שילוב אופציות להמרה בתיקי מניות

אחת הדרכים לגוון תיק השקעות היא באמצעות אופציות על מניות. מרבית האופציות בתל אביב נסחרות במחיר גבוה יחסית למחיר המניה שהן נגזרות שלה - ולכן יעלו את סיכון תיק ההשקעות, אך לא בהכרח את התשואה.

יש מקרים בודדים בהן אופציה (המתואמת לדיבידנדים) נסחרת מתחת לשיווי הנאיבי שלה. במצב זה, מנהל תיק לטווח זמן ארוך, המעוניין להשקיע בחברה, יכול להגדיל את התשואה ללא הגדלת הסיכון ע"י השקעה באופציה ובאג"ח מקביל לבסיס ההצמדה של המניה.

הדוגמא החיובית - גולף

מחיר מניית גולף הוא 2459 אגורות.

אופציה 1 פוקעת במרץ 2009 ומחיר המימוש הוא 1610 אגורות (צמוד מדד, מתואם לדיבידנדים). מחיר אופציה 1 הוא 865.

השיווי הנאיבי תחת הנחת ריבית צמודה של 2.8% הוא 928 אגורות.

כלומר, משקיע שירכוש 1000 אופציות במחיר זה, ואג"ח צמוד לשנתיים (עם ההפרש בין מחיר רכישת 1000 מניות ובין רכישת 1000 אופציות) אם יחזיק השקעה זו עד לפקיעה ירוויח בודאות יותר מאשר מי שיחזיק 1000 מניות.

זה לא אומר שהוא ירוויח בודאות - ירידת מחיר המניה תפגע באופן מהותי במחזיקי האופציה, וערך השוק של חברת גולף המגיע ל 900 מיליון ₪ אינו זול.

אבל מי שרוצה להשקיע בחברה, השקעה באופציה 1 עדיפה מקניית כמות זהה של מניות.

גם אופציה 2 של גולף נסחרת מעט מתחת לשיווי הנאיבי שלה.

להערכתי מצב זה לא ישתנה - אופציות אלו "אינן באופנה" ולכן משלמות פרמיה שלילית. אבל מי שבוחר להשקיע בחברה סכום שלא ישפיע על מחיר האופציות - זו דרך אפשרית.

דוגמא השלילית (אחת מני רבות) - אאורה

ולדוגמא ההפוכה, גם לאאורה יש אופציה המצויה באותו עומק בכסף כמו האופציות של גולף.

אבל הפרמיה על האופציה של אאורה היא עצומה.

מחיר מניית אאורה הוא 701 אגורות. מחיר האופציה הוא 519 ומחיר המימוש 500 אגורות. תאריך המימוש הוא סוף פברואר 2010.

כלומר, האופציה נסחרת לפי סטיית תקן גלומה 118%.

תשואת האיזון שלה הוא 43%. כלומר, ההשקעה באופציה עדיפה על פני השקעה במניה רק אם המניה תעלה בלפחות 43% בממוצע בכל אחת משלוש השנים הבאות.

כלומר, הציפיות של משקיע שמעדיף עכשיו את האופציה על פני המניה הוא שמחיר המניה בעת הפקיעה (בעוד 3 שנים) יעלה לפחות פי 2.5 למחיר שמעל 1900 אגורות למניה - זה התרחיש היחידי בו משקיע שירכוש אופציות בסכום כסף נתון ויחזיק אותן עד לפקיעה ירוויח יותר ממשקיע שירכוש מניות באותו סכום כסף (ויחזיק אותן עד לאותו מועד).

הציפיות האלו אפשריות. לא הייתי מהמר על הסבירות שלהן.

ציפיות אלו יכולות להיות מוצדקות ע"י ציבור מתלהב. האם מנהל תיקים רציני יכול לעמוד מאחורי ציפיות כאלו?

מי שרוצה להשקיע בחברה שירכוש את המניה (או האג"ח להמרה), מי שרוצה חשיפה גבוהה לחברה שיקנה הרבה מהמניה. רכישת האופציה היא לא הדרך המומלצת להשקיע בחברה זו.

(מעט מאוד אופציות סחירות מתומחרות יקר יותר מאופציה זו, שתיים מהבולטות הן האופציות של אוסיף, אבל בכל הנוגע באופציות אלו הוכח קיומו של קרקס של שוטים).

כל הכתוב כאן הוא דעתי האישית (לעיתים קרובות אני טועה), ואינו מהווה תחליף לייעוץ מקצועי לצרכי המשקיע.