מדי פעם אני מסתכל על חברת URI, כן אותה חברה שהשקענו בה בשנת 2009 בלב ליבו של המשבר עת נסחרה ברמה של 6$ למניה. הסיבה שאני מסתכל עליה היא המחיר שבו היא נסחרת זה כל פעם משעשע אותי מחדש התנהלות השוק.

אז היום שביקרתי שם, להפתעתי מצאתי את ידיעת החדשות הבאה: 

Fitch Takes Rtg Actions on United Rental; Removed from

Rating Watch and Withdrawn

כן אתם קוראים נכון, ולמי שלא הבין אז בגדול זה אומר שעכשיו חברת הדירוג והמחקר (אחת משלוש הטובות בעולם) חושבת שמצב האשראי של URI כבר לא בסיכון. 

מה??? רק עכשיו?? אחרי שהמניה נסחרת פי 7 על המחיר שרכשנו אותה? 

עכשיו בוא נחשוב ביחד ונראה את ההיגיון מאחורי ההחלטה שלהם:

בעת הרכישה שלנו - מה שמצאנו היה חברה עם 3 מיליארד דולר חוב, שמייצרת 330 מיליון דולר תזרים חופשי בשווי שוק שהיה קצת מעל התזרים החופשי 400 מיליון דולר. תחת נתונים אלו כולם שלחו את החברה למצב של פשיטת רגל.

היום מי שיבדוק את החברה יקבל - חברה עם חוב של 2.7 מיליארד דולר, שמייצרת 220 מיליארד דולר תזרים חופשי (אני לוקח ממוצע כי התזרים האחרון היה שלילי לאור חזרה לרכישת ציוד חדש) שמרני. ושווי השוק שלה 2.6 מיליארד דולר. זאת כמובן לפני הכפלת החוב כתוצאה מהרכישה של המתחרה שלה שהיא הכריזה עליה לא מזמן.

אם זו לא דוגמה הזויה  של חברות הדירוג אז אני לא יודע מה כן!

צטט: ariel10 2012-04-16 22:07:36

שלום מתי יחס החוב של החברה אז וגם כיום אינו קטן (הגם שהחברה רווחית). מהו לדעתך יחס חוב נאות?(הרי מינוף היא חרב פיפיות) בברכה

אריאל,

זו שאלה מאוד מורכבת. כי יש כל כך הרבה פרמטרים.

ככלל אצבע אתה רוצה שיחס המינוף להון העצמי יהיה פחות מ-1. אבל יכולה להיות לך חברה סופר ממונפת עם יכולת ייצור של תזרים חזק מאוד וזה יכול לתת לך את כרית הביטחון. זה נושא מורכב יחסית וכל אחד ורמת ההבנה והסיכון שהוא רוצה לקחת. אבל שוב בכדי להיות שמרן יחס חוב להון שהוא פחות מנניח 0.7 זה לא רע בכלל. וזה כמובן תלוי בחברה המדוברת...

צטט: השקעות נדלן בארהב 2012-04-23 10:54:26

חברות הדירוג אכן הזויות. אחת ההמחשות היתה הורדת הדירוג לארה"ב... המדינה היחידה בעולם שיכולה פשוט להדפיס ולשלם את החוב שלה , או להעלות מיסים לרמה שעדיין תהיה נמוכה מהרמה בגוש היורו ולהפטר מכל בעיית החוב. יעקוב שיינין כתב על כך מאמר מעניין

אם ארה"ב יכולה להדפיס כסף ולשלם את חובותיה, איך זה שהחוב שלה הולך ועולה? מספיק עם השטויות האלה!

החוב של ארה"ב אכן ממחיש את הזילות בחברות הדירוג האלה (לפעמים...ולפעמים לא) אבל לכיוון ההפוך:

המדינה הזאת הייתה מזמן צריכה לקבל דירוג שהאות A לא מופיעה בו, לא ביחיד ולא ברבים...

צטט: ניר מושקוביץ 2012-04-23 19:22:08

צטט: השקעות נדלן בארהב 2012-04-23 10:54:26

חברות הדירוג אכן הזויות. אחת ההמחשות היתה הורדת הדירוג לארה"ב... המדינה היחידה בעולם שיכולה פשוט להדפיס ולשלם את החוב שלה , או להעלות מיסים לרמה שעדיין תהיה נמוכה מהרמה בגוש היורו ולהפטר מכל בעיית החוב. יעקוב שיינין כתב על כך מאמר מעניין

 

אם ארה"ב יכולה להדפיס כסף ולשלם את חובותיה, איך זה שהחוב שלה הולך ועולה? מספיק עם השטויות האלה!

החוב של ארה"ב אכן ממחיש את הזילות בחברות הדירוג האלה (לפעמים...ולפעמים לא) אבל לכיוון ההפוך:

המדינה הזאת הייתה מזמן צריכה לקבל דירוג שהאות A לא מופיעה בו, לא ביחיד ולא ברבים...

ניר,

אין צורך להיות תוקפני (שטויות וכו'...).

ארה"ב בוודאי יכולה להדפיס כסף ולשלם את החוב שלה. אגב, היא לא "היחידה בעולם" שיכולה לעשות את זה, כמעט כל מדינה יכולה (למעט מדינות גוש היורו, שוויתרו על הפריווילגיה הזו). היא ממשיכה לצבור חוב משום שהיא בוחרת שלא לעשות זאת, מסיבות ברורות.

ההסתברות שארה"ב תגיע לחדלות פרעון היא אפסית, בדיוק משום שהיא יכולה להדפיס כסף, ולכן היא בדירוג גבוה. ההורדה בדירוג באה באמצע מאבק פוליטי על חקיקה שתאפשר לה להגדיל את החוב הלאומי - אבל היה ברור שהיא תעבור בסוף, וגם אם לא היתה עוברת, אפשר היה לא לשלם להרבה גורמים בתוך ארה"ב לפני שלא משלמים לבעלי חוב מחו"ל, עם תוצאות הרסניות.

אגב, הרבה הרבה יותר קשה להעלות מסים מאשר להדפיס כסף, כך שאני לא מסכים שארה"ב תוכל להעלות מסים על מנת לכסות את החוב - מסיבות פוליטיות, זה יכול להיות בלתי אפשרי. אבל להדפיס כסף ולהוריד את ערך הדולר תמיד אפשר.

צטט: idoke 2012-04-24 08:53:43

יריב, בתיאוריה זה נשמע נכון, אבל כמו שיוגי ברה אמר - בתיאוריה, התיאוריה והמציאות זהות, אבל במציאות - הן לא. קרא את הספר This time is different ותראה שבמציאות מדינות מגיעות לחדלון פירעון גם על חוב מקומי שנקוב במטבע מקומי. לפעמים מדינות מעדיפות חדלון פירעון על פני אינפלציה גבוהה.

זה נכון, אבל ארה"ב מעולם לא הראתה שום נטייה מן הסוג הזה, ואין סיבה להניח שהם יעדיפו חדלות פרעון על פני האופציות האחרות שלהם - שאינן רק הדפסת כסף, אגב. ארה"ב יכולה להגיע לגרעון שנתי של 2-3% עם קיצוצים כואבים בתוכניות סוציאליות (אתם יודעים אילו) ובהוצאות שוטפות (בטחון וכו'), העלאת מסים או הדפסת כסף - וכנראה הפתרון יהיה שילוב שלהן. הכל תלוי בסוף ברצון פוליטי.

בכל מקרה, אני רק רציתי לציין שזה לא נכון שארה"ב לא יכולה לממן את החוב על ידי אינפלציה - בוודאי שהיא יכולה. אם היא תעשה זאת או לא זה סיפור אחר.

ארה"ב מגדילה את החוב שלה בצורה שיטתית משנות ה-80.

אם זה יימשך כך, גם היא תגיע לחדלות פירעון.

אין פה קסמים, למרות ה"אברא-קדברה" שנקרא הדפסת כספים וגם אם למדינה קוראים ארה"ב.

לא יעזור לאף אחד כלום.

http://en.wikipedia.org#mce_temp_url#/wiki/File:USDebt.png

צטט: ניר מושקוביץ 2012-04-25 14:20:36

ארה"ב מגדילה את החוב שלה בצורה שיטתית משנות ה-80.

אם זה יימשך כך, גם היא תגיע לחדלות פירעון.

אין פה קסמים, למרות ה"אברא-קדברה" שנקרא הדפסת כספים וגם אם למדינה קוראים ארה"ב.

לא יעזור לאף אחד כלום.

 

http://en.wikipedia.org#mce_temp_url#/wiki/File:USDebt.png

ומנגד ניר, תראה מה קרה לריבית על החוב שלה מאז שנות ה80. 15% ריבית על 2 טריליון דולר חוב ב1980 גבוהים מתשלומי ריבית על 10 טריליון דולר ב2010 ב2% לשנה ואני לחלוטין מזניח את העובדה שהGDP גדל מאז פי 5 או 6.

זה נשמע טריוויאלי, אבל כשהריבית ל30 שנה יושבת סביב ה3% זה אומר שארה"ב מנפיקה חוב שהיא תשלם עליו 3% ריבית בשלושים השנים הקרובות.