החגיגה בשוק המניות ב-2013 פסחה על מניות אבגול, אשר ירדו ב-5% בעוד מדד ת"א 75 בו הן נכללות זינק ב-21%.הסיבה לכך היא התוצאות העסקיות ב-2013, אשר הורעו למרות גידול משמעותי בכושר היצור.מתחילת השנה ירדו מניות אבגול ב-0.8%.

באפריל 2012 הושלמה הקמתו של קו יצור נוסף בארה"ב עם כושר יצור של 15 אלף טון, ובדצמבר 2012 הושלמה הקמתו של קו יצור נוסף בסין עם כושר יצור זהה.לאחר השלמת שני הקווים כושר היצור של החברה הוא של 129 אלפי טון, כך שלכאורה היקף היצור היה אמור לגדול בתשעת החודשים הראשונים של 2013 בממוצע משוקלל ב-18% ביחס לתקופה המקבילה ב-2012.

יש לציין כי כיום החברה מקימה קו יצור ברוסיה בתפוקה של 18 אלפי טון, בנוסף לקו יצור בתפוקה של כ-10 אלפי טון הקיים כבר כיום.עלות קו היצור תהיה כ-60 מ' $ והוא יושלם במחצית הראשונה של 2015.

למרות העליה בכושר היצור ב-18% בממוצע משוקלל בתשעת החודשים הראשונים של 2013, בפועל גדלו המכירות בתקופה זאת ב-  6.8% בלבד.העליה המאכזבת הוסברה על ידי החברה בהתאמות בקו היצור החדש בסין לדרישות הלקוחות.

בנוסף לאכזבה מהמכירות חלה ירידה גם ברווחיות - הרווחיות הגולמית ירדה מ-20.5% ל-16.1% וברבעון השלישי מ-21.6% ל-15.7%.ב-2012 היתה הרווחיות הגולמית 20%.

הירידה ברווחיות הגולמית מוסברת גם היא בחלקה על ידי ההפעלה החלקית של קו היצור בסין - החברה נושאת בהוצאות פחת ותפעול גבוהות יותר אך ממולן אין גידול מקביל בהכנסות.גם ביחס לקו היצור החדש בארה"ב מציינת החברה כי הוא מנוצל ביעילות תפעולית נמוכה.גורם נוסף לירידה הוא עלייה במחיר חומרי הגלם, בעיקר פוליפרופילן.על פי ההסכמים עם הלקוחות העיקריים התאמת מחירי המכירה לשינוי בעלויות מתבצעת באיחור של רבעון.

הרווח התפעולי צנח ב-21% ל-9.4% מהמחזור לעומת 12.6% אשתקד ו-11.8% בשנת 2012 כולה.גם ב-Ebitda חלה ירידה של 5.5% אשר מטבעו של מדד פיננסי זה לא יכולה מוסברת על ידי הגידול בהוצאות הפחת.היחס בין ה-Ebitda למחזור בתשעת החודשים הראשונים של השנה היה 16.1% ביחס ל-18.2% אשתקד ול-18.1% בשנת 2012 כולה.

הרווח הנקי צנח ב-42% והושפע לרעה גם מעליה בהוצאות המימון.

נתונים אלה מסבירים את התנהגות המניה, ועל בסיס רווחי החברה בשנה שהסתיימה ב-30.9.13 נסחרת החברה במכפיל רווח גבוה ביותר של 19.5.כלומר, היינו מצפים לירידה חדה יותר במחיר המניה אלא שהמשקיעים במניה סבורים כנראה שמדובר בבעיות התאמה זמניות.

בדוח הדירקטוריון לרבעון השלישי מציינת החברה כי לקראת תם רבעון השלישי החלה החברה לממש את מרבית יכולות הייצור שלה בסין ולבצע מכירות בהתאם.

דוח של חברת מעלות מתאריך 6.2.14 נותן גם הוא סיבות לאופטימיות.הדוח מדרג את אגרות החוב של החברה בדירוג A עם אופק יציב, אינו מתייחס כלל לירידה ברווח וברווחיות בתשעת החודשים הראשונים של 2013, ומניח מספר הנחות ביחס לתוצאות העסקיות של אבגול לטווח הבינוני:

- רווחיות גולמית של 25% לפני פחת. בשנת 2012 היה יחס זה 26.3%.רמת הפירוט בדוחות הרבעוניים אינה מאפשרת לדעת מהו היחס השנה, אולם נראה כי ב-2014 צפוי שיפור ברווחיות הגולמית.

- גידול חד ספרתי במחזור בשנים 2014-2015 בהתאם לגידול ביכולות היצור בשנים אלה.

- שיעור Ebitda מהמחזור של 16% ב-2013 ושל 17% ב-2014.בתקופה ינואר -ספטמבר 2013 היה היחס כאמור לעיל 16.1%, כך שמעלות צופה שהיחס ברבעון האחרון של 2013 יהיה דומה וכי ב-2014 יחול בו שיפור קל.

 
- תזרים מפעילות שוטפת של 32 מ' דולר בשנת 2013 (נתון מחולץ מדוח מעלות), ושל 35 מ' דולר בשנת 2014. בשנת 2012 הסתכם התזרים ב-45.5 מ' דולר ובתקופה ינואר-ספטמבר ב-21.7 מ' דולר.

השליטה בחברה עברה בדצמבר 2012 מהמפעלים הפטרוכימיים ומספר שותפים נוספים  לידי HFH International B.V תאגיד הרשום בהולנד המחזיק ב-45.82% ממניות החברה. 52% ממניות HFH מוחזקות על ידי קרן ההשקעות Ethemba ומשקיעים נוספים, ו-48% ממניותניו מוחזקות על ידי השותפות המוגבלת הזרה  Seaturtle C.V אשר השותף הכללי בה היא Stiching Beheer Blueberg, תאגיד פיננסי הולנדי.

בנק לאומי מחזיק ב-19.84% ממניות אבגול, משקיעים מוסדיים ב-19.67% והיתרה בידי הציבור.

שווי השוק של החברה נכון למועד הסקירה הוא של במיליארד ש"ח.

שורה תחתונה

יתכן שהחברה נמצאת בנקודת מפנה של עליה ברווח וברווחיות, לאחר התייעלות בקו היצור שהושלם בארה"ב וניצול מלוא כושר היצור בסין. 

סקירה זאת מהווה הבעת דעה בלבד, אינה בבחינת יעוץ להשקעה בניירות ערך, והכותב אינו בעל רישיון לייעוץ בתחומים הנסקרים.על כל החלטת השקעה להתקבל בהתחשב בנתוניו האישיים של כל משקיע.נכון למועד הסקירה הכותב אינו מחזיק בחלק מניירות ערך הנסקרים, ועשוי מפעם לפעם לקנות ולמכור ניירות ערך אלה.נתוני הסקירה נכונים למועד פרסומה.

הסקירה פורסמה לראשונה באתר התוכן הפיננסי   www.fundamentals.co.il