איך המניה המדוברת והמנותחת ביותר בעולם כיום שמייצגת את החברה בעלת הפרופיל הגבוה בעולם עם אחד מ2-3 המותגים החזקים בעולם יכולה להחשב להשקעת ערך?

בקיצור נמרץ - שווי השוק שלה.

שווי השוק האסטרונומי אליו הגיעה אפל, קרוב לחצי טריליון דולר כיום, מסווה חברה זולה על פי רוב הפרמטרים המקובלים, ויתכן כי מרחיק ממנה משקיעים. 

אפל מחזיקה במספר פרות מזומנים.

 האקו סיסטם שבנתה ב-IOS (כולל הצמיחה מחנות האפליקציות והאייטניונז), המותג, והיכולת שלה לשמור על הוצאות הוניות ותפעוליות נמוכות נותנים לה חפיר עמוק.

גם אם תציג שליש מהצמיחה השנתית הממוצעת של 5 השנים האחרונות בתזרים החופשי, בהכנסות וברווח בחמש השנים הבאות המכפילים הנוכחיים בהם היא נסחרת עדיין נמוכים.

מנקודת מבט יותר טכנית - החברה קרובה להכריז על יסוד מדיניות דיבידנד או רכישת מניות חוזרת שצפויה להכניס אליה מגוון קרנות ומשקיעים המוגבלים לסוג כזה של מניות.

לפעמים האופציה המתבקשת מאליה, הפופוליסטית, היא ההשקעה הפחות מסוכנת ובעלת יחס סיכון-סיכוי טוב יותר. לדעתי זה המקרה 

יופי של נושא לדיון סנצ'ז!

אני גם חושב שאפל היא חברה מדהימה ביכולת שלה להוציא מוצרים חדשניים, שזה כולל שני פרמטרים - יכולת לחדש ויכולת להוציא בזמן מוצר עובד, שני דברים מאוד לא טריוויאלים.

בנוסף היא באמת לא יקרה במחיר הנוכחי.

הבעיה העיקרית שלי איתה היא שזו הייתה חברה של איש אחד ואי אפשר לדעת איך תתנהל אחרי שהוא הלך. הדמות שלו הייתה סופר חשובה כי כבר עשור הוא מיקד אותה במוצרים מנצחים, אבל מה יקרה כאשר המנהל הבא לא יהיה בעל יכולת לבחור להתמקד רק בארבעת מוצרי האלקטרוניקה שיתגלו כהכי חשובים של העשור? בפעם הקודמת שהוא הלך זה לא נגמר טוב.

חשוב להבין שיכולת המיקוד הזו מאפשרת להם להוציא פחות מ2% מההכנסות על R&D בעוד גוגל ומיקרוסופט מוציאות כ14%. מספיק שהמנהל החדש, קוק, יהיה מוכשר בכל המובנים שג'ובס היה בהם מוכשר *חוץ מפוקוס* מה שיגרום לעליה של נגיד רק ל10% מההכנסות (עדיין מעולה ביחס לגוגל ומיקרוסופט) וכבר אנחנו מגלחים שליש מהרווח לפני מס של אפל ופתאום החברה כבר לא זולה.

חברת הייטק,בעיקר מוצרים לצרכן הפרטי ב 500 מיליארד דולר זולה?

ההיסטוריה(סוני,נוקיה,מייקרוסופט,סיסקו..) המתמטיקה(חוק המספרים הגדולים) והפיזיקה(כח המשיכה) מלמדים אותנו שאף עץ לא צומח לשמים.לא ניתן לדעת עד מתי החברה תמשיך לצמוח(בכלל,לא בשיעורים הנוכחיים או דו סיפרתיים) ולשמור על מדדי רווחיות גבוהים,אבל בשוק תחרותי והשווקים בהם היא פועלת תחרותיים,במקרה הטוב התקרה מתקרבת(לגבי מכירות,שמירה על אחוזי רווח ,הצלחה בכל מוצר,אופנתיות) ובמקרה הרע והצפוי במוקדם או מאוחר בעיניי גם הר המזומנים ילך ברובו לרכישת מניות שמאבדות מערכן ובמרדף דרך רכישות,מופ ושאר ירקות אחרי תהילת ההווה.אני הייתי מעדיף אקסון ב90 מיליארד דולר פחות(לא מחזיק XOM),לפחות יש קרטל שמווסת את ההיצע ועלות ההפקה שלמחבית הנפט השולית מחוץ לקרטל עולה.אפל חברה מופלאה,הענף בו היא פועלת יגזור את גורלה לחזור לקרקע,גם אם הנעליים הגדולות של ג'ובס ימולאו בצלמו וגם עם ג'ובס ז"ל היה איתנו עד 120.אני חושב שהשוק מתמחר בחסר את הסיכון באפל,מוקסם מרצף ההצלחה העיסקית של העשור האחרון.

סיפור קטן ומעניין על אפל- סטיב ג'ובס שאל את באפט מה כדאי לעשות עם הכסף, ובאפט אמר לו שאם הוא חושב שהמניה היא undervalued שיעשה buyback. ג'ובס חשב על זה והחליט שהוא אוהב שיש לו הרבה מזומן.

זה קרה כשהמניה נסחרה ב200 והיה לאפל כ100 מיליארד במזומן. אם סטיבוס היה מקשיב ועושה את הבאייבק, שווי השוק עכשיו היה נמוך יותר בבערך 100 מיליארד, אבל בעלי המניות שהחזיקו באותו זמן היו הרבה יותר עשירים היום.

המשקיע היחיד שאני מכיר שהשקיע באפל כל הדרך הוא דמודראן, אבל זה כי הוא משתמש במוצרים של אפל כבר המון שנים. הוא משקיע בהם כבר לפחות עשור אז הוא עשה את ה3000 אחוז שלו עליה. בכל זאת, דווקא דמודראן כותב בבלוג שלו שהוא חושב שהם צריכים לשמור את המזומן, עם ניתוח מאוד מעניין:

http://aswathdamodaran.blogspot.com/2011/01/how-much-cash-is-too-much-looking-at.html

המהפכה שהם הובילו הייתה לא צפויה והיא השפיעה על העולם באופן ניכר כמו שלא הרבה חברות מצליחות.

עריכה- סידרתי שורות והוספתי את הלינק

עדו- אתה צודק, הוא מושקע בהם. הבעיה שלי עם אפל היא שהיתרון שלהם - מוצרים אינטואיטיביים וקלים לשימוש, הוא בדיוק החיסרון שלהם. הלקוח לא מכור או מושקע במוצר. אני בעצמי עברתי מאפל לאנדרואיד (HTC) בלי מחשבה שניה, והפלאפון הבא שלי עלול להיות אנדרואיד, אפל או אפילו ווינדוס פון, תלוי מי ירשים אותי הכי הרבה באותו רגע. אפל מנסים כרגע לפתח חפיר שהוא הענן שלהם. הם בעצם רוצים לרכז את התוכן של משתמש במקום אחד עם גישה בכל מקום. למשל, אתה יכול לקנות סרט דרך הטלוויזיית אפל ולראות אותו באייפון. אני הייתי רוצה לראות אם זה ילך להם לפני שהייתי עושה שורט.

לגבי שחקנים מהמזרח- בדיוק לפני יומיים קראתי על טלפון חדש עם ארבע ליבות של huawei , והביקורות עליו היו דיי מהללות. הבנתי שבסין עצמה חברות סיניות שולטות בתחום הטבלטים ולא אפל, שזה מעניין. אתה מכיר את הנושא?

אנשים בדרך כלל חושבים על תחומים שיש בהם צמיחה כתחומים שכדאי להיות בהם, אבל יש בצמיחה חיסרון- היא נותנת למתחרים צ'אנס להגיע לנפח ייצור מינימלי ולהשיג economies of scale, ונראה שזה אכן מה שקורה בסין.

בכל מקרה, נראה שכרגע אפל מתחרים בעצמם. כל מוצר הוא טוסטר בטווח הארוך, ואפל צריכים להמשיך לחדש בקצב מאוד מהיר כדי להישאר במקום. שיהיה להם בהצלחה עם זה, לצרכנים זה בטוח טוב.

אני חושב שיש באפל אופציה קטנה באפשרות שהם יצליחו לקבל נתח לא זניח ממערכות הפעלה. הלפטופים שלהם שולטים בקמפוסי האוניברסיטה ויותר ויותר אנשים לומדים להשתמש בהם ולא במיקרוסופט, כך שיכול להיות שגם MS תהיה מועמדת לשורט מתישהו בשנים הקרובות . לאפל יש מותג חזק מאוד, ולמיקרוסופט יש חפיר גדול מאוד במערכות הפעלה. מה שלא יקרה, זה יהיה אחלה case study.

לינק לגבי המכשיר החדש של huwaei:

http://www.pcworld.com/article/250712/huawei_releases_quadcore_smartphone_with_its_own_processor.html

אני לא מתכוון להביע דעה לגבי אפל כהשקעה, אבל אני אתרום רק אנקדוטה אחת קטנה לדיון: הייתי עכשיו שבוע בארה"ב (עבודה). אני מיודד עם בחור אמריקאי עם שני ילדים, אחד בן 17 ואחת בת 19. דיברנו על אפל, והוא אמר לי שני דברים:
א. באוניברסיטה בה הבת לומדת (מכללה סוג ב' בטקסס, לא משהו של עשירים) אין, פשוט אין אף אחד עם לפטופ ווינדוס - רק מקבוקים (כמובן שהוא לא עשה מחקר, ככה זה נראה).
ב. הילדים שלו לא שוקלים אפילו להשתמש במשהו אחר, וכך גם החברים שלהם - כשהוא אמר לבן שלו שווינדוס עדיין שולטת בשוק, הצעיר לא האמין לו. הוא לא הבין מי משתמש בזה בכלל.
הסיבה שהשיחה על אפל ביני לבינו בכלל התחילה היא שסיפרתי לו שבמטוס בדרך לשם ראיתי חבורת צעירים (מהקבוצות האלו של צעירים יהודים שבאות למסע שורשים בישראל), ולאף אחד מהם (ופה אני כן בדקתי בזהירות) לא היה לפטופ עם ווינדוס - לכולם, אבל כולם, היה מקבוק, שאליו מחובר או אייפון או אייפד לטעינה לפני הטיסה. החזקתי במקרה ביד בקבוק של קולה זירו, וזה גרם לי לחשוב: היו לקבוצת האנשים האקראית שעולה על המטוס הזה הרבה יותר מוצרים של אפל ממוצרים של קוקה קולה. אפשר בקלות לנחש שהסכום הממוצע שנוסע בטיסה הזו מסר לידי אפל בשנתיים האחרונות נמדד במאות דולרים.

סנצ'ז- מה הכוונה "יש לה עוד חמש שנים עד מימוש הפוטנציאל הקיים כעת"? מה אתה חושב? שמי שיקנה ממך עוד חמש שנים יהיה עיוור? הרי ברור לך שעוד חמש שנים כשתרצה למכור את המניה מי שיקנה ממך אותה יסתכל גם הוא חמש שנים קדימה, ואם הוא לא יאהב את מה שהוא רואה, אתה לא תראה ממנו יותר מדיי כסף.

לגבי מיקרוסופט - הם אולי מבוזרים בכמה תחומים, אבל עשיית הכסף שלהם לא מבוזרת בכלל. אמנם יש להם גם חיפוש וגם אקסבוקס וכד', אבל בחיפוש הם מפסידים בוחטות של כסף כל שנה בלי סוף באופק ואקסבוקס זה זניח לחברה בגודל שלה. ובסופו של דבר 60 אחוז מההכנסות של מיקרוסופט עדיין באות ממערכות הפעלה, 24 אחוז נוספים באים מהתחום של שרתים, וזה עוד רק ההכנסות- הרווחים אפילו עוד יותר מרוכזים. בכל אופן אני מסכים שיש להם חפיר מאוד רציני בתחום מערכות ההפעלה, אבל יש לאפל סיכוי לא זניח להרבה שנים קדימה של נטילת נתח שוק מהם.