שוק אגרות החוב הינו שוק של תשואה מול סיכון. ככל שהסיכון באג"ח גבוה יותר, כך דורשים המשקיעים מהמנפיק "פרמיית סיכון" גבוהה יותר, כלומר ריבית גבוהה יותר על הכסף.

בין אגרות חוב שונות קיימים הפרשי תשואה המושפעים, בין היתר, מזהות המנפיק ורמת הדירוג שלו. אחת הדוגמאות לכך היא הפרשי התשואה הקיימים בין אג"ח שהונפק על ידי הממשלה (אג"ח ממשלתי), הנחשב לנכס "חסר סיכון", בין היתר, בשל הסיכוי הקלוש להתממשות החשש מחדלות פירעון החוב על ידי הממשלה, לבין אג"ח שהונפק על ידי חברה פרטית (אג"ח קונצרני), הנחשב לנכס מסוכן יותר, בשל אותו חשש. בעיקרון, רמת הסיכון ועימה גם הבדלי התשואה, גדלים ככל שרמת הדירוג של הפירמה המנפיקה פוחתת.   

את כדאיות ההשקעה באגרת חוב קונצרנית בוחנים על ידי השוואת התשואה שהיא מציעה בהשוואה לתשואה של אג"ח חסר סיכון (אג"ח ממשלתית). אגרת חוב "בטוחה" יותר תסחר בתשואה הגבוהה מעט מאגרת חוב ממשלתית, ואילו אגרת חוב "מסוכנת" יותר תסחר בתשואה גבוהה יותר בהשוואה לאגרת חוב ממשלתית. מרווח התשואה הינו מונח מקובל בשוק ההון בהקשר זה.  

לאחרונה אנו עדים לתופעה של פתיחת מרווח התשואה בין אגרות חוב קונצרניות לאגרות חוב ממשלתיות, זאת על רקע אי הוודאות בשוק ההון. משקיע הצופה כי תהליך זה ימשך, כך שמחירי אגרות החוב הממשלתיות יעשו תשואה עודפת יחסית לאגרות החוב הקונצרניות, יכול להמר על פתיחת המרווח, בין היתר, באמצעות בניית אסטרטגיה של רכישת תעודת סל העוקבת אחר מדד הגלילים ובמקביל רכישת תעודת שורט, העוקבת בהופכי אחר מדד התל בונד (long גלילים, short תל בונד).

 
להלן אתאר את התרחישים השונים העשויים לקרות באמצעות בניית אסטרטגיה זו:

 

 

נקודת המוצא:

 

 

תל בונד                                           גלילים

מח"מ: 5                                         מח"מ: 5 

תשואה לפדיון: 5%                        תשואה לפידיון: 4%

מחיר: 100                                     מחיר: 100

מרווח: 1% 

 

להלן תרחישים שונים בהם האסטרטגיה תניב רווח (במצב בו הנחת המשקיע התממשה והגלילים עשו תשואה עודפת על התל בונד):

 

 

מצב 1: מדד התל בונד ירד ומדד הגלילים לא השתנה.

 

 

תל בונד                                           גלילים

תשואה לפדיון: 6%                       תשואה לפידיון: 4%

מחיר: 95                                       מחיר: 100

מרווח: 2% 

מצב 2: מדד התל בונד לא השתנה ומדד הגליל עלה.

תל בונד                                           גלילים

תשואה לפדיון: 5%                       תשואה לפידיון: 3%

מחיר: 100                                    מחיר: 105

מרווח: 2% 

 

מצב 3: מדד התל בונד ירד ומדד הגלילים עלה.

תל בונד                                           גלילים

תשואה לפדיון: 6%                       תשואה לפידיון: 3%

מחיר: 95                                       מחיר: 105

 

מרווח: 3% 

מצב 4: מדד התל בונד ירד ומדד ממחיר הגלילים.

תל בונד                                           גלילים

תשואה לפדיון: 6%                       תשואה לפידיון: 4.5%

מחיר: 95                                       מחיר: 97.5

 

מרווח: 1.5% 

מצב 5: מדד הגלילים עלה יותר ממדד התל בונד.

תל בונד                                           גלילים

תשואה לפדיון: 4%                       תשואה לפידיון: 2.5%

מחיר: 105                                     מחיר: 107.5

 

מרווח: 1.5% 

 

 

 

• האסטרטגיה תפסיד בכל מצב בו ציפיות המשקיע לא יתממשו והתל בונד יעשה תשואה עודפת על הגלילים.
• ברכישת תעודת שורט יש להתחשב במינוף התעודה

ניתוח הכלול במסמך זה הינו למטרת אינפורמציה בלבד, ובשום אופן אין לראות בו הצעה או ייעוץ לרכישה ו/או מכירה ו/או החזקה של ניירות הערך ו/או נכסים פיננסים המתוארים בו.

 יפה מאוד, קבלי כוכב........

An interesting thing is that a company's stock is actually related to its bond and a call option on future cash flow. Consequently, the "risk premium" should appear both in the bond and in the stock's price. During volatile times like these, there should be great opportunities especially in small relatively inefficient markets like ours. Unfortunately, I don't have the time these days to look into this.

צטט: ליב2 2008-08-20 14:57:23

הימור על מרווח התשואה בין אג"ח קונצרני לממשלתי
שוק אגרות החוב הינו שוק של תשואה מול סיכון. ככל שהסיכון באג"ח גבוה יותר, כך דורשים המשקיעים מהמנפיק "פרמיית סיכון" גבוהה יותר, כלומר ריבית גבוהה יותר על הכסף.

בין אגרות חוב שונות קיימים הפרשי תשואה המושפעים, בין היתר, מזהות המנפיק ורמת הדירוג שלו. אחת הדוגמאות לכך היא הפרשי התשואה הקיימים בין אג"ח שהונפק על ידי הממשלה (אג"ח ממשלתי), הנחשב לנכס "חסר סיכון", בין היתר, בשל הסיכוי הקלוש להתממשות החשש מחדלות פירעון החוב על ידי הממשלה, לבין אג"ח שהונפק על ידי חברה פרטית (אג"ח קונצרני), הנחשב לנכס מסוכן יותר, בשל אותו חשש. בעיקרון, רמת הסיכון ועימה גם הבדלי התשואה, גדלים ככל שרמת הדירוג של הפירמה המנפיקה פוחתת.   

את כדאיות ההשקעה באגרת חוב קונצרנית בוחנים על ידי השוואת התשואה שהיא מציעה בהשוואה לתשואה של אג"ח חסר סיכון (אג"ח ממשלתית). אגרת חוב "בטוחה" יותר תסחר בתשואה הגבוהה מעט מאגרת חוב ממשלתית, ואילו אגרת חוב "מסוכנת" יותר תסחר בתשואה גבוהה יותר בהשוואה לאגרת חוב ממשלתית. מרווח התשואה הינו מונח מקובל בשוק ההון בהקשר זה.  

לאחרונה אנו עדים לתופעה של פתיחת מרווח התשואה בין אגרות חוב קונצרניות לאגרות חוב ממשלתיות, זאת על רקע אי הוודאות בשוק ההון. משקיע הצופה כי תהליך זה ימשך, כך שמחירי אגרות החוב הממשלתיות יעשו תשואה עודפת יחסית לאגרות החוב הקונצרניות, יכול להמר על פתיחת המרווח, בין היתר, באמצעות בניית אסטרטגיה של רכישת תעודת סל העוקבת אחר מדד הגלילים ובמקביל רכישת תעודת שורט, העוקבת בהופכי אחר מדד התל בונד (long גלילים, short תל בונד).

 
להלן אתאר את התרחישים השונים העשויים לקרות באמצעות בניית אסטרטגיה זו:

 

 

נקודת המוצא:

 

 

תל בונד                                           גלילים

מח"מ: 5                                         מח"מ: 5 

תשואה לפדיון: 5%                        תשואה לפידיון: 4%

מחיר: 100                                     מחיר: 100

מרווח: 1% 

 

להלן תרחישים שונים בהם האסטרטגיה תניב רווח (במצב בו הנחת המשקיע התממשה והגלילים עשו תשואה עודפת על התל בונד):

 

 

מצב 1: מדד התל בונד ירד ומדד הגלילים לא השתנה.

 

 

תל בונד                                           גלילים

תשואה לפדיון: 6%                       תשואה לפידיון: 4%

מחיר: 95                                       מחיר: 100

מרווח: 2% 

מצב 2: מדד התל בונד לא השתנה ומדד הגליל עלה.

תל בונד                                           גלילים

תשואה לפדיון: 5%                       תשואה לפידיון: 3%

מחיר: 100                                    מחיר: 105

מרווח: 2% 

 

מצב 3: מדד התל בונד ירד ומדד הגלילים עלה.

תל בונד                                           גלילים

תשואה לפדיון: 6%                       תשואה לפידיון: 3%

מחיר: 95                                       מחיר: 105

 

מרווח: 3% 

מצב 4: מדד התל בונד ירד ומדד ממחיר הגלילים.

תל בונד                                           גלילים

תשואה לפדיון: 6%                       תשואה לפידיון: 4.5%

מחיר: 95                                       מחיר: 97.5

 

מרווח: 1.5% 

מצב 5: מדד הגלילים עלה יותר ממדד התל בונד.

תל בונד                                           גלילים

תשואה לפדיון: 4%                       תשואה לפידיון: 2.5%

מחיר: 105                                     מחיר: 107.5

 

מרווח: 1.5% 

 

 

 

• האסטרטגיה תפסיד בכל מצב בו ציפיות המשקיע לא יתממשו והתל בונד יעשה תשואה עודפת על הגלילים.
• ברכישת תעודת שורט יש להתחשב במינוף התעודה

ניתוח הכלול במסמך זה הינו למטרת אינפורמציה בלבד, ובשום אופן אין לראות בו הצעה או ייעוץ לרכישה ו/או מכירה ו/או החזקה של ניירות הערך ו/או נכסים פיננסים המתוארים בו.

 

 ומהו הרווח של המשקיע בכל אחד מהתרחישים (במושגים של אחוזיםמההשקעה)?