בשנת 2005 קרסה רשת קלאבמרקט אשר הפעילה באותה עת 112 סניפים.בית המשפט הוציא צו להקפאת הליכים נגד קלאבמרקט ומינה לה שני נאמנים.

מצב זה יצר הזדמנות בלתי חוזרת ורשת השופרסל השכילה לנצלה ורכשה את רשת הקלאב מרקט בתמורה ל-751 מ' ש"ח, סכום  אשר סיע לנאמנים לפרוע חובות לנושי הקלאבמרקט.

מחזור המכירות של קלאבמרקט בשנת 2004 הסתכם בכ-3 מיליארד ש"ח, אולם לא כולו עבר לשופרסל - בהתאם לאחד התנאים שהוצבו אז ע"י הממונה על ההגבלים העסקיים נמכרו 18 סניפי קלאבמרקט ע"י הנאמנים, ושופרסל עצמה סגרה כ-20 סניפים לא רווחיים.בשנת 2006 בה אוחדו סניפי קלאבמרקט לראשונה בדו"חות שופרסל החל מ-15.2, הסתכמו מכירות סניפי קלאבמרקט אשר התווספו למכירות שופרסל בכ-1.856 מיליארד ש"ח, כ-2.12 מיליארד ש"ח על בסיס שנתי, כ-32% ממכירות רשת השופרסל בשנת 2005.

מכירות רשת השופרסל קפצו מ- 6.56 מיליארד ש"ח בשנת 2005 ל-11.07 מיליארד ש"ח בשנת 2010, גידול מצטבר של 68.8%, אשר לא היה מתאפשר ללא רכישת סניפי קלאבמרקט. הרווח הנקי של הרשת זינק מ-121 מ' ש"ח בשנת 2005 ל- 335 מ' ש"ח בשנת 2010.

נתח השוק של שופרסל בשוק המבורקד אשר היה אז צמוד מאד לזה של רשת הרבוע הכחול, 26.6% ו-25.5% בהתאמה, גדל ל- 35.8%, בעוד שנתח השוק של הרבוע הכחול לשנת 2009 (הדו"ח הכספי של הרשת לשנת 2010 עדיין לא פורסם) אף נסוג ל-20.4%.

מניות שופרסל הגיבו בהתאם: ממועד כניסת הסכם הרכישה של קלאבמרקט לתוקף ב-15.2.2006 עלה שערן מ-8.57 ש"ח ל-21.26 ש"ח ב-6.3.2010 - פי 2.48 וכ-19.9% בממוצע שנתי (מתואם לחלוקת דיבידנד במזומן).לצורך השואה - באותה תקופה עלו מניות המתחרה העיקרית, רשת הרבוע הכחול, ב-18.8% בלבד ומדד ת"א 25 עלה ב-59.4%.

שווי השוק של שופרסל הוא 4.46 מיליארד ש"ח.

פעילות החברה

פעילותה העיקרית של החברה היא בהפעלת רשת שופרסל. סניף החברה אשר נפתח ברחוב בן-יהודה בת"א הוא סניף הסופרמרקט הראשון אשר נפתח בארץ.

בנוסף, לחברה נכסים מניבים המושכרים לגורמים חיצוניים.סך הנדל"ן להשקעה בבעלות החברה ליום 31.12.2010 הסתכם ב-400 מ' ש"ח, והרווח המגזרי מתחום פעילות זה הסתכם ב-2010 ב-72 מ' ש"ח (כולל עליית ערך נדל"ן להשקעה בסך של 53 מ' ש"ח).

ב-31.12.2010 הפעילה שופרסל 248 סניפים בהשוואה ל-240 סניפים ב-31.12.2009.

הרשת מפעילה מספר תת-הרשתות:"שופרסל שלי", החנויות השכונתיות של החברה - 107 סניפים, "שופרסל דיל" (כולל סניפי שופרסל ביג), חנויות ה-Heavy Discount המונות 74 סניפים, "זול פה" ו"אלף", סניפי המגזר הדתי - 54 סניפים, "שופרסל אקספרס" - 13 סניפים המופעלים ע"י זכיינים במרכזי הערים.

שטח הסניפים הכולל של הרשת נכון לדצמבר 2010 היה 540,997 מ"ר.

המכירות הקמעונאיות בשנת 2010 הסתכמו ב-11.07 מיליארד ש"ח, בהשוואה ל-10.98 מיליארד ש"ח בשנת 2009, גידול של 0.8% בלבד.

בשוק שוררת תחרות עזה בין שופרסל לרבוע הכחול, וכן מול הרשתות הפרטיות ("הרשת הרביעית") - חצי חינם,רמי לוי, טיב טעם, כמעט חינם ועוד.רשתות אלה החזיקו בשנת 2009 ב-27.9% מהשוק המבורקד.פעילותה של הרשת הרביעית החלה לצבור תאוצה ולהתחרות תחרות של ממש ברשתות הגדולות החל משנת 2001.תחרות נוספת היא מחנויות נוחות אשר נפתחו בערים ובתחנות דלק.

רשת הרבוע הכחול מנתה בספטמבר 2010 207 חנויות ומחזור המכירות לתשעת החודשים הראשונים של 2010 היה 5.16 מיליארד ש"ח, כ-6.9 מיליארד ש"ח בגילום שנתי. סך שטח החנויות של הרבוע הכחול נמוך יחסית לשטח של שופרסל, כ- 365 אלף מ"ר.הרווח התפעולי של הרבוע הכחול בתקופה ינואר-ספטמבר 2010 היווה 3.7% מהמחזור, נמוך משיעורו בשופרסל - 4.4% - ראה להלן.

הרשת הרביעית הידועה והצבעונית ביותר היא רשת רמי לוי הנסחרת בבורסה.שטח המכירה של הרשת היה כ-22 אלף מ"ר בתשעת החודשים הראשונים של 2010, עם מכירות של 1.21 מיליארד ש"ח (1.6 מיליארד ש"ח שנתי), מכירות למ"ר של 55,080 ש"ח (!), ורווחיות תפעולית של 6.9%.

על מנת לעמוד בתחרות זאת ואף לעבור למסלול של צמיחה התוותה החברה תכנית אסטרטגית לשנים הקרובות, אשר חלקה כבר נמצא בוצע בשנת 2010:

- הגדלת שטחי המסחר עד לשנת 2015 בכ-100 אלף מ"ר, גידול של קרוב ל-20% משטחי המסחר בראשית שנת 2010.

- שדרוג של כ-30 סניפי שופרסל ביג לשופרסל דיל והגדלת המכירות באותם סניפים כתוצאה מכך.

- פתיחת סניפי שופרסל אקספרס נוספים עד ל-100 סניפים בשנת 2015 (כיום כאמור ישנם 13 סניפים).

- הקמת 20 מתחמי בריאות עד לסוף שנת 2011.

- השקת אתר חדש של שופרסל ישיר (אתר המכירות באמצעות האיטרנט) והכפלת המכירות בו עד לשנת 2015.

- שיפור המערכת הלוגיסטית ע"י הקמת מרלוג חדש אשר יפעל לצד המרכז הקיים בראשל"צ.

ההשקעה הצפויה בשנת 2011 בתכנית היא בסך של כ-400 מ' ש"ח.

התפלגות המכירות לפי קבוצות מוצרים היתה בשנים האחרונות כדלהלן:מכולת (מוצרי מזון שונים ללא חלב ומוצריו) - 32.3%, מצוננים (חלב ומוצריו, גבינות, נקניקים, סלטים וביצים) - 21.9%, בשר-14.1%, ירקות-12.3%, פארם (מוצרי נקיון וניר, תרופות, קוסמטיקה, מוצרי תינוקות) - 14.4%, נון-פוד (הלבשה, חשמל, טקסטיל, פנאי ומחשבים) - 4.9%.

התפלגות זאת יציבה בשנים האחרונות.מכירות המותג הפרטי של החברה אינן עולות על 10% מסך המחזור, וחלקו בקטגוריות בהן הוא נמכר וביניהן מזון, חומרי ניקוי וטואלטיקה הוא כ-11%.החברה מציינת כי אין שוני מהותי בין שיעורי הרווחיות הגולמית הממוצעת של המותג הפרטי לבין שאר המוצרים בקטגוריות בהן הוא נמכר.

החברה רוכשת מעשרת הספקים הגדולים שלה כ-50% מסך הרכישות, מתוכם הרכישות מתנובה מסתכמות ב-13% (ומזה רכישות חלב 9.5%), אסם - 9% ושטראוס - 8%.

בעלי המניות

חברת דיסקונט השקעות מקבוצת אי.די.בי מחזיקה ב-46.09% ממניות החברה.בעלי ענין נוספים הקשורים עם דסק"ש בהסכם הצבעה הם שלום פישר ומתיו ברונפמן באמצעות חברת ישראלום המחזיקים ב-18.61%. 

חברת בת של שופרסל מחזיקה ב-4.08% ממניות החברה.היות ומניות אלה נרכשו לפני כניסת חוק החברות החדש לתוקף הן זכאיות לזכויות הצבעה ונחשבות כנמצאות בשליטה עקיפה של דסק"ש.

משקיעים מוסדיים מחזיקים ב-4.6% ממניות החברה והציבור ב-26.26% מהמניות.

התוצאות העסקיות - נקודות עקריות.

בשנים 2007-2008 צמחה הרשת במונחי מכירות בחנויות זהות ובסך המכירות, אולם בשנתיים האחרונות נמצאות מכירות הרשת בקפאון.בשנת 2009 חלה ירידה של 0.3% במכירות בחנויות זהות וסך המכירות גדל ב-0.8% בלבד.בשנת 2010 עלו המכירות בחנויות זהות בשיעור של 0.4% וסך המכירות גדל ב-0.8% - תוצאת התחרות אשר תוארה לעיל.

•  
• הרווחיות הגולמית שומרת על יציבות והיתה בשנת 2010 27.1%.רווחיות זאת מבטאת את מלחמת המחירים המתנהלת בין הרשתות אשר משפיעה על היקף המכירות ומאידך על יכולתה של הרשת ללחוץ את מחירי הספקים כלפי מטה.בעוד שמכירות החברה אינן צומחות נראה כי החברה מצליחה שלא לשחוק את רווחיותה הגולמית.
•  
• הוצאות התפעול גדלו בשנת 2010 ב-5.4% והיוו 22.5% מהמחזור.מהן, הוצאות המכירה והשיווק הסתכמו ב-2.377 מיליארד ש"ח, גידול של 4.9% והוצאות ההנהלה והכלליות הסתכמו ב-130 מ' ש"ח, גידול של 14.9%.
•  
• הסעיף הכבד ביותר בהוצאות התפעול הוא סעיף השכר אשר הסתכם בשנת 2010 ב-989 מ' ש"ח, 39.4% מסך ההוצאות, בהשוואה ל-922 מ' ש"ח אשתקד, גידול של 7.3%.
•  
• שכר דירה ודמי ניהול הסתכמו ב-2010 ב- 353 מ' ש"ח, גידול של 4.4%.
•  
• הרווח התפעולי לפני הכנסות והוצאות אחרות גדל ב-2.6% והסתכם ב-507 מ' ש"ח, 4.6% מהמחזור, בהשוואה ל- 4.5% אשתקד.רווח זה כולל את רווחי מגזר הנדל"ן המניב.
•  
• הרווח התפעולי של מגזר הקמעונאות בלבד הסתכם ב-486 מ' ש"ח, 4.4% מהמכירות.הרווח התפעולי לאחר הכנסות והוצאות אחרות הסתכם ב-558 מ' ש"ח כתוצאה מעליה בשווי הוגן של נדל"ן להשקעה בסך של 53 מ' ש"ח.
•  
• ה-Ebitda בשנת 2010 הסתכמה ב-732 מ' ש"ח, בהשוואה ל-714 מ' ש"ח בשנת 2009 ו-808 מ' ש"ח בשנת 2008.
•  
• הוצאות המימון נטו הסתכמו בשנת 2010 ב-123 מ' ש"ח בהשוואה ל-62 מ' ש"ח אשתקד.הגידול בהוצאות המימון נבע מרווח שהיה לחברה אשתקד מעסקאות אקדמה בסך של 86 מ' ש"ח בעוד שהשנה היה לחברה הפסד בסעיף זה בסך של 4 מ' ש"ח.
•  
• הרווח הנקי הסתכם ב-335 מ' ש"ח לעומת 323 מ' ש"ח אשתקד.

מאזן החברה

להלן תמצית מאזן החברה ל-31.12.2011 במיליוני ₪:

הון חוזר תפעולי –                 (177)

נכסים פיננסיים-                     1,455   

נכסים בלתי שוטפים –            3,401

התחיבויות לא פיננסיות לז"א – (240)

סה"כ צרכי מימון –                  4,439   

ממומן ע"י:חוב פיננסי –            3,164  

           הון עצמי –                  1,275

סה"כ הון עצמי וחוב פיננסי –     4,439

• לחברה הון חוזר תפעולי שלילי, הנובע מכך שאשראי הלקוחות והמלאי נמוכים ביותר, 21 יום ו-28 יום בהתאמה, ומנגד מקבלת הרשת אשראי ספקים של 69 ימים בממוצע.
• לחברה נכסים פיננסיים בהיקף של קרוב ל-1.5 מיליארד ש"ח.נכסים אלה נובעים בין השאר מהנפקת אגרות חוב בשנים 2009-2010 בסכום כולל של 1.3 מיליארד ש"ח, ומנגד פרעון אגרות חוב בסך כולל של 245 מ' ש"ח בשנים אלה.
• צרכי המימון של החברה מסתכמים ב-4.4 מיליארד ש"ח אשר רק 1.275 מיליארד ש"ח מהם ממומנים ע"י ההון העצמי, היתרה ממומנת ע"י הון זר.יש לציין כי צרכי המימון והמימון עצמו כוללים את החזקת החברה ביתרות הנזילות.החוב הפיננסי נטו הוא איפוא נמוך יותר.
• החוב הפיננסי של החברה הוא בעיקר באמצעות אגרות חוב אשר הונפקו לציבור ולמשקיעים מוסדיים.האשראי הבנקאי הוא זניח.
• כ-73% מיתרת אגרות החוב צמודות למדד, וכתוצאה מכך לחברה עודף של התחיבויות צמודות על נכסים צמודים בסך של 2.07 מיליארד ש"ח.החברה מגינה על חלק מהחשיפה ע"י עסקאות פורווארד והחלף.
• סך המאזן החשבונאי הפורמלי מסתכם ב-6.76 מיליארד ש"ח.ההון העצמי מהווה 18.9% מהמאזן, ובניטרול הנכסים הנזילים - 24%.

תזרים המזומנים

להלן סעיפים עיקריים מתוך תזרים המזומן של החברה לשנת 2010, במליוני ש"ח: 

תזרים מפעילות שוטפת (כולל ריבית) - 695  

השקעה ברכוש קבוע ונדל"ן להשקעה, נטו - (396)

תשלום דיבידנד - (451)

יתרת ביניים - (152)

תמורה מהנפקת אגרות חוב ,נטו - 803

פרעון אגרות חוב - (125)

יתרה - 526

היתרה לאחר ההשקעה ברכוש קבוע ותשלום דיבידנד הייתה בשלוש השנים האחרונות בממוצע יתרה שלילית של כ-70 מ' ש"ח.

התזרים מפעילות שוטפת הוא חזק דיו כדי לממן את ההשקעות הדרושות לחברה לשמור על הקיים ולפתח את עסקיה.לכאורה היינו צריכים להפחית גם את פרעון אגרות החוב אולם בפועל החברה אינה מחזירה את חובה הפיננסי אלא ממחזרת אותו.בשנים האחרונות אף הגדילה החברה את חובה הפיננסי ע"י הנפקת אג"ח כדי לממן את התכנית האסטרטגית.

חברת הדרוג מעלות הורידה בדצמבר 2010  את דרוג אגרות החוב של החברה מדרוג של AA לדרוג של -AA עם אופק יציב.מעלות מציינת כי צרכי ההשקעה הגבוהים של החברה, הערכתה להמשך חלוקת דיבידנד בסכומים גבוהים, והתגברות התחרות מגדילים את הסיכון הפיננסי של החברה.לצד אלה מציינת מעלות את הפרופיל העסקי החזק של החברה ואת היותה המוביל בשוק המזון.

כתנאי לשמירה על הדרוג המכובד מאד הנוכחי מציינת מעלות, בין השאר, שמירה על יחס של עד 5 בין סך החוב ל-Ebitda, יחס שנכון ל-31.12.10 הוא 4.3.

שורה תחתונה

החברה פועלת שנים רבות בתחום אותו היא מובילה בהצלחה רבה, למרות התחרות הקשה.

• תחום המזון הוא בעל רמת סיכון נמוכה יחסית, אך גם שיעורי הצמיחה הצפויים בו אינם גבוהים.חלק השוק הגבוה והתחרות החריפה ממילא לא יאפשרו לחברה צמיחה משמעותית.
• תשואת הדיבידנד עפ"י הדיבידנד שחולק ב-2010 היא של 10.1%, אולם ספק אם סכום הדיבידנד שחולק, 451 מ' ש"ח, יחזור על עצמו בהתחשב בתחרות המחריפה ובתכניות ההשקעה של החברה.סביר יותר להניח דיבידנד שנתי של כ- 300 מ' ש"ח אשר יניב תשואת דיבידנד של 6.7% עפ"י ערך השוק הנוכחי.
• בהנחה שהחברה תצליח לשמור על תזרים מפעולות שוטפות (כולל ריבית) בהיקף הנוכחי של כ-700 מ' ש"ח, תשקיע בפיתוח כ-400 מ' ש"ח בכל שנה בשנים הקרובות (סכום זה הושקע בשנת 2010 ומתוכנן להשקעה בשנת 2011 בתכנית האסטרטגית), תשלם דיבידנד שנתי בסך 300 מ' ש"ח ותפרע אגרות חוב בסכום שנתי ממוצע של כ-380 מ' ש"ח בחמש השנים הקרובות (עפ"י נתוני הדוחות הכספיים), יהיה עליה למחזר חוב זה.מיחזור בהיקף זה לא יהווה בעיה עבור שופרסל כל עוד תשמור על רמת הרווחיות הנוכחית וכל עוד מצב השוק יאפשר זאת, אולם סביר להניח כי המיחזור יעשה במחירים גבוהים יותר ממחירי הרצפה של היום.המשך תשלום של דיבידנד בסך 300 מ' ש"ח לשנה לצד תכנית ההשקעות נראה אפוא סביר.
• החברה נסחרת במכפיל רווח של 13.3.
• מניות החברה קרובות כיום לרמות השיא של חמש השנים האחרונות.
• לסכום: בהתחשב במאפיינים אלה ההשקעה במניות שופרסל היא לדעתנו השקעה דפנסיבית מוצלחת הנסחרת במחיר קרוב למלא.
• הסקירה אינה מהווה יעוץ להשקעה בני"ע ואין להתבסס עליה לצורך השקעה. על כל משקיע להתאים את השקעותיו לצרכיו.הכותב אינו מחזיק במנית שופרסל אך עשוי להחזיק בה בבעתיד. 
• הסקירה מופיעה באתר התוכן הפיננסי  www.fundamentals.co.il  לצד סקירות נוספות.