לא אכביר מלים על החברה. אם אשקיע, אולי אעשה זאת. מדובר בחברה ישראלית מבית זיסאפל העוסקת ב-Microwave Backhaul, כלומר בתקשורת אלחוטית בתחום מעל 6GHz בין השדרה המרכזית של רשתות תקשורת קוויות ואלחוטיות לבין החלקים הקרובים יותר למשתמש. סרגון מפתחת ומייצרת רק את ה"קופסאות" המכילות את המשדר והשכל של הרשת ולא עוסקת באנטנות, מגדלי שידור וכדומה.

מתחריה של סרגון כוללים חברות ענק המספקות את כל הרשת כגון Huawei, אריקסון, אלקטל-לוסנט ונוקיה רשתות וכן חברות קטנות המציעות מוצרים הדומים לשלה כגון Aviat ו-DragonWave. מעיון בדו"חות המתחרים, ניתן לראות שהקטנים מומחים בשריפת כסף, לא פחות מסרגון, וגם הרווחיות של הגדולים היא לא בשמיים.

גם הלקוחות, שהם בעיקר מפעילים סלולריים, נמצאים במצב לא קל. מצד אחד, הם בתחרות קשה היוצרת לחץ מחירים (אפילו אצלנו), ומצד שני, מתמודדים עם שירותי OTT ההופכים אותם ל"צינור טיפש" ול-commodity. למרות שהביקוש לרוחב-פס גדל בקצב מהיר, הלקוחות זהירים מאוד בביצוע השקעות הוניות, מה שפוגע בספקים שלהם אפילו יותר מבהם.

אז למה בכלל להתקרב לתחום ולסרגון? יש החושבים ובינהם הנהלת החברה, שמתחיל השלב של ההשקעות ההוניות הגדולות במחזור העיסקי בתחום. אחד הזרזים העיקריים הוא כניסת הדור הרביעי ובעיקר טכנולוגיית ה-LTE. החברה מדווחת שההזמנות ב-q1 היו גבוהות ב-19% מממוצע 2013 ואילו אלה של q2 גבוהות ב-39%. זה עדיין לא מספיק, כי החברה הראתה שהיא יודעת להפסיד גם במכירות גבוהות יותר.

אז מדוע הנהלת החברה מאמינה (וגם אני מתפתה) שהיא תתחיל להרוויח בקרוב:

1. אחרי התייעלות ארגונית נוספת שהסתיימה ב-q4, החברה מאמינה שהיא תתחיל השנה לחזור לרווחיות גולמית של 30% ואולי אפילו תגיע בעתיד ל-35%. החברה מעריכה שהיא תצליח לרדת לרמת הוצאות תפעול של 110M$ לשנה (שלא תדרוש תוספת עד למכירות שנתיות של 480M$), וכך עם הגעה לקצב מכירות רבעוני של כ-105M$ בסוף השנה, תגיע לרווחיות תפעולית עוד השנה ובעתיד אפילו לרווחיות תפעולית של 10%.

2. החברה אך השיקה קו מוצרים חדש IP-20, הנהנה ממובילות טכנולוגית על המתחרים ועשוי לקרוץ ללקוחות עקב יכולתו לצמצם את ה-TCO שלהם. מכירות קו זה הן משמעותיות כבר עתה ועם הגדלת כושר הייצור החברה מאמינה שהיא תשפר את יעילותו ואת הרווחיות הגולמית שלו ושלה.

3. החברה גייסה כ-80M$ בשני סבבים בחצי השנה האחרונה למרות מחיר השפל של המניה. החברה טוענת שהיא צריכה להגדיל את ההון החוזר לקראת הצמיחה הצפויה. האם בעלי השליטה היו מסכימים לדילול במחירים אלה אם חשבו שההדרדרות צפויה להימשך?

מחיר החברה הוא ברצפה. שווי שוק של 117M$ לעומת הון עצמי של 165M$ אחרי ההנפקה האחרונה. רווחיות תפעולית של 10% על מכירות שנתיות של 450M$ (כמו ב-2011/12) תיתן מכפיל רווח תפעולי של פחות מ-3. גם אם תרוויח חצי ותצליח להתמיד בכך כמה שנים, זו השקעה מאוד אטרקטיבית.

או אולי זו מלכודת ערך קלאסית? מה אתם אומרים?

נ.ב.

שכנעתי את עצמי וקניתי קצת למרות שלא סיימתי לבדוק את החברה. העליות במניה ותאוות הבצע גברו עלי. לא ממליץ אבל סקרן לשמוע ממי שהשקיע בעבר ו/או מכיר את החברה.