השקעות ערך

אם היו שאולים אותי הייתי אומר למה לא כולם משקיעי ערך? הרי מי רוצה לקנות מניות ביוקר, או להתעסק עם קניה מכירה יומית ניתוח טכני או להילחץ מכל מה שקורה בג'ונגל שנקרא שוק ההון? אני מניח שאף אחד, אלה אם הוא חיי את האדרנלין שבאיבוד כספו. אם אתה לא אחד כזה אז למה לא ללמוד את הפילוסופיה של השקעות ערך שמשקיעים רבים אימצו לעצמם במשך השנים כהשקעה בעלת ביטוח בעת הקניה ופשוטה יחסית.

חשוב להבין את המשמעות. סוג השקע זה אינו פונה לאותם אנשים ששמעו איזו שמועה או קראו איזו ידיעה על מניה וקנו אותה כדי לעשות סיבוב מהיר. אין מדובר כאן במשקיעים שקונים ומוכרים כי איזה נקודה על פי היסטוריית הגרף של החברה נחצתה. ואין מדובר באלו שקונים מניות בשקל וחושבים שמחר הן יהיו שוות 100 שקל.

השקעות ערך מדברות על אותם אנשים שמעוניינים להכיר את החברה מעבר למספרים שלה. למצוא מניות שהשוק מתמחר אותן ללא כל סיבה במחיר זול משמעותית ביחס לשווין הפנימי. מה שנותן לנו כמשקיעים הזדמנות לקנות חברות במחירים זולים יותר ממה שהתג מחיר שלהן מראה בשוק באותו הרגע. כאן מדובר במשקיעים שמאמינים בחברה שאותה הם קונים לאורך שנים ושגם ימים קשים שהשוק יוצר יעברו.

משקיע ערך

משקיע ערך בהשווא למשקיעים אחרים הוא אחד שמתעניין יותר בחברה עצמה, מי עומד מאחוריה, מה עקרונותיה של החברה ומדיניותה. הוא אינו מתעסק במחיר המניה בשוק או במה השוק עושה באותה נקודת הקניה.

אם נעשה השווה קטנה וניקח נניח חברה וננתח אותה בשיטות שונות אז את משקיעי הערך יעניין יותר מה הצמיחה של החברה, הערך שלה בספרים, מה מדיניות הדיבידנדים שלה, האם היא מנהל תזרים מזומנים בריא, מי ההנהלה מאחורי החברה. לרוב זה יהיה בניגוד למה שמעניין את המשקיעים האחרים כגון: מה מחיר המניה הנוכחי או מה השוק יעשה עכשיו האם הוא יעלה או יירד (סוג של ספקולציה) ואינם מעוניינים בנתוני החברה.

רוב המשקיעים מחכים לשוק שיתקן וירד מטה עכשיו אם ניקח מניה איקס והיא ירדה ב-50% (ראו ערך מה קורה למניות הפיננסים) אז זו הזדמנות קניה? לא בהכרח אם המניה ירדה כי יש סיבה ובנקים לקחו סיכונים אז יש סיבה וזה לא הופך את המניה שאנו בוחנים להשקעת ערך. מצד שני אם מניה Y נחתכה כתוצא ממשבר כזה או ב-50% כי השוק באופוריה ואין כל קשר למה שקורה בשוק לביצועי החברה המדווחים ואף העתידיים אז כנראה שיש לנו השקעת ערך.

בואו ניקח דוגמה :

כולנו חווים את מה שקורה בשוק הפיננסים "משבר הסאב פריים" ורואים שמניות נחתכות בעשרות אחוזים אבל אני שואל האם חברות של תרופות או נפט לדוגמה קשורות באמת למה שקורה בפיננסים? אם תשובתכם היא לא אז כנראה שיש לנו מגזרים שקימים בהם מניות שהן השקעת ערך כרגע על פי תמחור השוק. לא שבשאר המגזרים אין מניות כאלו אבל להמחיש את הנושא לקחתי מגזר שלם שאינו סובל מהמשבר אבל בפועל המניות נחתכות בגלל השוק ולא באמת בגלל נתוניהן מה שנותן לנו כמשקיעים הזדמנויות השקעה.

כלים לזיהוי השקעות ערך

מה משקיע ערך מחפש במניה? לומר את האמת יש כל כך הרבה פרמטרים שמשקיעי ערך בוחנים לפני קניה וכל אחד בוחר לעצמו יחס כזה או אחר לפני שהוא רוחש מניה אני יביא לכם כמה יחסים שאני חושב שכל משקיע ערך צריך להסתכל עליהם לפני הכול:

·         P/E RATIO  מכפיל הרווח רצוי שיהיה פחות מ-10 ומתואם למגזר כמובן.

·         צמיחת רווחים חזקה היסטורית רצוי שתהיה בין 6-9% בשנה למשך של 5 שנים לפחות

·         PEG  הצמיחה הצפויה ברווחי החברה רצוי שיהיה פחות מ-1

·          Debt Ratioהתחייבויות לנכסים רצוי שיהיה כמה שיותר נמוך

·         Price to Book מכפיל הון מחיר המניה לערכה בספרים רצוי שיהיה אחד או פחות. 

ערך פנימי

ערך פנימי עוסק במציאת מחיר המניה על פי שיטת הערך ואת זה ניתן לעשות ע"י נוסחה קצת מורכבת אבל לא להילחץ ישנם כמה אתרים שיעשו זאת בשבילכם לדוגמה האתר של מחבר הספר חוק מספר אחד www.philtown.com אני מאוד אוהב את החישוב שלו. הוא פשוט ומסביר בצורה מאוד קלה איך לעשותו ומה להציב בכל שלב, ישנם עוד כמה אתרים שמציעים זאת אך הם יותר מסובכים לכן איני ממליץ עליהם.

מה החישוב עושה: הוא לוקח בחשבון כמה יחסים ופרמטרים תוך הוספת מקדמים שונים כגון צמיחה חזויה מכפיל ממוצע מה שבסוף נותן לנו תג מחיר/שווי של המניה לעומת הערך שלה בשוק כרגע. נניח שמניה XYZ נסחרת במחיר של 50$ ולאחר חישוב תג מחיר הערך הפנימי יצא לנו שהמחיר שלה צריך להיות 25$ אז זה אומר שהמניה נסחרת ב-100% משוויה הפנימי ולהיפך. עכשיו נניח שאותה מניה XYZ שווה על פי החישוב שלנו 50$ ומחיר המניה בשוק כרגע הוא 50$ אזי מחיר המניה שווה לערך הפנימי שלה, פה נכנס המושג שהשתמש בו לא מעט אבי התורה מר בנג'מין גרהם "מרווח בטחון" וזה הערך המוסף של כל תורת ה"השקעות ערך".

"מרווח בטחון" הוא המקדם שאנחנו כמשקיעים מוסיפים לפני שאנו רוכשים מניה. כך שאם המניה שלנו שווה 50$ אנו חותכים את המחיר ב-50% (כל אחד יכול לבחור לעצמו את האחוז שהוא רוצה) ומחליטים שזה יהיה המחיר שבו נקנה את המניה כך שלדוגמתנו אנו. מחיר הקניה שלנו הכולל בתוכו את השווי הפנימי ואת מרווח הביטחון יהיה 25$ (50/2=25). זה בדיוק כמו לקנות דולר בחצי דולר. יהיו רבים שיגידו רגע אבל אם המחיר עכשיו הוא השווי הפנימי של המניה .אז מה הסיכוי שמחיר המניה יחתך ב-50% נוספים בלי סיבה או הרע בנתוני החברה? פה בדיוק נולד הקסם סבלנות וקריסות שוק אומנם אין רבות אבל לכן כאשר יש אנו מנצלים את הרגע, וכאן לצערי נופלים רוב המשקיעים כאשר מדובר בכסף סבלנות אין להם הם רוצים רווחים עכשיו ומהר ולפעמים התוצאות הן איבוד הכסף מהר.

סיכום דבר

אחת מההצלחות הללו היא של המשקיע האגדי וורן באפט ומה שמיחד אותו זה הסבלנות שלו לחכות במשך שנים רבות למניות להגיע למחיר שולי הבטחון שהוא נותן להם. האם זה משתלם? כנראה שכן באפט היום מדורג כאיש העשיר ביותר בעולם.

חשוב לציין שהוא מעולם לא השקיע בטכנולוגיה או באופציות או על פי ניתוח טכני כזה או אחר, אינו מסתכל על גרפים ומי שמנהל את כל האימפריה שלו זה הוא ועוד 16 עובדים, הוא בעל נתח מהחברות הגדולות בעולם וכל זה מסבלנות ואסטרטגיה ששמה הוא "השקעות ערך".

**ניתן למצוא מדריך ליחסים הפיננסים שהוזכרו למעלה באתר הבית של הקהילה.

**החומר חובר ממקורות שונים כגון ספרים כתבות ומחקרים.

אני מחשיב עצמי כמשקיע ערך , למרות שלגבי איתוי קניה מסתכל על הגרף , ומסתכל על פרמטרים טכניים כמו יחס שורט , ואחזקה של מוסדיים .

ולמרות שקונה רק חברות עם תזרים טוב חוב קטן וקופה יפה... ורצוי מאוד במכפילים נמוכים .

עדיין , מה שזול היום יכול להיות זול יותר מחר .

ולאמר שיש מגזרים שלא מושפעים ממשבר הסאב פריים ?

זו נאיביות , ברגע שהאשראי מתייקר הוא מתייקר לכולם!!!

אם מחירי הנדל"ן יורדים , אז את ירידת העושר ירגישו גם במסעדות וגם בחברות הרכבת .

וגם החברות שמייצרות תנורי אפיה לאותן מסעדות ... ירוויחו פחות .

דבר שני , באפט התחיל את הקריירה שלו כטכנאי (סתם קריוז , כי הוא כן הסתכל פעם על גרפים בצורה טכנית).

דבר שלישי , באפט כן עוסק בנגזרים , ובלא מעט כסף , בעיקר מוכר ביטוחים על אג"חים או מדדים , אופציות לטווח ארוך (אפשר לקרוא להן אופציות פוט) , את הפרמייה קיבל מיידית לכיסו(כמדומני מעל 4 מליארד , אבל תבדוק בדוחות) , ומאחר והאופציה

היא מסוג ארופאי , אז יום המימוש (אם יגיע) יהיה בעוד שנים רבות ....

ואני מניח שעד אז הוא ימצא שימוש טוב לכספי הפרמיה .

נכון , גם אני מעדיף חברות פשוטות כמו מסעדות רכבות ,מנופים וכו...

מהסיבה הפשוטה שאני מבין את הדוחות שלהם .

ולא מסוגל למצוא את ידי ורגלי בדוחות של בנקים לדוגמא (אני בספק אם הרו"ח של הבנקים מסוגלים לתת שווי אמיתי בעצמם).

לסיכום , אני לא חושב שיש נכס עם ערך אבסולוטי .

מה שזול היום תמיד תמיד יכול להיות זול יותר מחר גם אם לוקחים מקדמי ביטחון (ראה כלכלת יפן)

יופי של הסבר

הרווחת את הכוכב שלך אצלי

צטט: בראל1 2008-04-03 19:12:32

יופי של הסבר

הרווחת את הכוכב שלך אצלי

בראל תודה זה ממש על קצה המזלג אבל בהחלט ממצא...

צטט: אחר40 2008-04-03 16:40:05

אני מחשיב עצמי כמשקיע ערך , למרות שלגבי איתוי קניה מסתכל על הגרף , ומסתכל על פרמטרים טכניים כמו יחס שורט , ואחזקה של מוסדיים .

 

ולמרות שקונה רק חברות עם תזרים טוב חוב קטן וקופה יפה... ורצוי מאוד במכפילים נמוכים .

 

עדיין , מה שזול היום יכול להיות זול יותר מחר .

ולאמר שיש מגזרים שלא מושפעים ממשבר הסאב פריים ?

זו נאיביות , ברגע שהאשראי מתייקר הוא מתייקר לכולם!!!

אם מחירי הנדל"ן יורדים , אז את ירידת העושר ירגישו גם במסעדות וגם בחברות הרכבת .

וגם החברות שמייצרות תנורי אפיה לאותן מסעדות ... ירוויחו פחות .

 

דבר שני , באפט התחיל את הקריירה שלו כטכנאי (סתם קריוז , כי הוא כן הסתכל פעם על גרפים בצורה טכנית).

דבר שלישי , באפט כן עוסק בנגזרים , ובלא מעט כסף , בעיקר מוכר ביטוחים על אג"חים או מדדים , אופציות לטווח ארוך (אפשר לקרוא להן אופציות פוט) , את הפרמייה קיבל מיידית לכיסו(כמדומני מעל 4 מליארד , אבל תבדוק בדוחות) , ומאחר והאופציה

היא מסוג ארופאי , אז יום המימוש (אם יגיע) יהיה בעוד שנים רבות ....

ואני מניח שעד אז הוא ימצא שימוש טוב לכספי הפרמיה .

 

נכון , גם אני מעדיף חברות פשוטות כמו מסעדות רכבות ,מנופים וכו...

מהסיבה הפשוטה שאני מבין את הדוחות שלהם .

ולא מסוגל למצוא את ידי ורגלי בדוחות של בנקים לדוגמא (אני בספק אם הרו"ח של הבנקים מסוגלים לתת שווי אמיתי בעצמם).

 

לסיכום , אני לא חושב שיש נכס עם ערך אבסולוטי .

מה שזול היום תמיד תמיד יכול להיות זול יותר מחר גם אם לוקחים מקדמי ביטחון (ראה כלכלת יפן)

 

מסכים לגמרי.

ולכן, שמור תמיד מעט כסף בצד:

כשיש ירידות, בהנחה ואתה מאמין בחברה ושום דבר לא השתנה בה,

רכוש עוד ממניותיה.

אם החברה באמת טובה,

היא תחזיר את ההשקעה בסופו של דבר ואתה תרוויח מהעליות.

--אין המלצה בדברים אילו לקנות או למכור מניה כלשהי--

אחר40 ערב טוב,

פיל טאון מחבר הספר RULE#1 משתמש בשילוב שאתה מזכיר ועושה רושם שזה עובד לו, תראה כל עוד הבסיס להחלטה אם לקנות או לא. הוא בגלל שהחברה זולה על פי נתוני הערך ואז אתה רק מחכה לנקודת הקניה על פי הטכני מה טוב! אני אישית רואה בזה תזמון שוק הרי מה זה באמת משנה אם השוק ימשיך לרדת ??? לא קנינו בגלל מחיר המניה אלה בגלל שהחברה טובה וזולה.

לא סתם באפט רכש את BNI חברת הרכבות אלה בגלל שיש האטה בו ננסה לבחון את המהלך מעבר למה שהרבה לא רואים.

הנה כמה עובדות :

ארה"ב נוקטת במדיניות דולר חלש (באפט זיהה את זה לפני זמן רב כמו רבים)

היצוא במדינה גדל באופן מדהים על פי נתונים של חודש שעבר

הנפט יקר מאוד מה שגורם להאטה משמעותית בחברות התובלה משאיות

עכשיו לאחר שיש לנו את העובדות הנ"ל בו נבין את BNI:

חברת רכבות בעלת קווים בכל ארה"ב לתובלה כולל קו קנדה

האטה במשאיות מחמת עלויות יקרות מצריכות ללכת על פתרונות הוזלה ופונים לתובלה ע"י רכבות גם למרחקים קצרים.

שמדובר ביצוא ועוד ממדינה בגודל של ארה"ב מדובר בכמויות עתק ומי שיכול לעמוד בכמוית כאלו הן אך ורק רכבות מכאן ניתן להניח שצפי הצמיחה של החברה בכמה שנים הקרובות יהיה אדיר אבל אתה יודע יהיה ניתן לראות אתזה בעוד 2 רבעונים ואז נגלה שבאפט צדק.

נראה לי שלא סתם כמעט כל מנהל קרן גדולה ערך או לא מחזיק בחברה זו ב-10 המניות הגדולות שלו, ותאמין לי שיש עוד הרבה דוגמאות איך במשבר מסוג זה ניתן עדין לעשות כסף ראה בקהילה אצלי את הניתוח שלי על רכישת מניות חברת KMX ע"י באפט וזה היה עוד לפני שהיה את בעיית הסאב פריים.

כן באפט עוסק בנגזרים וזה מחייב כל חברת ביטוח.

לסיום זכור תמיד שמה שזול מחר יהיה יקר יותר בעוד 5 שנים, אם הוא אכן נקנה בזול. לגבי יפן איני נוהג לנתח שווקים אבל במקרה אני עוקב אחריה לא מעט מכיוון שאני שקיע בין וההסבר הוא פשוט בדיוק מה שקורא בארץ רק שמה הבינו את זה שנה שעברה הין התחזק ב-25% שנה שעברה אל מול הדולר מה שגרם למכה רצינית ביצוא שלהם מה שמוביל להאטה. השוק שמה העניש את המשק לפני נתוני האטה ממשים שהיום מסתברים כנכונים אני סבור שרוב המשקיעים הגדולים מבינים שהשוק כבר העניש את המניות ומכאן יהיו עליות אני דיי מסכים אבל מכיוון שלא ניתן לתזמן את השוק אז הם קונים ומחזיקים אין לי ספק שהשוק יבין ויתקן בארץ אני כתבתי על זה שהדולר ירד ל3.9 שזה מה שיהיה ולא התייחסו היום אנחנו רואים התערבות מיידית של בנק ישראל במטבע וצפי להאטה משמעותית במשק ולמה זה?מטבע יקר יצוא נפגע ומה יותר חשוב למדינה קטנה בגודל של 7 מיליון אנשים יצוא או יבוא?

תודה רבה על התגובה.

"במקרה" (או כנראה שלא ) גם אני מחזיק ב BNI ן KMX אבל יש לי את יתרון הקוטן ...

אז אני קונה במנות(בדרך כלל 3 חלקים) והמחיר הממוצע זול בהרבה מהמחיר הממוצע של באפט .

נכון שאתה צודק שבאופן עקרוני , מניה של חברה טובה לא ממש משנה המחיר (שינוי של כמה אחוזים) .

ואני לא ממש מנתח טכנית את הגרף , אבל בעוונותי הרבים פעם כן נהגתי לעשות זאת

(ויש האומרים שלא רע...)

אני עדיין מביט בגרף לסוג של בדיקת נקודת כניסה , אבל מזמן זה לא מהווה כלל שיקול האם לקנות או לא .

אבל בשוק כמו היום שיש הרבה חברות טובות , אין טעם לרדוף אחרי השוק .

ומי שחושב ששבוע/חודש עליות יסיימו משבר כמו שיש עכשיו אני חושש שצפויה לו אכזבה .

כי כפי שאמרתי אין ערך אבסולוטי .... הכל יכול להיות עוד זול בהרבה . ולא תמיד מה שזול היום יהיה יקר יותר בעוד 5 שנים

כי גם בארה"ב היו תקופות של עמידה במקום של שנים .

לילה טוב

אני מסכים איתך ב-100%.

אני יעלה כאן מאוחר יותר דיון שכתבתי לפני שבועיים אצלי בקהילה על שם המשחק שמרנות ואסטרטגיה ובו אני מתייחס לקניה של מנות קבועות....

כן גם אני בתחילת הדרך מעדתי ופזלתי לטכני גרפים מכירה וקניה ואז הבנתי שבעצם אני מפסיד כסף אבל זה בסדר אני תמיד אומר שהנקודה הכי טובה של כל אדם בחיים היא הנקודה הכי נמוכה שהוא מבין את הטעויות שהוא עשה ומשם אפשר רק לעלות :)

שיהיה סופ"ש מהנה.

מתי 

אני מסכים לחלוטין עם העקרונות שהצגת, אבל רציתי להסב את תשומת ליבך לבעיה מתודולוגית בשיטה שהצעת לאיתור חברות אטרקטיביות לקניה.

נניח, לצורך המחשה, שישנן שתי חברות: חברה א' שמכפיל הרווח שלה הוא 10 ומכפיל ההון שלה הוא 2 וחברה ב' שמכפיל הרווח שלה הוא גם 10, אבל מכפיל ההון שלה הוא 0.5 .  עפ"י השיטה שאתה מציע יש לבחור בחברה ב' מכיוון שמכפיל ההון שלה קטן יותר (וגם קטן מ- 1). אבל אם נסתכל על התשואה להון של כל חברה:

תשואה להון (E/B)  =  מכפיל הון (P/B)  מחולק במכפיל רווח (P/E).

E - רווח נקי למניה.

B - הון עצמי למניה.

P - מחיר המניה. 

נראה שלחברה א' יש תשואה להון של 5% ואילו לחברה ב' יש תשואה להון של 20%. לא רק שחברה ב' הרבה יותר רווחית, אלא שספק רב אם חברה א' תוכל לייצר צמיחה עתידית ברווחים עם תשואה להון כלכך נמוכה.

נקודה למחשבה.  

תודה,

ציינתי שאלו רק סעיפי יסוד אם אכן ניקח ונסתמך רק על 2 היחסים אתה בהחלט צודק אבל אם נוסיף עוד כמה פרמטרים ונגלה שהצמיחה היא בגלל שנה אחת חזקה כי לדוגמה מחירי הסחורות עלו באופן חד או החברה מימשה איזה נכס אז זה לא משקף צמיחה אמיתית עם זאת ייתכן והחברה בעלת הצמיחה הנמוכה העתיד שאנו צופים לה הוא ורוד ולכן הצפי הוא שהמכפיל ירד או שמחיר המניה יעלה.

דבר נוסף שצריך לקחת בחשבון זה האם מדבר ב 2 חברות מאותו המגזר אשר מתחרות אחת בשניה. אם לא אז כל ההשוואה לא שווה כלום, כי ייתכן שאלו מספרי הצמיחה של המגזר ו5% זה מעולה.... תאמין לי אם תמצא במגזר מסויים 3 מתחרות גדולות של 2 מהן התשואה להון היא 5% ואחת מהן היא 20% אני אומר לך או שקרה משהוא באותה השנה שגרם להבדל בינה למתחרותיה או שיש לנו כאן הזדמנות קניה.