שנת 2007 נחלקת בבירור לשניים: החודשים שלפני משבר האשראי ואלו שאחריו. בחצי הראשון של 2007 המשיך גל המיזוגים והרכישות שהחל בשנתיים שקדמו לו וכסף רב שנכנס לשוק ההון הגביר מגמה זו. אולם עם פרוץ משבר הסאב-פריים, שהתרחב לחולשה הפיננסית ביולי 2007, נקטו החברות הגדולות בגישה זהירה יותר ומגמת המיזוגים והרכישות נבלמה.

בערב האחרון של ינואר 2008, לאחר חודש שלילי ביותר בשוק ההון, שבו הרכישות לכותרות לאחר שחברת מייקרוסופט הציעה לרכוש את השליטה בענקית האינטרנט יאהו לפי ערך חברה של 42 מיליארד דולר – פרמיה של כ- 50% למחיר המניה ערב הצעת הרכש.

שוק האינטרנט
מהפכת האינטרנט התרחשה במהלך שנות התשעים ויצרה עולם טכנולוגי חדש. הקדמה הטכנולוגית והערכות יתר לפוטנציאל הכספי של חברות הפועלות בתחום, יצרו בועת מחירים שהתפוצצה וחברות ללא מודל רווחי או הובלה טכנולוגית נעלמו. את המיתון שרדו הגופים המובילים שהביאו לצמיחה מחודשת החל מ- 2003, ביניהם יאהו, שהייתה אז הפורטל המוביל בעולם. הייתה זו עמדת זינוק מעולה בשבילה, אבל אז הגיעה גוגל.
מנוע החיפוש של גוגל זכה בבכורה העולמית ובתחום מנועי החיפוש המנצח לוקח את הכל. מנוע החיפוש הטוב יותר יזכה בנתח שוק עצום ובזרם הכנסות בלתי פוסק מפרסום וגוגל עקפה בסיבוב את יאהו מבחינת גובה הכנסות ושיעור רווחיות.
הכניסה של מיקרוסופט לתחום אתרי האינטרנט, תוכנות המסרים והחיפוש, באמצעות הפורטל MSN, יצרה תחרות בין שלושה גופים אמריקאים גדולים ובמקביל החלה תחרות מכיוונה של 'ביידו' הסינית ופורטלים ומנועי חיפוש המתמחים בשפות שונות מאנגלית.

חברות האינטרנט נמדדות כיום על פי הרווחים הנוכחיים והרווחים הצפויים בשנים הקרובות. בכך שינה האינטרנט את מעמדו מ'עולם מהפכני חדש' לתעשיה קיימת ומתפתחת.
הפורטלים זוכים בהכנסות גדלות והולכות הנובעות מגידול בהיקפי המסחר המקוון.כאשר חלק מהותי מהרכישות של הציבור נערך באינטרנט ניתן ליצור פרסום ממוקד יותר לצרכנים פוטנציאלים. גם התפתחות הרשתות החברתיות מגבירה את כוחה של רשת האינטרנט כנקודת מפגש צרכני. כל אלו מעניקים להובלה בתחום האינטרנט ערך כלכלי מהותי.
תובנה זו השפיעה על האסטרטגיה של מיקרוסופט להיכנס לתחום, לאחר שעד היום נכשלה בניסיון להפוך למובילה ראשית בתחום, הן ע"י פיתוחי החברה עצמה והן ע"י רכישות שביצעה, שהתמקדו בחברות קטנות יחסית. החולשה הנוכחית במניית יאהו איפשרה למיקרוסופט להתמודד על הובלה בדרך אחרת – רכישת חברה בולטת ומובילה.

הצפי להאטה כלכלית בארה"ב ב- 2008 וצמיחה מתונה ברווחי יאהו בשנת 2007 לחצו את מחירי המניה כלפי מטה. בסוף ינואר 2008 נסחרו יאהו וגוגל על פי מכפיל רווח 40 על רווחי 2007 – מכפיל רווח גבוה מאוד יחסית לקצב הצמיחה הצפוי של הסקטור ויחסית לסנטימנט השלילי של המשקיעים כלפי מניות הטכנולוגיה ובכל זאת – מחיר שפל של תקופה ארוכה. בנקודת השפל הזו החליטה מיקרוסופט לנצל את קופת המזומנים הגדולה של החברה בכדי לשנות את כללי התחרות בין חברות האינטרנט ולנסות לרכוש את יאהו, במטרה להפוך לגוף המוביל בתחום האינטרנט.

המהלך של מיקרוסופט הפתיע את השוק וטרף מחדש את הקלפים. האם המיזוג ייצא אל הפועל? האם האיחוד בין ההובלה של מיקרוסופט בתחום מערכת ההפעלה לבין הפורטל של יאהו יכול ליצור תחרות מהותית יותר לגוגל? השאלות האלו נשארות פתוחות ובינתיים מניית מיקרוסופט הגיבה בירידות להצעת הרכש. יתכן ומשקיעי המניה חוששים שהמחיר המוצע גבוה מידי.

השפעת המיזוגים והרכישות
מיזוגים ורכישות הם אחד האמצעים לצמיחת חברות. לעיתים מהלך זה יוצר ערך מוסף לשתי החברות, אבל לא תמיד מיזוגים מצליחים. משקיעים מביטים בחשדנות יתרה על חברות שמרבית הצמיחה שלהן נובעת מרכישות ועל פי רוב הם יעדיפו להשקיע בחברות שהציגו צמיחה פנימית, הנובעת מפעילות החברה עצמה.

דווקא בתקופה של מיתון ומחסור באשראי יש יתרון רב ברכישות. עלות האשראי הגבוהה לגופים קטנים, יוצרת צורך לרכישה של חברות עם הון אנושי ע"י חברות גדולות ומובילות עם הון כספי. רכישות מסוג זה בתחום התשתיות ובתחום האנרגיה האלטרנטיבית יכולות ליצור ערך מוסף מהותי בתקופה בה יש צורך בתשתיות רבות במשקים המתעוררים ובפיתוח מקורות אנרגיה שלא תלויים בנפט גולמי או בחומרים בעירים.

לכמות הצעות הרכש השפעה לא זניחה על שוק המניות. מניות רבות נסחרות בפרמיה הנובעת מהציפייה שהן יהיו יעד לרכישה. כאשר ישנן הצעות רכש המשקיעים מוכנים לשלם פרמיה נוספת עבור מניות, בתקווה שהן ירכשו ע"י חברה אחרת במחיר גבוה בהרבה. במהלך המחצית השנייה של 2007, עם הירידה בכמות הצעות הרכש, סנטימנט המשקיעים הפך שלילי. משקיעים שרכשו מניות מתוך תקווה שיהיו יעד למיזוג העדיפו למכור אותן ומיעוט המיזוגים והרכישות הוריד את ה"הייפ" בתחום.

כעת, כאשר אפשרות הרכישה של יאהו היא הכותרת הכלכלית הראשית באמצעי התקשורת, יש אפשרות שנושאים אלו יחזרו ויעלו על הפרק. התחלת גל רכישות של חברות יכולה לסמן מפנה חיובי בשוק ההון.

השוק עדיין זוכר את המיזוג של ספקית האינטרנט אמריקה און-ליין עם ענקית המדיה טיים-וורנר, שהחל בשנת 2000 בימי הבועה העליזים, אז נופח ערך חברות האינטרנט. המיזוג נעשה בחילופי מניות כאשר לספקית האינטרנט ניתן ערך גבוה יותר מאשר לענקית המדיה. עסקה זו הייתה שירת הברבור של מניות האינטרנט, שהחלו לרדת באופן חד עוד לפני סגירתה הסופית בינואר 2001.

האם הרכישה הצפויה של יאהו ע"י מיקרוסופט היא תחילתה של גאות חדשה בתחום האינטרנט? מה אתם אומרים ?

* לקוח מתוך הסקירה החודשית של אלטשולר שחם.