זה דיון שכתבתי ב31.12. בקהילת ניהול השקעות.

היום התממשה אבן דרך חשובה באפריקה. ראו הדגשה בתוך הטקסט. אם כי לא חזיתי כזו עליה בגלל פירעון מוקדם.

__________

ביום חמישי נסחרה המניה ב22.7 ש"ח מחיר המשקף שווי חברה של 2.4 מילארד ש"ח.

במהך 2010 המניה ירדה ב51.5% אבל

ציבור המשקיעים בחברת אפריקה

הרוויח השנה כ 2מיליארד ש"ח

נכון ל31.12.09 השקעות הציבור מאפריקה התחלקו כדלקמן

ההשקעה                   במיליונים             רווח(הפסד) במיליונים

במניות אפריקה             662                      (382)

במניות הבנות               1,776                    273

אג"ח החברה                כ4.5 מיליארד ש"ח     כ2 מיליארד ש"ח

הסברים:

מניות החברה ירדו מ4750 ל2270. כמו כן המשקיעים מהציבור רכשו במאי 2.8 מ' זכויות תמורת 3612 שגם ערכן ירד.

אבל המניות של הציבור באפריקה היו מיעוט מבוטל לעומת ההשקעות בבנות ובאג"ח.

מניות הבנות: הציבור שהשקיע במניות המיעוט של תעשיות, דניה ונגב קיבל תשואה של 97-130%!

בבנות האחרות התשואה הייתה נמוכה צנועה 5-12%.

אג"ח: בסדרות השונות נסחרו בתחילת השנה בכ65 אגורות. חישוב מדוייק שעשיתי לגבי אג"ח י' מראה בהניירות שקילו מחזיקיה בהסדר שווים כיום 97.4 אגורות! משקיעי האג"ח הארוכות קיבלו ב2010 תשואה של 50%. הקצרות קיבלו מעט פחות.

אף מניה של הבנות לא ירדה. שווי האחזקות של אפריקה בבנות עלה בכ-630 מיליון ש"ח

הסדר חוב הושג עם בעלי האג"ח - אבל זה לא הפריע למניית האם לצנוח.

--

והיה כמובן משקיע נוסף , לב לבייב. על הנייר הפסיד מיליארד.

אולם בפועל הרוויח יותר מיליארד.  

נסביר: בתחילת השנה לבייב עצמו הכריז שהחברה לא תוכל לפרוע חוב. המניות שלו כולן משועבדות לבנקים. סיבר שאלה רשמו את חובו כאבוד ואת המניות העריכו בשווי 0.  ללא הסדר החברה הייתה מתפרקת המניות היו 0 ולבייב היה פושט רגל בגלל חובותיו לבנקים. לכן לבייב הביא מהבית 450 מיליון ש"ח והתחייב להביא עוד 300. תמורתן הוא מקבל מניות לפי שער של 36.5 ש"ח - זה מה שלבייב מאמין שהחברה שווה. ולכן שווי מניותיו כיום הוא 2 מיליארד.

כך גם צריכים לחשוב המשקיעים מקרב הציבור - המניה אומנם נסחרה במחירים של 40-50 ש"ח, אבל זה היה שווי דמיוני מנותק מהמציאות. ללא הסדר היו מקבלים 0. עכשיו יש להם יותר.

אבל היו מי שעשו תשואה של מאות אחוזים מהשקעה באפריקה ב2010.

כל האנליסטים אמרו מיד לאחר גיבוש ההסכם עם מחזיקי האג"ח - קנו אג"ח מכרו מניות.

מי שקנה בתחילת 2010 100 אג"ח ב65 ש"ח ומכר מניה אחת ב47 ש"ח

השקיע בחברה 18 ש"ח היום יש לו כמעט 75 ש"ח. מעל 300% תשואה.

וזו הייתה השקעה בטוחה לחלוטין! כי היה ברור שבהסדר יקבל 0.6 מניות אפריקה ועוד מניות בנות ששות יותר מ0.4 מניית אפריקה. ובנוסף קיבל אג"ח. זו אינה חוכמה בדיעבד.

לא יתכן שמניית האם תעלה בשנים הקרובות הרבה מעבר למניות הבנות.

ואם ההסדר היה נופל ולא מבוצע - המניה הייתה שווה 0 ואילו האג"ח היו שוות לפחות 47 אגורות (וזו ההערכה של ברנע שנשכר ע"י אפריקה. סביר שהמוסדיים העריכו שפירוק יקבלו יותר ולכן דרשו יותר מלבייב).

באתר פאנדר - מצאתי שהקרנות של אלטשולר שחם עשו את הארביטראז' הזה. עד היום הם לא כיסו את השורט על אפריקה, אבל מנגד מחזיקים באג"ח ובמניות הבנות שקיבלו בהסדר. לא בדקתי את התשואה שהקרנות הללו עשו ב2010. ארביטראז' אחר של אותן קרנות , פרטנר בחסר וסאני בלונג , ספג דווקא הפסדים. אבל על אפריקה מול האג"ח הרוויחו מאות אחוזים.

אני בטוח שגם בתי השקעות רבים עשו כך בנוסטרו שלהן.

מה קרה לחברת אפריקה ב2010:

(מי שלא מכיר את ההסיטוריה של אפריקה עד 2010-ימצא תקציר למטה)

בתחילת השנה כבר היה הסכם מגובש בין בעלי האג"ח לחברה ולבעלהשליטה.

בהמשך תוקן ההסכם לטובת בעלי האג"ח הקצרות.

ב21.3 בית המשפט אישור את ההסכם שעיקריו:

חוב של 7.4 מיליארד לבעלי האג"ח הומר לחוב אג"ח חדשות בערך פארי של 4.7 מיליארד.

אבל החשיבות הגדולה יותר של ההמרה היא דחיית החוב.

החברה הייתה אמורה לשלם מיליארדים בשנים 2010-2.

עכשיו היא צריכה לשלם רק מיליארד תוך שנתיים והשאר פרוש לעוד 13 שנים.

חלק מהחוב שולם במזומן - בעיקר לקצרות.

בעלי האג"ח קיבלו מניות אפריקה, אפ"י ונכסים.

בעל השליטה הזרים 450 מיליון ש"ח והציבור עוד כ100 מיליון.

לבייב חייב להזרים עוד 300 מיליון - הכל לפי 36.12 ש"ח למניה צמוד.

סה"כ ההסדר:

 הערך פארי של החוב ירד ב2.7 מיליארד

הבעלים הזרימו 450 מיליון ש"ח.

המינוף של החברה ירד מאד. וכיום יש לחברה מבנה הון יציב וסביר.

מספר המניות ביידי הציבור גדל פי 4 ! ללבייב יש פחות ממחצית המניות.

אירועים חשובים נוספים מתחילת השנה:

כאמור שווי הבנות שאפריקה מחזיקה עלה ב630 מיליון ש"ח.

הבנות בישראל ממשיכות להרוויח כרגיל , בחו"ל עדיין יש הפסדים.

סה"כ תרומת רווחי הבנות לסולו כ100 מיליון דולר.

הסדר חוב בניו יורק הביא לחברה רווח הון של כמה עשרות מיליוני ש"ח.

רישום חשבונאי של האג"ח החדשות לפי יום המסחר הראשון הביא רווח חשבונאי לא אמיתי של 1.3 מיליארד ש"ח.

פתיחת הקניון במוסקבה נדחתה מתחילת דצמבר, לסוף ינואר.

מגורים נמכרה לדניה - מימוש שישאיר את אפריקה מגורים הרווחית בשליטת אפריקה.  כמו כן ימומשו השקעות נוספות כמו הכלא הפרטי וכביש 6.

הודות להסדר ופרישת החוב החברה מממשת נכסים , אבל במחיר ריאלי. במקום למכור בלחץ בחצי המחיר היא מוכרת לפי שווי אמיתיץ במקום להיקלע לבעיות תזרים , היא צפויה לפרוע את אג"ח כה הקצרות מוקדם יותר.

המסחר במניית אפריקה ב2010.

כאמור ההסדר כבר התגבש.

המוסדיים שהחזיקו מיליארדי אג"ח הבנינו שיקבלו כ25 מיליון מניות. לכן הם מכרו את כל המניות שהיו להם.

יתרת החסר  היו כמיליון מניות. זו בערך הכמות שהייתה לתעודות הסל. המוסדיים ניסו כנראה לשאול מניות ולמכור בחסר, אבל לא יכלו כי הרוב כבר היה מושאל. עד 12.5 המוסדיים היו מחוץ למשחק. ניתן לראות בודאות שביום ההצבעה על ההסדר לא היו להם מניות. רק אג"ח. (ראו הודעה לבית המשפט  על הצבעת בעלי המניות)

מיד עם ביצוע ההסדר מה13 ועד ה26 - תוך 10 ימי מסחר רוב המוסדיים מכרו את כל האחזקות שלהם. הם מכרו כ25 מיליון מניות והמחיר ירד ל18.6 ש"ח. יכול להיות שהיו כמה מוסדיים חכמים שחיכו לעידכון המדדים בסוף המסחר ב27 במאי. תעודות הסל היו חייבות לקנות 4 מיליון מניות בכל מחיר. הן קנו ב23 ש"ח. המכירה המהירה בלחץ נעשתה כי המוסדיים היו חייבים למכור. לקרנות הנאמנות ולחיסכון הפנסיוני שהם מחזיקים יש מדיניות ברורה של כמות אג"ח מול מניות וההסדר המיר אג"ח למניות. חלקם השאירו את מניות הבנות כי האמינו שתיקנו יותר חזק ממנית אפריקה. אבל מאז ההסדר ניתן לראות בדוחות הנכסים של קופות הגמל (למשל גדיש ותמר) שאין למוסדיים מניות אפריקה.

וכפי שכתבתי יש 3 קרנות נאמנות שממשיכות להשקיע באג"ח אפריקה ומניות הבנות ומנגד הן המחזיקות הגדולות של המניה בחסר.

המשקיעים הלא מוסדיים.

הם ראו את אפריקה בשיא של 578 ש"ח , אחרי שהכריזה על קושי בפרעון האג"ח המניה ירדה לשפל של 35 ש"ח. ואז כשההסדר החל להתגבש הם היו מוכנים לרכוש מניות במחיר מעל 50 ש"ח. הם היו בטוחים שזו התחתית. ההסדר לא הושג במהירות ולכן החלו ירידות. אבל בכל פעם שפורסמה ידיעה חיובית על ההסדר המניות קפצו, אפילו ב10% ביום אחד ובמחזורים שהגיעו ל72 מיליון ש"ח. בתחילת מאי הוקצו למשקיעים זכויות לרכוש מניה 36. ביום המסחר בזכויות היה בהן מסחר אדיר של מיליוני זכויות. היו גם סוחרי יום זריזים וגם המסחר במניה היה מעל 60 מיליון ש"ח. המשקיעים חשבו שאם לבייב קונה במחיר הזה - אז זה מחיר טוב.

מאז ההסדר מניה הגיע לשפל של 17.5 ש"ח ואחרי המלצות חיוביות של פסגות וכלל - עלתה לשיאים של 27 ש"ח. לעיתים במחזורי שיא של עשרות מיליוי ש"ח. אבל כל הזמן הזה המוסדיים בחוץ. כי  הם מאמינים בבנות.  

יתרות החסר מיוני ועד 18.11 היו תמיד סביב המיליון מניות. רק בסוף נובמבר ותחילת דצמבר הן עלו. ודווקא כאשר המחיר היה נמוך. מישהו מוכר ב22-23 ש"ח ולא ברור מי ולמה.

מאיפה למשקיעים הלא מוסדיים יש כל כך הרבה כסף לסחור במחזורי ענק של עשרות מיליונים?

בדקו ותמצאו שב2007 המחזורים היו אפילו גדולים יותר. כי המניה הייתה יקרה פי 20. היו ימים עם מחזורים של מעל מאה מיליון ש"ח.

יש הרבה תנועות לא ברורות במניה. למשל בסגירה של ה15.12 פקודות הקניה הגדולות ביותר היו ב2418 ואז מישהו בא לרכוש ב2450 ב2 מיליון ש"ח. להבנתי ממול הייתה פקדות מכירה גדולה. יכול היה לקנות בזול יותר אבל רצה להקפיץ מלאכותית. מאז ירד מחיר המניה. ב30.12 בשעה 14:52 שתי פקודות קניה ענקיות  ב2255 הוסתרו אחרי 3 פקודות קניה קטנות. כנראה אותו גורם קנה במחזור של מעל 4 מיליון ש"ח את 2 החבילות הגדולות הללו. לא ברור מי עשה ולמה עשה.

מניות הבנות שקיבלו מחזיקי האג"ח גרמו לירידות בנכסים ובאפ"י, אולם עד סוף השנה המניות תיקנו וסגרו בעליות קלות.

 מה אומרים האנליסטים.

 באתר העיתון המתחרה, בדף של אפריקה תמצאו את ההיסטוריה של המלצות האנליסטים.

ב2007 רוב האנליסטים אמרו למכור. אבל נתנו מחירי יעד של מאות ש"ח. טוב , כולם הופתעו מהמשבר. לקראת ביצוע ההסדר כל האנליסטים חזרו והסבירו שהמניה תרד. שמי שמאמין באפריקה שישקיע באג"ח. אבל הציבור לא שמע להם ולכן שילם ובגדול. אחרי ההסדר האנליסטים פחדו לתת המלצות כי הבינו שידיים לא רציונאליות סוחרות במניה. אחר כך גלזר נתן מחיר יעד של 20 ש"ח ואילו כלל ופסגות 28-29 ש"ח. אם תקראו היטב את ההמלצות תראו שמחיר היעד הזה מבוסס על מחיר יעד של 1.5-1.6 דולר יעד לאפי. שזה 40-50% מעל המחיר היום. גם לנכסים הם נותנים מחיר יעד גבוה בעשרות אחוזים מהיום. יש קונצנזוס: עדיף להשקיע במניות הבנות ולא האפריקה. (למי שאין לו עמלות גבוהות במסחר בלונדון). אלטשולר שחם המליצו כאן על האג"ח הארוך במקום המניות. אבל מאז עלו מחירי האג"ח הארוך ביותר מ30% והמניה מדשדשת. לא ברור שההמלצה תקיפה. כל האנליסטים מציינים שאפריקה תלויה בנדל"ן ברוסיה וגם בארה"ב ומזרח אירופה. לכן כל עליה של מחיר הנפט טובה לכלכלה הרוסית ולאפריקה.

_

אפריקה ב2011 ואילך

 כל האנליסטים ציינו מספר אבני דרך.

שתי החשובות: פתיחת הקניון במוסקבה ופירעון מוקדם של האג"ח.

אם יפתח הקניון במועד המעודכן ואם דמי השכירות יעמדו בציפיות, מניית אפי תעלה חזק ואפריקה גם. אבל כל דחיה נוספת עלולה להביא לירידות. המשך אפריקה תבצע "שיערוכים" של הקניון ונכסים אחרים ברוסיה ותרשום רווחי סרק. אני חושב שצריך להתחשב רק בהכנסות משכירות ולא בשיערוכים. המניה עלולה שוב לעלות ללא כל הצדקה. פירעון האג"ח הקצרות צפוי. אבל המשקיעים במניה שצמאים לכל ידיעה חיובית - יעלו את מחיר המניה. גם המחיר של האג"ח הארוך צפוי לעלות כי ביטחון המשקיעים יגדל. האנליסטים קבעו שהפוטנציאל לעליות גדול יותר בבנות אפי ונכסים. אבל יתכן שאפריקה תעלה מלאכותית חזק יותר מהבנות אפי ונכסים.

כניסת מוסדיים תהיה רק אחרי שהפער הלא הגיוני בין אפריקה לבנות יסגר. עד אז ימשיכו המשקיעים הלא מוסדיים לתת את הטון המניה. כל יגיעה חיובית המניה תקפוץ. כמו למשל בעקבות פרסום הדוח השנתי שצפוי להראות רווחים - בעיקר חשבונאיים. המחירים גם יכולים להתנפח. אנשים שקנו אפריקה ב500 ומכרו ב200, עדיין מהססים, אבל כשיראו עליה לא יהססו להיכנס גם ב30 ו40 ש"ח. ומי שקנה ב200 ולא מכר עד היום , יחזק עם ידיעות חיוביות אמיתיות או מדומות.

גלוי נאות ההשקעות שלי באפריקה

ההשקעה הראשונה שלי באג"ח אפריקה הייתה ערב המשבר העולמי. קניתי כמה אג"ח "סולידיות" של חברות גדולות כמו אפריקה. בזמן המשבר העולמי חיזקתי. לצערי לא במחירי השפל של 16 אגורות. גם אחרי ההודעה על בעיות בפרעון האג"ח המשכתי לקנות . אם פרופסור ברנע אמר שבפירוק יקבלו האג"ח רק 47 אגורות – אז לי היה ברור שפירוק יקבלו מעל 50 ובהסדר יקבלו הרבה יותר.  אחרי ההסדר מכרתי את האג"ח הקצרות (כה) כי הבנתי שלא יכולות לעלות חזק. במניות אפריקה שיחקתי , קניתי ומכרתי לפעמים ברווח ולפעמים בהפסד.  עשיתי השנה תשואה של 54%. נשארו לי אג"ח כו, מניות נכסים ואפי שקיבלתי בהסדר וקצת מניות אפריקה.  הכוונה שלי המשיך לממש את האג"ח אם יעלו ל90 ו100 אגורות ואת המניות רק כאשר אחשוב שהמחירים שוב מנופחים. ניירות אפריקה הם כ20% מהנכסים המסוכנים שלי. אני מאמין שיש סיכוי גדול לרווח בשנים הקרובות, אבל גם סיכון גדול. אפריקה היא עדיין חברה ממונפת ומסוכנת.

היסטוריה בקצרה

החברה שבשליטת לב לבייב הציגה בשנים 2005-7 רווחים של מדומים מיליארדים. לצד הרווחים לא היה תזרים מזומנים אמיתי מפעילות. הרווחים היו על הנייר ובעיקר משיערוכים של נכסים. 

במאי 2007 המניה הגיע לשיא של 578 ש"ח והחברה לשווי של 29 מיליארד ש"ח.

השיא הושג הודות להנפקה מוצלחת של אפ"י פיתוח בבורסת לונדון. בימים הראשונים של המסחר , השווי של אפ"י פיתוח היה מעל 6.5 מיליארד דולר. שווי המניות שהחזיקה אפריקה ישראל היה כמעט 5 מילאירד דולר.

לאפי לא היו אז וגם היום, שום הכנסות משמעותיות. רק פרוייקטים לבניה ברוסיה וקרקעות. והמון ציפיות ושיערוכים.

מאוחר יותר (אבל הרבה לפני מיקי רוזנטל) דה מרקר בדק אחד לאחד את הנכסים של אפ"י ברוסיה והראה שכל הערכות השווי היו מנופחות. הראו שאפי קנתה קרקעות במחיר X , אבל שנה שנתיים קודם אותה קרקע הייתה שווה חציX ובשיערוכים של אפ"י נרשמה לפי שווי של 2X ואפילו הרבה יותר.

אותה התנהלות הייתה גם באפריקה נכסים שמחצית נכסיה היו במזרח אירופה.

בתחילת 2008 החברה מחלקת דיבדנד של 400 מיליון ש"ח (360 מיליון שנה קודם)

ביוני 2008 החברה מגייסת כמיליארד ש"ח לפי 213 ש"ח למניה. לבייב מאמין בחברה ורוכש 75% מההנפקה. לבייב השיב לחברה את כל הדיבידנדים שלקח 3 שנים קודם.

כלומר לבייב האמין בשווי המנופח של אפי ואפריקה.

בסוף 2008 בא המשבר העולמי.

המניה הגיעה לשפל של 29.5 ש"ח, אפי נופלת ל0.5$ , האג"ח הארוכות צונחות לשפל של 16 אגורות! שמשקף חברה שנכסיה פשוט לא שוים כלום.

ב30.8.2009 - החברה מכריזה שלא תוכל לעמוד בפרעון האג"ח בשנתיים הקרובות.

המניה צונחת תוך 7 ימי מסחר מ70 ש"ח ל36 ש"ח .

בסוף 2009 מתגבש הסדר חוב עם בעלי האג"ח