צטט: run tal 2008-09-26 17:59:22

 

לא נראה לי שהשכלת,

 

טעית בהערכות שלך לגבי השוק

טעית בהערכות שלך לגבי הפיננסים

טעית בהערכות שלך לגבי כמות המחיקות

טעית בהערכות שלך לגבי הנפט והזהב.

 טעית בהערכות שלך לגבי סין, והקריאה להיות מושקע 100% ב FXI

 

אם אתה מתיימר להיות אנאליסט של מניות ספציפיות לטווח ארוך, בוא תמליץ על מניות, ואל תתפזר לנושאים שאתה לא בקיא בהם.

נו, עדיין אתה קופץ בלי לשאול. מה יהיה? כאשר כתבתי "גם אם הם לא מבינים כלום..." דיברתי על עצמי ומכל מלמדי השכלתי דיברתי עליך, אם לא הבנת. קרי גם אם אני אכן לא מבין כלום כפי שאולי אתה חושב, אתה עדיין יכול ללמוד משהו אם תנסה להסביר. זה לא עד כדאי כך קשה להבנה, אבל כמו שאמרתי, אם משהו לא ברור, תרגיש חופשי לשאול.

לגבי השוק. הראתי לאסף כאשר הוא קצת נכווה מהתרגיל של פאולסון וברננקי. מי שהקשיב, בדקדקנות, למה שאמרתי השנה יצא ברווח של 16%, עד עכשיו (אם כי איבדנו קצת בימים האחרונים). הראתי את החישוב ואתה מוזמן לעקוב בפורום אחרי מה שכתבתי ע"מ לראות שאני צודק כאן. זה בניגוד לך שאתה לא לונג ולא שורט אלא יושב בשוק הכסף ובניגוד לפרובונו שחוץ מתחזיות איימים, בפועל כמעט תמיד אומר שאסור להיות לא בלונג ולא בשורט. מעבר לכך, אנחנו נדע רק בדיעבד אם הקריאה האחרונה שלי ללונג הייתה נכונה. בטווח קצר השוק יכול לגלם רמת מחירים נמוכה יותר. השאלה הסופית היא בכמה יפגעו רווחי החברות. אם מנקודת התחתית ביולי לא תהיה פגיעה גדולה מ- 25% ומהנקודה השניה שחזרתי לאחר השורט הקצר שלי על השוק בגלל הדולר, אז צדקתי בהערכה האחרונה שלי. היום מוקדם מידי לבדוק את זה. בינתיים, גם מנקודת הכניסה הראשונה שלי לא ראינו עדיין פגיעה כה גדולה, כפי שהשוק גילם אז, ברווחי החברות, אם כי לדעתי נגיע לזה.

כניסה ראשונה שלי ללונג הייתה בסוף ינואר אם אתה זוכר, בדיוק בנקודת התחתית הזמנית שנרשמה שם (מיד לפני חיתוך החירום של הפד). אחרי שהבנו שבר לא נפל ממחיקות ענק, חזרתי על הלונג החזק ותפסתי את כל הראלי שנרשם. גידור הפוזיציה באמצעות אופציות מחוץ לכסף בוצע במאי או בתחילת יוני על בסיס חשש מאיראן ונפט, שהתממש, ויציאה מהשורט התבצעה בדיוק בנקודת התחתית של יולי. הכל מתועד מעל גבי הפורום ואני יותר מחושד שאתה זוכר את זה ובפרט את הדיון שלנו אם גידור עם אופציות מחוץ לכסף, כאשר השוק קורס ביותר מ- 10% בזמן קצר, הוא יעיל או לא.

לגבי הנפט, צדקתי (בינתיים) בהערכה שמדובר בבועה וצריך לא להיות שם, ברגע שהבועה התחילה להתפוצץ כתבתי, עשרות פעמים, שאנחנו הולכים למטה בעקבות פגיעה קריטית בביקושים בלי שום "רמות התנגדות" דמיוניות ויותר מזה המלצתי לך שלא להיכנס לפוזיציה (נכנסת ב- 110 או ב- 120?). מי שדווקא הקשיב לרנטל שקנה נפט דיי הפסיד. הדיוק בכניסה לשורט בפועל היה גבוה מאוד רנטל, לידיעתך. אתה מוזמן לעקוב אחר השרשור ומה כתבתי מהרגע שבו הנפט החל לצנוח. אני לא נביא ולא יכול לחזות התנהגות לא רציונלית של משקיעים ספקולטיביים שמחליטים להעלות, ללא בסיס כלכלי, את הנפט לרמה של 150 דולר.

לגבי הזהב, שורט היה ושורט נשאר. חוץ מעימות באיראן, הזהב הוא בר מינן וזאת רק שאלה של זמן עד שהוא יקרוס בחזרה לרמות ההיסטוריות שלו. כל הגישה שלי גוזרת שמדובר בבועה אחת גדולה שסופה להתפוצץ, אין לי מושג מתי תהיה נקודת הפיצוץ ואי אפשר לנבא את זה. באופן כללי, מתחילת השנה, שורט על הזהב היה כדאי. אם תסתכל, למשל, על המניות בתחום, אתה תראה שהן בהחלט היו שורט טוב השנה, בממוצע.

לגבי הטעויות שלי, טעיתי לגבי הערכת המחיקות (וגם אתה תצא טועה, לא לדאוג, האמת תהיה באמצע. אתה דיברתי על טריליון דולר מחיקות למוסדות הפיננסים, ללא משקיעים פרטיים, קרנות פנסיה וקרנות גידור. עוד לא התקרבנו בכלל למספר הזה, לידיעתך), אם כי אנחנו עדיין לא יודעים אם מדובר בטעות שלי או שהשוק מתמחר היום מחיקות בשיעור גבוה ממה שצריך להיות. מעבר לכך, חלק גדול מהמחיקות אינו מגיע מאיפה שחשבת שהן יגיעו. אני לא זוכר שראיתי אותך מדבר על מחיקות גבוהות במשכנתאות מסחריות או במשכנתאות באירופה, למשל. גם לא זכור לי הערכת מחיקות שלך לגבי LBO ו/או דברים אחרים. אם אתה לא יודע, הבנקים מוחקים Mark-To-Market על פי מחירי ה- CDS על כל המשכנתאות. המחיקות מתבצעות מתוך הערכה מסוימת לגבי נקודת התחתית בנדל"ן ושיעור פשיטות הרגל הסופי, לא על פי רמת המחירים של הבתים היום ושיעור פשיטות הרגל היום אלא מה שהם מעריכים יהיה בעתיד. אין לנו כיום כל מידע אם השוק צודק כאן או טועה ואם הוא טועה אנחנו לא יודעים אם לכיוון למעלה או למטה. אף אחד, כולל אתה רנטל, לא יודע מתי זה ייעצר. אפשר רק להעריך. בדיעבד ורק בדיעבד, אנחנו נדע מה הייתה התחתית. אני דיברתי על 35% ירידה במחירי הבתים על פי Case-Shiller. אנחנו לא התקרבנו לשם עדיין. יש זמן לראות אם אני צודק או טועה בנקודה הזאת.

לגבי הפיננסים, אני לא בלונג עליהם. הייתי בלונג לתקופה קצרה בסביבות מרץ-אפריל אם אני לא טועה ונסגתי מהר מהפוזיציה כאשר הבנתי שההפסדים עלולים להיות גבוהים יותר מההערכות הקיימות או לכל הפחות השוק יתחיל לגלם את זה. אני חושב שאפילו היה רווח קטן מהלונג הקצר. גם כאן, אנחנו לא באמת יודעים את השווי של הסקטור. האמת תתגלה בדיעבד. אני האמת חושב שיש Value בסקטור, אבל ההערכה האחרונה שלי בנושא שפרסמתי דווקא לאחר הסופר ראלי ביולי, הייתה שאין הצדקה לכניסה פנימה, בדיוק כאשר כל השוורים הישנים התעוררו ודיברו על "קניה של פעם בחיים".

לגבי סין, הייתי בשורט לגבי סין עד מרץ/אפריל, אז עברתי ללונג. מי שהקשיב לי מאוזן. מעבר לכך, השוק, לדעתי, מתנהג בצורה לא רציונלית בעליל לגבי סין והיא עדיין ההזדמנות ההשקעה הטובה ביותר שאני רואה כיום. אני לא נביא. אם אני רואה Upside של כמעט 100% בתוך מספר שנים, אני ממליץ לקנות, גם אם יהיו עוד קצת ירידות. גם כאן, עוד שנה, שנתיים, כשהמצב בשווקים ירגע (והוא ירגע מתי שהוא) נדבר. בינתיים, בניגוד לארה"ב, מה שראינו בסין זה רק ירידה מתמשכת ברמות המחירים ולא פגיעה ברווחיות. יתכן שזה יגיע ואם הריווחיות תיחתך ב- 50%, בהחלט טעיתי, אבל אם לא ובעוד כמה חודשים/שנה השוק יתקן את הכל ויחזור לרמת מחירים הגיונית, מן הסתם אני אהיה צודק. אם לא שמת לב, על סין אני מדבר כהשקעה ארוכת טווח ולא כהזדמנות לסיבוב. מעבר לכך, אתה אמנם לא יודע את זה (אם כי נראה לי שציינתי את זה) אבל האסטרטגיה המקורית שלי מאפריל הייתה לונג על הודו וסין ושורט על ברזיל ורוסיה (וזה אפילו פורסם לא פעם ולא פעמיים באינטרנט בסקירות שכתבתי) על בסיס ההנחה שמדובר בבועת נפט שסופה להתנפץ. אתה יותר ממוזמן לבדוק כמה רווח נוצר מהפוזיציה הזאת (ואין לי בעיה שתנטרל את הירידות מאז הפלישה לגאוגרגיה, אם כי זה חלק מהמשחק).

בסופו של דבר אני אטעה, ולא במעט, במהלך חיי. מי שלא עושה לא טועה, זה ממש לא מפחיד אותי לטעות. השאלה היחידה היא בכמה אחוזים אני צודק ובכמה אחוזים אני טועה. מאחר ואני מביע דעות כלליות על כל השוק ועל תחומים רחבים בו, מן הסתם תמצא דיי הרבה טעויות בהערכה שלי אבל בכל מקרה עדיף להביע 10 דעות ולטעות ב- 4 מאשר לא להביע שום דעה על השוק, לא?

אם תסתכל טוב טוב על תפיסת המאקרו הישנה שלי שתיארתי בתחילת השנה. אתה תראה שצדקתי בבסיס. היצוא האמריקאי החזק הצליח למנוע מיתון רשמי, נכון לעכשיו, ומיתן בהרבה את הפגיעה בדוחות התעסוקה (עכשיו אנחנו הולכים להתדרדרות נוספת לקראת רבעון רביעי שלילי שאני חושב שיהיה כבר כמה זמן) אשר הגבילה את הפגיעה בצריכה הפרטית. בניגוד למה שחשבת, לא היה לנו מיתון רשמי ולא נרשמה צמיחה שלילית של שני רבעונים רצוף. הרבעון הרביעי השלילי שאני חושב שיהיה נוצר לי כתוצאה מטעות אחרת שלי, קרי ההערכה שה- ECB יחתוך את הריבית ויקטין את הפגיעה הכלכלית שנגרמת לאירופה כתוצאה מצמצום היבוא האמריקאי. הערכתי שאירופה ואנגליה יגלשו למיתון (אתה מוזמן לחפש את השורט הישן נושן שלי על הפאונד, עוד כאשר הוא היה מעל 2$) ושיערתי שכתגובה ה- ECB יחתוך ריבית. אכן, טעות בהערכה.

ולגבי המלצה למניות, מצטער אני Buy-Side כך שאני לא יכול לפרסם אותן.

נ.ב

פרובונו, אם לא שמת לב, בשרשור הזה דוקוא לא אני הוא זה שטעה אלא רנטל שלא הסתכל על תאריכי ההודעה וחשב שדיברתי על נתון ב' בפתיחת השרשור כאשר דיברתי על נתון א'. לרנטל קצת קשה להודות בטעויות שלו (שזה בסדר), אבל אם תקרא את מה שהוא כתב אתה תראה שהוא הבין שלגבי הנקודה הספציפית שהוא כתב עליה הוא טעה. היה נחמד אם הוא היה מתנצל ולדעתי קצת היה מתקן את הרושם שהוא השאיר לגבי עצמו, אבל זה בסדר. בחירה שלו.

אני באמת מצטער פרובונו, אבל אין כאן שום טעויות מבחינתי בשרשור הזה. רק טעויות שלך והתבלבלות בתאריכים של רנטל.