מי היה מאמין שדווקא באחד הרבעונים הרעים ביותר שידעו שווקי ההון, תצא לפועל ההנפקה השנייה בגודלה בהיסטוריית המסחר והראשונה בגודלה של חברה אמריקאית. חברת ויזה, הנפיקה במהלך חודש מרץ מניות לציבור (IPO) בהיקף של כ- 19.6 מיליארד דולר והחזירה מעט צבע ללחיי המשקיעים וודאי לאלו של הבנקים בארה"ב.

מי לא מכיר את ויזה, אחד המותגים המובילים בעולם, כרטיס אשר נמצא במרבית הארנקים בארה"ב ומחוצה לה. מותג העל התקבל בהתלהבות בבורסה בתקופה שהתלהבות כמעט ואינה נמצאת בלקסיקון של שוק ההון. ויזה נתפסת כאחזקה דפנסיבית בתחום הפיננסי, שכבר רחוק מלהיות דפנסיבי ומצוי תחת אחת המתקפות הגדולות שידע מעולם.

השימוש בכרטיסי האשראי נמצא בגידול מתמיד, שאף צפוי להיות מואץ בזכות אותן מדינות מתעוררות אשר אחוז השימוש בכרטיסי אשראי בהן נמוך אך מצוי במגמת גידול מואץ. ויזה, בדומה למאסטר קארד (MA) ובניגוד לאמריקן אקספרס (AXP), אינה המנפיקה של כרטיסי האשראי ולכן חשופה פחות לבעיות האשראי. ההכנסות של ויזה נגזרות בעיקר ממספר והיקף הפעולות שמבצעים הלקוחות, אשר על פי אנליסטים המסקרים את התחום, צפוי לגדול מעל ל- 10% בממוצע עד שנת 2012.

כאשר משווים את נתוני ההנפקה לעבר אין ספק שמדובר בנתונים מרשימים. כאשר לוקחים בחשבון גם את התקופה בה בוצעה הנפקה זו, הרי שמדובר בנתונים יוצאי דופן.

 ההיקף
ויזה, שתכננה לגייס כ- 17.7 מיליארד דולר לפי טווח של 37-42 דולר למניה, גייסה לבסוף כ- 19.6 מיליארד דולר לפי מחיר של 44 דולר למניה, מחיר המשקף שווי של 35 מיליארד דולר. כדי לקבל תחושה טובה יותר לגבי ההיקפים, נציין שבמהלך הרבעון כולו גויסו בארה"ב ב- 92 הנפקות שונות כ- 12.2 מיליארד דולר, ההיקף הנמוך ביותר מאז 1993. ההנפקה של ויזה לבדה אם כן, הייתה גדולה בהרבה מהסך הכל הכללי.

 המסחר ביום הראשון
ביום הראשון של המסחר פתחה מניית ויזה את המסחר במחיר של 59.5 דולר למניה, כ- 35% מעל מחיר ההנפקה. במהלך היום אף הגיעה למחיר של 69 דולר למניה, מחיר המשקף עליה של למעלה מ- 50%! תשואות מדהימות אלו ממקמות את ויזה כהנפקה האמריקאית המוצלחת ביותר בהיסטוריית המסחר בשקלול של גודל ההנפקה והעלייה בימי המסחר הראשונים. 

 התקופה
מה שהופך את הנתונים לדרמטיים הרבה יותר הינה התקופה בה התבצעה ההנפקה, בעיצומה של הסערה הפיננסית, שהותירה חללים רבים בסקטור הפיננסי. רבים מהמשקיעים וודאי ירצו לשכוח את הרבעון הראשון של שנת 2008. רבעון זה היה מהסוערים שידעו הבורסות: במהלכו קרס הדולר מול מרבית המטבעות המובילים בעולם, נרשמו ירידות חדות למדי בשווקי המניות, בנקי ההשקעות המשיכו במחיקות הענק כתוצאה ממשבר הסאב-פריים ומניותיהן רשמו ירידות כה חדות שהותירו את המשקיעים בתדהמה. את ההצגה "גנב" בנק ההשקעות בר- סטרנס אשר במהלך חודש מרץ התגלו בו קשיי נזילות מהותיים, שנטרלו את היכולת שלו להמשיך ולתפקד. כשהמשקיעים הבינו את חומרת המצב, נוצר לחץ מכירה אדיר בסקטור הבנקים כולו ובבר סטרנס בפרט. השיטפון נעצר רק כאשר הבנק הפדראלי התערב לראשונה בהיסטוריה ומנע את קריסתו של הבנק, בעיקר כדי למנוע תגובת שרשרת של בנקים נוספים.

 חמצן לבנקים
הנהנים הגדולים מההנפקה הם הסובלים הגדולים של התקופה, הבנקים האמריקאים. טיפה של נחמה מצאו הבנקים על סף סיום הרבעון הראשון ברווחים הנאים שנרשמו כתוצאה מההנפקה המוצלחת וזאת ללא קשר לאחזקה שעוד נותרה להם בחברה. המרוויח הגדול של ההנפקה הוא בנק ההשקעות ג'י.פי מורגן אשר גרף רווח של כ- 1.36 מיליארד דולר (ועוד נותר עם אחזקה של כ- 4 מיליארד דולר). אולי הרווח האדיר שרשם הבנק היה זה שסייע לו למהר ולהגיש הצעה לרכישת בר- סטרנס, אשר קרס ממש באותו הזמן. ג'י.פי מורגן הגיש הצעה לפי שווי של 342 מיליון דולר, מחיר המייצג שווי של 2 דולר למניה, הצעה שעלתה כשבוע לאחר מכן לרמה של 10 דולר ושיקפה היקף גבוה רק במקצת מהרווח שגרף הבנק מהנפקת ויזה.
נהנים נוספים היו Bank of America (BAC), שרשם רווח של כ- 670 מיליון דולר, סיטיגרופ (C), שרשם רווח של כ- 320 מיליון דולר ומספר בנקים נוספים.
הרווחים שרשמו חלק מהבנקים יעזרו להם לשפר את היחסים הפיננסים המתדרדרים ולהציג רווח גבוה יותר בעת פרסום הדוחות לרבעון הראשון, דוחות שימשיכו להיות תחת זכוכית המגדלת של המשקיעים. 

 לסיכום
ההנפקה של ויזה הייתה מפתיעה מאד על רקע התזמון, ההיקף ועצמת המסחר במניה בימים הראשונים.
לא ברור מה הסיבות העיקריות שהובילו את המשקיעים להתנפל על הסחורה בתקופה של שחוסר הודאות בשווקים רושם שיאים חדשים. ייתכן שגודלה של החברה והעובדה שהינה מותג-על השפיעו על המשקיעים, ייתכן שהיה זה פוטנציאל הצמיחה של החברה מחוץ לגבולות ארה"ב ואולי ההצלחה המסחררת של המתחרה, מאסטר קארד, שהונפקה ב- 2006 והספיקה לזנק פי 4 מאז.
ההנפקה כבר מסווגת כהצלחה מסחררת, אך מנהלי החברה יודעים שהמבחן שלהם מול המשקיעים יהיה על פני זמן. תשאלו את משקיעי בלקסטון, ההנפקה האמריקאית השנייה בגודלה שהחלה בקול תרועה לפני מספר חודשים ומאז מיסבה הפסדים כבדים למשקיעים.

* מתוך הסקירה החודשית  של אלטשולר שחם לחודש אפריל

עדי, אין ידיד נאמן כמו כסף מזומן :)

אבל לעצם העניין, מאחר במחיקות מתיקי אשראי מגובי נכסים לא נאמרה המילה האחרונה, ואולי בעתיד צפויים בנקים/חברות ענק נוספים לפשוט רגל, אולי הכסף נועד לקנייה של מנוע צמיחה חדש או של בנקים ?