הסכר נפרץ והשיטפון מתחיל. היצמדו לחגורות ההצלה.
כמעט תמיד אני משקיע במניות, אך לפעמים יש יתרון באופציות של מניות. מה דעתכם על סל של אופציות של מניות ביומד? אני יכול פשוט לתת רשימה, אבל מה הכיף בכך? יש כאן שלושה נושאים הראויים לדיון: סל, אופציות וביומד.
כפי שכבר נוכחתם, אני אוהב לנצל דיון בנושא ספציפי כדי לספר גם על דברים אחרים, שלדעתי יש בהם עניין. התוצאה היא פוסט ארוך שדורש סבלנות (כפי שנרמז בכותרת הפוסט הקודם). אשמח לשמוע אם יש לכם הערות בעניין.
נתחיל עם דיון בסלים של ניירות ערך. כמשקיעי ערך, המוצאים את האוצר החבוי במעמקיהן של חברות משמימות או על הקרשים, אנו משקיעים במניות ספציפיות אותן בחרנו בפינצטה (נא לקרוא בטון הפומפוזי המתבקש). אנו לא מנסים לנחש איזה סקטור יעלה ואיזה ירד בעתיד הקרוב ואז ליצור חשיפה לסקטורים אלה ע"י סלים או תעודות סל רחמנא ליצלן. באופן אישי, אני גם לא אוהב אחזקות קטנות, שכן הן נוטות להופיע כשאין לי מספיק ביטחון בטיב ההשקעה. באחזקות שכאלה, הסיכוי לטעות גדול יותר וגם אם צדקתי לא ארוויח הרבה.
בכל זאת, לעתים יש יתרון לסל של ניירות ערך, וזאת הזדמנות מצויינת לגלוש לסיפורי גבורה מהעבר הרחוק. עד 2008 לא התעמקתי בחברות נדל"ן, אולם היות והרבה חברות נדל"ן חטפו אז חזק, הרגשתי שזה זמן טוב ללמוד. כפי שקורה בתקופות כאלה כל מניות הנדל"ן ירדו. חלק יותר וחלק פחות. חלק בצדק וחלק פחות. למעט מקרים בודדים כמו אשטרום נכסים (אל תדאגו, לא אחסוך מכם את הסיפור), חברות שלא נפגעו במשבר לא ירדו הרבה ולא הרגשתי שיש בהן מספיק מרווח ביטחון. לעומת זאת, רב החברות שירדו המון היו בבירור בדרך לפשיטת רגל. עדיין הצלחתי למצוא כמה חברות שירדו הרבה אבל היה נראה לי שישרדו. ע"י קניית סל של כ-7 מניות כאלה, כל אחת בהיקף של כ-2% מהתיק, הצלחתי ליצור השקעה משמעותית בסיכון נמוך יחסית, שבזמן לא ארוך הניבה רווח גדול. תזת הערך במקרה הזה לא הייתה העתיד של חברה ספציפית, שכן רב החברות בסל היו בסיכון, אלא שתוחלת השווי העתידי של הסל גבוהה משמעותית ממחירו.
סיימנו עם הסלים ונעבור בזריזות לדיון באופציות. מדוע לקנות אופציה על מניה כשאפשר פשוט לקנות את המניה? הסיבה היא שלעתים ע"י קניית אופציות באחוז קטן מהתיק אפשר ליצור חשיפה משמעותית לרווח גדול. לדוגמה, אופציות על מניית אשטרום נכסים היו חלק מהסל הזכור לטוב מהפסקה הקודמת. אשטרום נכסים הייתה ועודנה חברת נדל"ן מניב מצויינת עם נכסים בארץ ולפי מיטב זכרוני גם כמה בגרמניה. כנראה בגלל קוטן החברה, המשקיעים התבלבלו ונתנו לה מחיר של שליש מההון העצמי למרות שהיא כלל לא הייתה חשופה למשבר. יש לציין שגם בתקופה ההיא חברות נדל"ן מניב מצויינות עם נכסים במקומות טובים נסחרו סביב ההון העצמי. ב-2009 למי שזוכר, לעשות פי שלושה על הכסף לא היה כזה מציאה. רב החברות בתיק שלי עשו יותר, אחרי שירדו כמובן המון ב-2008. כך שלא היה טעם למכור את המניות הזולות שהחזקתי כדי לקנות מניות של אשטרום נכסים. האופציות של אשטרום, שנהנו ממינוף של פי חמש ויותר (ועל כך בהמשך), היו כבר סיפור אחר לגמרי. בסופו של דבר, למרות שהאופציות היוו רק 2% מהתיק, ע"י עליה פי שלושים הן תרמו תשואה של 60% לכל התיק. אלה היו הימים.
כמובן שנעים להתרפק על מעללי העבר אך בל נשכח את הצד השני של המטבע: האופציה עלולה לפקוע מחוץ לכסף ואז כל ההשקעה יורדת לטמיון. פעם, למשל, החלטתי להחליף את השקעתי ארוכת השנים במניות שלאג לאופציות שלאג. עשיתי זאת כדי להעביר כמה אחוזים מהתיק משלאג למניות אחרות. למרות שחזיתי במדויק את שיתרחש בשלאג האופציה פקעה מחוץ לכסף ובמקום להרוויח הפסדתי. הסיבה הייתה שהאופציה פקעה בזמן שוק יורד וירידת שער המניה מנעה ממנה להגיע לכסף.
לכן כשמדובר באופציות יש לבחון כמה גורמים נוספים מעבר לחברה בה משקיעים: המינוף, פרמיית ההמרה, הדילול, הזמן לפקיעה ומספר המניות המתקבל מהמרת אופציה. לשם שלמות הדיון אסביר בקצרה. המינוף הוא היחס בין מחיר המניה למחיר האופציה. בתאוריה ובתנאים מסויימים, אם יש מינוף X אז עליה של 1% במניה תתרגם לעליה של %X באופציה (ולא לשכוח שאפקט דומה מתקבל במקרה של ירידה). פרמיית ההמרה היא כמה באחוזים צריך לשלם יותר אם משיגים מניה ע"י קניית אופציה ומימושה במקום קניה ישירה של המניה. כל עוד הפרמיה חיובית, האופציה מחוץ לכסף ועדיף במקום להמיר לקנות ישירות את המניה. יש לזכור שבמקרה של המרה, הסכום המשולם לחברה (מחיר המימוש) מגדיל את ההון שלה. הדילול הוא בכמה יגדל מספר המניות בחברה כתוצאה מהמרת האופציות. אחוז האחזקה בחברה של בעל מניות יורד עם ההמרה בשעור הפוך לדילול. תאריך הפקיעה הוא התאריך שבו אופציות שלא הומרו נמחקות. מספר המניות המתקבל מהמרת אופציה שונה מ-1. אם מפספסים זאת, ביחוד אם המספר קטן מ-1, עלול להגרם צער בל ישוער.
המסקנה מכל הסיפור היא שאם משתמשים באחזקה באופציה כתחליף לאחזקה במניה, אנו מעוניינים באופציות עם מינוף גבוה ככל האפשר, פרמיית המרה נמוכה, דילול נמוך וזמן ארוך עד הפקיעה. הזמן הארוך יחסן אותנו מפני תנודות בשוק ויאפשר את התממשות תזת ההשקעה שלנו. המינוף הגבוה יאפשר החלפת אחזקה גדולה במניות באחזקה קטנה אך עם פוטנציאל רווח דומה באופציות. האחזקה הקטנה תוריד גם את פוטנציאל ההפסד במקרה של טעות. פרמיית המרה נמוכה תגדיל את סיכויי הכניסה לכסף של האופציה שבלעדיה ההשקעה תכשל. היות ואחרי המרת אופציה אנו מחזיקים במניה שעברה דילול, עדיף לנו שהדילול יהיה נמוך ככל האפשר.
סוף-סוף אנו מגיעים לחלק השלישי: מניות ביומד. הרקע שלי הוא במדע ובטכנולוגיה ולמרות ידע כללי די רחב והבנה לא-רעה במספר תחומים צרים, אני לא מתיימר להבין לעומק חברות סטארט-אפ טכנולוגיות. אין לי סיכוי לחזות שהן אכן יצליחו בפיתוח המוצר, שמישהו בכלל ירצה לקנות אותו ושבסוף היקף המכירות ושולי הרווח יביאו את הערך המיוחל. חברות ביומד הן סטארט-אפים בתחום הרפואה, שחוץ מנטיה משפחתית לעסוק בו והידיעה שרופאים לא תמיד יודעי-כל כמו שאחדים מהם חושבים, אין לי בו שום מושג. להבדיל מחברות טכנולוגיה, יש גם תלות עצומה ברגולציה (ה-FDA יאשר או לא) וגם אם האישור המיוחל מתקבל, העתיד לא בהכרח זרוע שושנים. בנוסף, בדומה לחברות חיפוש גז-נפט, חברות ביומד הן פעמים רבות חברות חלום. חברות אלו הן חברות של 1 או 0, כלומר אם החלום מתגשם השווי גבוה ואם הוא נגוז השווי מתאפס. במקרים לא-מעטים ההייפ סביב החברה גורם לה להסחר הרבה מעל לתוחלת השווי שלה. אם למשל לחברת חיפוש גז-נפט יש קידוח אחד בלבד בו הסיכוי לגילוי הוא 50%, החברה תסחר הרבה מעל לחצי השווי נטו של העתודות הצפויות במקרה של גילוי. לפיכך מרווח הביטחון בחברות אלו נוטה להיות שלילי. מובן שלא אשקיע אחוז משמעותי מהתיק במניה של חברת חלום בתחום קשה בו אני מבין כה מעט, כך שיצירת חשיפה ע"י סל של אופציות היא האפשרות היחידה במקרה זה.
הרעיון הוא למצוא אופציות של חברת ביומד המפתחת מוצר שנראה עם פוטנציאל גדול. אסור שהשוק יחשוב שהחברה היא חברת חלום, שכן סביר שהשווי בה תסחר לא יבטיח upside משמעותי. תאריך הפקיעה צריך להיות ארוך ככל האפשר ואחרי התאריך החזוי לקבלת התוצאות של ניסויים משמעותיים. המינוף צריך להיות גבוה אחרת אין טעם באחזקה קטנה. פרמיית ההמרה צריכה להיות סבירה.
אם החברה תיכשל בניסויים הצפויים, כנראה שנפסיד את השקעתנו. אם יש עוד מוצרים וניסויים בקנה ויש עוד זמן עד לפקיעה, אולי יש לנו סיכוי. אם הניסוי יצליח, היות והמוצר עם צפי מכירות גדול, תיתכן קפיצה משמעותית בשווי. המינוף הגבוה של האופציה יביא לנו גשם של כסף. מובן שברב המקרים לא כל הפרמטרים (חברה, מוצר, שווי שוק, מינוף, זמן לפקיעה ופרמיית המרה) אופטימליים. צריך להשתכנע שהתמהיל אטרקטיבי.
זה הזמן לחשוף את הרשימה, אבל לא אעשה זאת. לא כי רציתי לסדר אתכם, אלא כי אין לי כח לייצר נתונים מעודכנים עבור כולה. היות וקשה להיפטר מאופציות כאלה (סחירות מזעזעת כשאין עליות במניה), חלק מהאחזקה שלי גם עלול להיות כבר פחות מפתה. בכל זאת, כדי להימנע מלינץ', אתן דוגמה: מה למשל עם אופציה 5 של מניית ביונדווקס?
ביונדווקס מפתחת חיסון אוניברסלי לשפעת. להבדיל, כיום לוקח לפחות 6 חודשים לפתח חיסון לשפעת והוא ספציפי לזן מסויים. מכאן שכשאתם מקבלים חיסון לפני החורף, הוא כולל את זני השפעת שמפתחי החיסון חזו עוד בקיץ הקודם שיהיו נפוצים. זה אולי פחות נורא (למרות שלפי מיטב זכרוני 5% מהחולים נפטרים משפעת! בעיקר תינוקות, קשישים וחולים במחלות אחרות), אבל מה קורה במקרה של מגיפה? העוסקים בתחום לא שוכחים את מגיפת השפעת בתחילת המאה העשרים שקטלה 20,000,000 איש. לא פלא שמדינות רבות כוללות מגיפת שפעת בין גורמי הסיכון העיקריים להן הן נערכות, לצד איומים גרעיניים ואחרים.
ביונדווקס מפתחת חיסון מהיר הכנה (כמה שבועות) השואף להתאים לכל זני השפעת. נוכל לקחת חיסון ולהיות מסודרים לשנים הקרובות. במקרה של מגיפה, החיסון ינתן כחיסון מקדים עד שיפותח לה חיסון ספציפי. כמה לדעתכם נותן המוצר המדהים הזה, שעבר כבר PHASE 2 של ה-FDA במספר התוויות, לחברת ביונדווקס? תחזיקו חזק, הנה זה מגיע, 42 מליון ש"ח טבין ותקילין.
לדברי המנכ"ל (המייסד ובעל מניות משמעותי, כמו שאנחנו אוהבים) החברה במגעים עם מדינות כדי שיממנו את PHASE 3 לפי הרגולציה הספציפית שלהם. אם הניסוי יצליח, המדינות יצטיידו במלאי משמעותי מהחיסון ואנו נוכל לסמן וי על עוד השקעה מוצלחת. רק כדי לסבר את האוזן ותסלחו לי אם אני לא מדייק בפרטים, ארה"ב קנתה מלאי של חיסון לשפעת העופות (אם אני לא טועה) בשווי $400M. המלאי היה חסר ערך כששפעת העופות הרימה שוב את ראשה עטור הכרבולת, שכן היא הייתה מזן אחר.
אופציה 5 נותנת לנו מינוף פי חמש בפרמיית המרה של 39% עד סוף 2017. צפוי אמנם דילול משמעותי מאופציות 3, 4, 5 ומהאופציות לעובדים (חשוב לא לשכוח אותן), אבל בחברת ביומד צמאת מזומנים התזרים ממימושן יתקבל בברכה. בכל מקרה, נראה לי שאם הניסוי יצליח, החברה תהיה שווה קצת יותר מ-42M ש"ח. מה אתם אומרים?
עלי להזהיר שלפני שקונים אופציה יש לקרוא את התשקיף שהקדים את הנפקתה. לא ניתן להסתמך תמיד על הנתונים המופיעים באתרים הכלכליים, כפי שעשיתי בפסקה הקודמת. יש עוד כמה עניינים עדינים כמו מה קורה כשהחברה מחלקת דיווידנד או מניות הטבה. אל תדאגו, אחרי קריאת תשקיף אחד לעומק תהיו מומחים בניואנסים של אופציות.
אסיים לא לפני שאציין שאין לי רישיון לניהול תיקים ו/או לייעוץ השקעות ושאני מחזיק באופציות המוזכרות בפוסט זה. מובן שאין הכתוב בגדר המלצה לביצוע השקעה ושהוא אינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם.
הוספת תגובה על "סל של אופציות ביומד?"
נא להתחבר כדי להגיב.
התחברות או הרשמה