איסתא לאויסטה
אחת מאסטרטגיות ההשקעה האפשריות ל 2007 הוא ההשקעה בחברות שנפגעו קשה מהמלחמה בקיץ האחרון.
הלוגיקה של אסטרטגיה זו היא שחברות אלו יציגו דוחות חלשים יחסית ל 2006, בגלל אותה מלחמה, ולכן לא יתומחרו נכון - אבל במהלך 2007 (מתוך הנחה שלא צפויה מלחמה נוספת בקיץ) הדוחות יחזרו לרמת הרווחיות של שנת 2005, ומחיר המניה יתקן בהתאם.
אחת החברות שנפגעו בצורה הקשה ביותר במלחמה היא חברת איסתא. התיירות הנכנסת התאפסה בקיץ, והתיירות היוצאת נפגעה קשה. החברה גייסה עובדים לקראת הרבעון השלישי של 2006 שאמור היה להיות רבעון שיא, ולכן היו לה הוצאות שכר, אבל ההכנסות נפגעו בצורה מהותית.
החברה דווחה בערב כי להערכתה הנזק הישיר מהמלחמה מתבטא בירידה של כ 10 מיליון ₪ לרווח הנקי.
הרווח הנקי של החברה בשנת 2005 היה 25.6 מיליון ₪.
הרווח הנקי בשנת 2006 היה 15.8 מיליון ₪.
ניתן לראות שללא נזקי המלחמה רווחי החברה היו נשארים קבועים, או אף עולים במעט.
מה היא בעצם איסתא?
החברה בנויה בעצם משתי חברות מרכזיות. איסתא המתמחה במכירת חבילות נופש (בעיקר בחו"ל) וחברת היסתור שהיא חברת נסיעות קמעונית המתמחה בשוק התיירות העסקית והמייצגת בישראל את חברת אמריקאן אקספרס אינטרנשיונל.
לחברה נתח שוק של 14% מתחום מכירת חבילות הנופש בחו"ל. תחום זה סובל מתחרות קשה המתבטאת בירידה בשיעור הרווח הגולמי.
כמו כן הצעות הדקה התשעים, שמטרתן להיפתר ממלאי מקומות בטיסה, מובילות לשינוי דפוסי הצרכנות של הישראלים ולדחיית מועד ההזמנה.
באירופה וארה"ב חברות דומות מקנות הנחה להזמנה מוקדמת כדי להתמודד עם בעיה זו (ואז לנוסע יש דילמה בין קבלת ההנחה ובין האופציה לזכות בהנחה משמעותית בהסתברות מסוימת). בישראל תמחור זה עדיין אינו מקובל (ולא ברור למה!).
בגלל התחרות הרבה וירידת שולי הרווח מצד אחד, והעליה הצפויה ביציאת ישראלים לחו"ל מצד שני, מכפיל הרווח של החברה לא יכול להיות גבוה מידי.
תמחור החברה על פי מכפיל רווח 8 עד 10 על הרווח הצפוי ב 2007 נראה לי סולידי ביותר.
החברה זיהתה את כניסת האינטרנט לכלי המוביל בשיווק בתחום הזה, החברה מפעילה את האתרים נופש ישיר, איסתאנט, ולאסט קול. כמו כן פתחה במיזם משותף עם וואלה שופס והקימה יחד איתו את האתר וואלה טורס, ועם אינטרנט זהב בהקמת האתר לאסט מיניט טראוול.
כך שהחברה נערכת לשינוי דפוס ההזמנות של הציבור.
יתכן ובעתיד מיקוד באינטרנט יקטין עלויות כח אדם של החברה.
לתחום תיירות הפנאי עונתיות רבה, כאשר ברבעון השלישי (חודשי הקיץ) מתקבלות קרוב ל 40% מההזמנות (והרבעון הראשון חלש בהרבה).
ולנתונים הכספיים
ערך השוק של החברה הוא 168 מיליון ₪.
לחברה הון עצמי של 128 מיליון ₪.
הכנסות החברה ב 2006 הגיעו ל 520 מיליון ₪.
הרווח הגולמי היה זהה לזה של 2005 והגיע ל 163 מיליון ₪. עליה בהוצאות שיווק והנהלה הורידו את הרווח התפעולי לחצי - ל 15 מיליון ₪.
הכנסות המימון היו 7.6 מיליון ₪.
הכנסות המימון נובעות מהוצאה של קרוב ל 3 מיליון ₪ על אשראי קצר טווח מהבנקים (כ 50 מיליון ₪, בריבית נומינלית שקלית של 5.4%) והכנסות של 10.6 מיליון ₪ מפרטים לזמן קצר - חלקם פוזיציות לגידור סיכוני זרם תקבולים במט"ח. (עסקאות גידור נכנסות להוצאות מימון ולא לרווח התפעולי).
הרווח הנקי ב 2006 הסתכם ב 15.8 מיליון ₪ יחסית לרווח נקי של 25.6 מיליון ₪ ב 2005.
אסטרטגיה לעתיד
החברה בוחרת להתרחב באמצעות רכישות, בין השאר רכשה את חברת מבט פלטינום העוסקת בתיירות נכנסת לישראל.
בתחילת 2006 יצאה החברה עם תוכנית גראנדיוזית להשקעות של 315 מיליון ₪ למשך 5 שנים. ההשקעות יהיו בתחומים משיקים לתחומי החברה. במסגרת ההשקעה נרכשה קרקע בהרצליה במטרה לבניית בית מלון. והתקבלה החלטה עקרונית לבחינת רכישת בתי מלון באירופה. המלחמה שפגעה קשה בתזרים המזומנים השוטף עכבה את התוכניות.
ומה יהיה ב 2007?
משפטי המפתח מופיעים בצבר ההזמנות:
סעיף 11.6.1
"יצויין כי במהלך החודשיים הראשונים של שנת 2007 היה גידול במספר ההזמנות בתחום תיירות הפנאי יחסית לתקופה המקבילה אשתקד."
סעיף 12.6
"יצויין כי במהלך החודשיים הראשונים של שנת 2007 היה גידול במספר ההזמנות בתחום התיירות העסקית יחסית לתקופה המקבילה אשתקד."
צברי ההזמנות למועד המאזן (למעשה ל 15 במרץ) נראים טוב
(56.4 מיליון ₪ בתחום תיירות הפנים, 35.9 מיליון ₪ בתחום התיירות העסקית).
אך נתון זה מושפע מהקרבה של חג הפסח למועד פרסום המאזן.
יש לשים לב לסמנטיקה הזהירה המדברת על מספר הזמנות ולא על רווח - כיוון ויש צפי לירידה מסוימת בשיעור הרווחיות עקב התחרות.
כרגע נראה שהחציון הראשון של 2007 יראה לפחות כמו זה של 2006.
השאלה המהותית היא האם החברה תצליח לשחזר את החציון השני של 2005 במהלך הקיץ של 2007.
אם כן - רווחי החברה יעלו על הרווח הנקי ב 2005 - שעמד על 25 מיליון ₪.
נקודות חולשה
מדובר במניה עם סחירות נמוכה (22 אלף ₪ ליום במניה ו 16 אלף ₪ ליום במניית הבכורה) - כך שהנזילות נמוכה וכניסה צריכה להיעשות רק כאשר המשקיע יודע שההשקעה היא לטווח ארוך. דרך הרכישה היא לא לקנות במחיר המוצע אלא לעקוב אחרי המניה מספר ימים כדי להבין את ההיצע והביקוש ולתפוס אותה במחיר מתאים (זו הצעה נכונה לכל מניה עם סחירות נמוכה).
מבנה ההון מחולק באופן אנכרוניסטי למניות רגילות ומניות בכורה.
פרמיית השליטה במניה זו גבוהה מאוד (יחסית לרווח). בעלות השליטה הן אגודות הסטודנטים, שהאינטרס שלהן לעיתים קרובות הוא פרסונאלי, והתוצאה היא ריבוי מיותר של דירקטורים. בחברה 22 דירקטורים כאשר שכר הדירקטורים מוערך בכ 150 אלף ₪ (לפחות כך היה ב 2005?).
מיותר לומר מה היא ההמלצה הראשונה לחיסכון של שני מליון ₪ - הקטנת מספר הדירקטורים ל 7.
המוניטין של אגודות הסטודנטים בתחום העסקי שלילי - וזה פוגע בחברה.
השתלטות של גוף חיצוני על החברה יכולה להקטין פרמיית שליטה זו - ולהקפיץ את רך החברה.
כמו כן השכר של המנכ"ל (שהוא גם בעל עניין) ב 2005 הסתכם במעל ל 3 מיליון ₪, והשכר של מנכ"לית חברת בת הסתכם ביותר מ 2 מיליון ₪.
פרמיית שליטה גבוהה זו היא מהסיבות שרצוי לא להעריך את החברה על פי מכפיל רווח גבוה מ 10.
הערכה של שיווי החברה
לחברה יש חזון התרחבות מהותית, בעיקר באמצעות רכישת בתי מלון והרחבת פעילות היסתור בתחום הבינלאומי. חזון זה יכול להגדיל באופן מהותי את פעילות החברה ואת ערכה - אם כי כרגע הוא לא ממומש.
החברה מצויה בתחום תחרותי מאוד עם שולי רווח יורדים - אך היא גורם מוביל בתחום - ותחום התיירות היוצאת מתרחב מאוד - וגם התיירות הנכנסת צפויה להיות טובה יותר ב 2007 מאשר ב 2006 שנפגעה אנושות מהמלחמה.
הרווח הנקי הצפוי לחברה בשנת 2007, להערכתי, יהיה דומה לזה של 2005, אם כי אולי מעט נמוך יותר - כ 23 עד 25 מיליון ₪.
על פי מכפיל רווח 8 עד 10 על רווח זה ערך שוק היעד שלי לחברה לסוף 2007 הוא כ 184 מיליון ₪ עד 250 מיליון ₪.
כלומר, מחיר של כ 19.5 ₪ עד 25 ₪ למניה.
(מחיר מניה נוכחי 18 ₪).
יש לעקוב אחר הודעות החברה, בעיקר אחר התרחבות לתחום מלונאות ורכישות נוספות, ודוחות הרבעון השני והשלישי של 2007 בהם אמור להתבטא מרבית הרווח של החברה בשנה זו.
המלצה - קניה
הוספת תגובה על "איסתא לאויסטה "
נא להתחבר כדי להגיב.
התחברות או הרשמה