בסקירה הנוכחית אתמקד באג"ח ואנסה להבהיר את ההזדמנות הגלומה בהשקעה סלקטיבית באג"ח לא מדורג. אולם, כדי להבהיר את ההזדמנות אתחיל דווקא בהצגת הסיכון.
פרשת חפציבה
הלילה של הראשון לאוגוסט היה לילה ארוך בחלק מחצרות הרבנים. המידע שהגיע אליהם היה אמין ומבוסס - קבוצת חפציבה אינה מסוגלת לעמוד בהתחייבויותיה. הרבנים דאגו בעיקר לציבור שלהם, למאות רוכשי הדירות במודיעין עילית ובבית"ר עילית. הדיון באותו לילה לא עסק בכתבי הקודש, אלא התמקד בשיקולים משפטיים וכלכליים. המסקנה הייתה שהדרך הטובה ביותר לשמור על הזכויות של רוכשי הדירות היא לפלוש לדירות עצמן.
בשני לאוגוסט לפנות בוקר, פלשו מאות חרדים לדירות אותן רכשו במודיעין עילית ובבית"ר עילית. בתוך שעות בודדות התבהרה התמונה. קבוצת חפציבה לא יכולה להחזיר את חובותיה, הבעלים ברח לחו"ל והמסחר במניות ובאג"ח של החברה הופסק. הכסף של רוכשי הדירות נמצא בסיכון והמשקיעים באג"ח איבדו למעשה את כל השקעתם או לפחות את מרביתה (אם יקבלו משהו בהסדר פשיטת הרגל).
משבר המשכנתאות האמריקאי
הסיכון המוחשי שברכישת אג"ח, כפי שהתבטא בפרשת חפציבה, העיב מאד על שוק האג"ח המקומי, שגם כך היה שרוי בנקודת זמן בעייתית ביותר.
החל מסוף יולי ועד אמצע אוגוסט חלו ירידות שערים חדות בשווקי המניות בעולם, שהובילו לירידות מקבילות בבורסה בתל אביב. במהלך חודש אוגוסט פדה הציבור 10.7 מיליארד ₪ מקרנות הנאמנות, מתוכם 7.6 מיליארד ₪ מקרנות המתמחות באג"ח. הפדיונות התרחשו על רקע החשש מהשפעת משבר המשכנתאות בארה"ב על שוק ההון המקומי. הציבור, שהורגל בעליות בקרנות האג"ח, ראה כיצד הקרנות מאבדות מערכן ובחר למכור אותן.
ההיצעים של קרנות הנאמנות ושל גורמים נוספים יצרו לחץ מהותי על מחירי האג"חים בתל אביב. מדד אג"ח החברות צמוד המדד איבד 5% בשלושה שבועות, כאשר האג"ח הלא מדורגות רשמו ירידות חדות מאוד.
השילוב בין ההד הציבורי של פרשת חפציבה ובין חששות ממשבר בארה"ב, הוביל לאווירה שלילית מאוד בשוק האג"ח המקומי. עבור סדרות רבות של אג"ח היו היצעים בלבד וירידות השערים החדות העלו את התשואה, כמעט בכל סדרות האג"ח.
אולם דווקא משבר זה יצר חלון הזדמנויות. כאשר מחירי האג"ח יורדים יחד וגופים מוסדיים נאלצים למכור בעקבות לחץ היצע, ניתן למצוא חברות יציבות וטובות שהאג"ח שלהן מתומחר מתחת לערכן הכלכלי.
אג"ח חברות – רקע כללי
הנפקת אגרות חוב היא אחת הדרכים של חברות לגייס כסף. אגרת החוב היא נייר ערך המבטיח זרם תשלומים קבוע מראש ע"י החברה המנפיקה את האג"ח. בדרך כלל מדובר בריבית המשולמת פעם או פעמיים בשנה ובתשלום הקרן בעת פירעון האג"ח (או במועדים קבועים כאשר הקרן מוחזרת בחלקים).
לכן האג"ח הוא נייר ערך המחזיר תשלומים קבועים, כל עוד החברה המנפיקה אותו מסוגלת לעמוד בהתחייבויותיה.
מחיר האג"ח מושפע בעיקר משני גורמים:
1. מצבה הפיננסי של החברה שהנפיקה את האג"ח וההסתברות שהחברה
תהיה מסוגלת לעמוד בהתחייבויותיה.
2. הריבית האלטרנטיבית המקובלת בשוק.
כאשר בודקים השקעה באג"ח יש לבחון את תשואת היתר של האג"ח יחסית לאג"ח ממשלתי מקביל מול ההסתברות לכניסת החברה לקשיים מהותיים.
חלק מסדרות האג"ח מדורגות בתשלום ע"י חברות דרוג מקצועיות, הבוחנות את המצב הפיננסי של החברה המנפיקה. לדירוג עשויה להיות השפעה על תשואת האג"ח. בהנפקת סדרות קטנות של אג"ח או של חברות שיודעות שהן לא יקבלו דירוג גבוה, נמנעות אותן חברות מלפנות לחברות הדירוג.
השקעה באג"ח מול השקעה במניה
בהשקעה במניה המשקיע מרוויח אם החברה מצליחה ומפסיד אם ביצועי החברה נמוכים. למעשה, בטווח הארוך, ניתן לצייר גרף עולה בצורה ישירה של רווחי המשקיע כתלות בביצועי החברה.
השקעה באג"ח שונה לחלוטין. רווחי המשקיע לא תלויים בהצלחת החברה, כי אם באפשרות לכישלון בסדר גודל אשר יוביל את החברה לאי יכולת לעמוד בהתחייבויותיה. לכן, בחינת חברות לקראת השקעה באג"ח שונה מבחינה לקראת השקעה במניה: בהשקעה באג"ח יש לבחון בעיקר את הסיכונים ופחות את הסיכויים לפריצה עתידית.
השקעה באג"ח לא מדורג
השקעה באג"ח מכונה בדרך כלל השקעה סולידית. כינוי זה לא מדויק עבור השקעה באג"ח לא מדורג. השקעה סולידית מקנה תשואה נמוכה אך כמעט בטוחה. בהשקעה באג"ח לא מדורג התשואה גבוהה, לעיתים אף מעל ל- 10%, אך כך גם הסיכון.
באג"ח שאינו מדורג המשקיע חייב לבחון לעומק את מצבה של החברה, כשאין בידיו דו"ח של חברת דירוג להתבסס עליו כנקודת התחלה. על המשקיע לבחון לעומק את היקף המינוף, ערך הנכסים, תזרים המזומנים מפעילות שוטפת, היקף הנכסים הנזילים וקריטריונים נוספים. בנוסף, יש לתת משקל מהותי למוניטין של בעלי החברה, להיסטוריה שלה ולמצב השוק בו היא פועלת. לאחר שקלול כל המרכיבים יש לבחון באופן שוטף האם תשואת היתר של האג"ח מצדיקה את הסיכון.
כיוון שמדובר במעקב שוטף ובצורך בהשקעה בסדרות אג"ח רבות כדי להקטין את התנודתיות והסיכון, השקעה זו בעייתית ביותר עבור המשקיע הפרטי, אשר יתקשה להשיג את רמת הפיזור הרצויה ולבצע מעקב שוטף.
אלטשולר שחם אג"ח הזדמנויות
באמצע חודש ספטמבר השנה השקנו קרן נאמנות אשר השקיעה עד כה בעיקר באג"ח עם תשואה גבוהה. הקרן מחזיקה כיום בכ- 70 סדרות אג"ח המקנות, להערכתנו, תשואה גבוהה יחסית לסיכון. אנו מבצעים מעקב שוטף אחר החברות שלדעתנו הסיכון שלהן נמוך משמעותית מעודף התשואות שהן מקנות. נכון להיום, מרבית השקעות הקרן הן באג"ח הנסחרות בישראל ומיעוטן באג"ח חוץ – בעיקר כאלו עם ריבית גבוהה.
הערת סיכום
השקעה באג"ח לא מדורג או באג"ח עם דרוג נמוך כוללת סיכון מהותי. תנודתיות מחירי האג"ח הלא מדורג גבוהה בהרבה מתנודתיות מחירי האג"ח בדירוג גבוה. בתחום זה חשובה הסלקטיביות והמקצועיות בבחירת החברות עם הסיכון הנמוך יותר. מחירי האג"ח נעים, על פי רוב, בטווח הזמן הקצר, לפי מגמת השווקים. יחד עם זאת, החזקת האג"ח עד לפירעון, אם בחירת החברות הייתה נכונה, תוביל להשגת תשואת האג"ח בממוצע שנתי, כפי שהייתה בעת רכישתו.
הוספת תגובה על "אג"ח - ההזדמנות והסיכון"
נא להתחבר כדי להגיב.
התחברות או הרשמה