לאחר מכירת 51% מפעילות המותג מטרנה לאסם ונסטלה בתמורה ל- 269 מ' ₪ נשארה החברה עם היקף עסקים קטן הרבה יותר אך בעלי המניות נהנו מחלוקת דיבידנד נדיבה ולחברה נכסים נזילים נטו בהיקף של 155 מ' ₪.
בעקבות העסקה חילקה החברה עד כה דיבידנד בסך של 57.25 מ' ש"ח והכריזה על דיבידנד נוסף בסך של 29 מ' ש"ח אשר יחולק ב-4 באוקטובר 2010. בסה"כ הוכרזו מאז השלמת העסקה דיבידנדים בסך של 86.25 מ' ש"ח, כ-47% מהרווח החשבונאי נטו בגין העסקה. יש לציין כי לחברה אין מדיניות קבועה לחלוקת דיבידנד.
בעקבות תשלום סכומי הדיבידנד הגבוהים שחולקו התווספה מנית החברה למדד תל-דיב.
בימים האחרונים של חודש יוני, לקראת הכניסה למדד תל-דיב, נסחרה המניה במחזורים גבוהים יחסית וב-30 ביוני הסתכם המסחר במחזור שיא של 38.6 מ' ש"ח תמורה כספית. בד"כ נרשמת עליה במחיר המניות העתידות להתווסף למדדים מובילים כתוצאה מרכישות של תעודות סל העוקבות אחרי מדדים אלה, אולם מניות החברה דווקא ירדו בחמשת ימי המסחר עד ל-1 ביולי ב-12.5%.
החל מהרבעון הראשון לשנת 2010 מוצג חלקה של החברה ברווחי פעילות המותג מטרנה על בסיס אקוויטי בסכום אחד בדו"ח רו"ה.גם בנתוני ההשוואה לא מוצגות תוצאות הפעילות של מטרנה אלא רק בשורת הרווח מפעילות מופסקת לאחר מס, המופיע לאחר הרווח הנקי מפעילות נמשכת.
ראה התייחסות לתוצאות הרבעון בסיום הסקירה.
מכפיל הרווח בו נסחרת החברה
הנתונים הבאים מבוססים על מחיר המניה ב-1.7.10 – 54.4 ₪ ושווי שוק של 533 מ' ₪.
השנה שהסתיימה ב-31.3.10 כוללת תשעה חודשים בהם החזיקה החברה ב-100% ממטרנה ורבעון אחד,הראשון השנה, בו החזיקה החברה ב-49% מפעילות המותג.לא יהיה זה נכון אפוא להתבסס על רווחי שנה זאת.
מכפיל הרווח המחושב על בסיס תוצאות הרבעון הראשון בגילום שנתי הוא של 26.7. הרווח ברבעון הושפע לרעה מהוצאת מימון לא תזרימיות בסך של 6.8 מ' ש"ח בגין שינוי בשוויין של אופציות Call ו- Put.שניתנו ע"י הצדדים בעסקת מטרנה זה לזה. כמו כן כולל הרווח הכנסות מניירות ערך בסך של 2 מ' ש"ח.
בחישוב המכפיל על בסיס שווי השוק של החברה והפחתת הנכסים הנזילים נטו, ניטרול ההכנסות בגינם וכן וניטרול ההפסד בגין האופציות כנ"ל נסחרת החברה במכפיל רווח של 10.4.
אולם גם חישוב זה אינו מציג את התמונה כולה: לחברה אופציית Put מהחברות אסם ונסטלה למכירת יתרת מניותיה בשותפות בתנאים הבאים:
- האופציה ניתנת למימוש בשנים הרביעית, החמישית, השישית השביעית השמינית או הארבע-עשרה לאחר החתימה על ההסכם.
- מחיר המימוש מבוסס על מכפיל 16 ביחס לרווח הנקי של שותפות מעברות בכפוף למספר התאמות. עפ"י תחשיב לחישוב שווי האופציות אשר צורף לדו"ח הרבעוני, הרווח הנקי המתואם העדכני הוא 39.8 מ' ש"ח, כך שאילו היתה האופציה ממומשת כעת, התמורה שהיתה מתקבלת היתה של 318 מ' ש"ח.תמורה זאת תתקבל בעוד כ-4 שנים לפחות כך שיש להוון אותה, אולם הנחה אפשרית היא כי שיעור הגידול של הרווח יהיה דומה לשיעור היוון מקובל של כ-10%.במקרה זה יהיה הערך המהוון שווה גם הוא ל-318 מ' ש"ח.
-
- היוון לפי שיעור היוון של 10% ושיעור צמיחה נמוך יותר של 5% יוריד את הערך הנוכחי של התמורה בהנחה שהאופציה תמומש במועד המוקדם ביותר ל- 265 מ' ש"ח.
לפנינו אפוא חברה אשר שווי השוק שלה בסך של 533 מ' ₪ כולל נכסים נזילים נטו בסך 155 מ' ₪ ו-49% ממניות מטרנה עבורן והיא עשויה לקבל בעוד קרוב ל-4 שנים סך של 318 מ' ₪ (או 265 מ' ₪ בערך נוכחי ) אם תממש את האופציה לכך, עפ"י הרווחיות הנוכחית של מטרנה.יתרת השווי בסך של 60 מ' ₪ עד 113 מ' ₪ מיוחסת לעסקיה האחרים של החברה
כדי לחשב את הרווח הנקי המתייחס לשווי זה יש לנטרל מהרווח ברבעון את הכנסות החברה מניירות הערך, את הכנסות החברה מתמלוגים ודמי שימוש משותפות מטרנה שהוקמה לצורך העסקה, וכן כמובן את חלקה של החברה ברווחי מטרנה. בהיעדר נתונים מדויקים נפעיל על הרווח לפני מס שיתקבל מס בשיעור של 25%. התוצאה הרבעונית תגולם לבסיס שנתי.
המכפיל שנקבל הוא של 5.5 עד 10.4, תלוי כאמור בשיעור ההיוון.התחשיב אינו כולל תקבולי תמלוגים ודמי השימוש עד למימוש האופציה.
יש לציין כי לאסם ולנסטלה אופצית Call לרכישת חלקה של מעברות במטרנה במחיר גבוה הרבה יותר ממחיר אופצית ה-Put, אולם המועד הראשון למימוש האופציה הוא 10 שנים ממועד ההסכם.
הסקירה התפרסמה לראשונה באתר התוכן הפיננסי:www.fundamentals.co.il הסקירה באתר כוללת הצגה וניתוח של תוצאות הרבעון.
הוספת תגובה על "מוצרי מעברות במבנה החדש- מהו למעשה מכפיל הרווח?"
נא להתחבר כדי להגיב.
התחברות או הרשמה