פרטי קהילה
השקעות ערך
פורום
חברים בקהילה (1670)
XPO- אסטרטגית צמיחה
| 20/5/12 20:50 |
1
| ||
XPO logistics –היא חברה הפועלת בענף ה Freight brokers וממגוון סיבות אני חושב שהיא השקעה מעניינת. לפני שאכנס לעובי הקורה בכל הקשור לחברה אנסה להגיע להבנה של הכוחות הפועלים בענף ה FB לשם כך איעזר במודל חמשת הכוחות של פורטר:
איום התחרות בתוך הענף: תעשיית ההובלה בארה"ב היא תעשייה בהיקף משוער של 1 טריליון $ בתוך מסגרת זו תעשיית ההובלה במשאיות הינה תעשייה בהיקף 350 מיליארד$ התעשייה מפוצלת מאוד ויש ב כ 10,000 חברות פעילות מתוכן רק כ 25 מיליון הן בעלות מחזור מכירות של יותר מ 200 מיליון דולר. הענף בנוי על אשראי ספקים- חברות ה FB משלמות מראש למשנעים ורק אחרי ביצוע ההובלה גובות כסף מלקוחותיהן ועובדה זו מצריכה מהחברות הון חוזר על מנת לממן צמיחה. יחסית לתעשיית ההובלה במשאיות החברות בענף מציגות רווחיות נאה, ענקית הענף היא C.H ROBINSON (CHRW) בעלת מכירות של 10.5 מיליארד$ (20% מהענף) ושווי שוק של 9.5 מיליארד $., C.H. ROBINSON במבט מהיר בנתוני 10 השנים האחרונות מגלה רווחיות רציפה ,תזרים מזומנים חופשי וגידול בהון העצמי ובשווי מאזן , שולי הרווח הנקי הם באזור 4%. התחרות בענף מייצרת מצב בו חברות בתחום שוות יותר לרוכש מתוחכם מאשר לבעלי החברות ועל כך בהמשך
איום מצד מתחרים חדשים בענף הענף מאוד תחרותי ,חסמי הכניסה נמוכים יחסית והם בעיקר הון ,ידע וקשרים רלוונטיים על מנת להפעיל עסק בתחום. הצורך בהון חוזר רב כדי לממן כל שלב בצמיחת הארגון ושולי הרווח הממוצעים מסייעים להרחיק מתחרים חדשים ולהגביל את יכולתם של השחקנים הקיימים לצמוח בענף –לתחושתי הענף בשל למהלך מקיף של קונסולידציה ועל כך בהמשך.
איום מצד מוצרים ושירותים תחליפים האיום המרכזי הוא התקשרות ישירה בין לקוח לחברת הובלה המייתר את הצורך בברוקר ההובלה, אני רואה איום זה במספר פריזמות: 1. ענף ההובלה במשאיות מורכב ממאות אלפי (!) חברות והללו על מנת למקסם את השימוש במשאיות זקוקים לנגישות לציבור לקוחות פוטנציאלי וככל שהחברה קטנה יותר יש יותר טעם שתשתמש בשירותי ברוקר.
2. שוק המשאיות מורכב בשוק הFTL - - Full truckload הובלה במשקל ונפח בהיקף משאית. ברוקר יצליח לאתר לך מטען נוסף ויצליח להוזיל עלויות ללקוח (כלומר יותר מתשלש את עצמה).
כוח המקח של לקוחות ללקוחות קל יחסית להחליף בין ספקים או לבצע מכרזים בניהם על מנת למקסם עלויות מבחינתם. כנגד הוויה זו התעשייה מתאפיינת בהיותה תעשיה מאוד מקומית חברות פותחות סוכנויות מקומיות בערים ומכירות את הלקוחות הפוטנציאליים תוך בניית מערכות יחסים אישיות. במקביל בהרבה מקרים יותר נוח וכלכלי לחברה הזקוקה להובלה לבצע זאת מול ברוקר על מנת לקבל מקסום מלא של עלויות
כוח המקח של ספקים כאמור התעשייה אינה תעשייה תלוית נכסים כל שצריך הוא משרד,מחשבים וטלפונים לספקים אם כן אין כוח לאיים על שחקני התעשייה.
חמוש בידע זה אני יכול עתה להסתכל על XPO XPO היא חברת FB ממשיגן (בחודשים הקרובים מטה החברה יעבור לצפון קרוליינה כחלק מהתהליך שאפרט בהמשך) שווי שוק (מאי 2012) 266 מיליון $, החברה מכרה שירותים ב 2011 בהיקף של 177 מיליון $ , החברה הוקמה ב 1989 ביולי 2011 גרעין השליטה בחברה נרכש ע"י ג'ייקוב בראדלי.
לפני שנתקדם כדאי להכיר רקע על ג'ייקוב בראדלי: ג'ייקוב בראדלי יזם מליונר ואיש עסקים , הרזומה שלו כולל הקמת מספר עסקים אשר בהנהגתו הגיעו למכירות בהיקף של מעל מיליארד דולר: Amerex Oil Associates- ברוקרים של עסקאות נפט 1979-1983 – עסק שהמודל העסקי שלו מאוד דומה לעולם ה FB. Hamilton Resources- חברה למסחר בנפט 1983-1988 United Waste Systems – עסק בו הוביל תהליך קונסולידציה של מספר חברות קטנות לפינוי פסולת ובנה את החברה חמישית בגודלה בענף בארה"ב 1989-1997 URI –חברת השכרת הציוד הגדולה בעולם 1997-2007 – מרגע שבראדלי נכנס לחברה תוך 13 חודשים היא הפכה לגדולה בעולם בתחומה (עקפה את הרץ שהובילה את התעשייה במשך 30 שנה...) האסטרטגיה של URI מאוד דומה לאסטרטגיה של XPO ועל כך מייד.
בראדלי הוא יזם סדרתי בעל מומחיות בתעשיות המבוססות על מודל עסקי המערב תיווך (ברוקר) וכן מומחה לרכישות ומיזוגים והוא בעצם ההימור המרכזי בתזה –
בראדלי הציב יעד שאפתני : מחזור מכירות של 5 מיליארד דולר בשנת 2017 וזאת באמצעות אסטרטגית צמיחה המורכבת משלוש זרועות מרכזיות:
במאזן החברה לסיום Q1 2012 יש לחברה 204.5 מיליון דולר מזומן (כנגד סך של 19 מיליון$ התחייבויות) לשחקנים הקטנים שהם 99% מהשחקניות בענף קשה לצמוח כי כל צמיחה שחקן גדול ייהנה מיתרון לגודל שיאפשר לו לקבע מחירי הובלה נמוכים ממשנעים ומיכולת להביא הון נוסף למימון צמיחה (בין היתר מהציבור בחברה כמו XPO).בהרבה מקרים סביר להניח כי החברות הקטנות שוות לרוכש כמו XPO יותר מלבעלים
התפתחויות מרכישת החברה ביולי 2011: בראדלי פעל לגיבוש צוות הנהלה חזק וגייס מנהלים מקצועיים בוגרי התעשייה וכן תעשיות רלוונטיות לדוגמא John Hardig , CFO -בעברו בנקאי השקעות בחברה אשר התמחתה בהשקעות בתעשיית ההובלה
או Gregg Ritter , SVP האחראי על תפעול נושא התווכנות (עבודת הברוקר) בחברה – מנהל אשר עבד 22 שנה ב C.H ROBINSON ולאחר מכן הקים חברה בתחום.
Scott Malat- SVP תכנון אסטרטגי שהיה אנליסט של התעשייה בגולדמן זאקס ואחרים – בראדלי מגייס כישרונות בתעשייה בעלי מגוון מומחיות : בוגרי התעשייה בצד התפעול והיזמות, מומחי מיזוגים ורכישות ומומחי IT וכל זאת כהכנת תשתית לקראת תנופת ההסתערות על הענף. לגיוס כישרונות יש עלות ועלויות השכר זינקו ברבעון ראשון של 2012 ל5.3 מיליון$ לעומת 3.1 מיליון ברבעון המקביל שנה שעברה.
בראדלי קבע יעד לטווח בינוני לחברה: היעד ל 2012 הוא צמיחה ל 500 מיליון דולר מכירות לעומת 177 מיליון דולר בשנת 2011
נקודות מדוח רבעון 1 2012 הכנסות עמדו על 44.6 מיליון $ (לעומת 41.5 מיליון תקופה מקבילה אשתקד) ההפסד עמד על 3.4 מיליון דולר
רכישות: החברה ביצעה רכישה ראשונה –חברת Continental fright services מקולומביה , רכישה של סוכנות ב 3.4 מיליון$ , לסוכנות מחזור מכירות של 22 מיליון$ וותק של 32 שנה עם בסיס לקוחות נאמן.
Cold starts: מאז כניסתו של ג'ייקוב בראדלי לחברה נפתחו 3 סוכנויות בפיתוח עצמי: דצמבר 2011 סוכנות בפניקס אריזונה מרץ 2012 סוכנות באן ארבור מישיגן אפריל 2012 סוכנות בדאלאס טקסס לניהול כל סוכנות החברה שכרה מנהלים בוגרי התעשייה שכבר ביצעו מהלך של הקמת סוכנות בעבר, המנהלים נשכרים לעבוד באזור מגוריהם וכך הם מביאים קשרים וידע מקומי מאוד רלוונטי לתוך הפעילות העסקית.
סיכון דילול מניות סיכון מרכזי אחד בהשקעה ב XPO הוא דילול - החברה הנפיקה מניות ואופציות בדילול מלא מספר המניות עולה מ 17 מיליון ל 26 מיליון כאשר לבראדלי יש 75 אלף מניות בכורה אשר ניתן להמיר ליותר מ 10 מיליון מניות , הערכתי האישית היא כי עמידה ביעדי האסטרטגיה של החברה ישאירו ערך רב בידי המשקיע גם במקרה של דילול חלקי או מלא. סיכון נוסף- אי עמידה ביעד או אי ביצוע האסטרטגיה של החברה מה שלא יצור ערך אני חייב לחדד :אני לא בטוח שהשקעה כזו ניתן לכנות השקעת ערך בסופו של דבר אני רוכש צמיחה , אבל ע"ב המחקר שלי –אני רואה פוטנציאל רב
האם זו חברת חלום? לא מדובר בסטארט אפ או ביומד ומצב בו הצלחת החברה תלויה באישור של ה FED לתרופה או תכשיר, מדובר ביזם סידרתי בעל רקורד מוצלח המזהה שוק גדול וצומח מחד, מאידך שוק מפוצל מאוד עם פוטנציאל להתרחבות משמעותי , בעתיד לא אתפלא אם 50% מתעשיית ההובלה תשתמש בברוקרים ובמקרה זה אנו מסתכלים על שוק בהיקף של 175 מיליארד $. התעשייה בשלה למהלך של מיזוגים ורכישות ותהליך קונסולידציה כללי אשר ייתכן וייצור מספר חברות ענק חדשות - לXPO סיכוי להיות בחזית הזו
גילוי נאות: מחזיק בפוזיציית לונג במניית XPO אין לראות בדברי המלצה לרכישת נייר ערך כלשהו, המידע כולו אינפורמטיבי אין ברשותי רישיון לייעוץ השקעות ואינני ערב לשלמות המידע או לדיוקו , כל הפועל בהתאם לכתוב פה עושה זאת על דעת עצמו בלבד להבנתי בהתאם להנחיות הרשות לא יהיה ביכולתי לענות במסגרת הפורום על שאלות ישירות בנושא החברה
| |||
| 21/5/12 10:45 |
0
| ||
יופי של ניתוח והתחום נראה מעניין. בהמשך לפיסקה האחרונה, אכן אסור לך לענות למגיבים, אבל לי מותר לשתף אותך במה אני חושב, אבל יהיה לי אסור להגיב לתגובה שלך :-) אני מאוד אוהב עסקים שלא צריך בהם הון עצמי ואת צרכי ההון החוזר שאתה מתאר אפשר לפתור עם מסגרת אשראי מגובה בהון החוזר. מהניסיון שלי ועם כל הכבוד למר בראדלי והצלחות העבר שלו, הוא חייב לתקשר יעדים שאפתניים כי ככול הנראה הוא בונה על הנפקות לצורכי מימון ולכן הייתי שוקל לקחת בערבון מוגבל את היעדים שלו ולהציב תחתם יעדים הרבה יותר שמרניים, לפחות עד שרואים שהתוכנית שלו מצליחה במשך שנתיים שלוש הן בכמות הסוכנויות והן ביעד המכירות שלהן. למשל, לפי דבריך, "היעד ל 2012 הוא צמיחה ל 500 מיליון דולר מכירות לעומת 177 מיליון דולר בשנת 2011" אבל ברבעון הראשון של 2012, "הכנסות עמדו על 44.6 מיליון". כלומר כדי לעמוד ביעד הוא יצטרך למכור בכל אחד מהרבעונים שני עד הרביעי 151 מיליון, שזה כמעט כמו כל שנה שעברה. נשמע מאוד שאפתני. עוד נקודה שגורמת לי להיות ספקן: "החברה ביצעה רכישה ראשונה –חברת Continental fright services מקולומביה , רכישה של סוכנות ב 3.4 מיליון$ , לסוכנות מחזור מכירות של 22 מיליון$ וותק של 32 שנה עם בסיס לקוחות נאמן", במילים אחרות, סוכנות עם 32 שנה ותק מגיעה ל22 מיליון מכירות והיעד שלו הוא ל75 מיליון מכירות תוך מספר שנים בודדות. האם אתה יודע מה מחיר המימוש של מניות הבכורה של בראדלי? יכול להיות שזו המוטיבציה העיקרית שלו לגרום לשוק לחשוב על החברה כחברת צמיחה שתקבל מכפיל מפולפל. מעבר לזה, מעניין למה הוא קיבל אותם. אתה חייב להניח דילול מלא בהערכת שווי וכך מספר המניות עולה מ17 מיליון ב2011 ל36 מיליון ב2012 + דילול מניות בכורה ועוד לא הוספתי אופציות של עובדים. בכדי לבדוק אם הדילול הייתי שוקל להסתכל על המטריקות הבאות: מכירות למניה - יאפשר לראות אם הדילול מגדיל את המכירות שבעל המניות רואה או מקטין (אם ב2012 המכירות יהיו קטנות מ374 מיליון, בעלי המניות נפגעו מהמהלך שלו, לפחות השנה). שולי רווח תפעולי - לוודא שהצמיחה לא באה על חשבון הורדות מחירים שהם לא sustainable. דבר אחרון, ממש כדאי להוסיף לניתוחי מניות תימחור. הרי ברור שהמניה לא כדאית ב18$ למניה כמו שהיא ב6$ למניה. בתימחור הנוכחי היא נסחרת במכפיל רווח ~100 על רווחי 2011 והיא כבר שני רבעונים מפסידה תפעולית ועם תזרים מזומנים שלילי *לפני* שינויים בהון חוזר. זה בסדר שחברות צמיחה יהיו עם תזרים חלש או שלילי בגלל שהשינויים בהון החוזר שותים את המזומן, אבל כאן אתה רואה שזה שלילי עוד לפני. יופי של ניתוח והתחום נראה מעניין. בהמשך לפיסקה האחרונה, אכן אסור לך לענות למגיבים, אבל לי מותר לשתף אותך במה אני חושב, אבל יהיה לי אסור להגיב לתגובה שלך :-) אני מאוד אוהב עסקים שלא צריך בהם הון עצמי ואת צרכי ההון החוזר שאתה מתאר אפשר לפתור עם מסגרת אשראי מגובה בהון החוזר. מהניסיון שלי ועם כל הכבוד למר בראדלי והצלחות העבר שלו, הוא חייב לתקשר יעדים שאפתניים כי ככול הנראה הוא בונה על הנפקות לצורכי מימון ולכן הייתי שוקל לקחת בערבון מוגבל את היעדים שלו ולהציב תחתם יעדים הרבה יותר שמרניים, לפחות עד שרואים שהתוכנית שלו מצליחה במשך שנתיים שלוש הן בכמות הסוכנויות והן ביעד המכירות שלהן. למשל, לפי דבריך, "היעד ל 2012 הוא צמיחה ל 500 מיליון דולר מכירות לעומת 177 מיליון דולר בשנת 2011" אבל ברבעון הראשון של 2012, "הכנסות עמדו על 44.6 מיליון". כלומר כדי לעמוד ביעד הוא יצטרך למכור בכל אחד מהרבעונים שני עד הרביעי 151 מיליון, שזה כמעט כמו כל שנה שעברה. נשמע מאוד שאפתני. עוד נקודה שגורמת לי להיות ספקן: "החברה ביצעה רכישה ראשונה –חברת Continental fright services מקולומביה , רכישה של סוכנות ב 3.4 מיליון$ , לסוכנות מחזור מכירות של 22 מיליון$ וותק של 32 שנה עם בסיס לקוחות נאמן", במילים אחרות, סוכנות עם 32 שנה ותק מגיעה ל22 מיליון מכירות והיעד שלו הוא ל75 מיליון מכירות תוך מספר שנים בודדות. האם אתה יודע מה מחיר המימוש של מניות הבכורה של בראדלי? יכול להיות שזו המוטיבציה העיקרית שלו לגרום לשוק לחשוב על החברה כחברת צמיחה שתקבל מכפיל מפולפל. מעבר לזה, מעניין למה הוא קיבל אותם. אתה חייב להניח דילול מלא בהערכת שווי וכך מספר המניות עולה מ17 מיליון ב2011 ל36 מיליון ב2012 + דילול מניות בכורה ועוד לא הוספתי אופציות של עובדים. בכדי לבדוק אם הדילול הייתי שוקל להסתכל על המטריקות הבאות: מכירות למניה - יאפשר לראות אם הדילול מגדיל את המכירות שבעל המניות רואה או מקטין (אם ב2012 המכירות יהיו קטנות מ374 מיליון, בעלי המניות נפגעו מהמהלך שלו, לפחות השנה). שולי רווח תפעולי - לוודא שהצמיחה לא באה על חשבון הורדות מחירים שהם לא sustainable. דבר אחרון, ממש כדאי להוסיף לניתוחי מניות תימחור. הרי ברור שהמניה לא כדאית ב18$ למניה כמו שהיא ב6$ למניה. בתימחור הנוכחי היא נסחרת במכפיל רווח ~100 על רווחי 2011 והיא כבר שני רבעונים מפסידה תפעולית ועם תזרים מזומנים שלילי *לפני* שינויים בהון חוזר. זה בסדר שחברות צמיחה יהיו עם תזרים חלש או שלילי בגלל שהשינויים בהון החוזר שותים את המזומן, אבל כאן אתה רואה שזה שלילי עוד לפני. יופי של ניתוח והתחום נראה מעניין. בהמשך לפיסקה האחרונה, אכן אסור לך לענות למגיבים, אבל לי מותר לשתף אותך במה אני חושב, אבל יהיה לי אסור להגיב לתגובה שלך :-) אני מאוד אוהב עסקים שלא צריך בהם הון עצמי ואת צרכי ההון החוזר שאתה מתאר אפשר לפתור עם מסגרת אשראי מגובה בהון החוזר. מהניסיון שלי ועם כל הכבוד למר בראדלי והצלחות העבר שלו, הוא חייב לתקשר יעדים שאפתניים כי ככול הנראה הוא בונה על הנפקות לצורכי מימון ולכן הייתי שוקל לקחת בערבון מוגבל את היעדים שלו ולהציב תחתם יעדים הרבה יותר שמרניים, לפחות עד שרואים שהתוכנית שלו מצליחה במשך שנתיים שלוש הן בכמות הסוכנויות והן ביעד המכירות שלהן. למשל, לפי דבריך, "היעד ל 2012 הוא צמיחה ל 500 מיליון דולר מכירות לעומת 177 מיליון דולר בשנת 2011" אבל ברבעון הראשון של 2012, "הכנסות עמדו על 44.6 מיליון". כלומר כדי לעמוד ביעד הוא יצטרך למכור בכל אחד מהרבעונים שני עד הרביעי 151 מיליון, שזה כמעט כמו כל שנה שעברה. נשמע מאוד שאפתני. עוד נקודה שגורמת לי להיות ספקן: "החברה ביצעה רכישה ראשונה –חברת Continental fright services מקולומביה , רכישה של סוכנות ב 3.4 מיליון$ , לסוכנות מחזור מכירות של 22 מיליון$ וותק של 32 שנה עם בסיס לקוחות נאמן", במילים אחרות, סוכנות עם 32 שנה ותק מגיעה ל22 מיליון מכירות והיעד שלו הוא ל75 מיליון מכירות תוך מספר שנים בודדות. האם אתה יודע מה מחיר המימוש של מניות הבכורה של בראדלי? יכול להיות שזו המוטיבציה העיקרית שלו לגרום לשוק לחשוב על החברה כחברת צמיחה שתקבל מכפיל מפולפל. מעבר לזה, מעניין למה הוא קיבל אותם. אתה חייב להניח דילול מלא בהערכת שווי וכך מספר המניות עולה מ17 מיליון ב2011 ל36 מיליון ב2012 + דילול מניות בכורה ועוד לא הוספתי אופציות של עובדים. בכדי לבדוק אם הדילול הייתי שוקל להסתכל על המטריקות הבאות: מכירות למניה - יאפשר לראות אם הדילול מגדיל את המכירות שבעל המניות רואה או מקטין (אם ב2012 המכירות יהיו קטנות מ374 מיליון, בעלי המניות נפגעו מהמהלך שלו, לפחות השנה). שולי רווח תפעולי - לוודא שהצמיחה לא באה על חשבון הורדות מחירים שהם לא sustainable. דבר אחרון, ממש כדאי להוסיף לניתוחי מניות תימחור. הרי ברור שהמניה לא כדאית ב18$ למניה כמו שהיא ב6$ למניה. בתימחור הנוכחי היא נסחרת במכפיל רווח ~100 על רווחי 2011 והיא כבר שני רבעונים מפסידה תפעולית ועם תזרים מזומנים שלילי *לפני* שינויים בהון חוזר. זה בסדר שחברות צמיחה יהיו עם תזרים חלש או שלילי בגלל שהשינויים בהון החוזר שותים את המזומן, אבל כאן אתה רואה שזה שלילי עוד לפני. יופי של ניתוח והתחום נראה מעניין. בהמשך לפיסקה האחרונה, אכן אסור לך לענות למגיבים, אבל לי מותר לשתף אותך במה אני חושב, אבל יהיה לי אסור להגיב לתגובה שלך :-) אני מאוד אוהב עסקים שלא צריך בהם הון עצמי ואת צרכי ההון החוזר שאתה מתאר אפשר לפתור עם מסגרת אשראי מגובה בהון החוזר. מהניסיון שלי ועם כל הכבוד למר בראדלי והצלחות העבר שלו, הוא חייב לתקשר יעדים שאפתניים כי ככול הנראה הוא בונה על הנפקות לצורכי מימון ולכן הייתי שוקל לקחת בערבון מוגבל את היעדים שלו ולהציב תחתם יעדים הרבה יותר שמרניים, לפחות עד שרואים שהתוכנית שלו מצליחה במשך שנתיים שלוש הן בכמות הסוכנויות והן ביעד המכירות שלהן. למשל, לפי דבריך, "היעד ל 2012 הוא צמיחה ל 500 מיליון דולר מכירות לעומת 177 מיליון דולר בשנת 2011" אבל ברבעון הראשון של 2012, "הכנסות עמדו על 44.6 מיליון". כלומר כדי לעמוד ביעד הוא יצטרך למכור בכל אחד מהרבעונים שני עד הרביעי 151 מיליון, שזה כמעט כמו כל שנה שעברה. נשמע מאוד שאפתני. עוד נקודה שגורמת לי להיות ספקן: "החברה ביצעה רכישה ראשונה –חברת Continental fright services מקולומביה , רכישה של סוכנות ב 3.4 מיליון$ , לסוכנות מחזור מכירות של 22 מיליון$ וותק של 32 שנה עם בסיס לקוחות נאמן", במילים אחרות, סוכנות עם 32 שנה ותק מגיעה ל22 מיליון מכירות והיעד שלו הוא ל75 מיליון מכירות תוך מספר שנים בודדות. האם אתה יודע מה מחיר המימוש של מניות הבכורה של בראדלי? יכול להיות שזו המוטיבציה העיקרית שלו לגרום לשוק לחשוב על החברה כחברת צמיחה שתקבל מכפיל מפולפל. מעבר לזה, מעניין למה הוא קיבל אותם. אתה חייב להניח דילול מלא בהערכת שווי וכך מספר המניות עולה מ17 מיליון ב2011 ל36 מיליון ב2012 + דילול מניות בכורה ועוד לא הוספתי אופציות של עובדים. בכדי לבדוק אם הדילול הייתי שוקל להסתכל על המטריקות הבאות: מכירות למניה - יאפשר לראות אם הדילול מגדיל את המכירות שבעל המניות רואה או מקטין (אם ב2012 המכירות יהיו קטנות מ374 מיליון, בעלי המניות נפגעו מהמהלך שלו, לפחות השנה). שולי רווח תפעולי - לוודא שהצמיחה לא באה על חשבון הורדות מחירים שהם לא sustainable. דבר אחרון, ממש כדאי להוסיף לניתוחי מניות תימחור. הרי ברור שהמניה לא כדאית ב18$ למניה כמו שהיא ב6$ למניה. בתימחור הנוכחי היא נסחרת במכפיל רווח ~100 על רווחי 2011 והיא כבר שני רבעונים מפסידה תפעולית ועם תזרים מזומנים שלילי *לפני* שינויים בהון חוזר. זה בסדר שחברות צמיחה יהיו עם תזרים חלש או שלילי בגלל שהשינויים בהון החוזר שותים את המזומן, אבל כאן אתה רואה שזה שלילי עוד לפני. קבל * על ניתוח יפה שעוזר להבין את התחום. בהמשך לפיסקה האחרונה, אכן אסור לך לענות למגיבים, אבל למגיבים מותר לשתף אותך במה הם חושבים, אבל יהיה לך אסור להגיב לתגובות שלהם :-) כדי לחדד - למגיב שלישי מותר להגיב לפוסט שלך ולתגובה שלי, אבל לי ולך אסור להגיב לו.
אני מאוד אוהב עסקים שלא צריך בהם הון עצמי ואת צרכי ההון החוזר שאתה מתאר אפשר לפתור עם מסגרת אשראי מגובה בהון החוזר.
מהניסיון שלי ועם כל הכבוד למר בראדלי והצלחות העבר שלו, הוא חייב לתקשר יעדים שאפתניים כי ככול הנראה הוא בונה על הנפקות לצורכי מימון ולכן הייתי שוקל לקחת בערבון מוגבל את היעדים שלו ולהציב תחתם יעדים הרבה יותר שמרניים, לפחות עד שרואים שהתוכנית שלו מצליחה במשך שנתיים שלוש הן בכמות הסוכנויות והן ביעד המכירות שלהן. למשל, לפי דבריך, "היעד ל 2012 הוא צמיחה ל 500 מיליון דולר מכירות לעומת 177 מיליון דולר בשנת 2011" אבל ברבעון הראשון של 2012, "הכנסות עמדו על 44.6 מיליון". כלומר כדי לעמוד ביעד הוא יצטרך למכור בכל אחד מהרבעונים שני עד הרביעי 151 מיליון, שזה כמעט כמו כל שנה שעברה. נשמע מאוד שאפתני. עוד נקודה שגורמת לי להיות ספקן: "החברה ביצעה רכישה ראשונה –חברת Continental fright services מקולומביה , רכישה של סוכנות ב 3.4 מיליון$ , לסוכנות מחזור מכירות של 22 מיליון$ וותק של 32 שנה עם בסיס לקוחות נאמן", במילים אחרות, סוכנות עם 32 שנה ותק מגיעה ל22 מיליון מכירות והיעד שלו הוא ל75 מיליון מכירות תוך מספר שנים בודדות. מהניסיון שלי ועם כל הכבוד למר בראדלי והצלחות העבר שלו, הוא חייב לתקשר יעדים שאפתניים כי ככול הנראה הוא בונה על הנפקות לצורכי מימון ולכן הייתי שוקל לקחת בערבון מוגבל את היעדים שלו ולהציב תחתם יעדים הרבה יותר שמרניים, לפחות עד שרואים שהתוכנית שלו מצליחה במשך שנתיים שלוש הן בכמות הסוכנויות והן ביעד המכירות שלהן. למשל, לפי דבריך, "היעד ל 2012 הוא צמיחה ל 500 מיליון דולר מכירות לעומת 177 מיליון דולר בשנת 2011" אבל ברבעון הראשון של 2012, "הכנסות עמדו על 44.6 מיליון". כלומר כדי לעמוד ביעד הוא יצטרך למכור בכל אחד מהרבעונים שני עד הרביעי 151 מיליון, שזה כמעט כמו כל שנה שעברה. נשמע מאוד שאפתני. עוד נקודה שגורמת לי להיות ספקן: "החברה ביצעה רכישה ראשונה –חברת Continental fright services מקולומביה , רכישה של סוכנות ב 3.4 מיליון$ , לסוכנות מחזור מכירות של 22 מיליון$ וותק של 32 שנה עם בסיס לקוחות נאמן", במילים אחרות, סוכנות עם 32 שנה ותק מגיעה ל22 מיליון מכירות והיעד שלו הוא ל75 מיליון מכירות תוך מספר שנים בודדו מהניסיון שלי ועם כל הכבוד למר בראדלי והצלחות העבר שלו, הוא חייב לתקשר יעדים שאפתניים כי ככול הנראה הוא בונה על הנפקות לצורכי מימון ולכן הייתי שוקל לקחת בערבון מוגבל את היעדים שלו ולהציב תחתם יעדים הרבה יותר שמרניים, לפחות עד שרואים שהתוכנית שלו מצליחה במשך שנתיים שלוש הן בכמות הסוכנויות והן ביעד המכירות שלהן. למשל, לפי דבריך, "היעד ל 2012 הוא צמיחה ל 500 מיליון דולר מכירות לעומת 177 מיליון דולר בשנת 2011" אבל ברבעון הראשון של 2012, "הכנסות עמדו על 44.6 מיליון". כלומר כדי לעמוד ביעד הוא יצטרך למכור בכל אחד מהרבעונים שני עד הרביעי 151 מיליון, שזה כמעט כמו כל שנה שעברה. נשמע מאוד שאפתני מהניסיון שלי ועם כל הכבוד למר בראדלי והצלחות העבר שלו, הוא חייב לתקשר יעדים שאפתניים כי ככול הנראה הוא בונה על הנפקות לצורכי מימון ולכן הייתי שוקל לקחת בערבון מוגבל את היעדים שלו ולהציב תחתם יעדים הרבה יותר שמרניים, לפחות עד שרואים שהתוכנית שלו מצליחה במשך שנתיים שלוש הן בכמות הסוכנויות והן ביעד המכירות שלהן. הנה כמה דברים שמדליקים אצלי נורות אדומות:
האם אתה יודע מה מחיר המימוש של מניות הבכורה של בראדלי? יכול להיות שזו המוטיבציה העיקרית שלו לגרום לשוק לחשוב על החברה כחברת צמיחה שתקבל מכפיל מפולפל. מעבר לזה, מעניין למה הוא קיבל אותם. אתה חייב להניח דילול מלא בהערכת שווי וכך מספר המניות עולה מ17 מיליון ב2011 ל36 מיליון ב2012 + דילול מניות בכורה ועוד לא הוספתי אופציות של עובדים. האם אתה יודע מה מחיר המימוש של מניות הבכורה של בראדלי? יכול להיות שזו המוטיבציה העיקרית שלו לגרום לשוק לחשוב על החברה כחברת צמיחה שתקבל מכפיל מפולפל. מעבר לזה, מעניין למה הוא קיבל אותם. אתה חייב להניח דילול מלא בהערכת שווי וכך מספר המניות עולה מ17 מיליון ב2011 ל36 מיליון ב2012 +(דילול רגיל + דילול כתוצאה ממניות בכורה) ועוד לא הוספתי אופציות של עובדים. בכדי לבדוק אם הדילול כלכלי הייתי שוקל להסתכל על המטריקות הבאות:
דבר אחרון, ממש כדאי להוסיף לניתוחי מניות תימחור. הרי ברור שהמניה לא כדאית ב18$ למניה כמו שהיא כדאית ב6$ למניה. בתימחור הנוכחי היא נסחרת במכפיל רווח ~100 על רווחי 2011 והיא כבר שני רבעונים מפסידה תפעולית ועם תזרים מזומנים שלילי *לפני* שינויים בהון חוזר. זה בסדר שחברות צמיחה יהיו עם תזרים חלש או שלילי בגלל שהשינויים בהון החוזר שותים את המזומן, אבל כאן אתה רואה שזה שלילי עוד לפני סיפוק צרכי הצמיחה.
-- בברכה, לירון מנור - מנהל קהילה הכותב הוא מנהל קרן ההשקעות Capra Capital - השקעות ערך גלובאליות (www.capra-capital.com) ואינו בעל רישיון ליעוץ השקעות ו/או ניהול תיקים. האמור בטור זה אינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. אין לראות בתוכן זה או במניות המוזכרות משום המלצה להשקעה. | |||
| 21/5/12 15:46 |
0
| ||
היי זאפוד, כן... חששתי ממצב כזה, אבל חשבתי שבכל מקרה שווה להעלות נקודות למרות שזה קצת לא "פייר" להגיב מ5 דקות של הסתכלות על חברה כשאתה, שנראה שחקרת אותה לעומק, לא יכול להגיב, אבל חשבתי שזה עדיף מכלום. -- בברכה, לירון מנור - מנהל קהילה הכותב הוא מנהל קרן ההשקעות Capra Capital - השקעות ערך גלובאליות (www.capra-capital.com) ואינו בעל רישיון ליעוץ השקעות ו/או ניהול תיקים. האמור בטור זה אינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. אין לראות בתוכן זה או במניות המוזכרות משום המלצה להשקעה. | |||
| 27/5/12 09:12 |
0
| ||
זאפוד, חשבתי שתתעניין, עלה בVIC רעיון השקעה בחברה מתחרה. היתרונות הם שאתה מקבל מכפיל רווח אטרקטיבי וצמיחה גבוהה ללא דילול, החסרונות הן המסחר בOTC (אישית אני לא מוטרד מזה) ו-"עשן" שאתה יכול לקרוא עליו בתגובות בתחתית הרעיון. -- בברכה, לירון מנור - מנהל קהילה הכותב הוא מנהל קרן ההשקעות Capra Capital - השקעות ערך גלובאליות (www.capra-capital.com) ואינו בעל רישיון ליעוץ השקעות ו/או ניהול תיקים. האמור בטור זה אינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. אין לראות בתוכן זה או במניות המוזכרות משום המלצה להשקעה. | |||
/null/text_64k_1#
הוספת תגובה על "XPO- אסטרטגית צמיחה "
נא להתחבר כדי להגיב.
התחברות או הרשמה