שלום לכולם,

 

לאחרונה התחלתי לבחון השקעה במניית וילי פוד. החברה הינה יבואנית של מגוון מוצרי מזון לארץ במגוון מותגים. בעיקר גבינות, שימורים, גלידות ומזון קפוא. לחברה אין יתרון תחרותי שריר, היא אחת מ10 היבואניות הגדולות בשוק, אך עדיין, רשתות השיווק של מזון יכולות לדרוש ממנה להפחית מחירים, ול"גלגל" עליה את ההוזלות והמבצעים שהן עורכות לאחרונה בעקבות המחאה. המנייה ירדה 21% מתחילת השנה ו38% ב12 חודשים האחרונים. היו מספר רכישות מניות מצד בעל השליטה במחירים המשקפים שווי שוק של 200 מיליון + .

 

הנתונים שאספתי ושישמשו לחישובים הם :

שווי שוק - 146 מיליון.

מזומנים - 39.6 מיליון.

ני"ע שהחברה רכשה (כ45% מושקע במניות ואג"ח קונצרני והיתרה במק"מים ואג"ח ממשלתיים) - שווי הוגן 238 מיליון. 

לקוחות וחייבים - 74 מיליון.

מלאי - 32 מיליון.

חובות ז"א+ז"ק = כמעט 89 מיליון.

סה"כ אם מחברים את המזומן יחד עם 50% מהמלאי ו75% מיתרת הלקוחות והחייבים מקבלים כ110 מיליון.

לגבי שווי תיק ני"ע - נברתי בדוחות ובביאורים. ב2011 שהייתה לא קלה בשוק ההון בישראל התיק הפסיד כ15 מיליון. (כ7.5%). הנחתי שגם במקרה של התפתחות משבר באירופה ושנתיים נוספות גרועות בשוק ההון בישראל. עדיין התיק יהיה שווה לכל הפחות 200 מיליון ש"ח. כך שקיבלנו שווי נכסים שוטפים של החברה - 310 מיליון. נפחית את כלל החובות, ויוצא ששווי "הוגן" לחברה (לפי מודל הנט נטס של גראהם) הינו 220 מיליון ש"ח. שווי השוק כרגע מהווה רק 66% משווי זה. כך שניתן לקבוע שהמנייה די זולה, ועומדת בקריטריונים לרכישה של גראהם. 

נקודות נוספות שאספתי מהדוחות הן - תזמ"ז חופשי ממוצע המיוצר מפעילות שוטפת (שלוש שנים אחרונות) - 12 מיליון ש"ח בשנה. אבל הם הפסיקו את פעילות הייצור דרך סלטי שמיר (מכרו את הפעילות ברווח עקב סכסוך עם השותפים), ונותרו רק עם פעילות הייבוא של מזון. החברה רווחית לאורך שנות פעילותה והצהירה על חלוקת 33% מרווחיה כדיבידנד. ב3 שנים האחרונות הדיבידנד הממוצע היה 7.5 מיליון ש"ח. משקף תשואה של כ5%. החברה הציגה צמיחה בהכנסות בשיעור ממוצע דו ספרתי ב5 שנים האחרונות.

 

מה דעתכם על הניתוח והחישובים? האם אתם זקוקים לנתונים חשובים נוספים שלא הצגתי כאן בכדי להחליט על השקעה בחברה? האם מדובר בהשקעת "ערך" או בספוקלציה לדעתכם? 

 

הדברים מובאים לצורך מידע כללי בלבד ואין לראות בהם משום המלצה ו/או ייעוץ לגבי כדאיות ההשקעה בניירות ערך ו/או מכשירים פיננסיים אחרים. הדברים אינם מהווים תחליף לייעוץ ספציפי המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם, וכל העושה בהם שימוש עושה זאת על דעתו ועל אחריותו בלבד. אין לי רישיון ייעוץ השקעות!

שלום אילן!

 

מניית וילי פוד היא לדעתי המניה הישראלית שעולה הכי הרבה בפורומים הזרים (למשל זו הפעם הרביעית בעשור האחרון שהמניה עולה בVIC).

 

הטיעונים בעד ההשקעה הם בדרך כלל שהחברה נט-נט ושהיא מרוויחה כסף. הטיעונים נגד הם שניצול ההון שלה הוא רע מאוד.

לחברה כזו לא אמור להיות תיק השקעות בהיקף של 30% מעל שווי השוק של החברה. זה קצת מזכיר חברה שבאפט השקיע בה מספיק בשנות ה-60 בשביל לשלוט בה ומכר את תיק ההשקעות שלה. מישהו מהקוראים יודע מי החברה?

 

הבעיה היא, שכמו בהרבה חברות ישראליות יש לך שני בעלי עניין שמחזיקים 60% מהחברה ולא יתנו לאף אחד לעשות משהו שיפגע להם בבונוס:

אם הם מקבלים בכל מצב סביר 5% מהרווח לפני מס, למה להם למכור את תיק ההשקעות ולחלק לציבור? תיק של 250 מיליון ש"ח שעושה אפילו 5% בשנה יתן להם 600 אלף ש"ח בשנה. זה עוד 1% תשואה על ההשקעה שלהם בשנה!

 

מעבר לזה, בחישוב שלך לנט נט שים לב שצריך לקחת את כל ההתחייבויות ולא רק את החוב. כמו-כן, אם אתה רוצה נט-נט סטייל גראהם, אז המחיר שוק צריך להיות נמוך בשליש מהמספר שהגעת אליו. נדיר מאוד שהתנאי הזה מתקיים היום.

 

ג.נ. אין לי אחזקה בחברה

שלום, תודה על התגובה לירון, באמת הוספת לי תובנה חשובה לעניין ניצול הון החברה באופן יחסית לא יעיל. לגבי החישוב הוא כולל את כל ההתחייבויות שבמאזן החברה. בנוסף, שווי השוק הנוכחי מהווה בדיוק 66% מערך הנט-נט שחישבתי, קרי הנחה של 34%. בעקבות קריאת התגובה, חישבתי גם את הROIC. לקחתי את הרווח הנקי הממוצע של 3 השנים האחרונות 24 מיליון ש"ח לשנה. הפחתתי ממנו 4 מיליון לאור הפסקת פעילות בתחום הייצור של מזון. וחילקתי את ה20 מיליון בהון העצמי הממוצע של החברה האם כ210 מיליון + סה"כ התחייבויות החברה 89 - המזומנים שברשותה (בלי התחשבות בתיק ני"ע, משום שגם הוא נכס "קבוע" בחברה הזו שמייצר תשואה). תוצאת החישוב הינה 7.6% בהחלט לא מרנין. דרך אגב בהשקעה אחרת שלי הנתון הזה בממוצע לאורך 10 שנים היה 30.6% התשואה השנתית הממוצעת של המנייה באותן 10 שנים הייתה 30.5%. ככה שמהניסיון שלי מדובר בנתון מאוד חשוב למשקיע בחברה. (לדעתי, חברה "איכותית" ומעניינת להשקעה אמורה לתת 15% ומעלה לאורך שנים). בעלי השליטה "חולבים" את החברה הבת או את החברה האם בבונוס שנתי של 5%? באיזו עילה? מעניין יהיה לבדוק את האפשרות לתביעה נגזרת נגד בעלי השליטה במידה והם יושבים בדירקטוריון. או לחילופין תביעה ייצוגית נגדם באופן אישי בגין קיפוח המיעוט של בעלי המניות.

לירון,אני חלש בשמות אבל אתה כנראה מתכוון לחברת מיפוי הביניינים(היה משהו דומה גם עם חברת תחבורה ציבורית,אוטובוסים).פעמים רבות מנהלים אוהבים למלוך על ממלכה גדולה,חלקם הלא קטן רואה את הקצאת ההון בחברה מהפוזיציה שלהם ולא מהאינטרס של הבעלים,בעלי המניות(כולנו וגם המנהלים מונעים ע"י תמריצים ויושרה,צריך לסמן וי ליד שניהם כשמשקיעים).

צטט: פו השור 2012-06-11 07:35:05

לירון,אני חלש בשמות אבל אתה כנראה מתכוון לחברת מיפוי הביניינים

 

זו בדיוק החברה שהתכוונתי אליה - Sanborn Maps

אילן, יש נתון חשוב שממנו התעלמת:

זכויות מיעוט: 136 מיליון

 

האם כל הנתונים שציינת (מזומנים, ני"ע וכו') שייכים במלואם לבעלי המניות של החברה האם?

שלום צאלון,

הNCAV יוצא לי כ160 מיליון בניכוי זכויות מיעוט ושווי השוק פחות מ150 מיליון.

 

רוב האנשים שאני קורא ברשת אומרים נט-נט אבל מתכוונים לNCAV

תודה, לירון. אם כך, אתה ואילן חלוקים לגבי ה-NCAV: אילן אומר 220, אתה אומר 160. אילן חוזר ומדגיש שמדובר ב-34% הנחה, ואילו לפי החישוב שלך מתקבל אחוז הנחה חד-ספרתי. היכן מסתתר הגרוש החסר? - ניחוש שלי: אילן לא לוקח בחשבון את זכויות המיעוט.