את הרבעון הראשון של שנת 2014, תרצה פוקס בודאי לשכוח.ירידה של13% במכירות הביאה לירידה של 90% (!) ברווח התפעולי. חלק החברה ברווחי החברות הבנות המוצגים על בסיס אקוויטי (כלומר, חלק החברה ברווח הנקי) צנח אף הוא ב-62%, והרווח הנקי ב-72%. 

החברה תולה את התוצאות בשני גורמים: עיתוי חג הפסח שחל השנה ברבעון השני לעומת הרבעון הראשון אשתקד, והחורף השחון אשר פגע במכירות סוף העונה בינואר-פברואר.

מדוע ירידה של 13% במכירות ושל 9% בלבד ברווח הגולמי גרמה לירידה של 90% ברווח התפעולי? התשובה אינה נעוצה במחירי המכירה היות וברווחיות הגולמית חל אפילו שיפור קל.

התשובה נעוצה ככל הנראה בגידול של 6% בהוצאות המכירה, למרות הירידה במחזור, ובמרכיב הגבוה של הוצאות קבועות - בעיקר דמי שכירות ואחזקה של הסניפים ופחת.

בשנת 2013 הסתכמו ההוצאות הקבועות ב-292 מ' ש"ח, 28% מהמחזור, ברבעון הראשון הסתכמו הוצאות אלה ב-75 מ' ש"ח, 34% מהמחזור, לעומת 68 מ' ש"ח (27%) ברבעון הראשון אשתקד. הגידול האבסולוטי נובע ככל הנראה מגידול במספר הסניפים.

סך העלויות המשתנות לא ירד כפי שהיה מצופה בעקבות הירידה במחזור, והסתכם ברבעון בסכום דומה לשנה שעברה, כ-50 מ' ש"ח, אולם כאחוז מהמחזור גדלו ההוצאות המשתנות מכ-20% אשתקד ל-22% השנה.1.8 מ' ש"ח הושקעו  בהשקת מותג הילדים החדש The children`s place.

הסבר זה מדגיש את אחד הסיכונים העסקיים הגדולים של חברה קמעונאית - ההוצאות הקבועות, והקושי להתאים אפילו את ההוצאות המשתנות בזמן קצר. 

הירידה במכירות וברווח כתוצאה מעיתויו של חג הפסח אמורים להיות מפוצים ברבעון השני בו חל השנה החג, אולם השפעת החורף השחון לא תוחזר, ותפגע גם בתוצאה השנתית.

האם להתייחס לתוצאת הרבעון הראשון כאל אירוע  חד פעמי? בעקרון כן, אולם הייתי מציע לחכות לפרסום הדוחות של חברות האפנה המקומיות האחרות - קסטרו, גולף, וגם של המשביר לצרכן, ולראות את השפעת החורף השחון גם עליהן.

מדוע לא פורסמה אזהרת רווח?

מחברה גדולה כפוקס הנכללת במדד ת"א 100 ניתן היה לצפות לפרסום של אזהרת רווח חמורה, בעיקר לאחר תקופה כה ארוכה של גידול ברווחים.

על רקע הערה זאת יש לציין בתקופה ינואר-אפריל חיסל לב לבייב את החזקותיו בחברה ונפגש עם מזומן בסך 248 מ' ש"ח.לבייב מכר 2.53 מ' מניות במחיר משוקלל של 98 ₪ למניה.

אין ספק שהקונים בעסקאות בהן לב לבייב מכר את מניותיו בפוקס היו מפיקים תועלת רבה מאזהרת רווח.

------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------

הכותב הוא יועץ פיננסי ועורך אתר התוכן הפיננסי www.fundamentals.co.il

סקירה זאת מהווה הבעת דעה בלבד, אינה בבחינת יעוץ להשקעה בניירות ערך, והכותב אינו בעל רישיון לייעוץ בתחומים הנסקרים.על כל החלטת השקעה להתקבל בהתחשב בנתוניו האישיים של כל משקיע.נכון למועד הסקירה הכותב אינו מחזיק בניירות ערך הנסקרים, ועשוי מפעם לפעם לקנות ולמכור ניירות ערך אלה.נתוני הסקירה נכונים למועד פרסומה.