו המחיר לחברה הוא רק 7% כי 3% זה רווח ישיר מהביטוח, לפחות בשנים טובות. שלא לדבר על רווח מהשקעת ה- Float

 

מסכים איתך. מעבר לזה יש גם חיסכון עלויות שיווק ומכירה, מה שכנראה נותן עוד קצת edge. בכל מקרה, אני מעולם לא שמעתי על מודל גיוס חוב כזה. אתה שמעת על זה?

 

 

בנוגע לביטוחים אגב ש- HCII חייבת לתת אותם תנאים כמו הפוליסות הממשלתיות זה כמובן רק כמשודבר בפולסיות ש- HCII רכשה מחברת הביטוח הממשלתית, כשחברת הביטוח הממשלתית היא זו שהנפיקה אותם במקור. אם HCII מנפיקה ישירות פוליסות ביטוח היא כמובן יכולה לעשות את זה באיזה תנאים שהיא רוצה

 

למיטב הבנתי יש רגולציה על כל התעריפים שהיא גובה בלי קשר למאיפה הגיעה הפוליסה, אבל שימוש בתעריף המדוייק של Citizens (חברת הביטוח הממשלתית) היא חייבת כמו שאמרת רק כשרכשה מהם.

 

בנודע ל- Investor Warrants לא הבנתי לחלוטין. מי שמחיזק בהן יכול להמיר אותן במחיר של 9.1 דולר למניה? איך HCII יכולה לבטל אותו כשהמחיר למניה מגיע ל- 11.4 דולר אחרי שהן הומרו למניות?

 

הרעיון הוא להגביל את הרווח לwarrant כך שלא יהיה מעל 2.3$ לזוג. ברור שאם מישהו מימש ב10$ אז אי אפשר לבטל לו, אבל אז הוא רק עשה 90 סנט ל2 warrants או כ700 אלף דולר עלות לכל החבילה. פשוט התנאי הזה הוא כדי למנוע דילול משמעותי. 

 

מבחינת כמות הפוליסות רואים שהם צומחים מאוד יפה כמו שכתבת. לא הבנתי איזה אחוז מהפוליסות הם מנפיקים ואיזה אחוז הם קונים מהחברת ביטוח הממשלתית.

הם לא אומרים אבל קצב הגידול מתאים לקצב הלקיחה מהחברה הממשלתית אז נראה לי שהרוב המכריע בה משם. 

 

יש את הנתון של ה- Combined Ratio רק מהפולסיות שהם רוכשים מהחברת ביטוח הממשלתית בנפרד ומה שהם מנפיקים בנפרד?

לא שידוע לי. 

אגב כשאתה כותב שמאפשרים להם לעלות תעריפים על הפוליסות אתה מתכוון אישור מיוחד לעלות את התעריפים ב- 3 שנים שבעיקרון אסור, על הפוליסות שהם רכשו מהחברת ביטוח הממשלתית?

להבנתי האישור הוא על העלאת תעריפים גורפת לכל הפוליסות. 

 

אלי ברעם

מנהל קהילת "השקעות ערך",

הכותב הינו יועץ לקרן השקעות "אלומות ספרינט מניות חו"ל (D4) (נייר מס' 5107628).

  

גילוי נאות:

סקירה /תגובה או תוכן מאמר זה הינו אינפורמטיבית בלבד, ולא נועד לשמש הצעה, המלצה או לבצע עסקה כלשהי בניירות ערך. הנתונים והגרפים נלקחו ממערכות בלומברג או מאתר "יאהו" והסקירה מבוססת על מידע, אשר אלי ברעם ("הכותב") סבור כי הוא מהימן. עם זאת, הכותב ו/או מי מטעמו אינו יכולה לערוב לשלמותו/או לדיוק הסקירה / תגובה או מאמר זה. אין סקירה / תגובה או מאמר זה מתיימרים להוות ניתוח מלא של כל העובדות הנוגעות לחברה נשואת הסקירה / תגובה או מאמר זה, לתחום בה היא פועלת ולניירות הערך שלה. אנו מניחים כי הסקירה תקרא יחד עם דוחות זמינים אחרים ונתונים נוספים. דעות המובאות בסקירה, עשויות להשתנות ללא שום הודעה נוספת. כמו כן, אין באמור בסקירה /תגובה או מאמר זה כדי להטיל חבות כלשהי על אלי ברעם, או מי מטעמו . סקירה / תגובה או מאמר זה אינו מהווה תחליף לייעוץ מקצועי. משקיע הקורא את הסקירה, אינו יכול להניח כי הסתמכות על הדעות וההמלצות המובאות בה, תיצור עבורו רווחים. ניירות הערך הנזכרים בסקירה, עשויים שלא להתאים לכל סוגי המשקיעים. החל מיום 01.09.2009 הכותב יספק שירותי ייעוץ השקעות לקרן נאמנות "אלומות - ספרינט (4D) מניות חו"ל מס' נייר 5107628" של חברת אלומות - ספרינט ניהול קרנות נאמנות בע"מ (אשר תסיים התאמת נכסי הקרן למדיניות החדשה ביום 31.08.2009 הקרן שינתה שם ומדיניות השקעה מהותי בתאריך 17.8.09 לשעבר קרן אלומות(D2)אג"ח מט"ח 30/70 (להלן:"הקרן"). מובהר כי הקרן עשויה להחזיק בניירות ערך המוזכרים בסקירה זו .בנוסף הכותב ו/או מי מטעמו עשויים לבצע עסקאות בניירות ערך המוזכרים בסקירה בזמן שהיא מופצת.. מניות הנקובות במטבע חוץ נתונות גם לתנודות הנובעות משינויים בשער החליפין. לתנודות אלה יכולות להיות השפעות חיוביות או שליליות על החזר ההשקעה, בשעת ההמרה למטבע המקומי הדיבידנדים, ריבית או תמורת המכירה. אין להעתיק סקירה זו, או חלק ממנה, ואין להפיצה ללא רשות אלי ברעם.  כמו כן יודגש ויובהר כי אלי ברעם אינו בעל רישיון לייעוץ השקעות או ניהול תיקים.

 

לתשומת ליבכם, בעקבות יציאת ה10K עדכנתי את המספרים. כל השינויים מסומנים על ידי שימוש בקו, כך שתוכלו לראות מה השתנה.

בגדול השינויים הם שהם באמת צמחו פחות ממה שכתבתי בעקבות העליות במחירי ביטוח המשנה.

לירון 

תודה מתי...

לצערי מכרתי אותה במרץ השנה בקצת מעל 13$, אז לא נהניתי מהפי 3...

מדהים איך השוק התעלם ממנה שנתיים ונתן לה תימחור עמוק מתחת לערכה ועכשיו נותן לה תימחור מלא לפחות. 

בגלל ההתרחבות שלה (הכפלה של כמות הפוליסות בסוף שנה שעברה), כח הרווח שלה מטעה, כי היא לא רכשה ביטוח משנה עבור כל הפוליסות הנוספות, מכיוון שהן כבר התקבלו לאחר עונת ההוריקנים. מכיוון שביטוח המשנה זו ההוצאה העיקרית של החברה, הרווח שלה היום גבוה מכפי שהוא יהיה בשנה נורמלית.

ג.נ. אין לי אחזקה בHCII.

צטט: לירון מנור 2012-07-02 16:39:26

 

נסתרות הם דרכי השוק .... לגבי HCII אני בטוח שהיה לך שיקול מספיק חכם לעשות את זה. 

 

ראה ערך של URI. שמכרתי הייתה פי 4 מהקניה (ויש הסבר סופר הגיוני למה היא הייתה כבר יקרה) אבל זה לא מנע מהשוק להביא אותה כל הדרך לרמה של פי 12 מהמחיר שקניתי אותה. היום עדיין לאחר מימוש היא פי 8 בערך...

 

זה השוק. 

 

מה שכן חשוב לציין כאן דבר שלמדתי בעבר. לפני שחותכים זנב צריך לברר טוב טוב האם זה הזנב הנכון. ברוב המקרים משקיעים רואים תשואה של 50% או 100% וממהרים לקחת רווח כאשר הרווח הפוטנציאלי לא מוצה עד תום. יש לשים לב שלא מדובר על חמדנות אלא שיטה ויעדים. 

 

סתם שיהיה נושא למחשבה.

 

אין לי או ללקוחותיי כל החזקה במניות URI נכון להיום.