לפני שלושה וחצי חודשים כתבתי על פוקס וטענתי שהיא אטרקטיבית לבעלי הסבלנות. מסתבר שאני לא נמנה עליהם, שכן הבוקר מכרתי את אחזקתי בחברה. מה קרה אתם בוודאי(?) שואלים.

ובכן, התזה הייתה שמובטחת לפוקס צמיחה חזקה בטווח הבינוני. הביטחון שלי נבע ממצגות החברה שבהן נתנה תחזית למספר החנויות המתוכננות כל שנה בכל רשת עד סוף 2016. בתחזיות היה מדובר על צמיחה של כ-70% במספר החנויות בארץ ב-3 שנים. יש לציין שבעבר פתיחת החנויות עמדה בתחזיות והצפי רק עלה ממצגת למצגת. בנוסף, התחזית האחרונה ממרץ 2014 לא כללה את C&K, יאנגה ומנגו שנוספו בחודשים האחרונים. צמיחה חזקה זו כשהמניה נסחרת במכפיל רווח של כ-10, נראתה לי כעסקה לא רעה. אז מה השתנה?

מה שהשתנה הוא שאתמול פרסמה החברה מצגת חדשה. לפי מצגת זו, קצב הצמיחה בארץ ברשתות להן ניתנה תחזית במצגת הקודמת ירד בחדות. הצמיחה הצפויה מאמצע 2014 ועד סוף 2016 ירדה מכ-65% לכ-25%. אם סופרים גם את הרשתות שנוספו מאז, אז המצב משתפר וצפויה צמיחה של כ-50% עד סוף 2016. הוספת הצמיחה האורגנית בלבד ברשתות שנוספו (ללא חנויות מנגו ויאנגה הקיימות) תיתן צמיחה צפויה של כ-35% בשנתיים וחצי. הצפי לצמיחה חזקה במספר החנויות בזכיינות של ללין בחו"ל, שהופיע במצגת הקודמת, נעלם מהמצגת הנוכחית.

שוחחתי עם המנכ"ל הראל ויזל והוא אמר שהירידה בתחזית נובעת בעיקר מעיכובים טכניים בפתיחת קניונים חדשים. הוא הוסיף ואמר שפניה של ללין לחו"ל והיא תגיע ל-40 חנויות שם. מובן שיש להם גם תוכניות לגבי הרחבת רשת מנגו, שעדיין לא הופיעו במצגת. הוא הציע לחזור אלי עם מספרים מדוייקים ביום ראשון.

כפי שכתבתי בפוסט הקודם, ירידה בתחזיות הצמיחה היא תמרור האזהרה שיתריע מבעוד מועד על צרות אפשריות. מכפיל 10 הוא אטרקטיבי רק אם יש ביטחון בצמיחה וביטחון זה מתחיל להסדק. ביחוד שהמכפיל הוא כבר לא 10: התוצאות החלשות של הרבעון הראשון והתוצאות הבינוניות הצפויות ברבעון השלישי יביאו להערכתי לרווח שנתי מירבי של כ-65M ש"ח. בשער של כ-87 ש"ח ובשווי שוק של כ-1.15B ש"ח מדובר על מכפיל רווח של מעל ל-17. השילוב של מכפיל גבוה והאטה משמעותית בצמיחה עלולים להביא לנפילה במחיר המניה.

אני עדיין חושב שפוקס היא חברה מצויינת ושהיא תמשיך להתחזק, אבל מה שהכריע את הכף הוא החשש שמכרסם בי מאז שהשקעתי בפוקס: אולי מתקרב היום בו הישראלים יבינו שלא חייבים לקנות כל-כך הרבה בגדים ובטח שלא מותגים. כשיום זה יגיע, פוקס עלולה להיות בבעיה גדולה. צירוף כל הסיבות הללו נטע בי את התחושה שכבר אין בהשקעה מרווח ביטחון מספק.

אם הייתי בעל השליטה בפוקס לא הייתי מוכר. אבל אחד היתרונות שיש למשקיע הקטן בהשקעה בבורסה הוא שאם הוא כבר לא בטוח, הוא יכול לממש את ההשקעה. בניגוד להשקעה בחברות זולות, כשאני משקיע בחברות צמיחה, אני מקפיד לקנות רק אם יש סחירות מספקת כדי לצאת במהירות. הרי סופה של צמיחה להעצר ואז המכפיל ואיתו מחיר המניה קורסים במהירות.

אני אמשיך לעקוב אחרי פוקס. אולי חששותי מוגזמים והחברה תמשיך לפרוח. במקרה זה ייתכן ולעולם לא אוכל לקנות אותה במחיר אטרקטיבי. אולי אני צודק ואז ניצלתי הפעם. במקרה זה ייתכן ואוכל לקנות אותה בעתיד במחיר אטרקטיבי בהרבה. שוק ההון זורק מדי פעם לעברנו הזדמנויות. אנו לא חייבים לקחת אותן, אם אנחנו לא בטוחים. תמיד יגיעו חדשות. מה אתם אומרים?