כיצד לנטרל את שינויי המטבע כשמשקיעים בחו"ל, ומיהן המדינות שהאג"ח שלהן בסיכון נמוך.

משבר החובות באירופה הוכיח כי רכישת אג"ח ממשלתיות אינה תמיד השקעה בטוחה כפי שחשבו רבים מהמשקיעים לפני כן. הסיבה לכך נעוצה בעובדה שמדינה, כמו חברה, עשויה ללוות יותר כסף מכפי שהיא יכולה להחזיר. ואז, כאשר סדרת אג"ח שהנפיקה תגיע למועד פירעונה, למדינה לא יהיו מקורות כספיים לשלם לבעלי האג"ח, והיא תצטרך למחזר את החוב באמצעות הנפקת סדרות אג"ח חדשות. הבעיה היא, שבעיתות משבר, כמו בעת הנוכחית, המשקיעים עשויים לאבד את האמון ביכולת ההחזר של המדינה, ולהימנע מרכישת האג"ח החדשות שלה או לדרוש שהן יונפקו עם ריבית גבוהה יותר. זה בדיוק מה שקרה למדינות כמו יוון או איטליה בחודשים האחרונים – התשואות שלהן זינקו למעלה בעקבות החשש של המשקיעים מיכולת החזר החובות שלהן, ואיש לא שש לרכוש אג"ח חדשות שהן ניסו להנפיק. לכל המדינות האלו היה יחס חוב-תוצר גבוה מידי כבר לפני מספר שנים, ולכן נורות האזהרה דולקות כבר תקופה ארוכה.

אחת המדינות שנחשבה מאז ומעולם למקלט בטוח בתחום האג"חי באירופה, היא גרמניה. האם גם היום היא עדיין בטוחה להשקעה?

גרמניה הצטיינה מאז ומעולם ביחס חוב-תוצר נמוך יחסית, וחוסנה הפיננסי מעולם לא היה מוטל בספק. היא גם מדורגת כאחת מהיצואניות הגדולות ביותר באירופה. לאור זאת, האג"ח שלה נחשבו עד לאחרונה כחוף מבטחים למשקיעים הסולידיים ברחבי העולם. יותר מזה, ככל שמדינות אירופאיות נוספות התווספו למעגל המדינות הכורעות תחת נטל החובות, משקיעים רבים יותר נהרו לעבר האג"ח הגרמניות.

לאחרונה, השתנתה התמונה. למרות שגרמניה יכולה לתפקד מצוין גם כמדינה עצמאית, יש לה אינטרס גדול לשמר את גוש היורו במתכונת הנוכחית שלו. יותר מזה, הבנקים הגרמנים חשופים בשיעור לא מבוטל לחובות של מדינות כמו יוון או ספרד, ומחיקת חובות מסיבית עשויה לפגוע ביציבותם של הבנקים במדינה. הדברים האלו מגדילים את המחויבות של גרמניה ליציבותו של הגוש, ומכך בדיוק חוששים המשקיעים.

היות וגרמניה נשארה די בודדה בקרב המדינות החזקות באירופה, החשש העיקרי הוא שהיא תאלץ לשאת על גבה את המשבר הנוכחי, ותממן חלק נכבד מהחובות של המדינות החלשות ביבשת. דבר כזה, יכול לפגוע ביציבותה. כשהמשקיעים רואים התערערות של נכס שנחשב למקלט בטוח, הם מתחילים להתרחק ממנו. וזה מה שקרה לאחרונה כשגרמניה נכשלה במכירת כל האג"ח הממשלתיות שהעמידה למכרז. הכישלון בהנפקה הוביל להמשך מגמת עליית התשואות של האג"ח הגרמניות.

צריך להדגיש שגרמניה אינה בסיכון פיננסי, ולכן האג"ח שלה עדיין נסחרות בתשואות מהנמוכות באירופה. עם זאת, תחת ההנחה שהיא אכן תצטרך לקחת חלק אקטיבי משמעותי במימון המשבר בגוש, להערכתנו יש סיכוי שנראה עלייה נוספת בתשואות האג"ח הגרמניות, ולכן האטרקטיביות שלהן נמוכה יותר מבעבר.

היכן נמצאות אג"ח זרות מעניינות?

בין המדינות שהאג"ח שלהן נחשבות ל"אג"ח בונקר", אפשר לציין במיוחד את אוסטרליה וקנדה. אוסטרליה, היא אחת הכלכלות החזקות והיציבות ביותר בעולם המערבי - צמיחת התוצר המקומי הגולמי גבוהה, הגירעון התקציבי נמוך יחסית, כמו גם שיעור האבטלה. בנוסף, אוסטרליה הפכה בעשור האחרון לאחת מיצואניות הסחורות הגדולות בעולם. כל הנתונים הללו הופכים לדעתנו את אגרות החוב האוסטרליות להשקעה בסיכון נמוך יחסית עם תשואה שנתית נאה, של כשלושה עד ארבעה אחוזים.

גם אג"ח קנדיות הן דוגמא טובה לאג"ח בסיכון נמוך - הכלכלה הקנדית נמצאת במגמת צמיחה, היא עשירה במשאבים והמערכת הבנקאית שלה נראית יציבה מתמיד. האג"ח הקנדיות מניבות תשואה נמוכה יותר מהאוסטרליות, אולם גם הן יכולות לטעמנו להוות עוגן בכל תיק סולידי.

-------------------------------

הכותבת הינה מנהלת השקעות באלטשולר שחם.

הקטע הינו מתוך הסקירה החודשית של בית ההשקעות אלטשולר שחם לחודש דצמבר 2011.
לסקירה המלאה, לתכנים וסקירות ווידאו נוספים, הכנסו לאתר התוכן של אלטשולר שחם NOW

הערות משפטיות: *העבודות המוצגות באתר זה הינן עבודות מחקר שהוכנו על ידי מחלקת המחקר של בית ההשקעות אלטשולר שחם בע"מ ו/או מי מטעמה, והן בוצעו בהסתמך אך ורק על מידע פומבי גלוי לציבור. **המידע מבוסס על מידע שדווח לציבור על ידי החברות הנסקרות בו וכן על הערכות ואומדנים, שמטבע הדברים אפשר ויתבררו כחסרים או בלתי מדויקים או בלתי מעודכנים. כמו כן, עלולות להתגלות סטיות משמעותיות בין ההערכות המובאות במידע לבין התוצאות בפועל. *** המידע המוצג באתר הינו חומר מסייע בלבד ואין לראות במידע זה כעובדתי או כמידע שלם וממצה של ההיבטים הכרוכים בני"ע ו/או בנכסים הפיננסים המוזכרים בו, ולכן אין לראות במידע האמור, כהמלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או הזמנה לקבל הצעות או ייעוץ- בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של המשקיע- לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. ****החברה ו/או החברות הקשורות אליה ו/או בעלי עניין בה עשויים להחזיק ו/או לסחור בעבור עצמם ו/או בעבור אחרים, בניירות הערך והנכסים הפיננסיים המצוינים במידע באתר, וזאת חרף האמור בתוכן המידע המוצג. ***** אין באמור במסגרת המידע באתר כדי להוות התחייבות להשאת תשואה.

הכל טוב ויפה, אבל חשיפת המטבע גורמת לכך שכל העסק ה"סולידי" הזה הופך לעסק מאוד מסוכן.

לעומת זאת מי ש"סתם" השקיע באגח ממשלתי ישראלי (שחרים) עשה את ה3-4% שלו, בלי להיחשף למט"ח, שלא לדבר על השקליות הארוכות שנתנו יותר.

שלום תומר,

שים לב שמדובר בשתי מדינות יציבות, קנדה ואוסטרליה, שהמטבעות שלהן הראו חוסן מרשים ואפילו התחזקות בהשוואה לשקל בשנים האחרונות. עם זאת יש היגיון רב בדבריך, ולכן, במקרים רבים כדאי להגן על החשיפה לניירות ערך זרים באמצעות הגנה מטבעית. כמובן שההחלטה האם להגן על ההשקעה בחו"ל או לא, תלויה בגורמים רבים, ובין השאר באופיו של המשקיע ובמטרות ההשקעה שלו. חשוב להדגיש כי יש להתאים את הניירות בתיק למאפייניו של המשקיע ולצרכיו הייחודיים. הנך מוזמן ליצור איתנו קשר בטלפון 5054* ואחד ממשווקי ההשקעות שלנו ישמח לדבר איתך בנושא.

בברכה,
לאה