אני מאמין כי ענף ה 3PL  בארה"ב ייצור מספר הזדמנויות השקעה מעניינות בשנים הקרובות

ומשקיעים אשר יצליחו לזהות את ההזדמנויות אשר הענף ייצור ייהנו מ "תשואה משביעת רצון"  (כפי שכינה זאת בן גראהם).

בענף מתרחש מהלך מקיף של קונסולידציה-במסגרתו חברות המתמחות במיזוגים ורכישות מבצעות מהלך של רכישת חברות קטנות ובינוניות בתחום.

 בסיום המהלך  ,בעוד מספר שנים ,נגלה כי כמות השחקנים בענף קטנה משמעותית ונוצרו מספר חברות מנצחות בעלות מחזור מכירות גבוה ממיליארד דולרים , דוגמא לכך היא XPO עליה ניתן לקרוא כאן.

מה מתחולל בענף:

שוק ה PL3   מכיל חברות המספקות שירותי הובלה, תיאום הובלה ואחסון לסחורות שונות בבעלות צד ג` החברות משמשות כברוקרים המתווכים בין משנעים לצרכני שינוע.

החברות אינן בעלים של משאיות וכלי תחבורה אלא מקיימות מערכות יחסים מסחריות עם חברות הובלה (ויש כמיליון חברות משאיות בארה"ב!) ומציעות ללקוחותיהן אפשרות למקסם עלויות בשינוע (למשל באיתור מוביל זול יותר או באיחוד מספר לקוחות להובלה אחת ועוד)

יש מגוון רחב של נישות והתמחויות,דוגמא בולטת היא חברות הפעילות  בתחום ה Freight brokerage  :ענף שירותי הובלה ללא בעלות על נכסים ע"ב משאיות.

התעשייה צברה תאוצה על רקע חקיקה מתחילת שנות ה 80  בראש ובראשונה

 (Motor Carrier Act of 1980 (MCA,אשר הובילה לדה רגולציה בענפי ההובלה במשאיות והסירה חסמי כניסה רגולטורים לענף.
על רקע כניסת שחקנים חדשים לענף ההובלה במשאיות התפתחה תעשייה מקבילה היא תעשיית הFreight brokerage  , הממקסמת עלויות ושירותים ללקוחות הענף ומבטיחה נפח עבודה לחברות הובלה.

בתום הגל הראשון להתפתחות הענף נוצר ענף פרגמנטי ובו מספר רב של חברות הפועלות בתחום , צמחו גם מספר שחקניות בעלות מכירות בהיקפים של מיליארדים הבולטת בהם היא  CHRW.

אך גם לשחקניות הגדולות בענף אין יותר מאחוזים בודדים מסך היקף הפעילות בענף.   

 מבט על היקפי הפעילות בענף מגלה כי ב15 שנים האחרונות התעשייה

הציגה צמיחה ממוצעת של 11% לשנה

כיום היקפה עומד על 140 מיליארד דולר וזאת מתוך

כלל תעשיית התובלה הפנימית בארה"ב המוערכת ב 650 מיליארד דולר.

בשנים האחרונות מתחולל גל נוסף של צמיחה ושינויים אשר הוא  שונה באופיו  מהגל הקודם , גל זה הינו גל קונסולידציה של חברות.

בחזית המהלך עומדות חברות בגודל בינוני אשר מתמחות במיזוגים ורכישות של חברות בענף.

מבנה התחרות בענף

הענף מפוצל למספר רב של שחקנים מאוד בדומה מאוד לענף ההובלה במשאיות

ההערכות מדברות על כ 10,000 חברות פעילות בתחום כאשר רק ל 25 מהן יש מחזור מכירות מעל 200 מיליון דולר.

החברה הגדולה בענף היא CHRW אשר היקף מכירותיה בשנת2011 עמד על  9.77 מיליארד דולר –סה"כ קרוב ל 7% מהפעילות בענף

וכ 1.5% מסך הפעילות בענף ההובלה במשאיות בפנים ארה"ב.

שולי הרווח בענף נמוכים , שחקניות גדולות בעלות מסה קריטית

מגיעות לשולי רווח של 4%-4.5%

המסה הקריטית נמצאת כפי הנראה מעל מיליארד דולר מחזור מכירות.

חברות בעלות מחזור מכירות בן מספר מאות מליונים יסתפקו בשולי רווח נמוכים יותר,

הגברת התחרות בענף מובילה למהלך של קונסולידציה בו יזמים כדוגמת ג`ייקוב בראדלי מנכ"ל ובעלים של XPO  מובילים מסע נרחב של רכישות , שחקנים אחרים בענף יגיבו לכך

בין אם יבצעו רכישות ומיזוגים בעצמם בין אם יעמידו את החברות שלהן למכירה בשוק.

להלן טבלה המשווה בין חברות ציבוריות הפועלות בענף:

.

הון חוזר בענף

קל להיכנס לענף ,חסמי הכניסה נמוכים,  כל שצריך זה מחשב,קו טלפון ,מעט הון וכן יכולת ליצור קשרים מסחריים עם חברות הובלה קטנות.

 עם זאת המודל העסקי מצריך בענף מצריך הון חוזר ,ונתון זה מהווה חסם מרכזי לצמיחת החברות בתחום:

הסעיף המרכזי בצד הנכסים במאזן של חברות בתחום הוא הכנסות מלקוחות ,

 שחקנית בענף משלמת לחברת הובלות מראש (אם לטווח קצר אם נותנת מקדמות) וגובה כסף מהלקוחות רק לאחר ביצוע ההובלה עם מרכיב של אשראי ספקים.

המשמעות היא כי כל הגדלה של היקף המכירות בחברה דורשת השקעת הון נוסף אשר מגדיל את ההון החוזר "הכלוא" במאזן החברה ואינו נגיש לבעלי המניות.

האם על רקע הבנת התחרות בענף ניתן לזהות הזדמנויות מעניינות הנמצאות מתחת לראדאר?

על כך בפוסט המשך

גילוי נאות: מחזיק פוזיציית לונג על מניית XPO

מחזיק בפוזיציית לונג על מניית AUTO

אין ברשותי רישיון לייעוץ השקעות ואינני ערב לשלמות המידע או דיוקו

אין לראות בדברי המלצה לרכישת נייר ערך כלשהו ,המידע כולו אינפורמטיבי

להבנתי בהתאם להנחיות הרשות לא יהיה ביכולתי לענות במסגרת הבלוג על שאלות ישירות בנושא החברות המוזכרות בפוסט, ניתן לשלוח לי מייל.

,תחרות גבוהה, שולי רווח וחסמי כניסה נמוכים, חוסר בידול, מימון לקוחות (תשלום מראש לספק וגביית תשלום מהלקוח לאחר ביצוע העבודה) שתמיד יוצר בעיות תזרים והגדלת השקעה מצד הבעלים עם כל הגדלה במחזור.

באיומי אקדח אני לא משקיע בשוק הזה

תודה על הניתוח

הכל נכון SHIV , אם יזם היה פונה אליך ומספר שהוא נכנס לתחום היום , אולי עדיף לו לחפש הזדמנויות אחרות.

אבל...שים לב כיצד השוק מתייחס לענקיות הענף- מכפילי רווח  17-22
מכפילי הון עצמי מעל 6...  כאשר שחקן בענף מציג Economies of scale השוק אוהב אותו ,מסיבות רבות

עכשיו אם היית שחקן קטן\בינוני המתחרה היום בענף -

אתה יודע שיש שחקנים בינוניים שרוכשים חברות ובונים יתרון לגודל

אתה יודע שמבנה התחרות בענף משעבד לך את תזרים המזומנים בחופשי שהעסק יוצר והופך אותו להון חוזר על מנת לצמוח 

אתה מסתכל כמה שנים קדימה- מה היית עושה?

מהדינמיקה הזו (אני חושב) נוצרות הזדמנויות

היי זאפוד!  ראשית סדר :-)  כתבת עליהם בעבר (פה). האם משהו השתנה מאז או שכוונתך להפנות מבט עמוק יותר אל התעשיה בפוסט? בדרך כלל הכי נוח לשמור הכל בפוסט אחד.

מהסתכלות שיטחית ל-XPO יש היום יותר מפי 2 יותר מניות משהיו בזמנו עקב דילול עמוק, אבל ההכנסות עלו הרבה פחות והרווחיות ירדה (הם עברו להפסד).

מכפיל הרווח שלהם על ההכנסות של הרבעון האחרון הוא מעל 20 אפילו אם הם יגיעו ל4% (והם מאוד מאוד רחוקים מה4% הזה).

באופן כללי, אני אישית מעדיף ערך מוחלט (חברה X זולה בגלל שהיא נסחרת במכפיל רווח 3 או חברה Y זולה בגלל שהיא נסחרת במכפיל 10 והנה למה אני חושב שהיא תצמח ב15% לשנה בעשור הקרוב) על ערך יחסי (בענף מסויים כל החברות נסחרות במכפיל 20 והנה אני מצע חברה שנסחרת רק ב15).  אם החברה זולה בגלל ROE אינסופי, יכולת לצמוח לאורך זמן (צמיחה רווחית ולא מדללת) ושוק גדל, אז זה משהו אחר. 

אם תכננת להתייחס לכל זה בפוסט הבא והקדמתי, אז התנצלותי מראש.

הי לירון, סדר בהחלט חשוב   :-)

הפוסט עוסק במבנה התחרות בענף ה  FB ואני רוצה להמשיך אותו בהצגה של רעיון השקעה נוסף בחברה אחרת הפועלת בענף , חברה הנמצאת עמוק ,עמוק מתחת לראדאר.

XPO ,אתה מעלה נקודות כבדות משקל- היא אכן דיללה את משקעיה והיא אכן אינה רווחית , חמור מכך החברה כנראה לא תגיע ליעד היקף המכירות שהציבה לעצמה השנה.

ובכל זאת - XPO נבנתה מחדש ע"י ג'ייקוב בראדלי ,אשר רכש אותה ברבעון השלישי ב 2011 ,בראדלי עשה סידרה של צעדים על מנת להפוך את החברה לחברה המתמחה  ברכישה והטמעה של  חברות FB

כל מה שנעשה מאז : 3 רכישות של חברות בעלות מחזור שנתי מצטבר של 250 מיליון דולר.

8 סוכנויות חדשות מפיתוח עצמי

פיתוח מערכות מידע

גיוס והכשרת צוות של כ 100 אנשי מכירות

וכן מעבר מטה החברה למבנה חדש ,אשר יכיל תאגיד המוכר שירותים במיליארדי דולרים בשנה -

כל אלה הם צעדים להנחת תשתית אסטרטגית וליישום מהלך אשר מהותו בניית חברת ענק נוספת בשוק ה FB.

ל XPO שווי שוק של כ 300 מיליון דולר וכן קרוב ל 300 מיליון דולר במאזן -

הון שהושג באמצעות הנפקת מניות ונועד לרכישת מתחרים , בהתאם למחירי רכישת החברות השנה הסכום הזה צריך להספיק לרכישה של 1.5-2.5 מיליארד דולר מחזור.

היקף פעילות זה כבר יעמיד את XPO במסה קריטית ויאפשר לעבור לרווחיות.

אתה צודק בהצביעך על דילול ,זהו סיכון מרכזי בהשקעה בחברה ביחד עם אי יישום של האסטרטגיה 

בראדלי לא היחידי שמבצע מהלך של רכישת חברות, ישנן שחקניות נוספות.

ניתוח מבנה התחרות בענף מראה כי מתחולל מהלך קונסולידציה וכפי הנראה בעתיד יהיו הרבה פחות שחקניות בענף ומספר חברות גדולות יקומו כתוצאה ממהלך זה ויהיו שחקניות דומיננטיות בענף לצד CHRW ו LSTR 

כיצד השוק מתמחר חברות ענק בתעשייה ראינו וכל זה מוביל ליצירת הזדמנויות עסקיות 

אני חושב ש XPO היא הזדמנות מסוג זה ייתכן והתזה שגויה אני כמובן מאוד אשמח לגלות בעוד שנה-שנתיים שהתזה נכונה 

זהו , זה היה ארוך  

תודה על התשובה המפורטת.

מה לגבי הדאון סייד?  אם הכל יצליח אז יכול להיות באמת שהיא תהפוך לתאגיד ענק ואם היא לא תדלל יותר מדי יש סיכוי טוב שגם יהיה אפשר לעשות כסף מההשקעה, אבל לעשות אינטגרציה של חברות זה לא תהליך קל וחברה שידוע בשוק שהיא מחפשת לצמוח ומהר עלולה לרכוש חברות בפרמיות גבוהות מדי.

מן הסתם בכל רבעון תהיינה הוצאות אינטגרציה "חד פעמיות" שעוד יותר יפריעו לראות את יכולת הרווח האמיתית.

אני מכיר מעט מאוד חברות שהצליחו לרכוש ולהטמיע בהצלחה חברות באופן סדרתי ונראה שזה האתגר העיקרי של החברה הזו.

מה גורם לך להרגיש בנוח לגבי הנושא?

מחכה לראות את פוסט ההמשך שלך.

הי לירון

אעלה עוד מספר ימים פוסט על חברה נוספת בענף

השאלות שלך מחדדות לי הרבה סוגיות בתזת ההשקעה וגורמות לי לחשוב -תודה

רכישות ומיזוגים -בהחלט גזרת פעילות מסוכנת היכולה להשמיד ערך

המספר הטיפולוגי 70% כישלון ב M&A מוכר.

במקרה של XPO והנהלתה אני רואה זאת כך: בראדלי הוא מומחה לתחום ,וברקורד שלו בניית חברות ע"ב מיזוגים ורכישות

באחת משיחות האנליסטים או הראיונות שנתן סיפר כי נכנס לתחום מכיוון שמבנה הענף הזכיר לו את מבנה ענף שפעל בו בעבר באמצעות מיזוגים ורכישות (נדמה לי שמדובר בענף ה  Oil brokerage)  

על מנת לבנות יכולת משמעותית בתחום ה M&A נשכרו ב XPO מנהלים בעלי ניסיון רלוונטי 

בשיחות אנליסטים מדברים על 90 יום לאינטגרציה של חברה נרכשת
ואכן ב 2012 כל רבעון בוצעה רכישה אחת בלבד

מכיוון שזהו ענף שירותים האינטגרציה היא של ביטים ולא של אטומים (מערכות מידע בעיקר) 

אני לא אתפלא עם ברבעון 4 של 2012 הם לא יבצעו רכישה אלה ימתינו ל רבעון 1 של 2013.

בוצעו כאמור 3 רכישות:

הראשונה הייתה קונטיננטל בעלת מחזור של 22 מיליון דולר נרכשה ב 3.5 מיליון דולר
(לדעתי רכישה בהיקף קטן כדי לתרגל את הצוות שבנה בראדלי) 

השניה היא קלרון בעלת מחזור של 100 מיליון נרכשה תמורת 8 מיליון דולר 

אלה חברות אשר לא היו רווחיות  ועל כן נמכרו במכפילי מכירות נמוכים מאוד
האחרונה היא טורבו אשר לה מחזור של 124 מיליון דולר ונרכשה ב 50 מיליון דולר -טורבו היא חברה רווחית ובעלת ערכים מוספים ל XPO (שלא אכנס אליהם כאן) ועל כן נרכשה במכפיל 7.5 EBITDA  


למה בעלי חברות FB מוכרים? לדעתי כי אין להם דרך להמשיך להתחרות בענף 
מידי שנה המסה הקריטית הנדרשת עולה , ההון של בעלי המניות בחברות הללו לכוד במאזן החברה בדמות הון חוזר
ומכירה היום היא אפשרות הגיונית קיים סיכון שעוד כמה שנים לא יהיו קונים
בהיבט זה כלכלה אמריקאית מדשדשת מגדילה את כמות ההזדמנויות ל XPO 

אין דרך להתחרות בהצלחה היום בענף ללא יתרון לגודל או לפעול כשחקן נישה בתחום בו  התחרות קטנה יותר (למשל הובלה בקירור \הובלה מאובטחת) 
בשיחות האנליסטים ההנהלה טוענת כי יש להם בכל רגע נתון  מספר רכישות בקנה 

התחרות כפי הנראה תהיה על חברות בינוניות בענף (ועל זה הפוסט הבא שלי) 
במספרים שאני חשיבתי כמה שנים קדימה גם עם דילול משמעותי נוסף עדיין יש כאן אפסייד משמעותי 

AUTOINFO  היא חברה הנסחרת ב OTC , זוהי חברת ה FB העשירית בגודלה בארה"ב

מחזור המכירות הסתכם ב 2011 ב 320 מיליון דולר מכירות, עשר שנים קודם לכן ב 2002 החברה מכרה שירותים בהיקף של 19 מיליון $- 32.6% צמיחה שנתית ממוצעת.

שווי השוק של החברה הוא 35.7 מיליון דולר (נתוני אמצע דצמבר 2012)

מכפיל המכירות הינו 0.11 החברה רווחית , היא רווחית כבר מעל עשור , ב 2011 החברה הציגה רווחים בסך 3.6 מיליון דולר ועל כן מכפיל רווח 9.96.

החברה  הינה שחקן משמעותי בתעשייה ומוערכת כחברה בעלת מחזור המכירות העשירי בהיקפו בענף[1].

מנכ"ל החברה HARRY WACHTEL ,בוגר התעשייה ונמצא בחברה משנת 2000 עת שינתה יעודה והפכה לשחקן בתעשיית ה Freight brokerage , מר ווטצ'ל מחזיק ב 18% ממניות החברה ,עלות שכרו בשנת 2011 עמדה ע"ס 705 אלף דולר - לא סכום משמעותי לחברה עם מחזור של 320 מיליון דולר, למנהלי החברה ביחד יש אחזקה של 26% ממניות החברה.

כאשר משווים מכפילים לחברות אחרות בענף ניתן לראות כי ישנם פערים משמעותיים , ניתן לראות כי המכפילים של החברה הם בעולמות אחרים לחלוטין משחקניות אחרות הנסחרות בבורסות ציבוריות שאינן תחת הכותרת OTC.

ניתן לטעון כי העובדה שהחברה נסחרת ב OTC מונעת השקעה של מוסדיים והופכת את מניות החברה לפחות אטרקטיביות.

אפשרות מכירה ואקטיביזם של בעלי מניות

מהלך הקונסולידציה בשוק ה 3PL הופך את AUTO למועמדת מעניינת מאוד לרכישה

כפי הנראה אין עוד הזדמנויות לחברות המובילות את מהלך הקונסולידציה בענף (XPO בראשן) להגיע למחזור שנתי של 320 מיליון דולר ברכישה אחת.

בשנה האחרונה שתי חברות השקעה ( Baker Street and Khrom Capital Management)  הפכו לבעלות עניין המחזיקות ביחד 14% מהון החברה והחלו לקדם בקשה לבחינת אפשרויות מכירה של החברה.

כמובן שלא יהיה ביכולתן להניע מהלך כזה ללא בעל מניות גדול יותר אשר יפעיל את כובד משקלו לטובת הנושא, אבל בעלי מניות הדוחפים למכירה יעלו את הנושא לשולחן הדיונים ,בנוסף מבנה התחרות בענף משתנה ופרט זה מחייב את בעלי המניות לבחון אפשרות אסטרטגית של מכירת החברה או הפיכתה לקונסולידטורית בעצמה (מה שלא בהכרח יהיה צעד חיובי –M&A מצריך מומחיות שאינה קיימת בחברה כרגע).

כמה החברה שווה לרוכש מהענף? קשה להעריך , הרוכש יצטרך לשלב את מערך החברה במערך שלו ,לרבות מערכות I.T  וזו לא בהכרח מטלה פשוטה , לאחר קליטה מוצלחת חלק גדול מהתקורות ירדו מהוצאות החברה (מטה וספקים יסופקו ברובם ע"י החברה האם) ויש בענף מספר שחקניות שמתמחות בביצוע מהלכי מסוג זה.

בינתיים החברה נראית זולה ע"פ מספר מטריקות , אני מרגיש בנוח עם שווי פעילות בסך 45 מיליון $ (ע"ב מודל DCF ) שווי החברה לרוכש מהענף עשוי להיות גבוה הרבה יותר.

גילוי נאות: מחזיק פוזיצית לונג ב XPO ו AUTO

אין ברשותי רישיון לייעוץ השקעות ואינני ערב לשלמות המידע ודיוקו

שאלות בנושאי הפוסט יש לשלוח במייל אין ביכולתי לענות במסגרת הבלוג על שאלות ישירות בנושאי החברות המוזכרות בפוסט

אין לראות בדברי המלצה לרכישת נייר ערך כלשהו, המידע כולו אינפורמטיבי

היי זאפוד,

אז זו החברה המיסתורית.

ממבט ראשון היא נראית מעניינת (אני מודה שהסתכלתי עליה בקצרה ושיש לי עוד הרבה עבודה).

הנה כמה דברים שעלו לי במבט מהיר:

1)      זה נכון ששכר המנכ"ל בגובה 700 אלף דולר אינו הרבה ביחס להכנסות.  השאלה אם לא יותר נכון להשוות אותם לרווח התפעולי בתעשייה עם שולי רווח כה נמוכים. השכר של המנכ"ל הוא יותר מ10% מהרווח התפעולי וזה כבר לא מעט.  סך הוצאות שכר ההנהלה הן כבר 30% מהרווח התפעולי וזה חריג. החדשות הטובות בעניין הם שכמו שאתה אומר הרוכש יוכל לשלם יותר מפני שהוא לא ישלם כאלה משכורות.

2)      המנכ"ל מחזיק מניות בשווי 5.5 מיליון דולר אבל כאמור מושך משכורת של 700 אלף דולר בשנה.  אני כלל לא בטוח שכדאי לו פיננסית לעשות אקזיט ב45 מיליון דולר, 50% פרמיה, מפני שבזה הוא סיים עם פרת המזומנים שמייצרת לו 13% בשנה "תשואת משכורת".  הוא גם לא בגיל 80 שאתה יכול להניח שהוא רוצה לפרוש, יש לו עוד הרבה שנים לעשות 700 אלף דולר בשנה (ועוד נראה שהשכר עולה כל שנה). גם ב60 מיליון אני כלל לא בטוח שזה כדאי לו מפני שהתשואה על ההשקעה שלו הרבה יותר גבוהה עכשיו מאשר תהיה אם יקבל 10 מיליון דולר שיושקעו ב2% ריבית.

3)      כשהרעיון עלה בVIC (ראה פה) היו טענות על רו"ח מבקר שלא מבקר אף חברה ציבורית חוץ מהם ונקודות נוספות בנוגע ליכולות תפעוליות נמוכות ביחס למתחרים.  האם ראית את הטענות? אתה חושב שיש להן בסיס?

המון תודה על כל רעיון ההשקעה ועל כל המידע 

הי לירון 

הנקודות שהעלית בהחלט מעוררות מחשבה

בסוגיית המנכ"ל התלבטתי רבות, ברור כי אינני יכול לדעת מה יעשה בוודאות ומה מעניין אותו אישית 

הוא אגב בן 53 ומנגנון התגמול שלו (10% מהרווח התפעולי בחוזה ) לא אידיאלי גם בעיני.

עם זאת אני חושב שלאחר מהלך מוצלח של הגדלת מחזור החברה פי מאה (!) בקצת יותר מעשור לא סביר כי AUTO תציג בעשור הבא צמיחה כזו שכן מבנה התחרות בענף השתנה ומאפשר כיום צמיחה משמעותית רק לחברות

המבצעות רכישות ולא לחברות הצומחות אורגנית

(שכן שולי הרווח נמוכים וצמיחה מצריכה הון נוסף אשר יהפך ברובו להון חוזר)

ועל כן סביר והגיוני להניח על שולחן הדיונים אפשרות לאקזיט - כמו שעשו מספר בעלי עניין ב 2012.

אין לי דרך לשער מהו "המחיר" של מר וויט'צל ושאר בעלי העניין אבל במחיר מכירה 60 מיליון $

חלקו של מר וויטצ'ל שווה ל 15.5 שנות עבודה בהתאם לרמת השתכרותו הנוכחית.

לטעמי ,אנשים רבים היו לפחות שוקלים בכובד ראש הזדמנות מסוג זה.

לגבי רו"ח -לא הכרתי את הסוגיה אני אבחן זאת , זו חברה הנסחרת ב OTC וחלק מהדברים פועלים אחרת בספרה זו.

יש חברות המגישות רק דוחות שנתיים , יש חברות ,AUTO בתוכן, אשר הדוח הרבעוני שלהן לא מבוקר יש גם חברות שהפסיקו להגיש דוחות אבל המניות שלהן עדיין נסחרות (!)-זו פעם ראשונה בה אני רוכש מניות של חברת OTC.

אני מעודד לגבי בעלי העניין אשר מנסים לקדם מכירה אלה שותפויות השקעה מוגבלות והעניין שלהן בחברה הוא להציף ערך באמצעות מכירה.

התזה בפשטות: גל הקונסולידציה בענף יכול להוביל לתהליך מכירה של AUTO לרוכש אשר יסכים לשלם פרמיה משמעותית על מחיר השוק , מרווח הביטחון הוא חברה זולה .

לירון, תודה על המשוב

עוד משהו- לגבי יכולות תפעוליות אני לא יודע, מבט מהיר באתר שלהם אל מול האתר של XPO מבהיר עד כמה XPO מוטת שיווק ועד כמה ג'ייקוב בראדלי נמצא בחזית.

בענף חברות פועלות בשני מודלים: אנשי מכירות המועסקים ע"י החברה בסוכנויות.

ועבודה מול סוכנים עצמאיים אשר מתוגמלים ע"ב הצלחה ואינם חלק מהוצאות התפעול הקבועות- AUTO באסכולה השנייה.

הסוכנים אשר עובדים עם AUTO מקבלים תמיכה כגון הדרכה, גישה למערכות מידע וגם-הלוואות ,

החברה מרוויחה שולי רווח מאוד גבוהים על הלוואות אלה והם חלק מהותי מהרווח השנתי בחברה

למרות היקפם הנמוך יחסית.

 להערכתי קשה יותר לייצר אחידות בשירות באמצעות רשת סוכנים עצמאיים מאשר עובדי חברה,

נתון זה מחזק אצלי את תזת המכירה , השנים הקרובות יהפכו את התחרות לקשה עוד יותר עבור השחקנים הקטנים והבינוניים.

תודה זאפוד, מאוד מעניין.

אם הם היחידים שנותנים הלוואות לסוכנים יתכן שמי שעובד איתם אלו סוכנים שלא נבחרו על ידי החברות האחרות, מה שיכול להסביר את שולי הרווח הנמוכים יותר.

מעבר לכך, כפי שציינת נראה שהמכשול העיקרי לצמיחה הוא הworking capital וזו אני מניח המוטיבציה העיקרית לעבוד עם סוכנים (לעומת להקים לבד). ברגע שאתה מממן את הסוכן, זה מוריד חלק מהפואנטה, לא?

יכול להיות שאני מדבר שטויות מפני שעוד לא נכנסתי לעסק הזה. תרגיש יותר מחופשי לתקן אותי.

הי לירון

לא חשבתי על זה כך אבל אני חושב שהתובנה שלך נכונה -

עבודה במודל סוכנים מקטינה את בעיית ההון החוזר.

ספציפית ל AUTO הם נותנים לסוכנים הלוואות בריביות גבוהות, בגלל שהם לא במסה קריטית של מכירת שירותים הרווח שלהם מ FB נמוך ודווקא הריבית על ההלוואות מסייעת להם להגיע לרווחיות.

מעבר לכך ההחלטה על עבודה עם סוכן היא החלטה אסטרטגית לגבי מבנה ההוצאות שלך :מה הוצאה קבועה ומה הוצאה משתנה- סוכן הוא הוצאה משתנה וזה מייצר יותר גמישות לעסק.

אני יותר הוטרדתי מהשאלה כיצד השוק מסתכל על חברות הפועלות במודל העסקה כמו CHRW  אל מול חברות הפועלות במודל סוכנים כגון ענקית השוק השנייה LSTR 

ולא איתרתי מידע המצביע על תמחור שונה לחברה בהתאם למודל העסקה\סוכנים ברגע שחברה כזו מגיעה למסה קריטית השוק "מתגמל" אותה במכפילים איכותיים.

אני חושב שהמסה הקריטית היא באזור 1-1.5 מיליארד $ מחזור מכירות תלוי ביעילות התפעולית.

משהו אחר: אני מצרף טבלה המשווה בין מנכ"לי החברות השונות הפועלות בענף ,אולי נותן מעט פרספקטיבה 

שיהיה המשך שבוע טוב